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2016年第一季度国际经济金融形势分析（上）
发布时间：2016-07-27 作者：派智库 来源：金融中国 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、全球经济运行形势
2016年一季度，世界经济温和复苏。美英等发达经济体经济复苏低于预期，欧盟和欧元区通缩压力增加。虽然增长出现减缓迹象，但劳动力市场指标继续改善。新兴市场的情况差别很大，印度和部分亚洲新兴经济体增长强劲，但是下行压力不小，巴西、俄罗斯和其他大宗商品出口国经济形势严峻。未来一段时期，美联储加息进程将成为影响世界经济走势最重要的因素，中国力推的国内和G20结构性改革也值得高度关注。
表1 国际货币基金组织世界经济增长预测（%）
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2016 |
2017 织梦内容管理系统 |
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世界经济 织梦内容管理系统 |
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发达经济体 |
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美国 内容来自dedecms |
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欧元区 |
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英国 |
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日本 织梦内容管理系统 |
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其他发达经济体 |
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新兴市场和发展中经济体 织梦好，好织梦 |
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中国 |
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俄罗斯 |
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印度 |
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巴西 dedecms.com |
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数据来源：国际货币基金组织，国研网金融部整理
因消费、投资和出口“三驾马车”均显疲态，美国经济增长今年一季度明显放缓。美国商务部日前公布了一季度美国经济增长数据初值显示，今年第一季度美国实际国内生产总值按年率计算增长0.5%，低于前一季度1.4%的增速，为2014年首季之后最低单季增速，这也是美国经济连续第三年出现一季度增速低于1%的现象。非制造业PMI较前一季度有所下滑，1月份降至53.5，二月份下滑至53.4，3月份升至54.5，而上一季度末为55.3。制造业出现扩张势头。一季度美国制造业活动逐渐扩张。1月美国供应管理协会（ISM）制造业PMI指数为48.2，2月升至49.5，3月突破50的枯荣线至51.8，结束了去年11月以来的收缩态势。3月制造业新订单指数创下自去年11月以来新高。一季度或将成为制造业由收缩转为扩张的拐点。美国商务部数据还显示，一季度消费开支增速放缓，非住宅固定资产投资大幅下降、出口和政府开支也在下降。其中，占美国经济总量近70%的个人消费开支一季度按年率增长1.9%，低于前一季度2.4%；受油气行业投资下降影响，非住宅固定资产投资当季大幅下降5.9%；出口则下降了2.6%。一季度消费者物价指数1月升至1.4%，2月降至1.0%,3月份降至0.9%,虽然逐月降低，但仍然明显高于上一季度水平。就业市场表现强劲。一季度，美国就业市场表现强劲。1—3月，美国新增非农就业岗位分别为15.1万人、24.2万人和21.5万人，均高于市场预期；1—2月失业率为4.9%，2008年以来首次低于5%，3月小幅回升至5%，基本处于美联储预估的充分就业水平；劳动参与率稳步提升，1—3月分别为62.7%、62.9%和63%，逐步摆脱了62.4%的近40年低点，创2014年3月以来最高水平。
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图1：美国GDP、PMI变动（%） copyright dedecms
数据来源：美国商务部，国研网金融部整理
图2：美国失业率、CPI变动（%）
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数据来源：美国劳工部，国研网金融部整理
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一季度经济增长放缓由多重因素造成，但不会形成长期趋势。一季度增速放缓的主要原因在于消费开支增速放缓，非住宅固定资产投资大幅下降、出口和政府开支下降。一季度经济数据显示，海外需求疲软及低油价继续拖累经济增长。但是从2012年至2015年，一季度增速通常会低于全年增速，之后几个季度增速均会回升，其中“季节性”因素有可能在一定程度上使一季度数据“不那么好看”。
欧盟统计局数据显示，欧元区2016年第一季度GDP环比折年率修正后增长0.5%，较2015年第四季度提高0.2个百分。一季度，制造业扩张速度放缓，1—3月，欧元区制造业PMI分别为52.3、51.2和51.4。欧元区通缩压力增加，1—2月，欧元区通胀年率均为-0.2%，欧元区通胀率再度降至零以下，3月欧元区通胀率小幅回升0.2个百分点至0%。欧央行预计，2016—2018年，欧元区通胀率将分别为0.1%、1.3%和1.6%。就业市场略有改善。1月欧元区失业率为10.3%，环比均下降0.1个百分点；欧元区失业率一路走低，季末失业率为10.2%，较上季度末下降0.2个百分点。
图3：欧元区GDP、综合MPI变动（%）
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数据来源：欧盟统计局，国研网金融部整理
图4：欧元区HICP、失业率变动（%）
数据来源：国研网金融部整理
欧洲央行行长德拉吉表示，尽管下行压力依旧，但欧洲经济正在温和增长。他亦指出，欧央行的政策正在奏效，但必须保持耐心，因为投资者信心尚未完全恢复。但他同时指出，“随着状况逐渐改善，我们也不能忘记初衷——将通胀恢复到接近但低于2%的水平。”目前欧元区不乏增长因子，欧央行的刺激措施也将越发有效。一季度原油，大宗商品价格的回升以及欧元的小幅升值都在支持着欧元区的增长，未来几个月，欧央行三月的刺激政策也将发挥更明显的作用。与此同时，逐渐好转的就业市场和微弱的通胀也在一并提振消费水平。
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（三）英国根据英国国家统计局公布的数据，2016年一季度英国GDP季率修正值上升0.4%，升幅与预期值和初值一致，较2015年第四季度下降0.2个百分点，是2012年底以来的最低水平。英国财政研究所发表报告称，脱欧公投对英国经济的负面影响正在显现，市场对英国脱离欧盟的前景普遍担忧，英国第二季度的经济形势可能会更加严峻。英国CPI继续提高，1-2月份CPI均为0.3%，3月份升至0.5%，超过了经济学家预期中值0.4%，并且创下2014年12月以来的最快增速。失业率继续走低，1月份失业率为2.2%的低水平，2、3月份继续下降至2.1%，这一失业率是英国七年半以来最低水平，就业人数升至记录高位，劳动力市场状况持续增强。
图5：英国GDP、失业率和CPI（%） 内容来自dedecms
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数据来源：国研网金融部整理
英国国家统计局表示，没有证据显示，该季度经济增速放缓与英国6月23日的脱欧公投有关，不过商业调查显示，英国脱欧公投严重影响了英国的经济活动和投资。本次GDP数据初值并未包含投资，贸易等能够受到“脱欧”及全球经济放缓等因素的影响的指标。英国第一季度商业投资总值年率三年以来首次下跌，主要受到非居住用地投资下跌的影响，反映出英国退欧公投给英国商业环境带来了不确定性；另外，多数经济学家预期英国第二季度GDP增速将进一步放缓。市场人士指出，对于目前的英国经济而言，脱欧风险无疑成为最大隐患。英国财政部近日发布的一份报告显示，英国从欧盟退出可能导致其经济在2030年之前最多萎缩6%，并对经济造成永久性损害。
根据日本内阁府公布的数据，受国内个人消费增长明显影响，2016年一季度日本GDP环比折年率为0.4%，较2015年第四季度提高 0.8个百分点，增幅较大。数据还显示，一季度内需和外需均为日本GDP增长贡献了0．2个百分点。其中，当季占GDP比例高达60%的国内个人消费上涨明显，环比涨幅为0．5%。一季度，制造业PMI和服务业PMI均呈下滑趋势，3月制造业PMI初值下降至49.1%，为2015年4月以来首次落入萎缩区域。3月服务业PMI终值下降至50.0%，是自去年4月服务业活动开始扩张以来的最低值。一季度核心CPI继续下滑，3月核心CPI为-0.3%，较季度初下降0.2个百分点，转为负值。一季度失业率波动不大，基本在3.2%和3.3%之间徘徊，3月失业率为3.2%，与1月份持平，2月失业率回升至3.3%，与上年末持平。
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图6：日本GDP、PMI变动 织梦好，好织梦
数据来源：日本内阁府，国研网金融部整理
图7：日本失业率、核心CPI变动（%）
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数据来源：国研网金融部整理
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虽然受国内个人消费增长明显提振影响一季度经济有所回升，但在全球经济增长乏力、日本出口大幅下降以及国内居民消费增长疲软的情况下，日本经济短期内难以稳步复苏。同时大宗商品价格大幅下降以及全球性通缩压力，日本央行已经开始寻找新的刺激手段。2016年1月，日本央行史无前例的采取负利率措施，以期达到2%的通胀目标。预计2016年全年，日本央行会维持宽松货币政策。
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（五）其他发达国家澳大利亚统计局公布的数据显示，第一季度国内生产总值（GDP）环比增长1.1%，第四季度增幅修正为0.7%。在出口和家庭支出的带动下，经济增长率超过了0.8%这一26位经济学家的预估中值。数据还显示，第一季度出口增长4.4%，为经济增速贡献一个百分点。第一季度家庭支出增长0.7%，为经济增速贡献0.4个百分点。非住宅建设下滑7.7%，拖累增速0.5个百分点。
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加拿大统计局数据显示，加拿大今年1月份GDP月率增长0.6%，但2月份和3月份则分别萎缩0.1%和0.2%。这样的表现不仅令市场失望，也令加拿大央行之前的预期无法兑现，加拿大央行曾预期第一季度GDP年率增长2.8%。第一季经济增速弱于预期，环比年率增长2.4%，但出口有所增长。加拿大统计局还下调了去年第四季GDP数据，将当季的GDP环比年率从此前的增长0.8%修正为增长0.5%。统计局报告指出，3月份经济萎缩主要归因于采矿及油气行业的持续不景气，该月下跌2.8%，为今年2月份下降0.6%之后的进一步降低。与此同时，零售业也下降1.3%，其中汽车及零部件销售方面更降3.9%。3月份的下降与1月份的增长形成鲜明对比：1月份产品和服务出口年增长率高达6.9%，消费需求强劲，家庭消费年增长率达到2.3%。
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新加坡贸易和工业部5月25日在一份声明中表示，今年一季度GDP终值环比增长0.2%，好于初值。政府于4月初估计，新加坡第一季度的经济停滞，当天新加坡央行意外放宽货币政策，以刺激脆弱的经济复苏势头。新加坡贸工部数据显示2015年GDP增长为2.1%，也是五年内的最低增速。随着中国经济增长降温以及全球需求低迷，新加坡和其他几个依赖贸易的亚洲国家都会受到不同程度的影响。
韩国央行(BOK) 4月26日发布的数据显示，韩国2016年第一季度实际国内生产总值(GDP)为371.845万亿韩元，环比增长0.4%，增速连续两个季度低于1%，且创下三个季度新低。数据显示，一季度国内消费经季节调整后下滑0.3%，前值为增加1.4%；资本投资继上个季度0.5%的弱势增长之后下滑5.9%，成为近4年来降幅最大的一次下滑；一季度建筑投资经季节调整后增长5.9%，前值为下降2.4%。此外，出口同比减少1.7%；进口同比减少3.5%。
图8：澳大利亚、加拿大、韩国和新加坡GDP增长率变动（%） copyright dedecms
数据来源：各国统计局，国研网金融部整理
据俄罗斯经济发展部统计，今年一季度GDP下降1.4%。梅德韦杰夫表示，经济形势也有积极趋势显现，尤其是财政收入结构发生变化，减少了对能源和原材料出口的依赖。梅德韦杰夫说，俄罗斯需要在国内外市场形成对俄产品的稳定需求。为此，俄罗斯政府已向供应商和制造商提供优惠待遇。世界银行今年1月份发布的《全球经济展望》报告预计，2016年俄罗斯经济将继续萎缩0.7%，2017年经济开始增长，增幅为1.3%。面对复杂的经济形势，梅德韦杰夫已签署了《2016年社会经济稳定发展行动计划》，即“反危机计划”。他认为，俄罗斯经济形势复杂但可控，目前已显现出更强的稳定性。
今年第一季度，巴西GDP同比萎缩5.4%，环比萎缩0.3%，进一步证明了巴西正在遭遇史上最糟糕的经济衰退。巴西经济增长已经连续第五个季度萎缩，源于该国严重的政治危机。巴西2015年经济萎缩3.8%，这是1981年以来巴西经历的最糟糕的一年。2015年，巴西财政赤字占GDP的比例高达10.3%，创历史最高水平。穆迪、惠誉、标普三大国际评级机构均已将巴西主权评级降至垃圾级。
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印度中央统计局数据显示，今年第一季度的国内生产总值（GDP）增长7.9%，高于去年第四季度7.2%的增幅。印度2016年第一季度经济增速加快，使该国保持了作为全球增长最快经济体的地位，这是五年以来的最高水平。分行业看，农林牧渔业同比增长2.3%，采矿业增长8.6%，制造业增长9.3%，电气水供应业增长9.3%，建筑业增长4.5%，批零贸易、住宿餐饮、交通通信等相关服务业增长9.9%。金融、房地产、专业服务等行业增长9.1%，公共管理、国防及其他服务业增长6.4%。
中国国家统计局发布的2016年第一季度中国宏观经济数据显示，一季度国内生产总值158526亿元，按可比价格计算，同比增长6.7%。分产业看，第一产业增加值8803亿元，同比增长2.9%；第二产业增加值59510亿元，增长5 .8%；第三产业增加值90214亿元，增长7.6%。从现有的经济数据来看，整个经济基础有望逐步企稳。一季度与“新经济”密切相关的高技术产业和装备制造业，增加值同比分别增长了9.2%和7.5%，增速分别比规模以上工业快3.4个和1.7个百分点。6.7%的GDP增长速度以及近段时间出现的一些积极因素，说明外国对中国经济出现断崖式的担忧是没有必要的，中国经济的风险因素正在逐步排除，也说明中央实施的稳增长政策是见效的。
图9：巴西、俄罗斯、印度和中国GDP增长率变动（%） 本文来自织梦
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数据来源：各国统计局，国研网金融部整理
进入2016年，全球经济呈现企稳迹象，金融市场信心回升，大宗商品价格反弹，多数主要经济体货币对美元小幅升值，但实体经济依然脆弱，市场需求依旧低迷，宏观政策效力减弱，世界经济低增长高风险局面难有根本改观。发达经济体复苏势头放缓，美国经济好于其他发达国家，但一季度企业投资、出口、制造业采购经理人指数等指标表现不佳，GDP环比折年率仅增长0.5%，显示经济增长势头仍不强劲；欧元区政府负债率已开始下降，债务危机风险减小，但难民潮、英国脱欧公投等问题增加欧洲经济的不确定性；日本经济政策效应衰减，经济增长动力进一步减弱。新兴经济体总体反弹乏力，巴西、俄罗斯等国工业产值萎缩，增长前景不容乐观。国际货币基金组织预计，2016年世界经济增长3.2%，高于2015年0.1个百分点，延续弱势复苏格局。发达国家增长1.9%，与2015年持平。新兴经济体和发展中国家增长4.1%，高于2015年0.1个百分点。
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当前，世界经济仍处于危机后修复调整、筑底企稳阶段，内生动力欠缺，增长基础薄弱。发达国家有效需求不足，复苏步伐放慢；发展中国家结构调整艰难，下行压力加大。世界经济发展过程中需要关注以下问题。
（一）全球经济内生动力疲弱，面临长期停滞风险
国际金融危机爆发至今已近8年，全球经济复苏依然缓慢而脆弱，国际市场需求疲软、信心不振的局面没有明显改善。目前全球经济已陷入低需求、低增长、低就业之间的恶性循环，短期内难以摆脱这一困境。一是劳动力市场供过于求。据国际劳工组织报告显示，2015年全球失业人数为1.97亿，较金融危机前的2007年增加了2700万。同时，由于就业质量不高，全球约有15亿人工作岗位不稳定，占全球就业人口的46%。国际劳工组织预计，全球失业人数在未来两年将进一步增加，2017年将超过2亿。二是传统增长模式动力减弱，新的增长引擎尚不强劲，新旧动能平顺转换衔接面临较大挑战，经济驱动力出现“青黄不接”局面。三是全球经济结构性调整任务更加艰巨。发达国家虚拟经济过度发展、社会福利负担居高不下等痼疾难除，转型成本高、难度大。部分新兴经济体和发展中国家产业结构单一、财政金融状况脆弱、抗风险能力差，实现转型升级既需要自身大力推进结构性改革，还有赖于外部环境的改善。
（二）国际贸易环境严峻，增长动力严重不足
2008年金融危机之前，全球贸易十多年一直以两倍于全球产出的增速扩张。自2011年以来，全球范围内的产业转移放缓、投资和贸易不振，汇率震荡扭曲贸易成本等因素导致致使全球贸易增长大幅减速增速大幅放缓，乃至连续数年低于全球经济增速。尤其值得关注的是，全球范围内贸易保护主义盛行，既包括直接限制措施，也包括货币竞争性贬值和区域贸易集团对非成员的隐形歧视，这些都进一步对贸易复苏形成阻碍。世界银行报告称，全球贸易疲软、大宗商品价格低迷以及地缘政治局势紧张将成为2016年全球经济面临的主要风险。经济合作与发展组织分析认为，在过去50年里，只有5年全球贸易增长慢于全球经济增速，且随后都发生了经济衰退，由此可见，当前世界经贸环境不容乐观。
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（三）宏观政策空间缩窄，金融风险有所上升
国际金融危机期间，各国扩张性的财政政策为应对危机发挥了积极作用，但也使各国政府积累了大量债务。随后世界经济持续低增长，又使得各国无力推进财政整固。近年来一些国家政府债务率不断攀升，削赤减债任务十分艰巨。据国际货币基金组织统计，2015年，发达经济体政府负债率（政府债务总额占GDP的比重）高达104.8%，较2007年提高33.4个百分点；新兴经济体和发展中国家政府负债率为45.1%，较2007年提高7.8个百分点。当前，全球经济增长偏低、劳动生产率止步不前，迫切需要加大政策支持以促进经济增长，但财政政策空间已大为缩窄。目前主要国家货币政策仍偏宽松，美联储对进一步加息态度谨慎，未来加息时机和力度存在较大的不确定性；欧洲中央银行和日本中央银行都实行负利率政策，且量化宽松规模还在不断加大，政策环境史无前例的宽松。尽管发达国家的宽松政策对稳定金融市场信心起到了积极作用，一定程度上也有助于新兴经济体的结构调整，但在实体经济缺乏热点的情况下，大量资金涌入股市、房地产市场、商品市场，推高金融资产价格，埋下金融风险隐患。同时，宽松货币政策导致货币竞相贬值，不仅成为相关国家刺激出口的重要手段，加剧国际贸易困难，也可能在债务过高的经济体诱发偿债危机，进而加大国际金融市场的动荡。