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[摘要]伴随着“灰犀牛”的迁移，2019年的地缘政治“黑天鹅”呈现出更加锐化的趋势。一方面，在“灰犀牛”的重压之下，民粹主义、贸易保护主义和孤岛主义将持续涨潮，“黑天鹅”的导火索趋于敏感。另一方面，“黑天鹅”与“灰犀牛”的内生联系进一步增强，一旦“黑天鹅”爆发，将大概率引发“灰犀牛”的共振，导致风险冲击的迅速升级和强劲扩散。具体而言，2019年的“黑天鹅”风险主要潜藏于以下三大领域。 dedecms.com

　　（世经评论·北京）二、地缘政治“黑天鹅”冲击锐化。
　　
　　伴随着“灰犀牛”的迁移，2019年的地缘政治“黑天鹅”呈现出更加锐化的趋势。一方面，在“灰犀牛”的重压之下，民粹主义、贸易保护主义和孤岛主义将持续涨潮，“黑天鹅”的导火索趋于敏感。另一方面，“黑天鹅”与“灰犀牛”的内生联系进一步增强，一旦“黑天鹅”爆发，将大概率引发“灰犀牛”的共振，导致风险冲击的迅速升级和强劲扩散。具体而言，2019年的“黑天鹅”风险主要潜藏于以下三大领域。
　　
　　（一）美国政策异变风险。
　　
　　展望2019年，美国政策的两大不确定性将牵动全球风险格局，均可能引发全球风险偏好的骤然逆转，以及金融市场的系统性调整。其一，特朗普贸易政策的走向。正如我们此前报告所述，如果在2018年11月中期选举中，共和党未能同时守住两院的控制权，则可能导致特朗普政策举措进一步极端化，同时民主党亦会重拾因反对特朗普而暂时隐藏的贸易保护冲动，可能导致贸易摩擦的超预期升级。其二，美联储缩表路径的选择。2019年年中，由于联邦基金利率将大概率升至3%附近，触及长期中性水平，美联储的政策组合有较大可能从“快加息+慢缩表”切换为“慢加息+快缩表”。如果这一政策调整与贸易摩擦的外部冲击交叠，则可能导致长端流动性过度收紧，10年期美债上升速度超过市场承受能力，从而引发美股、高收益债券等风险资产定价的深度调整。 织梦好，好织梦
　　
　　（二）欧洲一体化倒退风险。
　　
　　2019年，随着经济复苏的疲弱，欧洲内部发展的不均衡性将再度凸显，区域一体化预计将遭遇“两点一线”的挑战。风险点之一在于南欧隐患。历经危机十年，南欧国家人均GDP增长落后于欧元区整体，失业率居高不下，金融体系趋于脆弱，已成为“危机回潮”中欧洲的最弱一环。2019年，以意大利、葡萄牙为代表，南欧国家与欧央行的利益博弈有望频繁爆发，并形成“本国主权信用－本国银行体系－欧洲银行体系”的风险传导。例如，2018年10 月，意大利遭到穆迪调降评级，并且其与德国的10年期国债利差已突破3个百分点。这一情景“重演”了2011年9月的状况，即欧债危机冲击意大利的前夕，因此风险压力不可低估。风险点之二在于英国退欧。2019年，英国退欧协议的磋商预计将长期僵持不下，难以在3月如期落地，进而造成市场情绪的反复起落，并对英镑和欧元形成阶段性冲击。“一线”则在于民粹崛起。以2016年英国退欧公投为起点，本轮欧洲民粹势力的崛起虽有起伏，但大势未改，并已深入德国这一欧洲的核心支柱。2019年，由于经济下行风险的扩大和结构性改革的阵痛，欧洲民粹政治势力有望迎来新一轮涨潮，并有较高概率在2019年5月欧洲议会选举中，形成反对区域一体化的统一阵线。如果这一情景发生，则将在短期内制约欧洲对南欧、英国两大风险点的应对，长期则将削弱欧洲复苏的核心动能。
　　
　　（三）区域冲突失控风险。
　　
　　较之于2018年，2019年朝鲜局势有望继续舒缓，但是中东乱局将面临“双层博弈嵌套”，冲突预计将趋于白热化。第一层，是美国、欧盟、俄罗斯围绕大国地缘安全的博弈，焦点在于叙利亚局势。第二层，是沙特、伊朗、土耳其围绕地区领导权的博弈，焦点在于美国与沙特的双边关系。由于双层博弈相互激化，不仅美、俄等对立阵营的冲突将高位维持，在同一阵营中，美、欧、沙特等国，以及美国政坛内部，各方的利益矛盾亦将加剧。中东乱局的升级将对全球经济金融形成三重冲击。第一，作为博弈的核心工具，油价将加剧波动，呈现长期高位振荡态势。第二，中东难民问题将持续发酵，并与欧洲民粹势力崛起相互碰撞，成为欧洲社会分裂的加速器。第三，随着地区局势的动荡，沙特和土耳其的金融市场预计将受到频繁冲击。 copyright dedecms
　　
　　三、2019年，规避风险进击的三条要诀。
　　
　　展望2019年，迁移的“灰犀牛”和锐化的“黑天鹅”相互激荡共振，有望形成更加复杂严峻的全球风险格局。因此，我们分别以“黑天鹅”、“灰犀牛”为横纵坐标，构建全球主要经济体的风险矩阵（详见附图），并由此得出规避全球风险进击的三条要诀。
　　
　　（一）紧盯中美风险的状态切换。
　　
　　对全球第一、二大经济体而言，贸易摩擦将是决定风险的核心要素。如果贸易摩擦急剧恶化，那么中国将遭遇非线性跃升的风险冲击，并有可能延缓改革进程。而美国亦将迎来金融市场的剧烈振荡，并对全球产生广泛的溢出效应。如果贸易摩擦形势保持基本稳定，那么中国、美国将有能力逐步消化当前贸易摩擦的负面影响，并将继续发挥全球经济的“双核稳定器”作用。
　　
　　（二）关注风险重心的时序演变。
　　
　　2019年年初，新兴市场仍将承受较大的风险压力，但是随着2019年地缘政治风险的演变，全球风险重心有望向欧洲市场渐次转移，进入“危机回潮”的下一阶段。
　　
　　（三）明辨风险共振的交点与缝隙。
　　
　　“黑天鹅”、“灰犀牛”两两形成了9种风险共振组合，各自覆盖了不同的主要经济体。其中，欧元区、土耳其、沙特位于多重风险的交汇点，预计将受到频繁冲击，需要保持长期警惕。与之相反，日本经济位于风险格局的缝隙之中，较少受到各类风险波及，因此日元有望成为2019年全球避险资产的首选。