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[摘要]踏入2018年，世界经济已经实现稳健复苏，但美国的货币政策、财政政策，到各大新兴市场国家的金融市场，都将会有巨大的变化。基于此，本文对当前全球主要经济体的经济发展进行了深入分析，并试图提供一个对于2018年全球金融市场的框架性预测，协助投资人做好全球资产配置。本文提出，经过过去十年的全球商品市场熊市，可以看到全球主要的能源企业、采矿企业、粮食企业等等都出现资本项目投资的极度萎缩。由于这些项目绝大多数都是长周期项目，投资减少的结果将会是产能上升开始减少的拐点。 本文来自织梦

　　（世经评论·北京）2018年将会是极为重要的一年，笔者相信从美国的货币政策、财政政策，到各大新兴市场国家的金融市场，都将会有巨大的变化。本文试图提供一个对于2018年全球金融市场的框架性预测，协助投资人做好全球资产配置。这里的所有观点都是个人的意见，不代表任何相关联的机构。华尔街元老、前任摩根斯坦利首席投资策略师，目前担任大型私募股权投资基金黑石副主席的拜伦·韦恩（Byron Wien），已经坚持几十年出版对于下一年度的十大意外事件的预测。笔者在博士毕业后加入摩根斯坦利，曾经多次听他在公司内部演讲。他在对金融市场大盘、个股等做分析的时候，反复提到“分析市场要简单化”，同时“市场运行总会是符合少数人的预期”也令人记忆极为深刻。事实也证明了华尔街大多数的共识性预测都是错误的。本文对于2018年的预测，很有可能到了明年年底时候回顾，发现其中6个到8个是预测准确。 织梦内容管理系统
　　
　　一、美联储加息至少4次
　　
　　现在各大投行和研究机构普遍预测美联储明年加息两次，笔者认为这个共识很有可能是错误的。首先，这个共识是基于过去十年美联储的“鸽派”货币政策，过度简化的线性思维的结果。实际上，本周美联储主席耶伦宣布辞职，并将“配合圆满交接工作”。明年开始，美联储的主席鲍威尔、副主席夸洛斯、拟任命的其他联储理事和高官都是共和党。只要阅读美国货币政策史、美国经济史，以及共和党和民主党传统的经济理念，就可以知道共和党的财经政策是“harddollar”。包括过去在美联储货币政策委员会一直投票反对量化宽松的堪萨斯城联储总裁等在内，这些人的理念会在2018年贯彻到美联储。美国的货币政策泰斗弗里德曼率领的芝加哥学派在过去十年被美联储打入冷宫，基本上是避而不谈。我相信芝加哥学派也将会卷土重来，货币主义的一些工具对于通货膨胀的解读都将会变化巨大。

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　　美联储候任主席鲍威尔在今年六月份还没有被特朗普任命为下一任联储主席的时候，曾经发表过他对于货币政策的看法，笔者曾经写过一篇文章分析。他的思路非常清晰，美联储的路线图就是实现联邦基金利率在2019年到达3%。当然这个是名义利率3%，在美联储和其他各主要中央银行的通货膨胀目标值是2%的前提下，代表了美联储在2019年的真实利率是1%。这个目标中性，对于控制资产泡沫等都是不错的选择。从2015年年底开始加息进程到现在，联邦基金利率目标是1%-1.25%,市场操作的实际利率是1.16%。如果到2019年的利率目标是3%，那么从现在开始还需要加息8次，每次25个基点。即使是以2019年夏天为目标点，在明年需要至少加息4次才能够到位。
　　
　　二、美国实现80年代以来的最大一次减税
　　
　　财政政策，包括支出和收税，都是政府的工作职能的一部分，这个和货币政策属于美联储管辖不同。而且美联储向美国国会汇报，和财政部属于特朗普政府有很大的区别。特朗普当选总统前的最大的承诺之一就是减税。今年他的工作核心除了任命法官、减少监管，就是推进减税。当然减税需要国会立法，不能一蹴而就。从美国商务部部长在纽约的演讲，到财政部长去加州的交流，以及国会共和党的不断推进立法，都可以观察到减税应该是重点。 本文来自织梦
　　
　　从美国的商界来说，很简单的例子就是艾默生电气公司的董事长兼首席执行官的演讲。他提出这一次推动减税立法就是各大小企业CEO最需要做的工作。纽约的一个国会议员最近也说过，虽然他是民主党人，但是他必须支持税改。因为给他捐款的选民说了，如果这次他不支持减税，以后“不要回来拉票要钱”。对于这个各界基本上达成一致的税改方案，目前主要是一些细节协调，但是在2018年税率大幅下降应该是可以预期的。
　　
　　三、美国公司整体利润继续大幅上升
　　
　　美国股市在过去9年连续牛市，引发全球投资者关注。从数据上来看，配合美国上升的一大因素是企业利润上升。如果说美国的P/E是缓慢上升，或者说上升的速度远低于股指的上升速度，美国主要大企业的E (盈利)的上升速度是极为惊人的。一部分原因是由于欧洲、日本经济复苏，驱动了美国大型跨国公司的海外销售情况。比如说美国的大型科技企业在欧洲的盈利情况对于这些企业的总体盈利贡献极为巨大。相对于前几次美股的牛市最后都以泡沫破灭结束，这一次美股的牛市整体属于公司利润上升驱动，因此估值虽然偏高，但是尚没有到泡沫估值的水平。因此，从投资人的角度来看，2018年每次美股的下跌都可以作为逢低买入的时机，只要确保风险可控，“Buy the Dip”可以继续作为明年的投资主题。
　　
　　四、原油驱动商品牛市
　　
　　经过过去十年的全球商品市场熊市，可以看到全球主要的能源企业、采矿企业、粮食企业等等都出现资本项目投资的极度萎缩。由于这些项目绝大多数都是长周期项目，投资减少的结果将会是产能上升开始减少的拐点。这一点，在今年夏天丹佛召开的科罗拉多大学全球商品研究大会上，生产商、制造业商品购买方、监管机构等都提出了下一步面临的这个挑战。需求端在逐渐上升，供给端在原地踏步，或者有所降低。
　　
　　对于商品最重要的部分原油市场，还有很多其他重要因素。首先，随着美联储的加息和缩减资产负债表，流动性的降低和资金成本的上升对于很多页岩油开采商是个逆风环境。高收益债券市场在过去十年帮助了大量小型独立能源开采企业。随着高收益市场的成本上升，很多开采商将会面临资金问题。其次，中东局势在不断紧张，虽然目前原油价格已经从$40美元的低位上升超过$60美元，但是对于地缘风险溢价的定价仍然不足。中东的战乱很有可能将继续大幅拉升原油的风险溢价。
　　
　　由于粮食生产需要大量的能源投入，在能源价格上升后，可以预期全球粮食价格将会大幅上升，推动通货膨胀上行。
　　
　　五、欧元升值
　　
　　欧元在过去几年经历了不正常的贬值，既有欧洲经济疲软、多次进入衰退的原因，也有欧洲央行进行巨额量化宽松，推低欧元汇率的原因。英格兰银行前任行长、纽约大学教授默文·金对于全球不平衡的研究非常值得关注。他提出由于德国结合欧元区的对外大幅贸易顺差，导致全球经济的风险。这种不平衡长期而言很难持续，纠正的一个办法就是汇率。和日本在80年代积累巨额贸易顺差后，被迫实行日元大幅度升值一样，欧元区将会在2018年面临同样的选择。
　　
　　笔者在欧洲实地观察的结果也是德国的经济在欧元整体下行、导致欧元贬值后，获得极大的竞争优势。随着欧洲中央银行退出量化宽松政策，各国协调下实现在2018年欧元的继续升值将会是可以期待的。升值有可能是渐进的过程，也有可能是类似瑞士法郎2014年的隔夜突然上涨。

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　　六、日本股市和债券市场同时出现熊市
　　
　　日本中央银行在今年的公开市场操作极为非常规，大量买入日本国债、日本股市ETF，以及日本的房地产信托基金，创造了罕见的人工牛市。这样的操作今年能够成功的原因是全球各国的中央银行都有所配合，汇率市场波动很小。如果在2018年日元市场波动加大，全球资本流动将会对目前的日本股市和债券市场造成双重打击。更为重要的是，日本是全球能源的重要进口国，随着原油价格的上升，很有可能出现输入型通货膨胀，导致日本中央银行被迫减少直接干预市场，增加流动性的操作。
　　
　　2018年很有可能是日本经济的一个重要拐点，也就是过去二十多年的零利率和零通货膨胀转变成通货膨胀驱动的利率上升。随着利率的上升，日本财政支出中的国债利息支出将会大幅上扬，财政赤字对于日本债券市场将产生巨大的冲击。 织梦内容管理系统
　　
　　七、印度经济发展减速，实际经济增长为负
　　
　　除了中国以外，印度是这几年全球新兴市场国家经济发展的典范。但是印度总理莫迪在去年的货币改革似乎是过于急功近利，不但导致经济增长大幅下滑，而且也没有实现减少现金使用的改革目标。最近的数据已经显示印度社会的现金存量和流通量基本上恢复到了莫迪“废钞”改革前的水平。由于印度严重依赖能源进口，在过去几个月原油价格大幅上升后，已经显示印度的进出口贸易数据恶化。同时，由于印度的国债和企业债收益率受通货膨胀影响开始大幅上升，对于印度企业的盈利负面影响较大。综合这些因素，笔者认为2018年将会是印度经济极为困难的一年。
　　
　　印度在莫迪的货币改革后，现钞交易占比曾经短期下降到70%左右，但是迅速反弹到98%。可以说印度的币制改革已经失败，现钞的交易量重新在社会经济结构中占据绝对主导地位。
　　
　　八、拉美国家经济发展回升
　　
　　拉美国家在过去几年由于种种原因，经济发展乏力。阿根廷经历了恶性通货膨胀，国有化外资企业、国债违约等等。经过了总统更迭，在新总统上台后，开始了一系列改革措施，包括欢迎外资进入，和国际债权人谈判重新进入国际资本市场。巴西虽然没有债务违约，但是也在过去几年经过了总统被弹劾、经济进入衰退等等。墨西哥经济则是由于投资人对于北美自由贸易区重新谈判的担忧，导致汇率动荡，资本市场波动巨大。这些因素在最近逐渐被解决，笔者对于美国和墨西哥的贸易谈判的结果预测相对乐观，对于明年的经济增长的正面促进作用将会显现出来。
　　
　　九、美国国债市场大幅震荡，出现利率曲线倒置
　　
　　美联储的资产负债表缩减行动将会在2018年加快。今年十月份开始缩表后，美联储第一次实现资产负债表减少100亿美元。现在开始，美国国债市场的供求结构将会出现根本性的变化。虽然市场各方参与人士都希望这个缩表的过程是毫无波动的稳妥实施，但是这样的想法过于幼稚，可能性很小。很有可能发生的是在缩表的过程中，长端利率大幅波动，先出现收益率大幅上升，导致一些配置债券的机构出现大幅亏损。然后，伴随美联储的各种干预措施，美国国债长端收益率大幅下降，直到出现久期溢价为负。 织梦好，好织梦
　　
　　2018年美国国债出现久期溢价为负，利率曲线倒置的可能性很大。一部分原因是美联储的短期利率提高，同时也是由于中长期的通货膨胀预期上升。美国财政部曾经在今年上半年计划增加长期国债的发行，甚至提出发行50年期、100年期的美国国债。有意思的是，最近的决策是180度转弯，决定宣布减少长期国债的发行，增加一到两年期国债的发行。当然可以说这个有助于增加流动性，对冲美联储的长期国债到期退出。但是，这样的做法也会人为的导致利率曲线更加扁平化。由于利率曲线倒置后，一般在一年到一年半左右出现经济衰退，这一次应该也不会例外。具体时间来看，很有可能美国下一次经济衰退将会在2019年下半年开始。
　　
　　十、中期选举民主党获胜，夺回美国国会的多数
　　
　　从里根到老布什，到克林顿，再到奥巴马，美国选举的特色就是总统当选后的第三年中期选举大败。一部分原因是总统换届后，竞选的承诺很多都会食言，导致选民不满。也有原因是推出的改革政策触动一些人的利益。对于政策满意的人群一般不会参与中期选举的投票，对于政策不满意的人群会利用中期选举来表达不满，把对总统的不满通过选举对方党派的议员来释放。 内容来自dedecms
　　
　　同时，由于利率上升，很多企业的财务成本上升，有可能导致就业情况下滑。利率上升也会导致美国房地产市场的疲软。这些都对共和党的国会议员连任产生挑战。因此，可以预测2018年11月的中期选举将会是民主党重新夺回国会控制权的一次选举。一旦国会回到民主党占据多数，白宫推行的经济政策将会更加权衡两党的合作，而不是目前的共和党占据主导地位。相应而言，减税的初期导致美国经济衰退的概率上升，也需要届时国会来参与立法，协助刺激经济。
　　
　　总体而言，以上的十大预测基本上根据目前市场的发展，以及各主要经济体的运营情况做出判断。没有任何人有水晶球，可以对于未来做出完美的预测。可以做到的是根据我们现有的信息，做出相对优化的预测，然后帮助投资人进行相应的配置。在风险和收益的权衡中，只有能够均衡资产配置，控制风险敞口，才可以做到相对优异的投资业绩，实现财富的保值增值。

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