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[摘要]美国贸易政策变化的最终结果如何，现在当然还不得而知。不过，虽然我们绝不能低估贸易战的潜在危害，但也认为现在就准备“迎接”美国贸易政策变化带来的极端糟糕的后果还为时过早，出现积极的结果也并非不可能。只有在几轮贸易谈判过后，我们才能了解美国贸易政策变化对全球经济以及金融市场的中长期影响。尽管存在不确定性，但我们必须提前做足准备，分析各种可能出现的情景。我们认为贸易战爆发的概率为20%到30%。但是，也不排除出现积极结果的可能性。 织梦内容管理系统

　　（世经评论·北京）美国贸易政策变化的最终结果如何，现在当然还不得而知。不过，虽然我们绝不能低估贸易战的潜在危害，但也认为现在就准备“迎接”美国贸易政策变化带来的极端糟糕的后果还为时过早，出现积极的结果也并非不可能。
　　
　　一、主要的不确定因素
　　
　　只有在几轮贸易谈判过后，我们才能了解美国贸易政策变化对全球经济以及金融市场的中长期影响。尽管存在不确定性，但我们必须提前做足准备，分析各种可能出现的情景。
　　
　　二、美国保护主义的范围有多广？
　　
　　首当其冲的不确定性是保护主义的范围会有多大。其针对的行业范畴越窄，受影响的国家越少，那么经济受到的影响就越小，引发贸易报复和局势升级的可能性也就越小。
　　
　　目前为止，美国已宣布对钢铁和铝实施高额关税，并且正考虑以知识产权侵权为由对中国进口商品加征关税。具体来说，美国拟对高达600亿美元的中国商品加征关税，相当于美国从中国进口总额的10%左右。我们将密切关注美国以何种方式对中国加征关税，其中一个选择是为所谓的知识产权侵权寻求补偿。更有针对性的关税（例如仅限于知识产权问题）不太可能对经济造成影响。而一刀切的关税（例如美国对进口自中国的所有商品单方面征收10%或更高的关税）引发报复的可能性大增。

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　　展望未来，美国的关税实施范围有可能进一步扩大。第一，特朗普一直强调股市表现是他成功的晴雨表，所以如果市场反应有限，可能会鼓励他采取更强硬的行动。第二，特朗普政府把减少贸易逆差作为一个明确目标，但关税并不是实现这一目标的理想工具。即使美国经济表现良好，逆差仍可能维持高位。如果公众认为特朗普在减少逆差方面缺乏进展，也可能导致未来更强有力的措施出台。
　　
　　三、中国将如何应对？
　　
　　未来几周我们将对美国的首轮贸易举措有更加清晰的了解，接下来就要看美国的贸易伙伴（最关键的是中国）如何反应了。
　　
　　如果各国采取针锋相对的报复措施，导致贸易摩擦转变为贸易战，将是一个重大不利因素。中国极有可能对美国的关税措施作出反应：不采取行动会被视为政治让步，更强硬的言辞将是最低限度的反应。根据世贸组织的规定，认为自己遭到不公平惩罚的国家可以采取“对等而正当”的报复措施。更强硬的行动可能包括：中国加大美国跨国公司在华开展业务的难度，或者将目标锁定在美国有贸易顺差的行业以及农业和汽车等易于获得替代品的行业。美国政府则可能会将中国的反应视为贸易冲突进一步升级的原因。 织梦好，好织梦
　　
　　但我认为，只讨论下行风险过于简单化。“连动效应”仍是美国外交关系中极其重要又难以一窥虚实的部分。谈判不只聚焦在经济层面，在国家安全等其他议题上更紧密的合作也可能被美国视为是一种“补偿”。在这方面，近期美国在与朝鲜对话问题上取得显著进展之时，在贸易上采取了更强硬的立场，或许不完全是巧合。市场可能把关税威胁视为核战争威胁的升级。
　　
　　美国加征关税并非全然是个负面事件，其衍生出的信号效应（signaling effect）或许也能带来一些正面结果。如今，美国是全球关税最低的国家之一，低于中国、欧盟、加拿大和墨西哥。白宫首席经济学家凯文·哈塞特（Kevin Hassett）曾表示，美国正在寻求“对称和互惠”的贸易关系。倘若此话当真（别无他图），或许能鼓励其他国家降低与美国的关税，而非提高关税。
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　　上述情况常见于零售行业中的“保证最低价”策略。很多超市利用此举来警告对手不要试图通过降价来取得市场份额。就贸易而言，“对等和互惠”政策也会有类似的效果：美国的贸易伙伴可能会发现“以牙还牙”地对美国商品加征关税不会带来任何好处，他们也许会寻求在其他方面降低关税或改善关系。
　　
　　与此同时，也不要忽视全球其他地区达成更紧密贸易协议的可能性，而担心美国加征关税甚至可能加速此类协议的达成。就在这个月，相关各方签署了《跨太平洋伙伴全面进步协议》（CPTPP），英国与欧盟27国已经就英国脱欧谈判取得进展，同意将现有关系大致保持到2020年末。美国虽然是全球最大的经济体，但仅占全球出口的9%，进口的14%。
　　
　　四、央行将如何回应？
　　
　　需要考虑的另一个因素是央行的政策响应。投资者依赖“央行对策”来避免投资组合受市场冲击。这种策略在前一次“测试”时证明是有效的，为应对2016年6月英国脱欧公投的冲击，各国央行明显放宽了货币政策。
　　
　　倘若全球保护主义愈演愈烈，危及经济增长前景，我们预期各国央行或许将放慢收紧货币政策的脚步。但是，比起两年前，这种可能性有所降低。央行已进一步迈向货币政策正常化，失业率位于多年低点，产出缺口也收窄。比起英国脱欧公投当时，再次开闸放水带来的后果可能更为复杂，特别是若加征关税的趋势被解读为通胀将持续上升的话。
　　
　　在某些情景下，贸易争端可能对金融市场带来冲击。我们认为贸易战爆发的概率为20%到30%。但是，也不排除出现积极结果的可能性，比如与朝鲜的谈判取得进展和/或全球贸易合作深化。