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2017年第一季度国际经济金融形势分析（三）
发布时间：1970-01-01 作者：派智库 来源：金融中国 浏览：次【字体： 大 中 小】
三、股票市场
2017年第一季度，全球股市整体走强，明晟（MSCI）全球指数上涨6.4%，在全球经济弱复苏的背景下，金融市场这种走强的趋势令人感到诧异。更令人意外的是，新兴市场的表现比发达市场更加显著，明晟新兴市场指数上涨11%，既高于发达市场的6%，也强于美股。而2016年，明晟新兴市场指数的表现弱于美股。而这可能预示着全球经济结构正在经历一次大逆转。
2017年一季度美国股市继续延续上一季度大涨趋势。美国主要经济数据及企业盈利继续向好；市场对特朗普税改政策以及放松金融监管的预期；以及对于美国经济增长预期等都推动着第一季度美国股市的强势表现，单季美股三大指数均实现了较大涨幅。截至季度末道琼斯工业指数报20663.2点，上涨4.6%；标普500指数报2362.7点，上涨5.5%；纳斯达克指数报5911.7点，上涨9.8%。
从宏观政策面而言，美联储3月加息以及未来货币政策走向将是影响包括美国在内的全球金融市场的重要因素。对于美联储3月份加息而言，市场并未因此而真正相信美联储已经由鸽转鹰，而加息后耶伦的鸽派言论进一步安慰了市场情绪，美股才因此能够继续走强。然而，加速加息，行动胜于言语，美国经济基本面和特朗普赤字财政共同决定了加息基调。然而利率对股市估值具有天花板效应，美联储货币政策正常化进程开启，加速加息未来将抑制美股表现。鉴于市场低估了美联储鹰派加息的内生理性，美股调整的可能性在上升，美国货币政策由鸽转鹰或将加快美国股市拐点的到来。
图13：道琼斯工业、标普500和纳斯达克综合指数走势
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欧洲股市方面，一季度欧元区经济持续温和复苏，多项经济数据（包括综合PMI、CPI）延续上行态势。此外，欧洲央行继续保持宽松的货币政策，并且短期来看，欧元区货币政策趋紧的不确定性已大大降低。欧元区政治风险也在下降，马克龙赢得法国大选，令“法国脱欧”的风险消失，缓解了对民粹主义兴起将破坏欧元区的担忧情绪，这有助于提振投资者对于欧洲股市的信心和偏好。截止一季度末，欧洲三大股指均呈上涨态势，截止季度末英国富时100指数报7322.9点，较上季度末上涨2.5%，已连续4个季度收涨；德国DAX指数报12312.9点，较上季度末上涨7.2%；法国CAC指数报5122.5点，较上季度末上涨5.4%。
图14：法国CAC、富时100和德国DAX指数走势 织梦好，好织梦
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2016年第四季度表现极为抢眼的日本股市却成为了今年第一季度发达市场中表现最差的股市，日经225指数一季度下跌1.07%。日本经济增长缓慢，通货膨胀率虽有改善但仍处于较低水平，导致了投资者对日本经济能否恢复增长产生了怀疑。日元的升值也给出口带来压力，第一季度日元兑美元升值幅度达4.6%。生产成本的上扬、极低的通胀率以及国内消费需求的不振给企业盈利增长带来不利因素，这些都打击了投资者信心。
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第一季度，港股的表现尤为突出，恒生指数9.6%的单季涨幅位列全球主要股指第四。港股一直被认为是最具潜力的估值洼地之一，作为中美经济金融的交集，港股的投资价值在2017年第一季度得以确认。当前全球宏观环境充满不确定性，美股估值处于相对高位、欧洲市场干扰因素较多、A股市场则波动性较大，在全球投资重心从债市转向股市的大背景下，投资港股的长期确定性最大。此外，人民币在第一季度的趋稳消灭了观望者的忧虑，而中美经济在第一季度稳健的数据表现更是坚定了市场信心，内地和香港市场互联互通的提速则拓宽了资金流入渠道，这为港股持续受到资本追捧奠定了基础，未来港股的确定性还将不断自我强化，港股预计会进一步走强。
图15：日经225、恒生和韩国综合指数走势
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展望后市，美联储货币政策的正常化将对未来全球股市走向产生重要影响，美联储于2017年6月再次启动加息，并预计将从今年开始实行资产负债表正常化计划。对于新兴市场国家和大宗商品出口国来说，美联储加息会使资本外流加剧，国内流动性紧张，短期市场利率走高，分流股市资金。对于美国股市来说，尽管加息及“缩表”会分流部分股市资金，但海外避险资金流入将抵消这一不利影响，经济复苏将对美股形成一定支撑。但长期来看，利率对股市估值具有天花板效应，随着美联储货币政策的正常化，以及当前美股不断创出新高，美股调整的可能性增加。
此外，全球各大股市估值过高也成为国际投资机构担心的风险因子之一。根据美银美林所做的市场调查结果来看，约有37%的受访国际投资机构认为目前全球范围内各大股市的整体估值水平过高，这也是2000年1月以来认为全球股市整体估值过高的国际投资机构比例最高的一次，而2000年1月则是科技泡沫破裂的前夕。
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四、外汇市场总的来看，2017年一季度美元指数呈现振荡回落态势，在3月份加息前期有所反弹，加息公布后，指数继续回落。3月15日美联储宣布加息25个基点，美联储此举很快被市场解读为鸽派加息举措，3位美联储官员认为今年的加息次数应少于三次、1位联储官员甚至对3月加息投下反对票，无形间令美联储不敢过于采取激进的鹰派加息措施。这也令不少押注美联储年内4次加息的对冲基金倍感失望，美元出现一定程度的获利回吐。截至季度末美元指数报100.53点，较上季度末跌1.74%。此外，近期在美国经济疲弱数据和特朗普总统“泄密门”的双重打压之下，美元指数出现明显回落。美国一季度经济数据普遍低于预期，无论是GDP增速，还是通胀和就业的数据，都出乎意料的疲弱。这些疲弱经济数据降低了市场对美国经济强劲复苏势头的信心。与此同时，欧洲经济创六年来最佳单季表现，一季度GDP环比增长0.5%，2月份通胀率首次达到2%的目标，复苏势头良好。5月份马克龙在法国大选中获胜，也帮助提振欧元。欧元对美元汇率迅速回升，此消彼长，美元指数开始一路走低。5月初，特朗普突然宣布开除FBI局长科米，媒体爆出特朗普与俄罗斯外交部长会晤时对俄方透露了高度机密信息，令市场开始揣测特朗普可能遭遇“弹劾风险”。全球市场避险情绪上升，美元指数走弱。
图16：美元指数走势 织梦内容管理系统
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一季度，日本经济表现良好，已实现了连续五个季度经济扩张，这是自金融危机以来的最长复苏周期，制造业活动稳步回升，通缩状况有所改善。此外，在全球市场避险情绪上升，美元指数走弱的背景下，日元对美元有所升值，截止一季度末美元兑日元汇率报111.37日元/美元，较上季度末日元对美元升值4.6%。
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2016年英镑遭遇重挫，年末英镑对美元汇率较年初贬值高达16.4%。一季度英镑汇率有所企稳，截止季度末英镑兑美元汇率报1.25美元/英镑，较上季度末英镑对美元小幅升值1.7%。虽然脱欧使得外界普遍预期2017年英国经济增长将有所放缓，但“脱欧”并没有伤及英国“筋骨”，之前市场普遍的忧虑是英国“脱欧”将重点打击英国资本和金融账户，包括对FDI和证券投资的拖累。但到目前为止，没有明显证据表明“脱欧”强烈冲击了英国的金融账户。相反，由于英镑贬值，令英国股市更有吸引力，“脱欧”后英国富时100指数累计上涨超过20%。此外，长期来看英镑或已被严重低估。国际清算银行（BIS）计算的英镑实际有效汇率跌破了2008-2009年金融危机期间水平，但无论是从外部环境，还是从英国自身经济周期看，当前的形势都要好于金融海啸的危机模式，这预示英镑已经具有极大的估值吸引力。英镑的低估，再加之欧元区潜在的政治风险因素，将共同推升英国资产对欧元区的吸引力，并减轻（抵消）英国脱欧的负面影响，预计未来英镑汇率将稳步提升。
一季度，随着欧元区经济全面回暖，紧缩风险不断降低，欧元也获得一定支撑，截止季度末欧元兑美元汇率报1.07美元/欧元，较上季度末欧元对美元小幅升值1.2%。伴随着法国大选的结束，欧元区政治风险正在不断降低，而特朗普不按常理出牌的作风，使得政治风险将越来越多地从欧元区转移至美国，不过长期来看欧元持续上涨的条件还未成熟。美国经济维持强劲，通胀接近实现目标，预期美国将推出财政刺激政策，美联储正逐渐走向货币政策正常化。另外，欧洲央行仍未实施紧缩政策，欧元区通胀指标仍处在相当低的水平。
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图17：日元、欧元和英镑汇率变动 织梦内容管理系统
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2017年一季度，随着美元的振荡回落，澳元、加元、韩元以及新加坡元对美元均出现不同程度的升值。季末澳元兑美元汇率收于0.7635美元/澳元，较上季度末澳元对美元升值5.86%；美元兑加元汇率收于1.3307加元/美元，较上季度末加元对美元升值0.98%；美元兑韩元汇率收于1115.77韩元/美元，较上季度末韩元对美元升值8.05%；美元兑新加坡元汇率收于1.3984新加坡元/美元，较上季度末新加坡元对美元升值3.53%。
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图18：加元、澳元、新加坡元和韩元汇率变动 织梦好，好织梦
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一季度，巴西雷亚尔、印度卢比、俄罗斯卢布以及人民币对美元也均出现不同程度的升值。季末美元兑巴西雷亚尔汇率收于3.12巴西雷亚尔/美元，较上季度末，巴西雷亚尔对美元升值4.14%；美元兑卢比汇率收于64.85卢比/美元，较上季度末，印度卢比对美元升值4.78%；美元兑卢布汇率收于56.26卢布/美元，较上季度末，卢布对美元升值8.94%；美元兑人民币汇率收6.88人民币/美元，较上季度末，人民币对美元小幅升值0.87%。总体来看，近年来巴西与俄罗斯相比全球其他国家拥有相对较高的利率水平，这使得其货币总体保持不断升值的态势，且在世界主要货币中涨幅居前，数据显示，2016年全年巴西雷亚尔对美元累计升值幅度高达21.68%；卢布对美元累计升值也高达19.76%。今年一季度人民币兑美元没有出现此前市场担忧的破“7”，反而呈现稳中略升走势，单边贬值预期明显缓解。当前市场虽然仍面临各种不确定性，例如美联储加息进程、美国总统特朗普的刺激政策执行力度、欧洲各国大选及英国脱欧进程等，但结合中国经济平稳表现，人民币汇率双向波动的机会有望进一步夯实。
图19：巴西雷亚尔、人民币、印度卢比和卢布汇率变动 织梦好，好织梦
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进入2017年以来，虽然美联储两次加息，并表示未来将根据经济发展逐步上调联邦基金利率。但美元指数并未由此而延续2016年走强态势，反而出现一定程度的下跌，一季度经济数据的疲弱以及特朗普政策的不确定性压制着美元指数的上涨，但目前外界普遍对2017年美国经济增长预期持乐观态度，这会对美元形成一定的支撑。英镑在经历2016年的大幅贬值后已被严重低估，而当前英国的经济并未出现明显的下滑，随着脱欧影响的逐步消散，预计未来英镑汇率将稳步提升。随着欧元区经济有所回暖，紧缩风险不断降低，欧元也获得一定支撑，但长期来看欧元持续上涨的条件还未成熟，欧元区潜在的政治风险因素以及银行业危机尚未解除，预计欧元汇率仍将呈震荡走势。美联储加息容易引发新兴市场国家资本外流，但对部分高利率国家影响并不明显，预计未来新兴市场货币将跟随美元走势上下波动。
2017年一季度，国际原油价格受消息面影响呈现区间波动走势，但随着减产行动的不断加深，油价逐渐稳于高位。后期，因消息面利空不断增加，且基本面未有明显改善，油价承压重挫。季度末，受利比亚减产及减产延期的利好前景支撑，油价又开始自低位反弹。截止一季度末NYMEX原油价格收于50.85美元/桶，较上季度末下跌5.64%，IPE布油价格收于52.85美元/桶，较上季度下跌6.87%。
1月期间，油价受消息面影响整体波动较大。虽然美国石油活跃钻井增加及伊拉克出口创纪录等利空消息打压油价，但因元旦后减产行动稳步推进，市场对其抱有较大期待，油价整体呈现高位波动状态。2月份，一方面OPEC及非OPEC产油国减产行动的高执行率提振市场信心，利多油价；另一方面，受减产行动带来的油价回暖刺激，美国页岩油钻井数及产量出现明显增长迹象，且美国原油库存连连创高亦使得市场对供应过剩担忧情绪有所加重，抵消了减产行动带来的部分利好，但消息面整体表现较为平淡，多空影响势均力敌，油价整体趋于高位稳定。3月份，随着美国页岩油产量增长预期愈发明显，且美国原油库存连创新高，加上减产行动未能进一步的加深都使得市场对油价的看空预期加重。后期，因EIA报告显示减产行动对降低全球原油库存及缓解供应过剩局面均未有明显成效，加上受美联储加息预期压制，油价承压重挫，连跌后基本回吐减产以来的油价涨幅。3月末，因利比亚方面出现供应意外中断，且部分产油国声援延长减产协议时间使油价重获支撑，油价自低位反弹，但较月初油价仍出现较大幅度回落。
图20：NYMEX原油和IPE布油期货价格走势
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2017年一季度，特朗普政策及全球政治的不稳定性、美元走势由强转弱助推现货贵金属价格走势逐渐走强，黄金、白银均实现一年来最佳表现。截止一季度末，COMEX黄金报于1247.4美元/盎司，较上季度末上涨8.34%。COMEX白银报于18.12美元/盎司，较上季度末上涨14.22%。未来，美联储货币政策走向、美元走势、特朗普任内政策、英国脱欧、欧洲各国大选以及地缘政治局势等因素都将对造成贵金属价格造成影响。
图21：COMEX黄金和COMEX白银价格变动
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一季度，基本金属市场总体先扬后抑，涨幅收窄。截至季度末，LME期铜报收5861美元/吨，较上季度末上涨6.25%。LME期铝收于1960.5美元/吨，较上季度末微涨16.14%。具体来看：供应中断与需求缩减令铜价先扬后抑。一季度前期铜价大幅上涨，主要因为供应中断频发，2月以来，全球接二连三出现铜供应中断事件，一系列事件影响铜矿正常产出。后期，铜市需求缩减预期升温，一方面是中国对房地产市场持续调控，另一方面是美国基建规模缩水，出于对需求的担忧，铜价一路回落至年初水平。期铝高位盘整，中国削减铝产能引发市场对于供给将减少的担忧而使铝价抬升。但需要注意的是铝价本身的基本面并不乐观，就库存而言，虽说LME铝总库存较去年年底小幅减少，但亚洲库存增加却超过13万吨。
展望后市，市场环境对基本金属相对利空。首先，特朗普医改法案受挫令市场对其基建计划的可行性持疑，加之资金收紧，需求或得不到有效提升。其次，随着供应中断的影响逐渐消退，基本金属库存相对高企的矛盾将再次凸显，难以支撑基本金属持续上涨。此外，国际油价下挫也在一定程度上拖累基本金属表现。综上分析，后市基本金属市场将以震荡偏弱走势为主。
图22：LME市场3月期期铜、期铝价格走势 copyright dedecms
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总体来看，2017年一季度，“特朗普行情”带动美国股债双涨。与此同时，美国良好的经济及就业数据推动美联储3月加息落地。但随着特朗普的新医改法案被撤回，市场行情遭遇反转。受此影响，国际大宗商品价格走势反复，原油、黄金、基本金属以及美国农产品均价环比上涨，但一季度后期普遍由涨转跌。展望后市，随着英国启动脱欧程序，欧洲各国大选在即，加之特朗普政策尚存在较大的不确定性，美元指数将维持区间波动，而国际大宗商品价格将呈分化走势。