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[摘要]2018年以来，全球经济整体表现平稳向好。美国经济增长的内生动力不断增强，欧洲经济复苏基础逐渐巩固，日本面临的风险有所显现，主要新兴市场国家经济呈现温和复苏趋势。基于此，本文对2018年以来世界各主要经济体的经济发展形势及国际金融形势进行了深入解读，并重点分析了美联储的加息路径及美国贸易保护形势。本文提出，展望2018年上半年，全球经济有望继续扩张，但需关注美国通胀走高、日本政局动荡、新兴市场国家财政危机等风险。此外，美元汇率有望触底反弹，全球股市或将继续震荡调整。

　　（世经评论·北京）2018年以来，全球经济整体表现平稳向好。美国经济增长的内生动力不断增强，欧洲经济复苏基础逐渐巩固，日本面临的风险有所显现，主要新兴市场国家经济呈现温和复苏趋势。美元指数震荡回升，全球股市弱势调整，国际油价和金价则持续震荡，主要国债价格企稳回升。展望2018年上半年，全球经济有望继续扩张，但需关注美国通胀走高、日本政局动荡、新兴市场国家财政危机等风险。美元汇率有望触底反弹，全球股市或将继续震荡调整，国际油价和金价将稳中有升，国际债市收益率仍处于上升通道。
　　
　　一、国际经济形势概览
　　
　　（一）美国经济加速增长，通胀风险有所上升
　　
　　2018年以来，美国经济延续了去年以来的复苏态势，这主要体现在以下几个方面：一是居民消费稳定向好。1月和2月的零售销售额季调同比增长率分别为4.1%和4.2%，对美国经济复苏提供了有力的支撑。二是制造业景气度持续改善。1月和2月工业总产值季调同比增长率分别为2.9%和4.1%，1月制造业新增订单季调同比增长4.2%，1月和2月份的制造业季调产能利用率分别为76.5%和77.4%，这些数据均显示美国制造业日趋繁荣。三是房地产行业保持较好景气程度。1月至3月份全美住宅建筑商协会的住房市场指数均在70以上，是该指数自2005年7月后的最高点位。四是出口保持稳健增长。1月出口季调同比增长5.1%，连续第4个月增长率超过5%，显示出口对美国经济的积极作用日益凸显。五是劳动力市场继续保持良好发展态势。2月失业率连续第5个月维持在4.1%的水平，2月新增非农就业人数为31.3万人，创下2016年7月以来最高水平。六是通胀率维持在美联储2%的目标左右。在经济基本面向好的背景下，2月CPI和核心CPI分别同比增长2.1%和1.8%，比1月略有上升，维持在美联储2.0%目标水平的概率大增。 织梦好，好织梦
　　
　　展望未来，美国经济有望延续向好的态势。一是特朗普政府的扩张性财政政策有望释放美国经济增长潜能。其中，税改法案预计拉动2018年美国GDP增长0.35个百分点，4.4万亿美元预算计划和规模为1.5万亿美元的基础设施投资建设计划也将刺激经济。二是反映投资者和消费者信心的先行指标依然保持高位。美国2月ISM制造业和非制造业PMI指数分别高达60.8和59.5，均远高于50的景气荣枯线。密歇根大学消费者信心指数和Sentix投资信心指数也维持在较高点位上，显现未来美国私人投资和消费前景看好。
　　
　　但美国经济同时也面临着一些风险。一是通胀风险开始抬升。目前美国通胀率增速已超过预期，或促使美联储更快收缩货币政策，导致投资者的风险偏好随之变化，将可能增强美元、美股和美债市场的波动性。这将对美国经济复苏及全球经济形成负面影响。二是房地产业的下行风险初步显露。多个房价指数均已接近甚至超过2008年国际金融危机爆发前的高点，一旦美联储加快收紧货币政策节奏，美国房地产业或将面临较大风险，并对美国经济构成严重打击。 本文来自织梦
　　
　　在货币政策方面，经济形势向好，特别是通胀率持续上行，美联储在3月20日至21日的议息会议上决定加息25个基点，并强调对美国经济前景保持乐观立场。这符合市场预期，预计今年美联储将加息3次，并不排除加息4次的可能性。
　　
　　（二）欧洲经济总体平稳向好，但潜在风险不容忽视
　　
　　2018年以来，欧洲经济总体上保持平稳。首先，欧元区制造业继续扩张。1月欧元区工业生产指数同比增长2.7%，其中德国工业生产指数同比增长5.5%，但增速均较2017年有所放缓。其次，出口大幅上升。1月欧元区出口同比增长9.1%，其中德国出口同比增长8.6%，均创下2017年5月以来新高。再次，就业形势继续向好。1月欧元区失业率维持在8.6%的低位。最后，通胀率水平仍然较低。1月和2月欧元区CPI分别同比上涨1.3%和1.1%。此外，英国经济基本面也较好，工业生产和消费均保持稳定增长，1月和2月失业率分别为2.35%和2.37%，同期CPI同比分别上升3%和2.7%。
　　
　　展望2018年上半年，欧元区经济增长前景仍较为乐观。主要原因包括如下：一是2017年四季度以来，欧元区制造业和非制造业PMI均在60左右，显示欧元区未来经济前景继续向好。二是德国经济增长平稳，继续发挥作为欧元区经济“火车头”的作用。三是欧盟与英国就英国脱欧过渡期协议达成一致，这意味着英国基本避免了“坠崖式”脱欧的可能性。这个过渡协议规定，在2020年12月31日之前，英国仍可以继续享受欧盟单一市场和关税同盟带来的好处，这有利于减少英国脱欧对其经济的损害。
　　
　　但是，欧洲仍面临诸多风险：一是美国政府近期出台了一系列贸易保护主义政策，恐怕对欧洲的出口影响较大，双方一旦爆发贸易争端，将会给欧洲经济复苏蒙上阴影。二是欧元区通胀率远低于欧洲央行制定的2%目标，使欧洲央行或放慢退出宽松货币政策步伐，对欧元区经济复苏也形成制约。三是意大利大选造成的悬浮议会局面将使国内政局不稳定，对国内经济复苏乃至欧洲一体化进程都将产生一定的负面影响。

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　　在货币政策走向方面，欧洲央行在3月议息会议上放弃了“若经济状况恶化就增加购债”的承诺，反映了欧洲央行对欧盟经济前景的信心增强，预示欧洲央行的货币政策再度宽松的可能性较小，并打算在某个时点上退出QE。此外，英国央行于3月22日宣布维持基准利率0.5%不变，同时维持4350亿英镑资产购买规模不变，均符合市场预期。但有两位货币政策委员希望立刻加息25个基点，这预示未来英国央行加息的可能性仍在上升。
　　
　　（三）出口下滑形成重大冲击，日本经济或面临考验
　　
　　日本经济在2017年四季度出现增长放缓迹象，2018开年以来，日本贸易顺差大幅收窄，政治风险不断增加，经济复苏进程受阻，未来日本经济将面临考验。首先，出口下滑，进口增加，导致贸易顺差大幅收窄。2018年2月，日本出口同比增速为1.82%，低于预期的2.8%和前值12.3%，是2017年2月以来的最低水平。从出口结构来看，日本对美国的出口增长较为明显，对中国的出口大幅降低。在进口方面，受能源价格和从中国进口的服装价格上升影响，2月日本进口同比大幅上涨16.5%，贸易顺差收窄为34亿美元。强劲出口，成为近年来拉动日本经济复苏的重要引擎，出口下降将对日本经济带来重大冲击。其次，居民可支配收入下降，抑制了国内消费。虽然日本的用工环境有所改善，但整体薪金水平并未出现显著提升，加之近期股票市场大幅下挫，也降低了消费者信心，导致日本国内消费水平有所下降。1月，日本零售商业销售额同比增长1.55%，较上月的3.64%相比明显下滑。再次，森友学园丑闻再度发酵，日本政治风险大幅提升。

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　　展望未来，日本经济仍将面临多项考验。第一，通缩压力依然存在。2018年1月，日本核心CPI同比增速为0.9%，与前两个月持平，但距离日本央行达成2%的通胀目标仍有较大距离。第二，日元汇率面临较大升值压力。受地缘政治局势、美国贸易战引发的全球市场不确定性增加等因素影响，日元或面临较大升值压力，这将使日本原本萧条的出口市场雪上加霜。第三，在全球央行利率正常化步伐加快背景下，日本超宽松货币政策恐难持续。第四，“森友学园丑闻”持续发酵或将导致安倍难以在秋季的选举中连任，这将可能导致股市下跌和日元升值，使得日本经济受到冲击。
　　
　　（四）新兴市场国家经济逐渐复苏，通胀水平仍将保持平稳态势
　　
　　2018年2月，新兴经济体继续维持前期增长趋势。从工业生产来看，2月份印度、南非、巴西、俄罗斯的制造业PMI指数分别达到52.1、52.3，53.2、50.2，均高于50的荣枯线水平。俄罗斯、巴西等新兴经济体的零售业保持平稳增长，有效拉动了内需。从外需方面来看，在美国、欧元区等发达经济体经济复苏的背景下，部分新兴市场国家出口增长强劲，其中2月份巴西的出口增速同比达到11.94%。 copyright dedecms
　　
　　在通胀方面，新兴市场国家通胀水平普遍较为平稳。在相继降息后，2月巴西和俄罗斯的CPI同比增速分别为2.8%与2.2%，通胀水平与上月持平；印度和南非的2月CPI同比增速分别为4.44%和3.83%。特别是印度的通胀率创造了近4个月以来的最低水平，低于此前的市场预期。
　　
　　展望未来，全球经济加速复苏对新兴市场国家的外需增长将进一步构成利好，预计2018年印度、俄罗斯、巴西、南非全年GDP增速将分别达到7.37%、1.6%、1.49%和1.05%。当然，新兴市场国家面临的风险也不容忽视。一是部分新兴市场国家财政状况并不乐观。目前，巴西、南非和俄罗斯等国外债务所占GDP的比重居高不下。如果未来美元走强，将进一步加大上述这些国家的外债偿还压力；二是地缘政治风险有升温趋势。近期，俄罗斯与英国、美国和欧盟等外交风波不断，导致地缘政治紧张局势有可能进一步升温。 本文来自织梦
　　
　　二、国际金融形势概览
　　
　　（一）美元指数震荡回升，新兴市场货币贬值
　　
　　2018年2月20日至3月20日，受年初美国经济表现良好及美联储加息预期的影响，全球汇率市场走势较上月发生了明显的变化。一是美元指数结束下行走势，在震荡中小幅回升。截至3月20日，美元指数报收90.42，较上月同期上升1.37%；二是受升值回调影响，期末欧元兑美元报收1.227，较上月同期小幅贬值0.57%；三是英镑兑美元汇率呈震荡走势，期末报收1.40，小幅升值0.04%；四是在日本经济持续向好及日央行退出量宽政策传闻的影响下，期末日元兑美元报收106.32，升值0.37%；五是新兴市场货币普遍贬值。期末，南非兰特、卢布、巴西雷亚尔、卢比和墨西哥比索兑美元分别贬值2.88%、2.10%、1.44%、1.03%和0.54%。
　　
　　展望2018年上半年，对美国经济前景继续维持乐观判断，欧洲和日本经济回升势头依旧强劲，这将带动发达经济体货币整体呈现升值趋势。随着前期升值预期逐渐平复，欧元兑美元或将呈现震荡调整态势，日元则有望继续保持升值态势。对于新兴市场而言，汇率仍有继续贬值的空间，并需防范因此引发的资本外流。
　　
　　（二）全球股指继续震荡，未来调整概率较大
　　
　　2018年3月以来，全球股市震荡调整，主要新兴市场股指表现稍逊于发达市场。近期全球股市走势呈现两个特征，一是全球市场波动加剧，二是全球市场的关联性显著增强，美国股市起到了较为明显的引领作用。截至3月20日，MSCI全球指数较2月20日下跌0.56%，同期MSCI发达市场指数下跌0.72%，MSCI新兴市场指数则上涨1.28%。
　　
　　全球股指在经历了年初大幅下跌后开始横盘调整，但美国股市表现相对亮眼。纳斯达克指数迎来一波反弹，道琼斯指数和标普500指数相较全球其他股市走势较为强劲。截至3月20日，纳斯达克指数和标普500指数较2月20日分别上涨了1.8%和0.03%，同期道琼斯指数则下跌了0.95%。3月，美股表现较为强势的原因主要是由于美国经济持续向好，市场情绪乐观。展望未来，美联储加息步伐稳健，特朗普政府推行贸易保护政策将对经济增长产生一定的影响，预计未来美股仍将继续震荡调整。
　　
　　欧洲股市继续下跌。2月20日至3月20日，欧洲ST0XX50指数、德国DAX30指数、法国CAC40指数和英国富时100指数分别下跌1.88%、1.44%、0.71%和2.56%。导致欧洲股指弱势的主要原因包括：一是欧洲经济增长不及预期，年初全球股市大幅震荡带来的全球投资者避险情绪急剧上升，2月全球股市止跌后资金寻找新的入场机会，但经济数据表明欧洲经济复苏比美国更弱一些，推动资金更多流向美国。二是意大利产生悬浮议会。作为欧元区第三大经济体的意大利在本次大选未出现多数党独立执政，组阁的延迟将带来新的不确定性。自从英国脱欧以来，欧洲的民粹主义浪潮此起彼伏，对未来欧洲经济发展带来不确定性。展望未来，欧洲经济复苏基础持续向好，但英国脱欧、意大利组阁等问题如影随形，预计未来欧股震荡调整的可能性较大。
　　
　　日本股市大幅下跌。截至3月20日，日经225指数较2月20日下跌2.48%。主要原因是安倍政府深陷“森友学园丑闻”、日元持续升值等因素都将对日股构成利空影响。展望未来，预计日本股市行情仍将持续低迷。在全球经济复苏步调一致、大宗商品处于相对高位等因素的共同刺激下，新兴经济体主要股指或继续回调。截至3月20日，印度孟买30指数、巴西IBOVESPA指数、俄罗斯RTS指数较2月20日分别下跌2.10%、1.91%和0.69%。展望未来，大部分新兴市场国家股指整体位置较高，结构上存在一定调整的需求，预计未来的回调压力较大。 dedecms.com
　　
　　（三）油价金价保持盘整，未来走势或将分化
　　
　　3月，国际油价整体表现较为平稳，近期则略有回升。截至3月20日，布伦特原油价格收于67.30美元/桶，较2月20日的64.91美元/桶小幅上涨3.68%；WTI原油价格收于60.66美元/桶，较2月20日的58.26美元/桶也小幅上涨4.12%。与2月份国际油价急剧下滑相比，3月油价走势较为平稳，由于页岩油产量迅速增加，美国原油产量在3月初创出新高，达到1036万桶/日，接近全球最大原油生产国俄罗斯的1100万桶/日水平。美国能源局在3月13日公布的月报显示，预计2018年美国原油产量增幅将比预期高出12万桶/日。OPEC及其盟国在巨大的压力下依旧坚定地执行了减产，相关数据显示，OPEC在2月的总产量减少了7.7万桶/日，至3218万桶/日，创下了去年4月以来的最低纪录，OPEC月报中也对全球经济复苏及减产协议执行支撑油价基本面继续抬升保持积极态度。 dedecms.com
　　
　　展望未来，全球油价波动将面临三方面挑战。第一，美国页岩油产量迅速增长，导致OPEC各国市场份额大幅缩减，打击了部分履约国的减产信心。第二，美国贸易保护政策或引发贸易战，拖累全球经济增长，进而抑制油价上涨。第三，全球主要国家利率正常化进程，将利空原油市场。预计4月油价中枢将小幅下移，在55美元至60美元/桶的区间内波动。
　　
　　3月，黄金价格持续小幅震荡。截至3月20日，国际金价收于1310.95美元/盎司，较2月20日的1329.12美元/盎司微跌了1.37%。多空因素的共同作用使得黄金价格基本维持稳定。一方面，美联储在3月21日宣布实施今年首次加息，加息将使金价承压。另一方面，地缘政治风险上升，对黄金价格也构成支撑。展望4月，地缘政治局势或将持续支撑黄金价格走高。此外，黄金价格在美联储议息会议前下跌会后上涨，似乎已经成为近年来的市场规律。因此，预计4月金价有望回升至1350美元/盎司以上。
　　
　　（四）全球债市短期回暖，未来收益率或震荡走高
　　
　　2018年2月以来，受到美国经济持续复苏、欧洲央行行长德拉吉对欧洲年内实行紧缩货币政策的表态等影响，全球债券市场有所回暖。截至3月20日，美国的10年期国债收益率较2月20日上涨0.01个百分点，同期英国、德国、日本和巴西的10年期国债收益率分别下降了0.12、0.17、0.03和0.36个百分点。
　　
　　国际债券市场在经历去年大幅下行后，近期反弹的主要原因有以下几点。其一，全球经济复苏超预期。尽管2017年四季度大部分发达国家GDP不及市场预期，但近期数据显示全球经济加速复苏。从美国部分数据来看，2月ISM制造指数为60.8，预期值为58.6；2月非农就业人数31.3万，远高于市场预期的20.5万人。3月13日，OECD发布报告全面上调全球经济增速预测，2018年全球GDP增速预测上调0.2个百分点，达到3.9%，全球经济复苏有望步入加速阶段。其二，欧洲央行宽松货币政策的转向放缓，欧洲央行行长德拉吉在近期公开演讲中表示，尽管当前欧洲央行对通胀水平在中期达到或接近目标的信心有所增强，但风险和不确定性依然存在。因此，货币政策调整，仍须耐心、坚持和审慎。其表态较为谨慎，低于市场预期，令发达国家长端国债收益率普遍小幅回落。其三，受益于美元弱势表现，新兴市场吸引资金流入，经济状况良好。 copyright dedecms
　　
　　展望未来，在全球经济复苏的趋势下，美联储宣布实施今年首次加息、美国提高对进口钢铁和铝征收高额关税等贸易保护措施或将引发“贸易战”、英国脱欧进展顺利及意大利大选出现悬浮议会等因素，都将共同影响未来国际债券市场走势，预计国际债市收益率将呈现震荡走高趋势。
　　
　　三、美国经贸形势概览
　　
　　（一）特朗普政府提高进口钢铁和铝关税，将损害美国及全球经济复苏进程
　　
　　2018年3月8日，美国总统特朗普正式签署对进口钢铁和铝征收高额关税的命令。特朗普政府此举主要有两方面原因：第一，特朗普的支持者大多来自美国中西部地区的老钢铁工业区，希望通过此举继续获得这些选民支持，以赢得2018年11月举行的美国中期选举。第二，美国税改计划正式实施后，财政赤字将随着减税政策落地而迅速扩张。贸易争端短期内可以显著压缩贸易逆差，增加政府税收来源，使得财政赤字规模有所收缩。 copyright dedecms
　　
　　但贸易争端将以多种方式影响全球经济，首先通胀加速将打压美国消费者需求，这将转而损害其他经济体的出口。根据彭博经济研究的模型，如果美国对进口产品征收10%的关税，世界其余国家也将做出报复行动，那么2020年全球经济规模将会缩小0.5%，大约是4700亿美元。同时，2020年全球贸易规模可能比基准情形下降低3.7%。
　　
　　但全面分析，特朗普政府提高进口钢铁和铝关税，将可能产生以下三方面的不利影响：第一，原材料价格上升，终将使涨价从成本端向需求端转嫁。第二，美国对钢铁和铝征收高额进口关税，会降低相关产业的竞争力。第三，或将影响美元国际货币地位。
　　
　　（二）美联储如期加息，预计今年加息3次的概率较大
　　
　　美联储实施今年以来首次加息，这是鲍威尔担任美联储主席以来的首次加息。从美联储公布的利率点阵图可以看出，2018年美联储加息预期不变，加息总次数仍为3次，但2019年的预期加息次数将由2次增加为3次，2020年加息次数将由1次增加为2次。2018年底，预期利率中值仍为2.1%，与去年12月持平。不过，在点阵图中，预计今年加息4次的人数在增多。鲍威尔也强调，加息的进度取决于经济基金面变化。2019和2020年底的预期利率中值分别由2.7%和3.1%上调至2.9%和3.4%，这预示着2019年和2020年的加息速度可能会加快。 织梦内容管理系统
　　
　　从美联储公布的经济预测表中可以看到，美联储上调了美国经济增长预期，下调失业率预期，通胀预期没有改变。GDP增长预期从2.5%上调至2.7%，失业率预期从3.9%下调至3.8%，显示出美联储对经济增长和劳动力市场的信心。核心PCE通胀预期中值仍为1.9%。2017年12月，核心PCE通胀的中心趋势为1.7%至1.9%，此次上升至1.8%至2%，表明美联储认为今年通胀将温和抬升。总之，美联储3月的加息决议声明基本符合市场预期。美股和美债小幅震荡，此后涨幅基本返回至声明公布前水平。