派智库

[摘要]笔者认为，人民币汇率受国际收支和市场预期两方面因素的影响，其中，国际收支是决定中期走势的基本面。目前来看，贬值预期还没有造成大规模的资本跨境流出。但如果贬值预期持续，则有可能再度出现资本流出压力大的状况。如果国际收支基本平衡，那人民币汇率就能在基本面的支撑下维持基本稳定；而贬值预期由于不能兑现为持续的供求关系改变，也会逐渐降温。这就是2017年人民币汇率稳中有升的基本原因，当年国际收支呈现“双顺差”。

内容来自dedecms

　　（世经评论·北京）国家外汇管理局8月6日发布的数据显示，二季度我国国际收支呈现“双顺差”，经常账户顺差58亿美元，非储备性质的金融账户（以下称资本账户）顺差182亿美元。在“双顺差”的推动下，二季度储备资产增加239亿美元。自2017年二季度以来，储备资产连续5个季度增长。相应地，外汇储备稳中有增。央行8月7日发布的数据显示，7月末我国外汇储备规模较6月末上升58亿美元，连续两个月上升。这些数据说明，当前我国国际收支状况较好，收支基本平衡。
　　
　　6月中旬以来，人民币对美元汇率经历了一波幅度较大的贬值。其主要原因不是我国国际收支状况不好，而是由人民币贬值预期引导。汇率作为一种市场价格，是由供求关系决定的，国际收支是基本面，决定供求关系的基本状况；而预期则能在短时间内使供求关系脱离基本面。在中美贸易战正式开打之后，宏观经济政策也有调整的迹象，使得人民币贬值预期升温，一些市场主体在即期或远期市场主动购入美元，推动了美元对人民币升值。但是，由于中国央行在过去几年展现了维护人民币汇率稳定的强大能力，而且中国国际收支状况较好，目前做空人民币的力量还并不强。8月3日晚间，央行宣布将远期售汇业务的外汇风险准备金率调整为20%，人民币汇率就走出了一波升值。 织梦内容管理系统
　　
　　人民币汇率受国际收支和市场预期两方面因素的影响，其中，国际收支是决定中期走势的基本面。2015年8月到2016年底的人民币贬值周期中，就可以看到这两种因素的共同作用。当时，资本账户出现了较大的逆差，资本跨境流出的压力大；而贬值预期又进一步加速了资本的跨境流出。由此也可以看出，贬值预期不但可以在短时间内使供求关系脱离基本面，而且还可能改变国际收支的基本面。目前来看，贬值预期还没有造成大规模的资本跨境流出。但如果贬值预期持续，则有可能再度出现资本流出压力大的状况。
　　
　　如果国际收支基本平衡，那人民币汇率就能在基本面的支撑下维持基本稳定；而贬值预期由于不能兑现为持续的供求关系改变，也会逐渐降温。这就是2017年人民币汇率稳中有升的基本原因，当年国际收支呈现“双顺差”。
　　

dedecms.com

　　在当前这个阶段，维持国际收支基本平衡是具有必要性的。目前境内投资者在境外配置资产的意愿很高，如果放任资本流出，就会出现前几年那样的非理性投资甚至是违法违规的跨境资金流出；而大规模的资本流出又会导致人民币贬值，以及更强的贬值预期，进而推动更大规模的资本流出，形成不利循环。在贸易战的背景下，形成这种不利循环的可能性更大了。因此，我国需要继续规范跨境资金流动，逐步推进对外资产配置多元化。
　　
　　相比过去十几年，现在维持国际收支基本平衡的难度更大了。一个显著的变化是经常账户顺差的规模在收窄，今年一季度更是出现了逆差。而资本项目的收支波动非常大，经常出现逆差。
　　
　　一季度经常账户出现逆差，主要原因是进口增长快导致货物贸易顺差减少，同时服务贸易逆差增长较快。为了促进贸易平衡，我国出台了很多促进进口的措施。随着国际贸易更加平衡，经常账户顺差收窄具有趋势性。在这个过程中，也需要防止出现“超调”，扩大进口要适度。
　　
　　由于经常账户顺差收窄，资本项目收支波动对国际收支的冲击会更大。对于资本项目，开放的进程不会改变，但其中非理性甚至违法违规的跨境流出必须管住。如果国内货币政策宽松，一些企业及个人投资者就会大加杠杆，在国内借入人民币，兑换成美元到境外投资。这样的情况几年前就发生过。因此，稳健中性的货币政策才是维持国际收支基本稳定的有利环境。