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2015年第三季度国际经济观察
发布时间：2015-11-27 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、主要经济体运行情况
（一）美国经济增速下滑，但部分指标改善
1.三季度经济增速放缓
美国商务部日前公布的数据显示，由于企业减少补充库存以便消耗过剩的存货，且消费者、企业和政府支出均减少，经季节性调整，美国第三季度国内生产总值（GDP）初值年化季率增速放缓至1.5%，略低于预测值1.6%，较二季度GDP年化季率下滑2.4个百分点。
图1 实际GDP环比折年率（经季节性调整，单位：%）
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数据来源：美国商务部，经济分析局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
从支出法衡量的GDP构成来看，2015年三季度，美国私人部门消费环比增长3.2%，私人投资环比下降5.6%，较二季度环比下滑高达10.6个百分点。政府消费与投资环比增长1.7%，较二季度环比下降0.9个百分点，对外贸易活跃程度也有所下降，三季度出口环比增长1.9%，较二季度减少3.2个百分点，进口环比增长1.8%，较二季度减少1.2个百分点。
图2 美国个人消费、私人投资、政府消费与投资、进出口环比折年率（经季节性调整，单位：%）
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数据来源:美国商务部，经济分析局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
从对GDP的贡献来看，2015年三季度，个人消费拉动美国经济增长2.19%，政府消费与投资拉动美国经济增长0.3%，私人投资对美国经济增长的贡献度为-0.97%，私人投资乏力成为拖累美国经济三季度降速的主因。此外，由于强势美元、大宗商品价格疲软和海外经济增长缓慢压制了海外市场对美国商品的需求，美国出口减少、进口增加，贸易逆差进一步扩大，三季度净出口对美国经济增长的贡献度为由正转负，为-0.03%，较二季度下滑了0.21个百分点。
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表1 各因素对美国实际GDP变化的贡献度（季调折年率，单位：%）
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GDP |
个人消费 |
私人投资 |
净出口 |
政府消费与投资 | |
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数据来源:美国商务部，经济分析局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
2.工业生产连续下滑
美联储公布的数据显示，2015年7-9月，美国工业产值环比分别增加0.8个百分点、-0.1个百分点和-0.2个百分点，ISM制造业指数分别为52.7、51.1和50.2，产能利用率分别为78、77.8和77.5，受美元升值、石油行业减产以及企业库存增加的影响，美国三季度工业和制造业连续小幅下滑。
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图3 美国工业生产环比季调折年率及产能利用率变化（单位：%）
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数据来源：美国联邦储备委员会。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
3.通货膨胀保持低位
2015年7-9月，美国CPI同比分别增长0.2%、0.2%和0%，尤其是9月份出现零增长。由于汽油价格大幅下跌，美国9月份消费者物价指数（CPI）环比下降0.2%，与市场预期一致。其中，食品价格环比上涨0.4%，汽油价格则环比大跌9%。但9月份核心CPI与CPI走势完全背离，美国9月份核心CPI环比上升0.2%，创3个月来最大升幅，经通胀调整后的真实平均时薪环比增长0.1%，同比增长2.2%。与2014年同期相比，美国9月份核心消费者价格指数上升1.9%，高于8月份的1.8%，为2014年7月份以来最大升幅。
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2015年7-9月，美国PPI环比分别增长0.2%、0.0%和-0.5%。受汽油价格走低与美元升值影响，美国9月份PPI创下今年以来最大减幅。不包括波动较大的食品、能源和贸易在内，美国9月份核心PPI下跌0.3%。货物批发价格下跌1.2%，服务批发价格下跌0.4%。与去年同期相比，美国9月份未经季调的PPI下跌1.1%，连续第八个月同比下跌，但同期核心PPI环比上涨0.5%。
图4 美国CPI和PPI环比变化趋势（经季节性调整，单位：%）
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数据来源:美国劳工部，劳工统计局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
4.失业率再创新低
美国劳工部公布的数据显示，2015年7-9月，美国失业率分别为5.3%、5.1%和5.1%，其中，8、9月份失业率再创6年以来的新低。
美国就业市场最重要的领先指标之一——失业救济申请人数也在持续下降中，目前处于15年来最低水平。截至10月10日当周，美国初请失业金人数下降7000人，至25.5万人，是2015年7月以来的最低水平。数据同时显示，截至10月3日当周，续请失业金人数减少5万人至216万人，为2000年来最低水平。4周均值也从26.75万人降至26.5万人，回落至42年以来最低水平。整体数据表明，劳动力资源利用率不足的情况自2015年年初以来已经减弱。尽管近2个月就业增长有所放缓，但美国劳动力市场仍处于稳步复苏之中。
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图5 美国失业率情况（经季节性调整，单位：%）
数据来源:美国劳工部，劳工统计局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
（二）欧元区经济温和复苏，物价仍然低迷
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1、GDP增速同比小幅增长
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三季度欧元区仍保持温和复苏，但受到对大型发展中经济体的出口疲弱影响，经济增幅收窄。欧盟统计局公布的数据显示，欧元区第三季度本地生产总值（GDP）季率初值增长0.3%，低于预期和第二季度0.4%的增幅；欧元区第三季度GDP初值年率增长1.6%，二季度增幅为1.5%。分成员国来看，德国和法国经济均增长0.3%，意大利经济增长0.2%，荷兰仅增长0.1%，葡萄牙则未实现增长，而芬兰GDP环比下降0.6%，经济萎缩幅度超出预期。
图6 欧元区19国GDP季调折年率（单位：%）
数据来源：欧洲中央银行。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
2、工业生产增速不及预期
2015年三季度，欧元区工业生产继续萎缩，7-9月欧元区工业产出环比分别增长0.7%、-0.4%和-0.3%，新兴市场需求疲软导致欧元区工厂订单下降，低端工业生产增长未达预期。主要国家中，德国工业产出7-9月环比分别增长0.9%、-0.8%和-1.2%，其中，9月份工业生产单月降幅创逾一年来最大，工业生产下滑加剧了外界对德国经济年底或失去动能的揣测，四季度，德国难以依靠工业来支撑经济增长。法国7-9月工业生产环比分别增长-1%、1.7%和0.2%，与8月份相比，9月份工业产出大幅趋缓，表明法国的经济复苏处于脆弱态势。意大利7-9月工业生产环比分别增长1.1%、-0.5%和0.2%，意大利9月份工业生产反弹，表明作为欧元区第三大经济体的意大利经济复苏势头或有改善。
图7 欧元区（19国）、德国、法国、意大利工业产值月环比变化（经季节性调整，单位：%）
数据来源：欧盟委员会。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
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3、通缩风险仍然存在
2015年三季度，欧元区通胀持续下行。7-9月，欧元区HICP指数同比折年涨幅分别为0.2%、0.1%和-0.1%，仍低于欧洲央行为维持物价稳定设置的2%通胀目标，QE在对抗超低通胀方面的作用目前未达预期，通缩阴影仍未散去。工业产出价格指数继续下滑。7-9月，欧元区PPI同比分别为-2.06%、-2.65%和-3.1%。具体数据显示，欧元区9月份PPI年率为-3.1%，高于预期值-3.3%，但低于前值-2.6%；欧元区9月份PPI月率为-0.3%，高于预期值-0.4%，也高于前值-0.8%。该数据略好于预期，但仍是自3月份以来的最大同比降幅。
图8 欧元区HICP、Industrial producer prices未经季调折年率（单位：%）
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数据来源：欧洲中央银行。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差；CPI数据随成员国变化，PPI数据来自19个固定成员国。
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4、失业率降至新低
2015年三季度，欧元区就业形势逐步恢复。7-9月，欧元区失业率分别为10.96%、10.96%和10.8%。9月份，欧元区的失业总人数为1732.3万人，与上个月相比减少13.1万人，与去年同期相比减少119.4万人，失业率环比下降0.1%，同比下降0.7%，为2012年1月以来的最低水平。
分国别来看，欧元区的失业人数虽出现较大幅度下降，但各成员国失业率却存在较大差异。9月份，希腊的失业率最高，为25%；其次是西班牙，失业率为21.6%；德国的失业率最低，为4.5%；其次是捷克共和国和马耳他，失业率分别为4.8%和5.1%。
图9 欧元区19国失业率（经季节性调整，单位：%）
数据来源：欧盟委员会。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
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（三）日本经济疲弱，通缩风险再现
1.GDP表现疲软
日本内阁府11月16日公布数据显示，日本三季度实际GDP季环比初值-0.2%，换算成年率为下降0.8%，连续两个季度呈现负增长，且弱于市场预期，表明日本经济自2008年以来的衰退仍在持续，日本央行的货币政策再次面临考验。
从拉动经济增长的动力结构来看，库存和投资拖累了日本三季度GDP，而消费和出口对GDP的拉动则转正。7-9月，日本企业投资下降了1.3%。中国经济放缓之后，日本经济也出现疲弱，虽然日本国内需求回升，但没有强劲到能够抵消海外经济的疲软，企业都还在观望，短期内投资也无法大幅回升。
图10 日本GDP环比变化情况（经季节性调整，单位：%）
数据来源：日本内阁府。注：2005年为基准年；季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
2.工业产值或止跌回升
日本央行公布的数据显示，三季度日本工业产值较二季度下跌1.3%，连续两个季度下跌，增加了日本四季度陷入技术性衰退的风险。从工业部门产值来看，7-9月，日本工业生产总值环比分别为-0.8%、-1.2%和1.1%，9月份工业产值意外上升，高于预期，为三个月来首次上升。从产销衔接来看，企业出货由负转正，7-9月企业出货环比分别增长-0.4%、-0.7%和1.4%，同时存货有所下降，7-9月环比分别为-0.8%、0.3%和-0.4%，产销衔接趋势略有改善。
表2 2015年1月-2015年9月日本工业产值变化（单位：%）
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1月 |
2月 dedecms.com |
3月 |
4月 |
5月 dedecms.com |
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8月 织梦好，好织梦 |
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环比变化（经季节性调整） | |||||||||
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数据来源：日本经济产业省。注：2005年为基准年；季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；12月数据为初始数据，其余月份数据为修订后数据。
3.通缩压力再现
三季度，日本CPI走低，通胀达标压力加大。日本总务省的数据显示，7-9月，日本CPI指数同比分别增长0.2%、0.2%和0%，环比分别为-0.1%、0.2%和0.1%，进一步远离日本央行2%的通胀目标。9月份，日本核心CPI年率下滑0.1%，为连续第二个月下滑，主要原因是能源价格下跌，这也使得日本央行需要继续采取更多举措以重振经济增长并加速通货膨胀。
图11 2009年-2015年日本CPI变化（单位：%）
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数据来源：日本总务省。注：2010年为基准年；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
4、失业率维持低位
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三季度，日本失业率维持在低位。7-9月，日本失业率分别为3.4%、3.3%和3.4%。9月份日本失业人口为227万人，同比下降2.6%。数据还显示，日本9月份劳动力人口为6665万人，同比上升0.5%；就业人口为6439万人，同比上升0.6%；劳动力参与率60.2%，就业率为58.1%。9月份有效求人倍率（季节调整值）为1.24倍，意味着每对应100个求职者就有124个就职岗位，较8月份上升0.01点。这是日本有效求人倍率连续3个月改善，并创下1992年1月以来的新高。各都道府县中有效求人倍率最高的为东京都1.83倍，最低为鹿儿岛县0.86倍。日本就业市场持续改善，使得居民收入和消费前景预期乐观。
图12 日本失业率变化（经季节性调整，单位：%）
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数据来源：日本总务省。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
（四）新兴经济体增速普遍回落
受需求回落与市场资金流出影响，三季度新兴经济体的经济增速普遍回落。中国GDP三季度同比增长6.9%，低于二季度0.1个百分点，经济运行仍在合理区间，关键指标有所改善，结构调整步伐加快，新动力孕育成长。受西方经济制裁影响，三季度俄罗斯GDP年化下降4.3%，较二季度收窄0.3个百分点。印度经济增长虽然在二季度意外放缓，但仍处于高速水平，三季度GDP预计增速7.3%。受大宗商品需求减少和干旱影响，三季度南非GDP呈缓慢增长走势，较二季度仅增长0.7%。高通胀与紧缩货币环境使巴西经济陷入衰退，三季度GDP预计增速-3.0%。
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二、经济前景与政策展望1.美国经济四季度有望见底回升，加息步伐或慢于预期
整体来看美国三季度经济虽然出现了一些放缓迹象，部分原因是由于企业削减库存以缓解此前的库存过剩状况。一些重要指标显示美国经济处于改善当中：消费者支出和企业投资保持稳健增长，房地产市场持续改善。鉴于美国经济基本面依然健康，内需依然稳健，预计在2015年第四季度，随着一系列节假日的接踵而至，美国消费者有望继续增加支出，美国经济有望见底回升，美国经济2015年全年增速有望达到2.6%，略低于此前3%的预期。
政策上来看，美联储虽然目前仍旧维持超低利率不变，但比以往更为明确地暗示可能在2015年最后一次的12月议息会议上决定加息。尽管稳健的国内需求或鼓励美联储在12月加息，但目前影响美联储加息的最大因素通货膨胀率因美元强势及汽油价格下跌而回落，且远低于美联储2%的通胀率目标。因此，美联储的加息步伐将缓慢前进，或慢于市场预期。
2.欧元区经济复苏将延续，QE时间或将延长
2015年三季度欧元区经济维持温和复苏，就业形势逐步恢复，目前除法国外，各主要国家失业率均出现回落，但危机国家仍保持高位。但受全球需求增长回落、欧元短期走强伤及出口、希腊债务危机反复以及近期难民大批涌入等因素影响，经济复苏基础仍不牢固。预计四季度欧元区仍将保持小幅增长，难民问题及德国大众汽车作弊事件或对经济增长产生小幅负面影响。
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本轮经济复苏始于2013年年中，但经济增长疲软使得目前欧元区经济规模较2008年第一季度创下的最高水平仍低0.5%，而美国和英国的经济早已超过了危机前的峰值。由于通胀不达标、经济增长预期下降、新兴市场经济减速等因素叠加，欧洲央行或将继续扩大资产购买规模，将QE延长到2017年，以防止欧洲经济再次陷入衰退。
3.日本经济仍面临下行风险，货币政策年底或将再次放松
2015年三季度尽管日本工业产值有回升迹象，中日政治关系恶化对经济的影响有所缓解，中日贸易有回暖苗头，但通货膨胀目标实现难度依然很大，日元贬值及政府债务规模维持高位所积聚的风险上升，整个经济仍然面临下行压力。
为支持经济增长，安倍新改组内阁10月敲定了“强劲的经济”“育儿支援”及“社会保障”新三支箭的内阁基本方针，力争实现“一亿总活跃社会”，但“新三支箭”的宽松政策是否能够有效促进经济增长还有待观察。同时，由于石油价格下跌，通胀率低于目标，日本央行在12月可能会再次放松货币。核心CPI有望在2016年三月前回升，期间，包括石油、食品在内的商品价格或将有较大波动。
4.新兴经济体增速继续分化，“一带一路”助力亚洲经济增长