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3月31日，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布数据显示，3月份制造业PMI为50.5%，比上月上升1.3个百分点，连续3个月运行在50%以下后重回扩张区间。综合PMI产出指数为54.0%，比上月上升1.6个百分点，表明3月我国企业生产经营活动总体扩张加快。4月1日公布的财新中国制造业采购经理人指数（PMI）与官方制造业PMI一致，环比回升0.9个百分点至50.8%，创下8个月以来新高。这也是该指数最近4个月以来首次回升至荣枯线以上，表明制造业活动进一步改善。

制造业PMI回升 生产指标回升明显 dedecms.com

中国物流信息中心分析师文韬分析称，3月制造业PMI回升，主要是春节过后市场回归正常，市场需求和供给扩张，市场价格上升，企业采购意愿较强，中小企业生产经营活动上升。国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读称，本月PMI数据的特点是：生产活动加快，内需继续改善。春节过后，制造业逐步恢复正常生产，生产指数和新订单指数均升至6个月高点，其中生产指数为52.7%，高于上月3.2个百分点；新订单指数为51.6%，高于上月1.0个百分点。中金公司固定收益部分析师陈健恒表示，往年2-3月份PMI都会出现季节性回升，今年3月相比于往年，主要是生产指标回升更明显。除了春节效应，产量和原材料库存增加有增值税减税“抢跑效应”。增值税减税政策明确后，企业加紧采购上游高税产品，以期更大幅度抵税，原材料补库需求大增，导致中上游企业加紧生产，体现在钢铁行业比较明显。为增加进项税抵扣，钢铁贸易商大量囤货，PMI原材料库存快速上升，导致原材料-产成品库存也继续抬升。同时，也有观点指出，此次PMI走强反映的不只是短期因素。中泰证券宏观高级分析师杨畅认为，一季度PMI均值49.7%，较去年12月回升0.3个百分点，表明制造业中短期出现修复。3月生产指数、新订单指数分别为52.7%、51.6%，均较2月出现回升，一季度均值51.0%、50.6%，分别较去年12月回升0.2个、0.9个百分点，表明生产和需求同步修复。国务院发展研究中心研究员张立群也分析说，3月PMI重新回到50%荣枯线以上，既有春节后恢复生产的季节性因素，也反映稳增长相关政策效果在进一步显现。从PMI一系列细分指数来看，经济出现了很多积极变化，比如中小企业生产经营状况明显改善。数据显示，3月份，制造业PMI中，中型企业PMI为49.9%，较上月回升3个百分点，其生产指数和新订单指数分别上升5.2个和4.6个百分点，回到扩张区间；小型企业PMI为49.3%，较上月回升4个百分点，其生产指数和新订单指数分别上升7.4个和6.2个百分点；但大型企业PMI较上月下降0.4个百分点至51.1%，仍高于临界点。文韬指出，受前期国家对民营经济的重视以及对小微企业的扶持的带动，中小企业生产经营活动明显上升。随着国家精准有效支持实体经济、增加小微企业贷款等政策的进一步落实，中小企业预期将迎来更好的发展机遇。摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊表示，随着中小企业景气度回升，未来民间投资也会出现一定改善，这体现出政策环境向好对企业家信心的修复作用。此外，数据还显示，新动能较快增长，消费品行业运行稳定。3月高技术制造业、装备制造业和消费品制造业PMI分别为52.0%、51.2%和51.4%，均明显高于制造业总体。但世界经济增长有所放缓，进出口动力仍显不足。新出口订单指数和进口指数为47.1%和48.7%，虽环比有所上升，但继续位于临界点以下。除了宏观层面数据外，在中观行业和微观企业层面，盈利水平改善的预期也正在进一步形成。在汽车行业，2019年一季度以来，行业复苏预期正在形成。招商证券研究显示，一季度以来行业零售销量、库存、终端折扣价格已边际好转。在工程机械行业，第一商用车网最新数据显示，3月份我国重卡市场共销售各类车型约14.4万辆，环比今年2月上涨85%，比上年同期的13.89万辆上涨4%，刷新了重卡市场月销量的历史新高。在微观端，从上市公司的盈利水平来看也正在出现边际改善的迹象。WIND数据显示，截至2019年4月1日，两市共有654 家上市公司发布了一季报业绩预告。从类型上来看，预增163家、续盈22家、略增128家、扭亏48家，正向类型合计为361家，占比为55.1%。 copyright dedecms

非制造业PMI回升 copyright dedecms

稳增长政策效果在非制造业PMI细分数据中体现得更为明显。统计局数据显示，3月份，建筑业PMI上升2.5个百分点到61.7%，重新回到高扩张水平。这也带动当月非制造业PMI环比上升0.5个百分点至54.8%。从季度运行情况看，非制造业PMI指数一季度均值为54.6%，高于上年四季度0.9个百分点，非制造业总体平稳较快增长。国盛证券固定收益首席分析师刘郁表示，非制造业数据显示，内需可能企稳。3月建筑业商务活动指数为61.7%，处于高位景气区间，专项债额度提前下达及地方政府性基金支出提速，可能对内需产生一定支撑作用。交行金融研究中心高级研究员刘学智表示，3月建筑业PMI为近5年同期最高值，表明加大稳投资和基础设施领域补短板力度对建筑业生产经营的拉动作用较明显；预计今年大量基建项目提早开工，推进实施70个重大工程项目，将提振建筑业景气度，促进非制造业PMI处于较高扩张水平。兴业银行首席经济学家鲁政委表示，季节性因素是建筑业改善的部分原因，随着天气回暖及南方阴雨天气减少，建筑业开工活动或加速。此外，积极的财政政策或是建筑业景气加速回升的更为重要原因。2019年，积极的财政政策将加力提效。稳投资作为“六稳”之一，基建投资或挑起大梁。3月建筑业新订单较前月回升5.9个百分点至57.9%，伴随基建项目审批落地及资金到位，基建投资有望维持企稳回升态势。 copyright dedecms

PMI未来走势意见不一

中国银行国际金融研究所李赫认为，由于供需两端双双回暖，制造业PMI重返扩张区间，预计未来将持续回升。随着政策托底作用进一步显现、工业企业利润将触底回升，市场预期正逐步趋好。另外，新业态、新产能正加速形成，产业结构继续优化，高技术制造业、装备制造业和消费品制造业PMI均明显高于制造业总体。综上所述，经济在二季度将企稳回升，全年呈现“前低后高”的趋势。刘学智表示，大规模减税降费有助于为制造业减负，提振市场信心，二季度制造业PMI有望保持在荣枯线以上；随着积极因素逐渐显现，未来经济运行有望逐渐走稳。不过，也有观点指出，虽然3月份的PMI数据走强，但制造业和整体经济的走势还需要进一步观察。联讯证券首席经济学家李奇霖指出，整体来看，虽然3月制造业PMI能够一定程度上缓和对经济的悲观预期，但实际情况可能并没有这一指标反映的那么乐观。指数改善更多是由生产贡献的，在内需不强、海外主要经济体经济同步走弱的情况下，生产能否持续好转，以及经济是否接近底部，还有待观察。华泰证券李超团队也认为，3月制造业PMI重回临界点以上，主要反映的是春节后月份的季节性反弹，预计4月PMI可能环比回落。对于未来的政策，华泰证券李超团队认为，PMI虽环比改善，但利润数据较弱说明工业生产后续乏力，今年各项政策以稳为主，财政政策提质增效为企业减税降费以支撑利润，降税、降电费的同时，也可能配合降息，预计二季度央行有降息操作。但在章俊看来，短期内政策面特别是货币政策层面无需加力，应致力于打通货币政策传导机制和落实减税降费政策。不过，也不排除上半年依然存在降准的可能，但更多是“置换”性质，目的是为金融机构提供更为廉价的中长期资金来鼓励向实体经济放贷。野村大中华区首席经济学家陆挺表示，此次PMI超预期反弹的主要驱动因素是生产指数（从49.5升至52.7）以及新订单指数（从50.6升至51.6），出口订单指数也从2月的45.2升至47.1，上述三项在2018年的平均值分别为52.7、52和49.1。这一跳升意味着市场情绪可能继续得到提振，可能进一步推迟降准的时间点。 织梦内容管理系统

作者：中经分析小组 内容来自dedecms

执笔：赵军利

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