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[摘要]今年以来，10年期美国国债收益率从2.4%不断上行测试3%的关键心理水平，美元指数更在一个月涨幅近4%。与此同时，新兴市场感到了资金外流的重重压力，更在近日遭到了“股汇债三杀”。美元快速大幅反弹之下，高收益货币包括土耳其里拉、俄罗斯卢布和巴西雷亚尔等货币4月以来下跌5%。美元如果短线维持反弹之势，那么新兴市场可能要面临资金的持续流出。目前的流出情况还是有限的，以新兴市场债市为例，并没有出现资金流完全逆转的情况。技术面看起来，美元短线仍然强势，需要继续观察美元的走势。

　　（世经评论·北京）一、导读
　　
　　美元如果短线维持反弹之势，那么新兴市场可能要面临资金的持续流出。目前的流出情况还是有限的，以新兴市场债市为例，并没有出现资金流完全逆转的情况。技术面看起来，美元短线仍然强势，需要继续观察美元的走势。
　　
　　今年以来，10年期美国国债收益率从2.4%不断上行测试3%的关键心理水平，美元指数更在一个月涨幅近4%。与此同时，新兴市场感到了资金外流的重重压力，更在近日遭到了“股汇债三杀”。
　　
　　美元快速大幅反弹之下，高收益货币包括土耳其里拉、俄罗斯卢布和巴西雷亚尔等货币4月以来下跌5%，阿根廷比索更是在5月3日下跌了8.5%。在过去一周多时间内，阿根廷央行连续加息三次，将基准利率从27.25%提升至40%，以稳定“一泻千里”的阿根廷比索。
　　
　　据《华尔街日报》报道，在过去两周的时间内，阿根廷央行累计出售48亿美元以支撑阿根廷比索，这引发了投资者的恐慌情绪政府可能会推迟进行不受民众欢迎的财政改革，从而引发了阿根廷的汇债暴跌。
　　
　　据国际金融协会（IIF）的报告，美元近期的反弹已抹平了外汇市场利差交易策略今年以来的收益。
　　
　　二、阿根廷基准利率提高到40%
　　
　　近日新兴市场出现资金显著流出的主因是美元，近10个交易日内美元反弹了3%左右，美元短时间内的大幅反弹，一下子突破了几个关键的技术性位置，比如说两百日的移动平均线，这对一些看指标来操作的基金会有较大的影响。
　　
　　强势的美元还使投资者担心加重新兴市场美元债务者的偿债能力，因此债市也遭遇了资金的净流出。据追踪资金动向的EPFR Global公司发布的数据显示，截至5月2日当周，新兴市场债券基金遭遇了近10亿美元的资金流出，为2月份以来首次，也是该资产类别16个月以来首次发生连续两周净流出。
　　
　　EPFR Global公司的数据还显示，3月份有40亿美元规模的资金流出了新兴市场债市，为2016年下半年以来单月最大流出。另外自2005年以来，流入新兴市场债市的累计资金规模在今年1月份达到了自2005年以来的峰值1945亿美元，而目前较该水平已缩水了60亿美元。
　　
　　相较债市和汇市，新兴市场股市受到的影响较小。EPFR Global公司的数据显示市场对新兴市场股票的需求还比较稳定，但MSCI全球新兴市场指数较其1月份峰值下跌了10%。
　　
　　据IIF5月3日发布的报告显示，随着美元的强劲反弹，对新兴市场货币威胁较大，新兴市场本币主权债今年以来的跑赢幅度已大幅下降；另外，新兴市场抛售外储以对冲美元走强的效果可能也有限，一方面，在市场处于不确定时期时，官方的干预倾向于不规则和谨慎的，另一方面，新兴市场各国的外储充足性也各有不同。IIF认为，加息可能是更受重用的“防御武器”，比如阿根廷央行近日连续加息三次，将基准利率提高到40%。
　　
　　强势的美元还使投资者担心加重新兴市场外币债务者的偿债能力，据IIF指出，过去十年以来，土耳其、墨西哥和印尼的外币政府及公司债规模增长最快，而匈牙利、俄罗斯则大幅减小了对于外币债务的依赖。目前，阿根廷、土耳其、匈牙利和印尼拥有最高的外币债务水平。 本文来自织梦
　　
　　就新兴市场股市来看，IIF报告指出，从估值角度来看，新兴市场股票对于欧洲投资者更有吸引力，因为新兴市场比欧洲股市更便宜；而和今年经历了调整的美股相比，新兴市场股票的吸引力则进一步下降。
　　
　　就股票来说，新兴市场最看好的是亚洲；债券来讲，信用评级较差和偿债能力较弱的市场，债券价格波动带来的压力就会比较大，最看好的是新兴市场的政府债包括本币和美元债券，比如马来西亚、印尼、印度和中国等，是新兴市场中经济较为稳定、信用评级较高的市场。就本币债券来说，尽管近期可能汇率风险上升，但收益更为突出，比如印度的卢比债券，可能会有5%-6%的息差收益，可以较好地对冲卢比和美元之间的汇率波动，即便目前美元反弹了3%，这部分息差还是可以覆盖汇率的波动，风险是可控的。
　　
　　据IIF5月3日发布的报告显示，在美元反弹、加息和贸易摩擦升级的大环境中，从融资需求、外储充足性、资产估值、机构的质量以及贸易摩擦中的敞口多个维度评估，IIF认为乌克兰、阿根廷、南非和土耳其可能是市场偏好转变中最易受到影响的市场，而俄罗斯、捷克、哥伦比亚、巴西和菲律宾面临的风险较小。

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　　三、2013年“缩减恐慌”会否重演？
　　
　　那么此轮美元急剧反弹背后的原因是什么？未来新兴市场是否会重演2013年夏天的“缩减恐慌”呢？
　　
　　据美国商品期货交易委员会(CFTC)5月4日公布的数据显示，在截至5月1日的一周内，投机者持有的美元净空仓降至七周低点。
　　
　　年初以来，在稳健的经济数据和油价不断上涨之下，市场对于美国通胀预期随之走高，这也进一步加强市场对于美联储今年加息4次的看法，10年期美债收益率不断上行，并于4月24日突破3%，为2014年以来的首次。美债收益率的不断走高，使得与欧、日收益率之间的溢价出现扩大，美元随之走强，美元指数在4月24日当周创出了2016年底以来的单周最高涨幅1.3%，更在5月1日突破了92。
　　
　　一方面贸易摩擦的情况并没有显著的改善，另一方面外部市场也没有出现很多的利好消息，那么先前过低的美元就出现了一个反弹的局面。
　　
　　欧元区方面近期的经济数据较为疲弱，未能对欧元形成支撑。美元如果短线维持反弹之势，那么新兴市场可能要面临资金的持续流出。目前的流出情况还是有限的，以新兴市场债市为例，并没有出现资金流完全逆转的情况，截止到5月2日的两周时间内，新兴市场债市出现了约20亿美元的净流出，但减去这部分净流出，今年以来债市还是吸引了130亿美元的净流入，市场并未出现警示之兆。技术面看起来，美元短线仍然强势，需要继续观察美元的走势。
　　
　　市场主流观点认为，眼下美元并不是进入了新一轮的走强，预计未来在美国债务赤字扩大和欧日货币政策等前景下，美元将继续走弱。目前的市场共识以及期货市场持仓情况预期，美元2019年会走弱。“虽然美元短线反弹，但中长期来看美元的弱势趋势并没有改变。
　　
　　资金的流动情况确实是会对资产的价格产生影响，但根本还是要从该国的信用评级和偿债能力角度出发，如果本身信用评级良好，短线出现了价格波动，那只是净值层面的一个波动。亚洲相较其他新兴市场的信用评级情况更好，宏观经济的表现也是亚洲强于拉美和欧洲，我们还是看好亚洲新兴市场国家，美元走强是一个风险，但目前为止我们没有改变前述看法。 dedecms.com