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[摘要]美国新公布的二季度经济数据异常强劲，这为美联储下半年继续加息提供了支撑。在房地产价格偏高和长期利率上行的作用下，美国房地产市场在二季度出现显著放缓，可能成为制约美国未来经济增长的负面因素。全球贸易政策的风险加剧以及美国的政府财政状况恶化，对未来商业信心和投资支出也会造成负面影响。基于此，本文探讨了当前美国经济的发展形势，并对美国经济发展所面临的风险进行了分析。本文提出，美国经济面临的一些近期风险包括房地产市场放缓，政府债务增加和贸易摩擦带来的不确定。 dedecms.com

　　（世经评论·北京）美国新公布的二季度经济数据异常强劲，为美联储下半年继续加息提供支撑。但由于驱动二季度增长的短期因素在下半年会逐步消退，未来经济数据将回落到正常水平。中期而言，08年后美国劳动生产率显著下降的问题并没有得到改善，将持续困扰美国经济，决定了未来美联储加息的力度将弱于以往的经济周期。在6月的FOMC会议上，美联储宣布加息25个基准点，是今年第二次加息。预计美联储在7月的会议上会保持利率不变，并在2018年下半年继续加息两次，2019年加息2-3次。在房地产价格偏高和长期利率上行的作用下，美国房地产市场在二季度出现显著放缓，可能成为制约美国未来经济增长的负面因素。全球贸易政策的风险加剧以及美国的政府财政状况恶化，对未来商业信心和投资支出也会造成负面影响。
　　
　　一、实际产出（Real output） 内容来自dedecms
　　
　　7月27日，美国商务部发布的数据显示，美国2018年二季度实际GDP年化季调环比增速为4.1%，创下2014年三季度后的新高，也是08年金融危机以来第三高季度增长。此外商务部还将第一季度GDP的增长率从原来公布的2.0%上调至2.2%，显示出一季度经济的实际增长也略高于官方原有的预估。但二季度超常强劲的经济增长数据很大程度受一些短期因素影响，预计未来难以持续。
　　
　　美国二季度GDP的快速增长主要由家庭的个人消费、净出口和联邦政府开支驱动。美国二季度个人消费支出（PCE）年化环比增速为4%，远超预期的3%，为GDP增长贡献了2.69个百分点。其中购买新车、医疗保健、住房和公用事业、食品服务等开支对消费支出都产生了显著的拉动作用。密西根大学公布的美国消费者信心指数自3月创下08年金融危机以来的新高后，一直在高位小幅波动，反映了消费者对美国经济的乐观情绪。除了宏观经济情况改善，年初减税政策造成的家庭实际可支配收入增加也是引发家庭乐观情绪的重要因素。今年1到4月份，美国家庭实际可支配收入平均同比增长2%，远高于2017年1.2%的平均水平。但这种财政政策刺激的效果在下半年预计将逐步减退。
　　
　　美国二季度净出口也明显改善，逆差由一季度的6391.61亿美元减少至5523.95亿美元，对GDP增速贡献了1.06个百分点，为2013年以来的最高水平。数据显示，二季度美国出口环比增长9.3%，同比增长5.7%。二季度的强劲出口一定程度上是由于贸易摩擦加剧后美国企业加紧时间把产品在关税正式实施前完成出口，例如大豆发货量激增。因此，出口数据预计会在随后两个季度下滑。伴随美国对外贸易摩擦加剧，和出口相关行业可能会在今年下半年拖累美国经济增长。
　　
　　此外，二季度美国联邦政府支出增长3.5%，为2014年以来最快增速，为GDP增速贡献0.37个百分点。今年前两个季度，联邦政府开支平均为GDP增长贡献0.32个百分点，远高于2016和2017年的平均水平（0.1）。但这种财政刺激政策带来的经济增长效果预计在下半年也会逐步消退。
　　
　　尽管造成美国二季度反常强劲经济增长的短期因素会逐步消退，数据显示美国经济的基本面依然健康，整体经济仍然有望在2018年持续正常扩张。二季度美国工业产出（Industry Production）继续保持高速增长。6月工业产出较前月增长0.6%，超过经济学家0.5%的平均预期，创去年7月以来最大增幅。二季度工业产出的年率增幅为6.0%，也相较于一季度的2.4%有显著提升。

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　　6月ISM制造业指数继续上升突破60，是2004年以来第二高水平（仅次于今年2月），实现了制造业连续22个月扩张。6月非制造业ISM指数也持续上涨，接近十二年来最高水平，连续102个月处于50荣枯线上方。非制造业新增订单指数上升2.7，同时库存指数下降4，显示非制造业需求依然强劲。但制造业新增订单指数连续两个月小幅回落，预示三季度增长可能减弱。
　　
　　二、通胀（Inflation）
　　
　　6月美国CPI同比增长2.8%，高于5月的2.72%，创2012年2月来最大增幅。核心CPI同比上涨2.23%，为2017年1月来最大增幅。最新数据显示，5月PCE指数加速上涨。5月整体PCE通胀率上升0.3个百分点至2.3%，超过美联储目标通胀率，核心PCE通胀率上升0.2个百分点到达美联储2.0%的目标，达拉斯联储PCE平减指数通胀率经调整上升至1.8%。已经超过充分就业的劳动力市场和原材料成本的上涨将推动美国通胀进一步上升，通胀压力的稳定增长有望使美联储保持今年的加息步伐。

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　　三、就业市场（Labor Market）
　　
　　美国就业市场第二季度延续一季度的强劲走势。美国劳工统计局将4月份新增非农就业人数从15.9万人向上修正至17.5万人，5月份的新增非农就业人数则从22.3万人向上修正至24.4万人，与此前公布的初步数据相比总共向上修正了3.7万人。第二季度整体新增非农就业人数63.2万人，较去年同期增加11.1%。不同于5月的高速增加，6月新增非农就业人数稍有下降（21.3万人），但仍然高于过去三年19.8万的平均值。其中专业人员和商业服务人员就业增加5万人，制造业就业增加3.6万人，健康行业新增2.5万人，建筑业新增1.5万人。6月零售业就业减少2.2万人，前月增加3.1万人。除就业人数增加外，6月份的平均时薪也同比增长2.7%。
　　
　　美国6月份的失业率虽有所上升，但仍处于历史低位。6月美国U-3失业率和广义失业率均上升0.2个百分点分别至4.0%和7.8%，失业人数新增49.9万人至660万人。但6月劳动参与率上升0.2个百分到达到62.9%，显示美国的劳动参与率在2015年10月以来结束了长期下跌的趋势。在劳动参与率稳定甚至小幅上升的情况下，美国失业率仍然保持在低于历史平均的水平，反映了美国劳动力市场的强势。此外，二季度美国新增首次申请失业救济人数较第一季度下降2.9个百分点，7月前三周分别下降0.7，1.1，1.2个百分点，反映就业市场目前仍处于健康扩张状态。 本文来自织梦
　　
　　四、FOMC会议展望及加息预测
　　
　　在6月FOMC会议上，美联储宣布联邦基准利率加息0.25个百分点，上调联邦基准利率目标区间至1.75%2%，这是今年美联储第二次加息。预计7月份的会议上，美联储将保持利率不变。美联储对下半年的美国经济的预测更加乐观，其中对2018年美国全年GPD增速预测由2.7%上调至2.8%；失业率的预测由3.8%下调至3.6%；PCE通胀预测由1.9%上调至2.1%，核心PCE通胀预测由1.9%上调至2.0%。
　　
　　根据美联储公布的公开市场委员会委员预测的未来两年政策利率走势，2018年底联邦基准利率将达到2.4%，预示美联储下半年将有两次加息，进而将2018年加息次数上升为4次，而非之前所计划的3次。2019年联邦基准利率预计将升至3.1%，并于2020年达到3.4，预示2019年和2020年美联储将分别加息3次和1-2次。
　　
　　在6月20日的讲话中，美联储主席鲍威尔表示，货币政策仍有不确定性，但加息的理由是坚实的，这一态度得到了美联储货币政策委员会FOMC成员的“普遍”支持。7月5日公布的6月FOMC会议纪要显示了美联储对美国经济增长和劳动力市场的乐观态度。会议纪要提到，与会者普遍认为在经济非常强劲且通胀将在中期维持在2%水平的情况下，逐步加息是合适的。即使提高联邦基准利率目标区间后，货币政策依然宽松，支持强劲的劳动力市场现状和通胀向2%持续回归。大多数与会者指出，贸易政策相关的不确定性和风险已经加剧，担心这类不确定性和风险最终可能对商业信心和投资支出有负面影响。
　　
　　和历史上其他加息周期相比，本次美联储加息的强度明显偏弱，不仅低利率持续的时间长，而且加息的幅度和其他周期相比更平缓。在上两个加息周期中，联邦基准利率最高达到5%-6%，平均水平在4%左右，而目前这次加息周期很难达到类似高度，反映了08年金融危机过后，美国生产效率显著下降造成均衡利率下移的后果。
　　
　　2008年金融危机过后，美国以每小时实际产出增长率衡量的劳动生产率从90年代以来的2.3%下降到仅有1.2%。这种现象已经成为制约美国工资上涨和美联储加息力度的重要因素。给定2%的目标通胀率，劳动生产率数据预示金融危机之前的均衡名义利率在4%左右（2.3%+2%=4.3%），和数据中这个时期联邦基准利率的平价值吻合。以此类推，除非美国劳动生产率在未来大幅度上升，本次加息周期的平均值应该在3%附近（1.2%+2%=3.2%），比以往周期低一个百分点左右。根据前面美联储的预测，2019年联邦基准利率有望达到这个平均水平。参照以往经济周期，2020年美国经济可能在本次经济周期中见顶，进入下一轮衰退。 织梦内容管理系统
　　
　　五、美国经济未来风险
　　
　　尽管美国二季度经济数据表现抢眼，但我们前面提到，一些支持二季度经济增长的短期因素将逐步消退，经济增长回到平均水平。此外，美国经济面临的一些近期风险包括房地产市场放缓，政府债务增加和贸易摩擦带来的不确定。
　　
　　（一）美国房地产增长放缓
　　
　　7月23日全美房地产经纪人协会（NAR）最新数据显示，6月美国成屋销售年化538万户，环比下降0.6%，连续三个月环比下降；同比下降2.2%，连续四个月同比下降，今年上半年整体下降2.2%。影响房地产销售下降的两个主要因素是房地产价格高企和按揭利率的上扬。根据凯斯-席勒房价指数，全美房屋价格指数从2012年已经平均上涨50%，目前价格已经超过08年房地产泡沫破裂前的水平。另外，房地美数据显示，30年固定利率的平均按揭贷款利率6月达到4.57%，同比上涨15.2%。按揭利率的持续回升增加了购房成本，造成美国家庭购房能力（Housing Affordability）在今年出现显著恶化。

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　　随着房地产销售放缓，美国房地产投资也出现明显疲软趋势。美国商务部上周报告，6月新屋开工较5月骤降12.3%，年率为117.3万户，为9个月来最低，同比下降4.2%。同时建筑许可申请在过去两个月也在下降，5月虽然较去年同时期上涨7.9%，但环比下降了4.6%，6月环比和同比分别下降0.6%和1.5%。随着按揭贷款利率上升带来的需求放缓，预期未来美国房地产将持续走低，制约经济增长。
　　
　　（二）美国政府债务
　　
　　特朗普政府今年推出的财政刺激计划虽然促进了美国经济增长，但也引发了市场对未来美国政府债务的担心。08年金融危机过后，美国联邦政府债务占GDP的比例从90年代的60%左右，一跃超过100%。而特朗普政府的减税和增加公共开支等财政刺激政策预计会进一步加大美国政府债务占GDP比例。尤其是伴随利率上行，联邦政府为这些债务支付利息的负担将进一步加重，对未来经济增长造成负担。即使目前美国经济处于接近本轮经济扩张周期顶部的地方，政府债务仍然占GDP比例过高。一旦美国经济进入衰退周期，政府债务状况恐怕将进一步恶化。政府债务问题在中期必然给美元汇率、通胀的稳定性和经济增长带来负面影响。

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　　（三）中美贸易摩擦
　　
　　7月6日，美国对340亿美元中国商品征收进口关税的决定正式生效，中国政府表态将会很快采取同样的反击措施，全球两个最大经济体之间的贸易摩擦进一步加剧。摩根士丹利估计全球贸易可能受到严重破坏，因三分之二的贸易商品与全球价值链相关。彼得森国际经济研究所表示，美国从中国进口的将近三分之二商品来自外资参股企业，这可能让美国针对中国的关税举措超出其打击目标范围。中美贸易摩擦对全球经济的负面影响到底有多大？哪些国家在贸易摩擦中受损，哪些可能受益？我们将在下一期的研究报告中进行更深度解读。但贸易摩擦带来的不确定性本身（而不是具体的关税）就已经能显著负面影响全球贸易和投资，损害中美两国经济的增长前景。