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[摘要]总体来看，美元走强将对世界经济产生负面影响。一是加剧国际金融市场动荡。二是对全球贸易产生遏制作用。基于此，本文探讨了近期美元快速升值的原因，并分析了本轮美元升值对全球经济的冲击及对未来的影响。本文提出，美国经济复苏步伐、全球贸易摩擦、地缘政治风险等因素将对美国通胀走势产生重要影响。若通胀预期持续升温，不排除美元超预期上行的可能。此外，目前看，本轮美元走强是阶段性的。欧美经济增长相对形势的差异可能被市场高估。 copyright dedecms

　　（世经评论·北京）一、本轮美元快速升值的原因
　　
　　从2018年1月24日跌破90开始，美元指数USDX在近3个月的时间里保持在90上下。4月16日至5月29日，美元指数从89.4反弹至94.9，升值幅度达6.1%。本轮美元指数快速反弹打破了原有平衡状态，主要原因包括：
　　
　　一是市场对美联储加快货币政策正常化的担忧。年初以来，世界经济回暖、原油需求旺盛、欧佩克继续执行减产使油价积累了上涨动能。4月以来中东地缘政治风险上升，油价上涨速度加快，布伦特原油价格在4月10日突破70美元/桶。4月14日，美国总统特朗普宣布联合英国、法国对叙利亚政府军掌控的军事设施实施精准打击，原油价格进一步走高。5月21日布伦特原油价格保持在79美元/桶上方。原油价格是通胀指标的重要组成部分，而且会通过带动其他生产成本上涨推升通胀水平。油价快速上行促使通胀预期升温，市场预计美联储将加快货币政策收紧步伐，美债收益率走高，与美元指数形成相互促进的上涨循环。事实上，从4月16日起，美债收益率、美元指数几乎同步拉升，10年期美债收益率于4月24日突破3%。 织梦好，好织梦
　　
　　二是欧美经济相对形势发生变化。近年来，欧元兑美元汇率走势和欧美经济相对形势表现出较强的相关性。2017年以来欧洲经济表现强劲，欧元兑美元汇率从2017年年初1.03的低点最高升至2018年2月中旬的1.25左右。这种情况最近开始发生变化。4月中旬公布的美国3月零售环比数据结束连续3个月下跌而出现反弹，欧洲经济快速扩张的势头有所回落。此前，欧央行行长德拉吉表示，欧洲经济增速可能已见顶，将推迟公布结束量化宽松政策的决定。欧元区PMI连续4个月回落，4月跌落至56.2。
　　
　　二、美元快速升值对世界经济的影响
　　
　　总体来看，美元走强将对世界经济产生负面影响。一是加剧国际金融市场动荡。美元升值将对全球资本流动产生影响。国际投资者将调整资产配置，转向美元资产，其他货币资产面临抛售压力。一旦短期内资本大量外流，可能会出现股市、汇市联动杀跌，甚至会引发系统性金融风险。历史上的美元走强，都是其他地区金融动荡的导火索。20世纪90年代的拉美危机、1997年亚洲金融危机都是例证。近期阿根廷、土耳其等国家货币汇率出现大幅贬值，局部金融危机的苗头再次显现。另外，金融动荡导致国际资本的风险偏好下降，避险需求增加。美元作为全球最主要的储备货币，具有明显避险资产属性，投资者避险需求增加又会反过来助推美元升值。 本文来自织梦
　　
　　二是对全球贸易产生遏制作用。理论上，美元升值，其他货币贬值，将使这些经济体的出口改善。但事实上，美元走强会增大未来风险，通过预期渠道抑制总需求，进而对国际贸易产生遏制作用。美元升值对各国贸易总体的作用可能是负的。2008年全球金融危机以后，世界经济复苏疲弱。2014年下半年起的美元走强，全球贸易增速从2014年的3.8%跌落至2.7%。相反，稳定及相对弱势的美元有利于世界经济。2017年以来美元出现明显贬值，全球贸易增速由2016年的2.3%回升至4.9%。
　　
　　对重点国家和地区的影响来看，美元走强对美国利大于弊。从不利的方面看，美元升值将导致美国债务负担加重，不利于美国扩大财政支出的计划。美元升值还可能对出口形成一定程度的遏制。从有利的方面看，强势美元有利于吸引外国资本进一步回归美国，美国的经济将迎来新机遇。本轮美元反弹，税改刺激下的美元回流可能是一个重要原因。强势美元有利于维持美元在全球外汇储备货币中的主导地位，这对美国继续享有全球主要国际货币带来的特权至关重要。从历史数据看，美元在国际储备货币中的份额，与美元汇率走势有着直接联系。特别是2014年以来，美元进入一个新的升值周期，美元资产在全球外汇储备中的份额也出现明显上升。2016年上半年，美元指数双向波动明显并略有回调，美元在全球外汇储备中份额也有所下滑。此外，美国是商品和服务的进口国，美元上涨使美元的实际购买力增加，有利于美国的进口，提高美国消费者福利。 织梦内容管理系统
　　
　　拉美地区受到美元升值的冲击最严重。拉美地区由于与美国经济联系更强，自身经济体量较小，货币贬值、资本流出的压力更大。这些经济体宏观调控将面临两难困境。一方面，需要提高利率阻止汇率贬值和资本外流；另一方面，利率上升又会对宏观经济产生负面冲击。为了遏制汇率继续贬值，阿根廷、巴西等国家都已纷纷提高了利率，但在美元持续强势的情况下，这一措施的效果十分有限，投资者仍然加快从新兴市场撤离的步伐。6月份美联储加息，这些经济体可能要继续跟进，不得不承受高利率带来的痛苦。借入过多美元外债，在美元升值下债务负担加重，企业和居民可能面临资不抵债的风险，对国内消费和投资产生较大冲击。从历次美元加息的情况来看，受影响最大的都是外债高的国家。阿根廷、墨西哥等高债务国面临的冲击可能会更大。此外，如果这些国家的资产价格较高，资本流出可能刺破泡沫，引发资本市场动荡。 copyright dedecms
　　
　　美元升值加大我国稳定汇率的压力。一旦全球其他新兴市场的汇率出现大幅贬值，我国很难独善其身。2014年下半年起美元快速升值，人民币汇率保持和美元稳定，但是对其他货币快速升值，导致汇率出现明显高估。之后不得不通过一次性贬值来释放贬值压力，造成外汇市场波动和资本流出压力加大。从4月份开始，美元指数快速上涨，人民币兑美元也相应地出现贬值，但人民币贬值的幅度要明显小于美元升值的幅度，这说明人民币汇率预期较为稳定。同时，金融市场开放、外资流入也对人民币汇率形成支撑。值得注意的是，要防止2015年汇率高估的困局重现。
　　
　　三、美元未来走势研判
　　
　　目前看，本轮美元走强是阶段性的。欧美经济增长相对形势的差异可能被市场高估。欧洲方面，现在判断经济失速还为时尚早。一季度欧洲经济走弱更多是受恶劣天气、欧元走强和政治不稳定等因素影响。随着美元回升、天气因素改善，欧洲经济将继续维持周期性复苏态势。实际上，德国、法国经济景气指数已经结束了3个月连续下滑局面，4月分别出现回稳和回升迹象。近期，德国4月零售环比增长2.3%，同比增长1.2%，明显好于预期。预计二三季度欧洲经济将比一季度有所改善。 内容来自dedecms
　　
　　美国方面，经济复苏相对平稳，短期较难出现超预期的上涨。美联储收紧货币政策已经被市场充分预期，货币政策正常化将稳步推进。同时，从短期来看，美债收益率上涨空间是比较有限的，对美元升值的带动作用也将减弱。10年美债具有相对较大投资价值，目前的需求量很大。过去几个月，美债收益率上涨更多是因为美国税改，刺激企业汇回利润，带动短端收益率上行所导致的。未来利润汇回结束，收益率能否继续上涨存疑。预计短期内，美元指数可能在市场情绪带动下上行，但回调的概率也在增大。
　　
　　美元指数中期走势取决于上述因素如何演变。美国经济复苏步伐、全球贸易摩擦、地缘政治风险等因素将对美国通胀走势产生重要影响。若通胀预期持续升温，不排除美元超预期上行的可能。