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[摘要]贸易战万一不打了，则中国经济悲观预期将大幅缓解，央行“宽货币”也将受到制约，这意味着人民币汇率贬值的基础将大大削弱，同时中美和谈下，美国也必然不可能允许人民币趋势性贬值。如果休战，A股可能会迎来趋势性机会，经济预期也将修复，会大幅降低市场风险规避情绪，同样会利好作为风险资产的股市。对于债券市场，如果特朗普万一不打贸易战，中国债券收益率的下行趋势难以根本改变，但是下行的空间和节奏都将发生重大变化。

　　（世经评论·北京）2018年6月以来，尽管特朗普对于中美贸易战的态度明显鹰派，但是由于特朗普“善变”的特性，导致谁也无法确保，7月6日的关税就一定会不打折扣的开征。
　　
　　2018年7月3日，美国商务部发布公告，暂时、部分解除对中兴通讯公司的出口禁售令，多少出乎市场预料。7月3日美国参议院情报委员会称，俄罗斯干预美国大选，该国偏好特朗普，“通俄门”再次发酵。这些蛛丝马迹难免让人联想，内忧外患下的特朗普，贸易战是否可能再次发生变数？
　　
　　我们无法百分之百确定特朗普究竟会怎么做，我们只能先做好预案。我们不讨论特朗普不打贸易战的可能性，只是假设万一不打贸易战，将此作为前提条件，分析对金融市场的影响。
　　
　　6月15日，美国宣布加收25%关税，中美贸易战全面激化以来，中国资本市场面临了全面调整，人民币汇率、股市、债券市场均出现巨幅变化。人民币兑美元从6.38水平一路下跌至6.7，跌幅近5%；上证指数从3034跌至2760，跌幅近10%；十年国债从3.62%下行至3.46%，下行幅度达到16BP。

内容来自dedecms

　　
　　我们看到，从积极协调到全面激化之后，中美贸易战的进程转折对中国资本市场的影响极为重要。
　　
　　正如我们在报告《当特朗普“贸易关税柏林墙”走进现实，投资者该怎么办？》中提出观点，2018年是“中美国运交锋元年”，特朗普是一个对于国际问题极为敏感和抓的住要点的总统，政府和市场都不应低估特朗普的效应。
　　
　　首先说汇率。
　　
　　关于近期的人民币汇率快速贬值，不少市场观点认为，人民币汇率贬值主要是由于美元强周期下的被动贬值。我们不否认2018年2月以来的美元升值与人民币汇率贬值关系，以及近期人民币贬值是对美元升值的补跌，但是，从时点上看，人民币开始快速贬值，恰好开始于6月15日特朗普宣布征税开始。
　　
　　6月15日之后，从相关性来看，人民币汇率走势与美元基本脱钩，这表明6月15日附近，确实发生了某种重大的变化，而这种变化确实只有特朗普宣布征税。 内容来自dedecms
　　
　　为何央行官员在人民币汇率贬值至6.7左右开始喊话？我们的猜测是，人民币汇率6.7对应着，人民币对2月以来美元升值的补跌结束，即2月以来，美元升值7%，6月15日之前人民币贬值约2%，补跌到6.7后贬值幅度也接近7%，恰好与美元升值幅度相当。
　　
　　但这是否意味着市场化的人民币贬值一定结束？我们认为不一定。从人民币汇率指数来看，2017年6月以来人民币汇率指数持续升值，即使经历近期的人民币贬值之后，人民币汇率指数依然存在较大回落空间。
　　
　　若中美贸易战确认开打，且中国基本面向下趋势进一步验证，即使美元指数保持不变，人民币汇率依然较大贬值空间，贬值至7并非不可能。
　　
　　目前市场依然对人民币贬值存在很大误解，似乎看空人民币就意味着“散布恐慌”，这种观点未免有失偏颇。回顾2016年底人民币贬值到6.96，中国经济、金融市场有受到任何不好的影响吗？我们在当时的观点是“偏执看空中国经济必犯大错”，中国经济确实也在持续复苏过程之中；我们当时的另一个观点是“中国股市长期健康牛”，当时股票市场确实也一路走高。人民币贬值与中国经济、金融稳定向好有什么冲突吗？ 内容来自dedecms
　　
　　贸易战万一不打了，则中国经济悲观预期将大幅缓解，央行“宽货币”也将受到制约，这意味着人民币汇率贬值的基础将大大削弱，同时中美和谈下，美国也必然不可能允许人民币趋势性贬值，这意味着人民币汇率将发生大逆转，这种市场因素导致的人民币汇率逆转效果，比央行领导喊话的意义要大得多。
　　
　　对于中国股票市场，我们在2016年初提出“中国股市长期健康牛”，经历两年牛市之后，我们在2017年底开始全面看空中国经济，同时提出“2018年股市应如履薄冰”，主要逻辑是内外部均存在高度不确定性，内部负债驱动繁荣终结，紧信用成为必然；外部市场低估“中美国运交锋元年”，特朗普的行为被市场严重误判。
　　
　　2018年以来的股市下跌主要分为几个阶段：
　　
　　第一阶段是1月29日-2月8日，A股跟随美股暴跌，这一阶段的核心原因再美国股市估值泡沫问题，叠加中国1月暴涨之后存在巨大的回调压力，跌幅达15%。
　　
　　第二阶段是2月12日-6月14日，这一段时期股市整体呈现震荡走势，2月8日低点为3063点，6月14日收盘3044点，跌幅不足1%。
　　
　　第三阶段是6月15日至今，这一阶段股市利空因素非常多，内外矛盾均爆发，股市跌幅近10%。
　　
　　第三阶段A股下跌的原因非常多，比较清晰的逻辑如下：
　　
　　第一，中美贸易战风险，中美贸易战不仅直接不利于中国出口和中国经济，导致企业盈利预期基本面恶化，以及科技相关板块下跌，而且还进一步推升市场风险规避情绪；
　　
　　第二，尽管紧信用已经持续了半年时间，但是市场在6月份才开始意识到紧信用问题的严重性，这进一步加剧了企业层面的流动性风险；
　　
　　第三，经济悲观预期加强，盈利预期下行，4-5月生产端数据较强，但6月生产端数据可能同样回落，再加上贸易战、紧信用等影响，经济悲观预期重燃； 织梦好，好织梦
　　
　　第四，房地产调控加码，棚改、房地产企业融资受阻，正如我们报告《又一政策巨变袭来，聚焦房地产时代翻篇！》观点，抑制房地产泡沫仍是政策的重中之重，且房地产“去库存”政策将逐步退出，房地产板块大幅受挫；
　　
　　第五，人民币贬值的情绪影响，人民币贬值导致部分逻辑不清晰的投资者不看好人民币资产，放大股市下跌；
　　
　　第六，CDR抽血预期效应，这个问题一直争议很大，但确实导致了部分投资者信心下降；
　　
　　第七，股票质押杠杆问题，这个问题争议同样很大，但确实导致了部分投资者信心不足。
　　
　　如果休战，A股可能会迎来趋势性机会。首先，诸多利空已经price-in，其次不打贸易战经济预期也将修复，再次，中美贸易战会导致人民币贬值预期逆转，基于人民币贬值不看好股市的人会减少。最后，中美贸易战缓和将会大幅降低市场风险规避情绪，同样会利好作为风险资产的股市。如果特朗普坚持打贸易战，情况要复杂得多，A股利空出尽的可能性也并不低。 本文来自织梦
　　
　　对于中国债券市场，我们一直是“中国债市第一多头”，2017年底提出“2018年最好、最确定的机会是利率债”，2018年初提出“十年国债3.8%闭着眼睛买”，二季度提出两阶段行情，第二阶段国债收益率下行至3.4%，6月国务院定调“合理充裕”时提出国债收益率下行至3%。
　　
　　2018年上半年的债券市场主要逻辑有三条：
　　
　　一是“宽货币”，尽管官方一再否认，但是流动性的定调变化到合理充裕，以及现实流动性的变化是实实在在的，而且“宽货币”与稳健中性从来不矛盾，因为稳健中性的货币政策从来都不是一成不变的货币政策；
　　
　　二是“紧信用”，这个逻辑早在2017年底我们提出的“负债驱动繁荣的终结”中表述的就是类似意思，因为负债其实就是信用扩张，但市场直到6月才开始普遍接受这一逻辑；
　　
　　三是“中美国运交锋元年”，中美贸易问题起起落落，对债券市场影响很大，6月确认开打贸易战，债券收益率下行加速。

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　　我们之所以提出10年国债收益率能够下到3%，有两个前提条件：第一，流动性合理充裕的基调继续维持，这个条件的前提是经济下行、贸易战开打、紧信用没有根本解决等；第二，中美贸易战真的开打。
　　
　　如果休战，那么这两个前提都可能会受到影响：首先，外部不确定性继续下降，这是包括我们在内很多人看空经济的基础之一，经济下行压力将减少；其次，经济下行压力缓解，如果紧信用也发生变化，那么尽管流动性基调合理充裕可能不变，但是执行力度可能发生变化。
　　
　　所以对于债券市场，如果特朗普万一不打贸易战，中国债券收益率的下行趋势难以根本改变，但是下行的空间和节奏都将发生重大变化。