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[摘要]随着美国通胀回升势头的强化，以及美国经济复苏进入中后期，当前美股距离一次深度调整或许已不遥远。回望1987年股灾之前，标普500指数的EPS也曾呈现出长期持平的态势，并由估值抬升带动指数继续向上突破。基于此，本文对于1987年的股灾情况进行了回顾，并对当前全球股市的发展情况进行了深入解读。本文提出，随着市场情绪的好转，目前可基本确认，美股这次调整尚非1987年股灾的重演。但当前美股所面临的经济金融环境，与1987年股灾前的情况有几多相似，这令我们不能不对这一次的调整提高警惕。

　　（世经评论·北京）2018年2月2日，美股美债遭遇了“黑色星期五”。此后5个交易日内，标普500指数接连下挫超过8.5%。由于跌势较猛，在那个时候，市场担心这将成为1987年美国股灾的再现：1987年10月19日，美国标普500指数当日即跌去20%，此后用了将近两年的时间才恢复到股灾之前的水平。所幸，中国春节期间美股走出六连阳，收回了此前的多半跌幅。随着美国通胀回升势头的强化，以及美国经济复苏进入中后期，当前美股距离一次深度调整或许已不遥远。
　　
　　随着市场情绪的好转，目前可基本确认，美股这次调整尚非1987年股灾的重演。但当前美股所面临的经济金融环境，与1987年股灾前的情况有几多相似，这令我们不能不对这一次的调整提高警惕。将标普500指数的估值与盈利拆解来看，2015年以来，标普500指数的每股盈利（EPS）便未再超越2014年底时的水平，是估值的抬升造就了指数的持续上涨。而这也是美股涨势不断，而市场的担忧与日俱增的关键所在。此外，本次美股大幅调整的触发因素，在很大程度上是源于在此此前美债收益率的快速上涨，这打破了此前长期低利率的“稳态”。　　 内容来自dedecms
　　
　　回望1987年股灾之前，标普500指数的EPS也曾呈现出长期持平的态势，并由估值抬升带动指数继续向上突破。股灾的发生源于“杀估值”，而EPS在股灾后反而奠定了加速上涨的趋势。股灾之前，美债收益率大幅回升逾200基点，打破了此前利率持续下降的金融环境。盈利平稳而估值上升过快，加上低无风险利率环境的逆转，无疑是1087年股灾爆发的重要原因。　　
　　
　　考虑到当前美债收益率上行幅度尚不及1987年时的水平，2018开年美国经济基本面亦呈现出平稳向好的态势，本次美股大跌并未成为1987年股灾的再现。但这至少提醒我们，随着美国通胀回升势头的强化，以及美国经济复苏进入中后期，当前美股距离一次深度调整或许已并不遥远。
　　
　　不过，结合1987年股灾后的经验，以及当前市场对美股持续上涨的不安来看，调整也未必全然是件坏事。美国股市在经济转型前的1960和70年代经历了长期横盘，1980年代逐步开启了近三十年的牛市。而1987年的股灾，又恰好构成了美国股市从估值驱动到盈利驱动的转折点。回顾这一转折过程不无裨益。　　
　　
　　1984下半年，美国进入到产能实质快速出清的阶段，10年国债收益率连续下行620bp，带动股市相对估值大幅提升，标普500指数持续快速上涨，直到1987年股灾爆发。在此期间，股市的每股盈利尚未出现明显改善，与美国经济下台阶的表现相一致。
　　
　　1987年股灾爆发，对美股估值水平造成重大打击，但所幸随着美国经济转型走向深入，美国企业盈利开始出现改善。除了1990年代初经济危机期间美股短暂地转为估值驱动外，这一时期美国每股收益率持续提升，带动了美股的大幅上涨。企业盈利能力的改善，为美股提供了可靠的持续上涨的基础，也是美国经济转型取得成功的标志。
　　
　　1995年以后，新经济革命如火如荼，美股受到盈利与估值的双轮驱动，出现了历史性的大牛行情。
　　
　　分行业来看，1987年股灾前后美股上涨的动力切换也体现了经济转型的逻辑。1987年股灾以后，新兴的信息技术、医疗保健行业，以及对应于利率市场化末期的银行和非银金融行业，指数上涨的主要成分均明显由估值转化为盈利。美国工业板块在实现转型升级后，股票价格的上涨也几乎完全体现为每股利润率的改善。而代表旧经济的基础材料、石油天然气等行业，仍然主要依靠整体估值提升实现股价上涨，股灾后涨幅也开始跑输大盘。　

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　　以此为镜，当前美国企业盈利处于高位，这为美股提供了良好的安全垫。但是，在货币政策正常化步伐加快，以及经济复苏步入中后期的背景下，美股的估值正变得愈发脆弱。此外，美股在未来的进一步上涨，需要更多地向盈利要空间。这在根本上取决于美国经济的体质，从而取决于特朗普政府税改的效果，以及基建计划的落实程度，而这一切自然不能不加分析地视为理所当然，“留一份清醒留一份真”显然更加审慎。