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2017年第二季度证券业监管与市场动态综述（四）
发布时间：2017-07-04 作者：派智库 来源：金融中国季度分析报告 浏览：次【字体： 大 中 小】
（二）债券市场运行动态
1、债券发行
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摘要：（1）一季度债市发行锐减千亿 后续资金面将维持紧平衡。（2）同业存单发行洪峰正在过去。（3）非洲首只离岸人民币债券发行。（4）信用债发行市场遭遇“四连击”。（5）银行间市场首单双创专项债务融资工具发行。（6）首只小公募创新创业公司债在深交所上市。（7）地方债发行提速 5月已发5384亿。（8）5月同业存单、信用债净融资双双大幅转负 分别创历史和新千年来新低。（9）地方债发行节奏加快。
（1）一季度债市发行锐减千亿 后续资金面将维持紧平衡。《21世纪经济报道》4月7日消息，在金融去杠杆和实体经济数据向好的双重夹击下，今年一季度一级发行市场，除同业存单以外的利率债和信用债的发行量只有去年同期的六成，银行间市场推迟或取消发行信用债的数量和规模都远远超过去年同期，其中取消发行的规模创下纪录。据WIND数据终端统计，今年一季度，债券一级市场上利率债和信用债（除同业存单）的发行量只及去年同期的63.03%，而银行同业存单却增长了69.60%，推迟或取消发行的债券数量达135只，较去年同期的116只增加16.38%。
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（2）同业存单发行洪峰正在过去。《中国证券报》4月19日消息，据Wind统计，18日，银行间债券市场共有735亿元同业存单发行，较上周日均千亿元的水平有所下降，但仍占到当日全部债券发行量的四成。业内人士认为，随着金融监管趋紧，同业存单供给节奏放缓是大概率事件，但短期内同业存单的量和价可能存在一定调整刚性。
点评：同业存单已日益成为商业银行特别是中小银行重要的负债来源。而对投资者而言，同业存单也有明显优势，包括信用等级较高；收益率却不低；资本占用少；未纳入广义信贷，可缓解MPA考核压力；流动性好，质押接受度高等。在此基础上，MPA考核压力、存量资产滚动匹配负债的需求、监管落地前抢跑做大存量及季末流动性等多种因素叠加，进一步刺激了银行在2、3月份发行同业存单的热情。
（3）非洲首只离岸人民币债券发行。中国经济网4月17日消息，非洲首只离岸人民币债券“彩虹债”日前由中国银行约翰内斯堡分行成功发行。据了解，本次“彩虹债”发行金额为15亿元人民币，期限为3年，利率4.88%，募集资金将主要用于“一带一路”建设相关信贷项目。分析认为，离岸人民币债券首次登陆非洲市场，将为非洲人民币业务引入“活水”，为人民币国际化深入非洲地区搭建新的桥梁。
（4）信用债发行市场遭遇“四连击”。《中国证券报》4月28日消息，4月下半月以来，“17贵州物流园项目债”、“17黔南债01”、“16营经开债02”等多支债券的发行利率逼近甚至升破7%。业内人士表示，现阶段信用债一级市场融资成本大幅攀升，主要受到四大因素的影响：监管收紧和金融去杠杆致信用债供需关系恶化；利率债收益率上行致信用债收益率“水涨船高”；多起信用风险事件持续暴露致风险溢价走高；中证登回购新规致机构减少了对中低评级信用债配置。在政策和流动性环境在未来较长时间预计都难以出现实质性改善的背景下，信用债一级市场的弱势和波动还将持续。
（5）银行间市场首单双创专项债务融资工具发行。《中国证券报》5月9日消息，记者从中国银行间市场交易商协会获悉，5月8日，首单双创专项债务融资工具——成都高新投资集团有限公司2017年度第一期双创专项债务融资工具成功簿记建档发行。此前，首批双创专项债务融资工具已于4月25日完成注册工作。成都高投双创专项债务融资工具注册金额10亿元，首期发行5亿元，期限5年，发行利率5.6%，定向投资人共7家。本次双创债务融资工具募集资金公司将部分直接用于投入到孵化园的建设。
点评：双创专项债务融资工具主要是指募集资金通过投债联动的模式直接用于支持双创企业发展的债务融资工具，期限更灵活，募集资金额度大，更能满足双创企业的融资需求，降低企业的创业风险和创新成本，支持双创企业发展。
（6）首只小公募创新创业公司债在深交所上市。《中国证券报》5月27日消息，5月26日，交易所市场首只小公募创新创业公司债“17阳普S1”在深交所上市，发行规模3亿元，票面利率5.65%，发行人为创业板公司广州阳普医疗科技股份有限公司，主体评级AA-，债项评级为AAA，由深圳市高新投集团有限公司提供增信担保。下一步，深交所将在证监会指导下加快制订并发布相关配套细则，着力推进创新创业公司债试点，发挥交易所债券市场服务实体经济的作用，促进资本市场更好地服务于供给侧结构性改革。
（7）地方债发行提速 5月已发5384亿。《中国证券报》5月24日消息，23日，广西壮族自治区政府发行了四期共582亿元地方政府债券，各期限债券中标利率均高于招标利率区间中值水平。据统计，5月以来各地已发行地方债5384亿元，超过上月及上年同期水平，显示地方债供给正在加快释放。市场人士表示，今年前4月地方债发行节奏一直较慢，但年内待发行规模仍不小，且在融资成本短期下行无望的情况下，供给提速是大势所趋。
（8）5月同业存单、信用债净融资双双大幅转负分别创历史和新千年来新低。《中国证券报》6月6日消息，在同业监管保持高压、银行业自查报告报送截止日期（6月12日）即将来临的背景下，刚刚过去的2017年5月，商业银行同业存单净融资水平（指当月总发行量扣除总偿还量）一举“转负”！-3304亿元的净融资额，创同业存单业务自2013年12月启动以来的单月历史新低。与此同时，受市场资金利率持续高企、信用债发行融资成本居高不下等因素影响，2017年5月份信用债一级市场的净融资水平也同步迎来近年来罕见的低潮。当月全市场-2230亿元的信用债净融资额，也刷新了至少自2000年以来的单月最低水平。
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点评：尽管目前去杠杆主要发力点在于金融业而非实体，但随着市场利率提升，对于金融业成本的冲击压缩了其利润，或将使得金融机构不得不将去杠杆压力进一步传导至实体经济，进而影响经济增长。
（9）地方债发行节奏加快。《中国证券报》6月20日消息，19日，青海省公开招标发行一批地方政府一般债，发行总额87亿元，三期债中标利率整体高于投标下限45BP-50BP。至此，6月份以来，地方债发行总量已达4536.78亿元，达到5月全月发行额5484.84亿元的近83%。Wind数据显示，截至6月19日，今年地方债发行总额已超过1.8万亿元。市场人士指出，进入6月，地方债发行节奏进一步加快，利率债供给随之增大，不过市场乐观情绪升温的情形下，利率债招标需求整体偏暖，地方债也因其配置价值越来越突出，正在吸引非银机构增持。
2、债券交易
摘要：（1）委外加速离场债市跑步进熊市。（2）4月份信用债利率上涨近200BP 取消和延迟发行约1326.3亿。（3）谨慎情绪升温 国债市场惊现M型收益率曲线。（4）首次国债做市支持操作锁定1年期国债。（5）做市支持操作显效 1年与10年国债利差完成修复。
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（1）委外加速离场 债市跑步进熊市。《北京商报》4月25日消息，延续上周表现，4月24日，国债期货在低开的情况下全线大幅收跌。10年期国债期货主力合约T1706跌0.48%，报95.39点，盘中最大跌幅0.61%，创3月13日以来新低；5年期国债期货主力合约TF1706跌0.29%，报98.14点，盘中最大跌幅0.41%。这一轮的主要推手，是监管层对同业业务规模的整肃引发的银行委外资金从债市离场。过去两周，银监会下发9道监管文件，其中5份文件重点点名同业业务。
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点评：银行委外是同业业务中的一个“重灾区”。银行委外业务的本质是一种变相的资产配置，只不过是另一种形式的借贷赚息差模式，银行依旧没有改变“躺着赚钱”的习惯。在监管强压下，委外行业将进入有序发展的新阶段，这将极度考验受托管理人的资产管理水平。银行将会更加审慎地选择投资管理水平较高、风格严谨稳健的投资管理人。这也意味着，委外业务的市场份额可能会向部分优质管理人集中。
（2）4月份信用债利率上涨近200BP 取消和延迟发行约1326.3亿。《21世纪经济报道》5月4日消息，4月以来，信用债市场发债利率节节升高，跟去年同期相比，平均上涨近200bp。发行利率升高的同时，取消和延迟发行的信用债规模也在大幅增加。今年初至4月末，共有约2509.7亿元信用债取消和延迟发行，其中，4月份取消和延迟发行的信用债约1326.3亿元。
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（3）谨慎情绪升温 国债市场惊现M型收益率曲线。《上海证券报》5月19日消息，本周债市持续出现了收益率倒挂现象。银行间十年期国债收益率持续低于五年期国债收益率，并且价差呈现逐步加大态势。截至周四（5月18日）收盘，中债国债收益率曲线显示，五年期和十年期国债收益率倒挂现象仍在拉大。
点评：所谓M型收益率曲线，就是一、三、五、七和十年这几个关键期限的国债收益率曲线，呈现为M型走势。此类曲线在常规的行情中较为少见，因此也成为本周市场关注焦点。出现这种奇形怪状的收益率曲线结构，内在原因是流动性风险溢价的体现。比如三年期和七年期国债的流动性处于相对弱势，就须给予适当的溢价。而活跃品种五年期和十年期国债收益率则相对较低。
（4）首次国债做市支持操作锁定1年期国债。《中国证券报》6月20日消息，据财政部通知，财政部定于6月20日上午对1年期的“17附息国债09”开展随买操作12亿元。这是财政部首次开展国债做市支持操作。
点评：在当前国债收益率曲线出现期限倒挂的背景下，财政部首次国债做市支持操作锁定1年期品种，有助于改善短期国债流动性，对推动期限结构的修复具有一定作用。
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（5）做市支持操作显效 1年与10年国债利差完成修复。《中国证券报》6月21日消息，继上一日大涨后，20日，债券市场转而呈现强势震荡，长债利率止跌回稳，唯短期国债收益率出现大幅下行，令1年与10年国债利差一举完成修复。当天财政部首次开展国债做市支持操作，随买的1年期国债中标利率略低于二级市场水平，从现券成交情况看，此举对提高老券活跃度，进而推动期限利差修复发挥了积极作用。
1、基金发行
摘要：（1）一季度仅发59只新产品 券商资管将迎统一监管。（2）内部FOF、外部指数FOF或成首批主流。（3）震荡市让利“揽客” 公募基金扎堆下调管理费。（4）4月底375只新基金超期未募集 去库存压力持续。（5）FOF发行静待“发令” 基金多类型强势布局。（6）新规下发基金子公司通道业务萎缩专户进入“慢车道”。（7）三成分级基金或触发退市程序。（8）5月底私募总规模增逾12万亿 股权和证券私募冰火两重天。（9）基金发行回暖 下半年公募FOF或迎爆发期。（10）券商资管规模突破18万亿 定向资管业务占逾八成。（11）开启AI智能理财 7家基金公司进驻蚂蚁金服“财富号”。
（1）一季度仅发59只新产品 券商资管将迎统一监管。中证网4月5日消息，统计数据显示，今年一季度券商仅新成立59只集合理财产品，为去年同期的17.3%，不仅新成立数量骤减，成绩也不尽如人意。此外，新成立产品的规模为135.36亿元，同比下降82.98%。
（2）内部FOF、外部指数FOF或成首批主流。《中国证券报》4月28日消息，近日，公募《基金中基金（FOF）审核指引》下发到基金公司，千呼万唤的公募FOF又揭开了一角面纱，而完全揭开尚需等待监管部门明确公募FOF的估值方法。记者从多家基金公司了解到，内部FOF和外部指数FOF或成为首批FOF中的主要产品。
（3）震荡市让利“揽客” 公募基金扎堆下调管理费。《上海证券报》5月5日消息，在市场趋弱、基金收益率下行的背景下，公募基金近期开始扎堆下调管理费，打出“价格牌”来吸引投资者。据不完全统计，今年3月以来，已有28只基金发布召开份额持有人大会的公告，计划降低基金管理费率，其中降幅最大者高达60%。东方财富Choice数据显示，目前货币基金、债券型基金、混合型基金和普通股票型基金的平均管理费率分别为0.29%、0.57%、1.19%、1.49%。
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（4）4月底375只新基金超期未募集 去库存压力持续。证券时报网5月9日消息，经历了2016年新基金大发展的盛况后，今年新基金发行迎来“冰点”，超期未募集基金数量高居不下，新基金去库存压力仍将延续。数据显示，4月底有375只基金超期未募集，虽然该数据已连续数月下降，但仍处于高位。此外，超期未募集基金占比达到或超过60%的基金公司达到40家。
点评：按照规定，对超期未募集数量占所有未募集基金达到或超过60%的基金管理公司，经过现场检查，在内部控制、风险管理、投资运营、人员配置等方面不存在相关问题的，每一个月内可以申报一只新募集基金产品的注册申请。这刺激基金公司努力“去库存”，4月底有40家公司这一数据达到或者超60%，较3月底数据减少了2家。
（5）FOF发行静待“发令” 基金多类型强势布局。《经济参考报》5月19日消息，被视为资产配置理念革新的FOF基金产品已进入“读秒时刻”。业内人士指出，当前各类资产波动加剧，FOF基金投资价值凸显。对各大类资产进行合理配置，可以对冲市场波动并降低风险，未来FOF基金将成为资管行业的热点。估值是FOF的核心环节与步骤之一，而《基金中基金估值业务指引（试行）》近期的正式推出，标志着FOF的推出已经没有障碍了。据悉，目前共有35家基金公司上报了约67只公募FOF产品。第一批的公募FOF产品中，既有内部FOF，也有外部FOF，不同类型FOF各有优势。
（6）新规下发基金子公司通道业务萎缩 专户进入“慢车道”。《北京商报》5月12日消息，中国基金业协会发布2016年基金子公司专户业务情况统计年报。年报数据显示，截至去年末，基金子公司专户存续产品数量为14494只，管理资产规模为10.5万亿元，较2015年底增加1.93万亿元，增长22.5%。尽管从全年来看，基金子公司专户业务规模总量有所增加，但是自去年下半年开始，专户业务增速持续放缓，进入发展“慢车道”。
点评：截至去年底，在基金子公司专户业务中，通道业务产品管理资产规模占比超七成。基金子公司的通道业务客户主要是银行、保险等金融机构，伴随着货币政策的趋紧、委外新规的施行、银行业考核的趋严，这些大型机构对通道的需求明显下降，通过基金子公司通道业务进行投资的资金会显著减少，进而影响基金子公司专户规模。
（7）三成分级基金或触发退市程序。《中国证券报》6月8日消息，沪深交易所日前发布《证券投资基金上市规则(2017年征求意见稿)》，新规则如果正式落地，必定会对目前交易所交易的基金产生一定影响。显而易见的是，已经受相关交易新规限制的分级基金又将迎来上市新规。据上海证券统计，如果上市基金新规与分级基金新规双管齐下，可同时控制投资者与交易产品，将分级基金市场的流动性风险降至合理范围。若新规实施，恐三成场内分级基金将退场。
（8）5月底私募总规模增逾12万亿 股权和证券私募冰火两重天。《证券时报》6月13日消息，中国基金业协会公布的最新私募登记备案月报显示，截至5月底，已登记私募基金管理人达到19112家，同比增幅10%左右；已备案私募基金达到54541只，增幅约17%；认缴规模高达12.79万亿元，实缴规模9.22万亿元，私募机构从业人员22.53万人。其中，认缴规模增幅将近25%。证券私募与股权及创投私募呈现冰火两重天之势，今年前5个月，股权及创投私募实缴规模已增长将近1万亿元，而证券私募的规模却大幅缩水4000亿元左右。
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点评：股权创投私募快速发展的原因基于以下背景：经济转型升级推动股权、创投投资热潮；近两年二级市场股票投资机会匮乏；IPO常态化疏通股权创投私募投资退出渠道。
（9）基金发行回暖 下半年公募FOF或迎爆发期。《经济参考报》6月23日消息，尽管股指近期受“二八”风格切换影响出现调整，新基金的发行本周却有所回升。而本周A股成功闯关MSCI指数也给市场短期带来了偏积极的影响。机构人士认为，近期市场出现波动的可能性逐步减弱，下半年或将出现价值股的“慢牛行情”，以及成长股去伪存真的“选股行情”，而渐行渐近的多元化资产配置的FOF产品下半年也值得投资者关注。
（10）券商资管规模突破18万亿 定向资管业务占逾八成。《中国证券报》6月7日消息，中国证券投资基金业协会披露的数据显示，截至今年一季度末，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约53.47万亿元，相比去年末增长3.24%。券商资产管理规模达到18.77万亿元，相比去年增幅6.77%。其中，以通道业务为主的定向资管业务规模最大，达到16.06万亿元，占比高达85.56%，相比去年末增长约1.38亿元。
点评：今年以来监管层明确态度，坚决推动通道业务占比高的券商转型，回归资管业务本源，提升券商资管竞争力。2014年以来，券商资管业务积极谋求转型，行业集合资管规模占比由8%提高到12%，主动管理渐成券商资管核心竞争力。
（11）开启AI智能理财 7家基金公司进驻蚂蚁金服“财富号”。《中国证券报》6月15日消息，6月14日，蚂蚁金服旗下的一站式理财平台“蚂蚁聚宝”宣布升级为“蚂蚁财富”，同时，基于最新的蚂蚁财富5.0版本的“财富号”正式上线，并面向基金公司、银行等各类金融机构开放。包括博时、兴全基金、南方基金等在内的7家公募基金公司首批进驻“财富号”，打造属于自己的品牌专区，开启智能理财。
点评：蚂蚁财富是蚂蚁金服旗下的智慧理财平台，用户使用支付宝账号，即可在蚂蚁财富平台上进行基金等各类理财投资，同时可以获得财经资讯、市场行情、社区交流、智能投资推荐等服务。“财富号”是金融机构的展示平台，蚂蚁财富提供技术支持，直接触达和服务用户，通过用户连接、用户画像、营销等一系列工具，帮助金融机构建立直连用户的自运营平台。
2、基金交易
摘要：（1）沪港深基金与QDII成大赢家单只基金最高涨幅超过18%。（2）中信建投基金“砸盘”事件背后：投顾模式风险重燃。（3）多只分级B两日零成交 基金公司严防分级B“蝴蝶效应”。（4）5月QDII基金收益率继续领跑 中小创价格优势明显。（5）行将到期仅能回本？保本基金的“鸡肋”窘境。（6）公募“中考”收官在即 股基“半程冠军”呼之欲出。
（1）沪港深基金与QDII成大赢家 单只基金最高涨幅超过18%。《金融投资报》4月6日消息，一季度行情收官，A股表现虽不如美股和港股，但《金融投资报》记者注意到，在结构性行情之下，主投A股的基金整体也取得了正收益；主投消费、蓝筹的基金回报不俗；重仓TMT的基金垫底，首尾业绩差距在26%以上。而受益于美股和港股的出色表现，沪港深基金和QDII基金成一季度最大赢家，单只基金最高涨幅超过18%。
（2）中信建投基金“砸盘”事件背后：投顾模式风险重燃。《21世纪经济报道》4月18日消息，4月12日，中国平安、兴业银行盘中出现“闪崩”。4月17日晚，中信建投证券发布港交所自愿性公告证实，其持股占比为55%的中信建投基金的多只专户涉及此事。目前交易所已启动对所涉账户的限制交易程序，期限拟为一个月。在中信建投基金投顾类专户发生上述异常交易的背后，是公募专户的疯狂扩张。以中信建投基金为例，其2016年三季度末专户规模已达1254亿元，同比暴增354.34%。多位业内人士表示，基金子公司的监管趋严等事件促使包括投顾类业务的二级市场专户业务从子公司向母公司“回流”，这是诱发公募专户规模激增的主要原因。而公募专户的规模扩张以及投顾模式背后的风险问题，已得到了监管层的进一步关注。在新的基金公司管理办法修订中，监管部门拟将风险准备金制度覆盖至公募专户业务。
（3）多只分级B两日零成交 基金公司严防分级B“蝴蝶效应”。《中国证券报》5月4日消息，被称为“限购令”的分级基金新规5月1日实施后，分级B的成交额连续两个交易日较之前大幅下降，多只分级B两日均没有成交。记者从基金公司获悉，当前除活跃度有所下降外，分级B暂未发生较大风险。为预防分级B可能引发“蝴蝶效应”，多家基金公司高度重视，已做好相应的流动性准备。
点评：从未来较长一段时间来看，分级基金整体规模下降是必然趋势，未来交易将向质地较优、规模较大的品种集中，但折溢价情况不会有显著变化。
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（4）5月QDII基金收益率继续领跑 中小创价格优势明显。《信息时报》6月2日消息，同花顺统计发现，受A股市场所累，5月普通股票型、混合型、指数型基金平均收益率垫底，其中，股票型基金平均收益率-2.79%，达到了近5个月来最低水平，混合型基金平均收益率为-1.54%，指数型基金平均收益率2.31%。除此之外，债市调整持续，债券型基金平均收益率-0.18%，和4月相比基本持平；受益于市场资金面紧张，货币型基金收益率攀升，平均收益率达到0.33%；QDII基金平均收益率1.71%，以绝对优势继续领涨各类基金。
（5）行将到期仅能回本？保本基金的“鸡肋”窘境。《经济观察报》6月1日消息，天天基金网数据显示，在目前仍然存续且有净值数据的170只保本基金中，143只将于2018年或2019年到期，最晚的一只将于2019年9月30日到期。在这些基金中，有37只仍处于破发状态，5只基金维持在净值为“1”的水平，其余基金截至目前的年化收益水平均在2%以下，仅有6只基金的年化收益达到了5%以上。
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点评：2015年下半年由牛转熊之际，公募基金迎合市场需要开始蜂拥发力保本基金，一时间保本产品备受追捧。而随着去年下半年以来市场股债双杀，加之监管层控制风险施以新规，如今保本基金风光不再。无论从投资策略还是产品本身存续期而言，目前市场上这些保本基金难有翻身表现。
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（6）公募“中考”收官在即 股基“半程冠军”呼之欲出。《上海证券报》6月30日消息，今年上半年，白酒、家电等一批中国版“漂亮50”领跑大盘，A股市场走出极端分化的“一九”行情。不过，在复杂的市场环境下，权益类产品仍然交出了较为亮眼的答卷。东方财富Choice数据显示，截至6月28日，主动管理型偏股基金年内平均收益为3.7%，其中涨幅超过20%的基金多达65只。最受瞩目的股基冠军之争悬念不大。剔除多只因大额赎回而净值飙升的基金，排名首位的易方达消费行业股票年内涨幅高达33.97%，以领先第二名5.5个百分点的较大优势，基本锁定“半程冠军”。