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[摘要]欧洲央行行长德拉吉看到了欧元区经济的强劲增长态势，但他对退出量化宽松政策始终保持着谨慎态度，这也或将意味着欧洲央行结束大规模资产购买的过程也将是耐心与谨慎的。良好的金融环境、稳定的收入和利润的增长以及表现强劲的劳动力市场，多项关键因素继续支撑着欧元区总需求的增长。基于此，本文探讨了当前欧洲经济发展情势，并对欧洲央行的货币政策路径进行了深入分析。本文提出，对于欧洲央行而言，贸易战虽然还未正式“开打”，但其对于经济增长方面的担忧已然显现。

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　　（世经评论·北京）相比美联储持续并且循序渐进的货币政策正常化行动，同为西方重要央行的欧洲央行却显得有些犹豫和踌躇不前。欧洲央行行长德拉吉看到了欧元区经济的强劲增长态势，但他对退出量化宽松政策始终保持着谨慎态度，这也或将意味着欧洲央行结束大规模资产购买的过程也将是耐心与谨慎的。
　　
　　在3月举行的货币政策会议上，欧洲央行宣布维持当前主要再融资利率零、隔夜贷款利率0.25%以及隔夜存款利率负0.4%不变。同时，宣布维持每月购债规模300亿欧元不变，持续至今年9月。然而，值得注意的是，一向谨慎的欧洲央行却在声明中删除了一直出现的“必要时扩大每月债券购买规模”的政策措辞，这不免令市场产生猜想。而在当地时间4月12日公布的欧洲央行3月份货币政策会议纪要（以下简称“会议纪要”）则传递出了3项值得市场关注的因素：欧元区经济前景乐观、贸易战威胁以及对欧元汇率担忧。
　　
　　一、经济状况整体趋好
　　
　　会议纪要显示，自1月份货币政策会议起收集的数据再次确认了欧元区经济持续扩张的情况。良好的金融环境、稳定的收入和利润的增长以及表现强劲的劳动力市场，多项关键因素继续支撑着欧元区总需求的增长。“经济增长前景和风险保持大致平衡。在短期内，积极的周期性势头预示着部分上行风险，与此同时，下行风险则继续与全球因素有关，包括外汇市场以及保护主义。”会议纪要指出。
　　
　　此外，根据欧洲央行3月的官方预测，2018年欧元区年化实际GDP增速将达到2.4%，而2019年和2020年分别为1.9%和1.7%，这意味着，与去年12月的数据相比，欧洲央行将今年欧元区经济增长预估小幅上调。会议纪要指出，对于经济增长前景乐观态度的支持，主要包括全球经济持续扩张、欧洲央行宽松的货币政策立场以及劳动力市场改善等因素。

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　　而对于通胀率的预期，欧洲央行也颇有信心。德拉吉日前表示，薪资和通胀率将随着经济的改善而出现上涨，并且对通胀率上涨至欧洲央行目标水平有信心。而欧洲央行管委会委员汉森也表达了类似看法，认为近期欧元区的经济提高或将令通胀率加速增长。不过，德拉吉也补充道，由于经济中产能限制程度仍然存在不确定性，因此依然需要保持耐心。此外，欧洲央行执委兼首席经济学家普雷特认为，通胀发展依然缓慢，仍然需要充分的货币刺激。而欧洲央行副行长康斯坦西奥则表示，应谨慎避免过快收紧货币政策，以防止欧元区通胀率反弹趋势脱离轨道。
　　
　　二、贸易战未打已成忧
　　
　　在美国挑起全球性的贸易争端后，欧盟方面表示已做好反击准备。而对于欧洲央行而言，贸易战虽然还未正式“开打”，但其对于经济增长方面的担忧已然显现。会议纪要指出，当前，全球经济增长仍面临下行风险、地缘政治的不确定性以及主要经济体政策前景的不确定性，包括贸易保护主义风险加剧以及英国脱欧带来的不确定影响。

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　　“越来越多的人开始关心贸易冲突风险的增加，贸易冲突可能会对涉及国家的活动产生不利影响。”会议纪要指出，贸易冲突对于全球以及欧元区的影响最终取决于美国征收进口关税的规模以及任何报复性措施的范围。也有警告称，持续增加的贸易冲突风险对通胀率的影响是更为模糊和不确定的。德拉吉在3月份货币政策会议后的新闻发布会上表示，对钢铁和铝征收关税的直接影响相对较小，但如果其他国家对此采取报复措施，那么影响将可能变大。德拉吉认为，近期美国和中国宣布的关税措施，对欧元区的直接影响较小，但这或将损害投资者信心，并且引发报复行为。
　　
　　世界贸易组织（WTO）12日发布的《全球贸易数据与展望》预计，2018年，全球贸易额增长将达到4.4%，2019年将小幅放缓至4.0%。然而，与此同时，WTO指出，贸易紧张局势的升级或将影响到商业信心以及投资决策。2018年，全球贸易额增长区间上修至3.1%到5.5%之间，但贸易限制措施的持续升级可能导致该数据大幅下降。 dedecms.com
　　
　　事实上，除了对于贸易战的担忧外，欧洲央行也对强势欧元对经济的潜在影响表示不安。相比近来一直以疲弱姿态示人的美元，欧元的表现更为亮眼，但表现过于强势的欧元也为欧洲央行增添了新的烦恼。会议纪要显示，近期，欧元汇率的走势似乎与货币政策冲击较为相关，而与欧元区宏观经济展望提升的关联较少。“这表明，欧元的升值预计可能会对通胀率造成负面影响。另外，尽管当前欧元升值对通胀率的影响是有限的，但如果这些冲击成为永久性的，那么这一影响将会更强”。会议纪要显示，各国成员已达成广泛的一致意见，认为欧元汇率的波动将继续成为不确定性来源，需要对欧元汇率在中期对通胀率前景的影响方面进行监测。