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2018年第一季度经济运行分析
发布时间：2018-05-07 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、2018年一季度经济运行形势分析
1、一季度宏观经济稳定增长
初步核算，2018年第一季度国内生产总值(GDP)为198783亿元，按可比价格计算，同比增长6.8%。其中，社会消费品零售总额同比增长9.8%，拉动GDP增长5.3%，成为最强“一驾马车”；固定资产投资同比增长7.5%，对GDP增长贡献2.1%；贸易顺差3261.8亿元，收窄21.8%，拉动经济增长0.6%。
图1：2008-2018年1季度我国季度GDP增长率（%）
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数据来源：国研网统计数据库，国研网宏观研究部整理。
分产业看，第一产业增加值8904亿元，比上年同期增长3.2%；第二产业增加值77451亿元，比上年同期增长6.3%；第三产业增加值112428亿元，比上年同期增长7.5%。总体上，一季度我国经济增长平稳，结构调整方向合理。经济增长动力实现了供给侧三产和二产均衡拉动，需求端消费、投资和净出口共同驱动。
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图2：2011-2018年1季度我国三次产业增加值季度增长率
数据来源：国研网统计数据库，国研网宏观研究部整理。
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2、工业经济提质增效
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一季度，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，增速较上年四季度回升0.6个百分点，比2017年回升0.2个百分点。1-2月份规模以上工业企业实现利润总额同比增长16.1%，比上年12月份加快5.3个百分点，扭转了2017年3月份以来回落趋势。3月份规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，比前两个月回落1.2个百分点。
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行业增长面扩大。一季度，41个大类工业行业中有37个行业增加值保持增长态势，增长面达90.2%，比2017年有所扩大。其中，电子、医药、专用设备、烟草、燃气生产和供应等行业两位数增长。分经济类型看，一季度国有控股企业增加值增长7.9%，集体企业增长0.1%，股份制企业增长7.0%，外商及港澳台商投资企业增长5.5%。分三大门类看，一季度采矿业增加值同比增长0.9%，制造业增长7.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长10.8%。
新行业新产品发展迅速。高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长11.9%和8.8%，分别快于规模以上工业5.1和2.0个百分点。集成电路产量同比增长15.2%，新能源汽车增长139.4%，工业机器人增长29.6%。
全国规模以上工业企业生产经营预期平稳向好。一季度，全国规模以上工业企业利润同比增长11.6%，继续保持两位数较快增长，利润结构有所优化，企业效益持续改善。根据规模以上工业企业问卷调查结果显示，预计二季度经营状况乐观的企业占40.4%，比上年同期提高2.2个百分点；预计乐观的比不乐观的企业比例高34.8个百分点。
图3：2012-2018年3月我国工业增加值走势图
数据来源：国研网统计数据库，国研网宏观研究部整理。
3、农业生产稳中有进
一季度，农业增加值8904亿元，比上年同期增长3.2%，农村居民人均可支配收入达4226元，同比增长6.8%，农业农村经济延续“双增长”势头，实现2018年的开门红。
猪牛羊禽肉产量2316万吨，同比增长1.8%；其中，猪肉产量1543万吨，增长2.1%。生猪存栏41523万头，同比下降1.2%；生猪出栏19983万头，增长1.9%。3月份全国主要农区气候条件总体有利，大部分农区日照和墒情适宜，春耕春播进展顺利。
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4、固定资产投资结构不断优化
一季度，全国固定资产投资（不含农户）100763亿元，同比增长7.5%，增速比1-2月份回落0.4个百分点，比上年同期回落1.7个百分点。其中，民间投资62386亿元，增长8.9%，比1-2月份加快0.8个百分点，比上年同期加快1.2个百分点。投资继续发挥对优化供给结构的关键性作用，在培育新动能和补齐民生短板等方面持续发力。
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分产业看，第一产业投资2900亿元，增长24.2%；第二产业投资35813亿元，增长2.0%，其中制造业投资增长3.8%；第三产业投资62050亿元，增长10.0%，其中基础设施投资增长13.0%。高技术制造业投资同比增长7.9%，增速比全部投资快0.4个百分点。从环比看，3月份固定资产投资（不含农户）比上月增长0.57%。
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房地产开发投资继续加快。一季度，全国房地产开发投资21291亿元，同比增长10.4%，增速比1-2月份加快0.5个百分点，比上年同期加快1.3个百分点，其中住宅投资增长13.3%，增速提高1个百分点，占房地产开发投资的比重为69.1%；办公楼投资1193亿元，同比下降0.1%，占房地产开发投资的5.6%；商业营业用房投资2743亿元，同比下降6.5%，占房地产开发投资的12.9%。一季度，房地产开发企业到位资金36770亿元，同比增长3.1%。
图4：2011-2018年3月固定资产投资增速走势图
数据来源：国研网统计数据库，国研网宏观研究部整理。
分地区看，一季度东部地区投资同比增长6%，增速比1-2月份提高0.3个百分点；中部地区投资增长10.2%，增速回落0.5个百分点；西部地区投资增长9.4%，增速回落1.7个百分点；东北地区投资增长1.4%，增速回落6.7个百分点。
图5：2014-2018年3月我国东、中、西部地区固定资产投资走势图（单位：%）
数据来源：国研网统计数据库，国研网宏观研究部整理。
5、社会消费品零售总额增速稳中有升
一季度，社会消费品零售总额90275亿元，同比增长9.8%。其中，限额以上单位消费品零售额34941亿元，增长8.5%。
按经营单位所在地分，3月份，城镇消费品零售额25050亿元，同比增长9.9%；乡村消费品零售额4143亿元，增长10.9%。1-3月份，城镇消费品零售额77096亿元，同比增长9.7%；乡村消费品零售额13179亿元，增长10.7%。
按消费类型分，3月份，餐饮收入3099亿元，同比增长10.6%；商品零售26095亿元，增长10.0%。1-3月份，餐饮收入9711亿元，同比增长10.3%；商品零售80564亿元，增长9.8%。
在商品零售中，3月份，限额以上单位商品零售11113亿元，同比增长8.9%。1-3月份，限额以上单位商品零售32755亿元，同比增长8.6%。
图6：2011-2018年3月我国社会消费品零售总额走势图 dedecms.com
数据来源：国研网统计数据库，国研网宏观研究部整理。
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图7：2011-2018年3月我国社会消费品零售总额构成走势图
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数据来源：国研网统计数据库，国研网宏观研究部整理。
6、物价涨势温和
一季度，CPI同比上涨2.1%，延续了温和上涨态势。其中，1月至3月份分别上涨1.5%、2.9%和2.1%，涨幅有所波动，主要是食品价格变动所致。2月份，因为春节因素需求增加，但大范围降温和雨雪天气影响供应，食品价格环比上涨4.4%；3月份，节后需求回落及天气转暖，供需关系调整，价格迅速回落，下降4.2%。在食品中，鸡蛋价格去年同期较低，目前在恢复性上涨期间，一季度上涨21.6%；猪肉市场供需总体平衡偏宽松，一季度价格下降9.9%，延续了去年二季度以来同比下降的趋势。鲜菜、鲜果、牛羊肉和水产品等食品价格涨幅在3.1%至13.6%之间；粮食和牛奶价格小幅上涨；食用油价格有所下降。非食品价格上涨略快，是消费结构升级的反映。一季度，非食品价格上涨2.2%，涨幅连续5个季度在2.2%-2.4%之间微幅变动。其中工业消费品价格上涨1.5%，服务价格上涨2.9%。随着人民生活水平不断提高，消费结构逐步升级，服务性消费需求显著增长是服务价格上涨的主要因素。一季度，家庭服务和旅游服务价格分别上涨5.4%和4.1%，养老服务、邮递服务和教育服务价格分别上涨3.5%、3.3%和2.7%。
一季度，PPI同比上涨3.7%，涨幅比上年四季度回落2.1个百分点，属于从高位正常回落，涨势趋于平稳。从影响价格上涨的因素看，一方面去产能、调结构、提升供应质量取得明显成效；另一方面宏观经济稳中向好，投资和消费需求保持较快增长，供需关系不断改善。供需格局的积极变化为企业效益提高创造了良好条件，今年前两个月，规模以上工业企业实现利润总额2918.1亿元，同比增长16.1%。多数工业行业价格涨势平稳。一季度，在调查的40个工业大类行业中，32个行业产品价格上涨。其中，涨幅超过10%的有5个，涨幅居于3%-10%之间的有9个，涨幅低于3%的有18个。黑色金属冶炼和压延加工业、石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、有色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业等大宗商品价格虽有所上涨，但与去年四季度相比，涨幅均回落。前期波动较大的一些行业价格趋于稳定。造纸和纸制品业价格涨幅由去年10月的16.6%，回落到今年3月的9.2%；燃气生产和供应业价格涨幅由去年12月的6.4%，回落到2.2%。
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总体来看，2018年一季度消费领域价格涨幅虽有所波动，但较为温和；生产领域价格涨幅回落，多数行业价格较为平稳。
图8：2011-2018年3月我国CPI、PPI运行趋势
数据来源：国研网统计数据库，国研网宏观研究部整理。
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图9：2011年-2018年3月企业商品价格指数走势（去年同期为100）
数据来源：国研网统计数据库，国研网宏观研究部整理。
7、贸易数据波动较大
一季度，进出口总额6.75万亿元，比去年同期增长9.4%。其中，出口3.54万亿元，增长7.4%；进口3.21万亿元，同比增长11.7%；贸易顺差3261.8亿元，同比收窄21.8%。分月份来看，1-3月份我国进出口数据同时出现了高位回落和低位攀升的情况，其中2月份出口金额当月同比在达到了44.5%的高位后，3月份骤降47.2个百分点至-2.7%；进口金额当月同比则由上年12月份的4.5%迅速攀升至1月份的36.9%。
但总体来看我国一季度进出口形势较好。一般贸易进出口快速增长，一季度我国一般贸易进出口3.93万亿元，同比增长13.2%，占我国进出口总值的58.3%，比去年同期提升2个百分点。对前三大贸易伙伴进出口保持增长，与部分“一带一路”沿线国家进出口增势较好，一季度我国对欧盟、美国和东盟进出口分别同比增长8.2%、6.3%和13.7%，三者合计占我国进出口总值的41.2%；同时，我国对俄罗斯、波兰和哈萨克斯坦等国进出口分别同比增长20.5%、16.6%和16.2%，均高于总体增幅。民营企业进出口比重继续提升，一季度我国民营企业进出口2.59万亿元，同比增长14.5%，占我国进出口总值的38.3%，比去年同期提升1.7个百分点，其中出口1.64万亿元，同比增长11.9%，占出口总值的46.4%，继续保持出口份额居首的地位，比重提升1.9个百分点；进口9459.2亿元，同比增长19.4%。中西部进口增速高于全国整体，一季度西部12省市外贸增速为21.3%，超过全国增速11.9个百分点；中部6省市外贸增速为13.7%，超过全国增速4.3个百分点；东部10省市外贸增速为8.4%；东北三省外贸增速为3.4%。机电产品、传统劳动密集型产品仍为出口主力，一季度我国机电产品出口2.1万亿元，同比增长9.5%，占我国出口总值的59.4%，其中电器及电子产品出口增长11.3%；机械设备出口增长11.6%；传统劳动密集型产品合计出口6468亿元，与去年同期基本持平，占出口总值的18.3%。
图10：2011-2018年3月进出口走势图
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数据来源：国研网统计数据库，国研网宏观研究部整理。
8、居民收入稳步增长
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一季度，全国居民人均可支配收入7815元，同比名义增长8.8%，扣除价格因素实际增长6.6%。按常住地分，城镇居民人均可支配收入10781元，扣除价格因素实际增长5.7%；农村居民人均可支配收入4226元，扣除价格因素实际增长6.8%。城乡居民人均收入倍差2.55，比上年同期缩小0.02。
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按收入来源分，一季度，全国居民人均工资性收入4450元，增长9.0%，占可支配收入的比重为56.9%；人均经营净收入1372元，增长7.1%，占可支配收入的比重为17.6%；人均财产净收入643元，增长10.3%，占可支配收入的比重为8.2%；人均转移净收入1351元，增长9.2%，占可支配收入的比重为17.3%。
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全国居民人均可支配收入中位数6580元，同比名义增长8.5%。其中，城镇居民人均可支配收入中位数9275元，增长6.6%；农村居民人均可支配收入中位数3363元，增长9.9%。
9、信贷合理增长
货币供应方面，一季度M2受季节性因素扰动增速有所回落。3月末，广义货币(M2)余额173.99万亿元，同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1.9个百分点；狭义货币(M1)余额52.35万亿元，同比增长7.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.4个和11.7个百分点；流通中货币(M0)余额7.27万亿元，同比增长6%。一季度净投放现金2047亿元。
图11：2016-2018年3月我国货币供应量 内容来自dedecms
数据来源：国研网统计数据库，国研网宏观研究部整理。
贷款方面，较好支持了实体经济的景气回升。3月末本外币贷款余额130.45万亿元，同比增长11.9%；人民币贷款余额124.98万亿元，同比增长12.8%，增速与上月末持平，比2017年同期高0.4个百分点。一季度人民币贷款增加4.86万亿元，同比多增6339亿元。外币贷款余额8704亿美元，同比增长4%；外币贷款增加324亿美元，同比少增186亿美元。
存款方面，本外币存款增速大幅回升。3月末，本外币存款余额174.44万亿元，同比增长8.4%；人民币存款余额169.18万亿元，同比增长8.7%，增速比上月末高0.1个百分点，比2017年同期低1.6个百分点。一季度，人民币存款增加5.06万亿元，同比多增77亿元。外币存款余额8368亿美元，同比增长8.4%；外币存款增加459亿美元，同比少增133亿美元。
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图12：2016-2018年3月我国存贷款同比增速走势图
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社会融资方面，一季度表外融资持续回表，表内融资需求不弱，债券市场显著回暖。一季度社会融资规模增量累计为5.58万亿元，比上年同期少1.33万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.85万亿元，同比多增3438亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加492亿元，同比少增290亿元；委托贷款减少3314亿元，同比多减9661亿元；信托贷款增加758亿元，同比少增6591亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1221亿元，同比少增5581亿元；企业债券净融资5371亿元，同比多6877亿元；非金融企业境内股票融资1283亿元，同比少1313亿元。
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10、外汇储备震荡有升
3月末，我国外汇储备余额为31428亿美元，较2017年末增加29亿美元。截至1月底，我国外汇储备已经实现了12个月连升，2月份首次出现小幅下跌，3月份止跌回升，环比增加83.38亿美元。整体来看，一季度外汇储备并未出现剧烈波动。
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图13：2009-2018年1季度我国外汇储备
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二、当前经济运行中的主要问题（一）国际环境不确定性对我国经济发展带来挑战
1、国际贸易保护主义抬头
自从美国总统特朗普高喊“美国优先”的口号上台以来，贸易保护主义的阴影就在全球经济“头顶”密布。近期，中美间的经贸关系因美国贸易主义抬头而变得更加紧张。3月23日，特朗普宣布将对中国价值高达500亿美元的商品征收关税。4月6日，特朗普称增加对中国1000亿美元贸易制裁，美国贸易保护主义的不断升级导致中美两国贸易摩擦陷入胶着状态，正在推动单边主义向贸易战的方向发展。
目前，美国是仅次于欧盟的中国第二大贸易伙伴，中国则是美国的最大贸易伙伴，中美贸易摩擦，两国都难独善其身。对我国宏观经济的影响，首先，从美国贸易保护的商品类别来看，钢铁和高新技术产品均是重点保护对象，我国作为对美钢铁的重要出口国，美国加征25%的进口关税将对我国传统的钢铁产业形成巨大压力，同时对高新技术产品以及知识产权的保护正好与我国着力推进的产业转型升级背向而行。其次，面对钢铁外需的削减，我国也将随行就市适当去钢铁产能，进而导致部分钢铁企业减产裁员，对就业形势产生负面影响。值得注意的是，中美贸易摩擦对金融市场的短期冲击要大于对宏观经济的长期影响，美国针对中国制定的贸易制裁将在一定程度上收窄我国对美的贸易顺差，从而影响我国对外净资产的变动。
2、美联储加息进程加快
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3月22日，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率从1.25%-1.5%调升到1.5%-1.75%，这是2018年加息周期的开始，也是特朗普就任以来的第四次加息。2017年耶伦在任美国联邦储备委员会主席时期，年内共进行了三次加息，如果说2017年美联储的三次加息是从鸽派到鹰派加息的开始，而本次加息则是鲍威尔鹰派的确认。
关于未来美联储的加息路径，鲍威尔依然坚持进一步渐进式的加息模式。2018年首次议息会议预期年底联邦基金利率预期中位数维持2.1%不变，即包括此次在内，2018年全年预期将有三次加息，但上调2019、2020年利率预期。美联储提高2019年联邦基金利率预期中位数至2.9%，即2019年加息预期从两次提高至三次；上调2020年年底预期至3.4%（前值为3.1%），2020年预期加息次数两次；上调更长周期预期至2.9%，这意味着明、后两年的加息次数较此前预测各多1次，路径将更加陡峭。
美联储加息必然会给我国造成外溢效应。首先，美联储加息会对美元产生支撑，导致人民币贬值，资本回流美国现象加剧。资本回流会使我国外汇储备缩水，进而产生较强的流动性紧缩效应，在我国经济下行压力未得到明显改善之前，这将对我国宏观经济产生较大冲击。此外，美联储加息还会加重我国企业的美元债务负担。2008年美国金融危机以来，我国企业以极低的利率发行了较多的美元债券，美联储加息后，这些企业需以更高的利率筹集美元或支付更多的人民币才能偿还美元债务。在经济增速放缓的情况下，这意味着背负较多美元债务的中国企业可能会陷入财务困境，尤其是高杠杆经营的房地产企业。
（二）国内经济下行压力犹存
虽然一季度我国的经济运行数据整体相对平稳，但3月份出口、投资、工业等数据指标均出现回落。出口方面，当前贸易保护主义在全球范围内盛行，与自由贸易时代相比，全球经济复苏对我国出口的带动作用趋弱，而且我国的出口成本优势也大不如前。投资方面，随着我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，无效投资及重复投资将不断减少，加之房地产的去投资投机性，未来投资增速将呈现稳中趋缓的态势。工业生产方面，当前实体经济的振兴和发展仍面临不少困难，有可能拖累2018年工业生产增长。从供给端看，过剩行业去产能的任务依然艰巨，环保检查力度的加大也将继续对高耗能高污染的工业企业形成制约。从需求端看，投资增速仍然存在向下调整的压力，出口需求的改善也面临一定不确定性，因此2018年工业增速仍有一定的下行压力。
（一）以开放的姿态应对国际环境的不确定性
国际贸易保护主义抬头是逆全球化的表现形式之一，这次由美国主导发起的中美贸易争端事件，是美国的战略转向在经贸领域的体现，其“醉翁之意不在酒”，而是想利用贸易转向全面遏制中国现代化进程，全面围堵我国产业的转型升级。贸易战是一把“双刃剑”，无论结果胜负如何，必然是两败俱伤。在中美这次贸易争端中，美国的失道行为不仅有损中美两国人民的利益，而且会扰乱世界市场秩序，对其他国家的贸易局势造成负面影响。
中国要在中美贸易战中降低影响，关键在于保持贸易平衡，保持贸易平衡的关键是要继续扩大开放，促进同其他国家贸易。首先，顺势而为，继续巩固“得道国”的国际地位，充分发挥“一带一路”倡议的战略思想，推进贸易便利化，推动贸易全球化。其次，发挥好自贸区的作用，推进地区贸易合作，一方面继续推进东盟10+1的自贸区建设，另一方面积极建设地区全面经济合作伙伴（RCEP）、中瑞自贸区、中格自贸区等。此外，通过其他国家的进口替代来制裁美国对中国的输入品，比如从美国进口的大豆可以转从巴西进口，飞机可以用空客替代。
国家扩大对外开放能够增强一个国家对贸易战的防御力，但贸易竞争归根结底要靠国家的“硬实力”，所以加强在核心知识产权领域发展不可替代的技术优势，才是打赢“贸易战”的关键。
（二）保持稳健中性的货币基调
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一季度以来，我国资本市场震荡较大，货币供应量特别是广义货币M2增速出现明显下降，加之美联储年度内首次加息，导致人民币贬值，外汇储备出现震荡。第二季度美联储可能会进行二次加息操作，使得名义利率水平总体上升，面对美联储的加息周期，我国央行仍将延续稳健中性货币政策的基调，同时又要正确引导市场预期。
关于货币政策调控，灵活应对是货币政策的核心要义。目前我国小微企业仍面临融资难、融资贵等难题，尤其在金融监管趋严，信贷成为实体经济融资主渠道的当下，融资利率明显上行，加大了实体经济融资难、融资贵的困境。在广义货币M2增速较低、一季度社会融资规模同比负增长、市场利率有所上行的情况下，如果不适当调整，货币政策可能会偏紧。建议央行在货币政策调控方面继续调整优化货币政策工具；同时从源头解决融资成本问题，最近几年商业银行的息差收益缩窄，经营压力比较大，居民也希望有更高的投资收益率，未来随着利率市场化的推进，商业银行有望在资金的市场化定价方面有更高的自由度，以进一步提高收益水平。
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