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[摘要]在日本与欧洲经济发展的总态势下，美国政策组合所带来的后果，将是投资者在第三季度必须关注的变革性因素。另一个重要因素就是贸易。在未来几个月里，贸易领域的紧张局势很可能会进一步加剧。关税与相应的报复性关税将于第三季度初开始生效。此外，第二轮的关税交锋也有可能会上演。我们认为目前贸易战仍然处于初级阶段，因为涉及惩罚性关税的全球贸易量并不大。如果美国决定对汽车征收关税，那将使得承受惩罚性关税的贸易量增加一倍。

　　（世经评论·北京）第三季度伊始，美国、欧洲与日本央行纷纷更新了各自的货币政策展望。第二季度末，美联储表示可能将于9月和12月上调利率。尽管如此，美联储资产负债表的缩表速度仍然很快。第三季度，美联储将停止每月价值400亿美元到期债券的再投资，而第四季度的收尾速度将达到每月500亿美元。
　　
　　在整个第三季度中，欧洲央行将继续每月购买价值300亿欧元的大部分主权债券。而第四季度，购债规模将缩减至每月150亿欧元。在未来至少一年的时间里，欧洲央行预计都将不会加息。此外，日本央行正在逐渐减少购买债券的数量，但这并不意味着日本将退出量化宽松政策。日本央行已经成功地使得日本债券的收益率在很大程度上免受外国债券收益率上涨与波动的影响。
　　
　　市场普遍认为，去年美元的下跌标志着各国货币政策之间的走势分歧已经结束。然而，这一切具有滞后效应，并将会继续维持几个季度。美国相对于其他高收入国家的利率溢价一直处于历史高位或者多年来的高位。一直以来，美国紧缩货币政策与宽松财政政策的组合支撑着美元的长期走势。这种政策组合助推了20世纪80年代初“里根-沃尔克”时代的美元牛市。在柏林墙倒塌之后，德国也采取了类似的政策组合，这导致德国马克过度上涨，最终破坏了欧洲汇率机制、马斯特里赫特条约以及货币联盟。
　　
　　美国的政策组合是极端的。自2015年12月以来，美国一直在逐步提高利率。而欧洲央行与日本央行都还尚未加息。虽然目前美国的货币政策仍被认为是宽松的，但美联储预计将于明年底采取收缩性货币政策。当前，美国的财政刺激规模与2008年金融危机时期相当。此外，美国正在通过具体的减税政策鼓励企业将资产重新调回美国，并为美国吸收全球的资本奠定了基础。
　　
　　欧洲与日本令人失望的经济数据使得美国的政策组合显得更加强大。第一季度，欧元区的经济增长放缓。尽管一些短暂因素发挥了作用，但欧洲第二季度的经济增长态势似乎并未回暖。5月，超过三分之一的欧元区政府债券（规模约7.3万亿欧元）拥有令人混乱的负利率。经济全面复苏的好日子看起来已经过去。根据欧洲央行官员的预测，欧洲未来两年的经济增长仍将放缓。日本的经济在第一季度出现收缩，而收缩幅度在第二季度似乎又有所扩大。截至2018年第二季度，日本债券的收益率已经连续八年为负值。日本政府债务占GDP的比重也是全球最高的之一。相比之下，美国4周短期债券的收益率比日本40年债券的收益率仍要高出100个基点。 织梦好，好织梦
　　
　　在日本与欧洲经济发展的总态势下，美国政策组合所带来的后果，将是投资者在第三季度必须关注的变革性因素。当然，另一个重要因素就是贸易。美国的一些学者与政府官员认为，如果汇率能实现自由浮动，全球开展自由贸易，那么各国之间就不会出现持续的逆差与顺差。鉴于美国长期存在贸易赤字，因此一定是有人逃避了规则。如今的不同之处在于，持有这些观点的人拥有权力。通过这样一个角度来看世界，重点就会放在主要工业化国家与大型发展中国家之间的经济竞争上。
　　
　　双边贸易地位成为了两国关系的重要指标。美国以国家安全为由对北约成员国及日本等盟友征收关税，这也许说不太过去，但美国政府在这个问题上对中国持有更加激进的态度。反对中国在贸易上的做法是民主党与共和党共同支持的少数几个议题之一。而在对华贸易问题上，美国国会希望采取的行动甚至比美国政府更为激烈（例如对中兴通讯进行制裁）。
　　
　　在特朗普的各位顾问中，国际主义者无法阻止美国向加拿大征收关税。然而，他们似乎在北美自由贸易协定上获得了让步：美国选择暂时不退出。虽然有媒体报道称谈判有望在今年夏天重启，但我们认为这还需要一定的时间，要等到墨西哥新政府上台，谈判才会恢复。加拿大和墨西哥已经开始协调相关的谈判事宜，帮助它们缓解来自美国的强大压力。如果他们继续拒绝接受在北美自由贸易协定中加入所谓的“日落条款”，这种立场必须通过墨西哥大选的考验。
　　
　　在未来几个月里，贸易领域的紧张局势很可能会进一步加剧。关税与相应的报复性关税将于第三季度初开始生效。此外，第二轮的关税交锋也有可能会上演。尽管如此，我们认为目前贸易战仍然处于初级阶段，因为涉及惩罚性关税的全球贸易量并不大。然而，汽车行业的情况却有所不同。美国已经开始以国家安全为由对汽车进口展开调查。这个过程将一直延续到明年下半年。如果美国决定对汽车征收关税，那将使得承受惩罚性关税的贸易量增加一倍。 织梦好，好织梦
　　
　　在过去半个世纪里，自由的全球贸易体系得以不断发展。目前，我们尚不清楚这个体系遭受到了多大的伤害。在WTO上诉机构的多位大法官退休后，美国正在阻止新的人选接替他们的位置。这种情况将于9月份到达高潮，届时整个上诉机构将无法满足最低三位大法官的工作要求。支持民主党的高涨情绪仿佛就像春天里开放的花朵，到了夏天就枯萎不振。
　　
　　有人曾预测，在11月份的中期选举中，民主党可能会同时控制国会参众两院。但这看起来似乎不太可能。特朗普的支持者们依然忠诚。在那些激怒总统的共和党人中，有的马上就要退休，有的在初选中被击败，有的已改持中立的态度，其中包括前共和党总统候选人米特·罗姆尼，他预言特朗普将在2020年再次当选总统。今年上半年，特朗普总统的支持率有所上升，在各项民意调查中支持率平均接近42%，整个第二季度都保持在40%以上。而就民主党而言，并没有出现新的口号或人物来加强党内的统一性。

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　　显然，特朗普总统利用并表达了美国对自由贸易的矛盾心理：它能让一部分人获益，但同时也会伤害另一部分人。总体而言，自由贸易被认为是整体有利的。然而，出于各种原因，在自由贸易问题上，要想从支付成本转向获得利益，这正变得越来越困难。技术与人口分布的变化将是颠覆性的。在二战后的繁荣时期，自由贸易在美国国内形成了共识。而如今，随着家庭社会保障（经济学家将其称为劳动力市场刚性化）或福利的逐步减弱，人们对自由贸易的支持也出现了动摇。