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2014年第三季度国际经济观察
发布时间：2014-11-21 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、主要经济体经济运行概况
（一）美国经济持续复苏
1、经济增长强势复苏
2014年3季度，美国实际GDP环比折年率为3.5%，较2季度下跌了1.1个百分点，但仍然高于市场预期的3%。美国经济的强势复苏意味着自2009年次贷危机爆发以来美国低迷的经济阴霾已基本散去，经济的增长更为全面，这为美联储收紧货币政策提供良好的数据基础。
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10月29日美联储如期宣布结束QE3购买，并表示将保留维持低利率相当长一段时间，但随着经济指标的强势推进，加息预期或将比市场预期更加提前。
图1：2008-2014年3季度美国实际GDP季环比折年率走势（单位：%）
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数据来源：美国商务部，国研网整理
在3季度美国GDP各构成要素中，如图2所示，个人消费支出上涨1.8%，较上季度环比下降0.7百分点；私人投资上涨1%，增幅环比下滑达18.1个百分点；政府消费与投资以4.6%继续保持上涨趋势，且幅度不断加大。在进出口方面，本季度出口增速为7.8%，进口表现较为一般，增速为-1.7%。
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图2：2008-2014年3季度美国实际GDP各构成要素季度环比折年率走势（单位：%）
数据来源：美国商务部，国研网整理
从3季度各因素对美国经济增长的贡献度看（如表1），个人消费环比贡献增长1.22%,较二季度出现了0.53个百分点的减少，而私人投资由于库存的大幅削减,仅为0.17%,较二季度大幅降低2.7个百分点，但净出口和政府消费的贡献则弥补了前者的放缓，其中净出口贡献加速至0.83个百分点，这和政府国防开支大幅增加相关，其中国防开支增加了300亿美元，为2008年来最大增幅；净出口更是成为三季度GDP的主要贡献力量，环比贡献结束了上两个季度的负增长，加速近1个百分点，主要原因是美元升值和原油价格走低。
表1：2009-2014年3季度各因素对美国经济增长的贡献度（单位：%）
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个人消费 织梦内容管理系统 |
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数据来源：美国商务部，国研网整理
2、工业产值环比呈现“V”字增长
2014年3季度，从数据上看，美国工业产值环比“V”字增长，7月增长0.4%，8月滑落0.2%，随后的9月则出现1%的反弹。产能利用率的表现也符合这一规律，7至9月分别为79.2%、78.7%和79.3%，呈现出先降后增之势。整体来看，今年三季度工业产值环比和产能利润率均高于上年同期水平，生产效率的提升较为明显。
从9月当月看，美国工业产值增幅创三年多来新高，其中制造业生产环比上升0.5%，制造业的连续16个月扩张有利于经济复苏与就业增长，但9月增速有所放缓；采矿业生产环比上升1.8%；受政府资金影响较大的公共事业生产环比上升高达3.9%。9月产能利用率为79.3%，已接近1972年至2012年间美国工业整体设备开工率80.2%的平均值。
图3：2008-2014年9月美国工业产值增长及产能利用率变化（单位：%）
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数据来源：美国商务部，国研网整理
3、物价指数温和浮动
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2014年9月，美国CPI环比上升0.1%，年率上升1.7%，预期上升1.6%，前值1.7%。其中，能源价格已连续三个月下滑，原油价格9月环比下滑1％，但由于食品价格环比增长0.3%，多数主要食品类别的价格均上涨，9月CPI环比仍出现小幅上升。
在PPI方面，经季节调整后美国9月生产者物价指数（PPI）月率下降0.1%，此前8月增长0%，7月为增长0.1%。9月增速为一年多以来首次环比下滑，表明美国的通胀压力进一步下降。其中，9月美国的能源指数下降0.7%，这主要与汽油价格的下降有关，预计未来几个月中燃料的价格可能进一步下滑。9月批发食品价格环比下降0.7%，降幅是过去一年来最高的。若不计波动较大的食品、能源价格，9月核心PPI的环比降幅依然是0.1%。
图4：2008-2014年9月美国CPI&PPI变化趋势（单位：%）
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数据来源：美国商务部，国研网整理
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4、失业率持续下跌
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2014年3季度，失业率持续下跌，7至9月失业率分别为6.1%、5.9%和5.8%，其中8月起失业率跌破6%关口，从数据上表明美国就业形势正明显向着危机前状况改善。
据美国劳工部公布的数据显示，9 月美国非农就业初值大幅增长24.8 万，高于市场预期的21.5 万，是今年以来第三快的增幅。专业工作岗位增加8.1万个，零售商、医疗服务提供商和建筑公司的就业人数增长也都取得了强劲的表现。9 月失业率数据的良好表现意味着美国劳动市场的快速复苏，一定程度上降低了市场对经济增长的担忧，促使加息预期温和提升。但从另一方面考虑，此轮超预期下降或受益于劳动参与率的下滑，这可能也将是美国人口老龄化带来的长期影响。
图5：2012-2014年9月美国失业率变化（单位：%）
数据来源：美国商务部，国研网整理
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（二）欧元区复苏前景仍然暗淡
1、经济出现超预期增长
2014年3季度，欧元区18国GDP季调折年率为0.8%，较2季度增长0.1个百分点。分国家来看，德国第三季度GDP初值同比增长1.2%，高于1.0%的预期。法国GDP三季度环比增长0.3%，创下1年多来新高。而意大利经济继续萎缩，同比萎缩0.4%，环比萎缩0.1%。值得留意的是希腊数据，第三季度希腊GDP年化同比增长1.7%，为六年来首次增长。
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图6：2000-2014年3季度欧元区GDP季同比增长变化（单位：%）
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数据来源：欧洲央行，国研网整理
2、工业产值增速微弱反弹
欧盟统计局数据显示，经季节性调整后，2014年3季度欧元区工业产值环比分别增长-0.2%、-0.2%及0.2%。其中9月当月，欧元区资本品产值环比增长2.9%，能源产值增长0.3%，与此同时中间品产值下跌0.6%，非耐用消费品产值下跌0.9%，耐用消费品产值下跌2.6%。
总体来看，3季度欧元区工业产值环比增速结束了5月以来的负值，显示欧元区出现复苏迹象，但从以往微弱复苏后再次跌入负增长区间的趋势看，此次反弹或难使产值增速彻底走出负增长通道。
分国家看，制造业发达的德国工业产值环比增速表现直接关系到欧元区的整体情况，7至9月，德国产值增长为-0.1、-0.1%和0%。相比之下，法国及意大利的反弹则相对更大，3季度，法国工业产值环比增长分别为-0.2%、-0.4%和0.5%；意大利产值增长分别为-0.5%，-0.1%和0.1%。德国、法国和意大利产值增速的反弹意味着目前欧元区复苏虽然仍较艰难，但核心经济体已展现出微弱复苏之态。
图7：2012-2014年9月欧元区、德国、法国、意大利工业产值月环比变化（单位：%）
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数据来源：欧盟统计局，国研网整理
3、物价指数继续回落
2014年9月，欧元区HICP同比增长创下2010年以来新低（0.3%），在此前的7月和8月，HICP同比增长均为0.4%，同样呈现持续回落之势。作为欧元区第一大经济体，德国的HICP数据至关重要，尽管9月德国的HICP没有继续下跌，但对低迷的欧洲经济来说形势仍然较为严峻。
2014年3季度，欧元区工业品价格指数年率增速呈下降之势，7、8、9月指数分别为-1.3%、-1.4%、-1.4%。9月当月欧元区和欧盟工业品价格同比分别下降1.4%和1.6%，其中，欧元区能源价格下降4.3%，中间品和非耐用消费品均下降0.5%，生产资料和耐用消费品价格分别上涨0.5%和1%。工业品价格同比降幅最大的是比利时（-3.9%），涨幅最大的是希腊，但也仅为0.1%。工业品价格指数的持续下降表明欧元区总需求扩张依然不足。
图8：2009-2014年9月欧元区HICP、Industrial producer prices同比增长变化（单位：%）
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数据来源：欧洲央行，国研网整理
4、失业率稳中有降
据欧盟统计局公布的统计数据显示，2014年7至9月欧元区18国失业率基本保持高位平稳，分别为11.53%、11.48%和11.46%，9月当月，失业人数下降至1830万，较8月减少近2万人，失业率指数降至2012年9月以来的最低水平。其中，希腊和西班牙的失业率仍然最高，分别为26.4%和24%，而失业率最低的国家则是德国和奥地利，分别为5.0%和5.1%。
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从趋势上看，自2011年以来，欧元区失业率呈现迅速上升趋势，在2013年突破了12%的大关，最高达12.2%。尽管此后就业情况出现一定改善，失业率进入下行通道，但在就业方面，欧元区仍然面临着最严峻的问题——25岁以下青年的就业。统计显示，西班牙的青年失业率达到了53.7%，希腊达到了50.7%，意大利则为42.9%，比例都远高于欧元区整体平均水平。在这方面，德国和奥地利的表现仍然最好，青年失业率仅为7.6%和9.1%。这从另一方面也说明目前欧元区经济发展失衡，结构改革仍十分重要。
图9：2010-2014年9月欧元区失业率变化（单位：%）
数据来源：欧盟统计局，国研网整理
（三）日本经济陷入技术性衰退
1、内需不足拖累GDP增长
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据日本内阁府发布的数据，2014年3季度日本GDP年率增长-1.6%，季率增长-0.4%，经济连续两个季度负增长，出现技术性衰退。日本经济持续下滑的主要原因是今年 4月份政府对消费税率的提高。受此前各项政策刺激，日本经济复苏的主要动力是个人消费，尤其是是今年一季度提高消费税之前的“跑步消费”，令日本经济一度出现历史罕见的高增长。然而，自4月消费税提高后，日本个人消费热度迅速下降，经济增长动力不足，在此作用下二季度个人消费下降5%，拖累经济增长下降7.1%。进入三季度，个人消费依旧回升乏力，仅增长0.4%，对经济增长的推动力严重不足。受个人消费低迷的影响，三季度房地产投资下降6.7%，企业设备投资下降0.2%，内需不足拖累整个经济增长。
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图10：2007-2014年3季度（季调后）日本实际GDP环比变化（单位：%）
数据来源：日本内阁府，国研网整理
2、工业产值增速呈现“V”字反弹
2014年3季度，日本工业产值环比月度变化经季节性调整后呈现“V”字反弹，7月和9月分别增长0.4%和2.9%，8月产值下降-1.9%。9月当月出货增长4.4%，库存减少0.7%，存货比降低6.0%。
同比来看，2014年7至9月，日本工业产值季调后年率变化分别为-0.9%、-2.9%及0.8%。其中9月当月出货增长1.7%，库存增长4.0%，存货比增长2.9%。
表2：2014年1-9月日本工业产值情况
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数据来源：日本经济产业省，国研网整理
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3、物价指数平稳波动
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受政府对消费税率提高前“跑步消费”刺激，CPI同比增长由3月的1.6%猛增至4月的3.4%，并于5月达到3.7%的峰值，此后随着消费税对个人消费的影响，需求疲软，CPI也呈现逐步下滑之势。7至9月CPI年率分别为3.4%、3.3%、3.2%，9月升幅不及预期。其中，全国核心CPI年率上升3.0%，升幅符合预期，前值上升3.1%（核心CPI指的是剔除新鲜食品价格，但包含油品价格）；全国核心-核心CPI年率上升2.3%，预期上升2.2%（核心-核心CPI指的是同时剔除新鲜食品及油品价格的数据）。
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总体来看，日本在实现央行2%通胀目标上进程刚过半，且受近期能源价格下滑影响通胀率有些放缓符合预期。
图11：2011-2014年9月日本CPI增长变化（单位：%）
数据来源：日本统计局，国研网整理
4、就业市场形势稳步改善
2014年3季度，日本失业率继续保持3.5%左右区间浮动，7至9月分别为3.8%、3.5%和3.6%，虽然较80年代2%区间的失业率仍然较高，但事实上已恢复2008年危机前水平。9月当月，日本求才求职比意外降至1.09，为逾三年(2011年5月以来)首次下滑；预期1.10；前值1.10，为1992年6月以来最高水准。新增就业岗位月率增长0.5%，前值下滑0.7%；年率转为增长6.3%，前值下滑0.6%，就业市场形势稳步改善。
图12：2010-2014年9月日本失业率变化（单位：%）
数据来源：日本统计局，国研网整理
1. 美国：劳动力市场表现良好，货币政策或将提前收紧
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伴随美国经济复苏形势向好，9月美国工业生产强劲反弹，增速创今年新高，其中主要的公共事业产出并不具备长期可持续性，因此强势反弹或不可持续。但从长远来看，工业的复苏对美国经济意义重大，制造业回暖对劳动力就业具有积极意义。
尽管消费数据和PPI仍然较为疲软，引发市场对美国经济再次走弱的担忧，但9月非农就业数据好于市场预期，显示美国经济仍然保持增长势头。9月美国非农就业初值大幅增长24.8 万，主要有三方面特点：首先，分行业来看，就业改善较为全面，14 个一级行业分类中仅有公共事业出现小幅负增长，而增长最快的行业是商业服务和零售业；其次，政府部门就业已出现连续8 个月增长，是2008 年危机后的首次，显示向政府财政拖累的明显减小；最后，今年7月和8 月的非农就业均出现超过3 万人的大幅上修，分别达到14.3万和18万，指向美国劳动力市场的复苏强劲。
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尽管全面QE后美联储表示将保持低利率相当长一段时间，但是由于就业数据表现强劲，部分打消了市场对经济增长的担忧，加息预期温和提升，货币政策或将提前收紧。
2. 欧元区：或将增加新措施推升通胀
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三季度，欧元区GDP超预期小幅增长，短期来看，这一数据部分稳定了市场对于欧元区经济技术性衰退的恐慌情绪，但投资下滑和仍然疲软的劳动力市场意味着欧元区经济尚未步入全面复苏阶段，经济的微弱增长不足以刺激就业岗位和帮助企业和政府削减债务，欧元区的问题不可能在一个季度内解决，料将经历漫长的低增速时期。
在稳定经济至关重要的制造业方面，欧元区10月PMI已连续16个月位于50枯荣线之上，预示着欧元区制造业微弱增长，但内需不振及外部不确定性使制造业面临的风险日益明显，因此欧洲央行或将宣布进一步的刺激措施促使经济复苏和消除通缩危险。
政策方面，欧洲央行表示，如果欧洲央行现在的政策不足以推升通胀，欧洲央行对增加新措施持开放态度。欧洲央行已经决定购买担保债券和资产抵押债券，并且以非常低的利率将资金借贷给银行。欧洲央行预计，这些措施将帮助扩大欧洲央行资产负债表的规模至2012年3月的水平，较目前规模增加约1万亿欧元。欧洲央行希望这些措施能推升通胀，刺激欧元区增长。
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3. 日本：技术性衰退考验安倍经济学
三季度经济数据公布前，日本政府预计GDP可能摆脱二季度的衰退态势，恢复增长。不过，由于居民消费和商品出口乏力，企业库存积压，第三季度经济表现依然糟糕，环比下降0.4%，折年率下滑1.6%，日本经济陷入技术性衰退。
2012年12月上台以来，日本首相安倍晋三推出以“大胆的金融政策，灵活的货币政策，有力的经济增长战略”为三大支柱的“安倍经济学”。此后，日本经济数据一度向好，但自今年4月提升消费税后，日本经济迅速跌入冰点。迅速衰退的经济形势让安倍经济学承压受挫，或将推迟日本政府再度提高消费税的计划。
尽管近日日本央行推出了新的量化宽松政策，但从市场效果上看，股市走高和日元走低对振兴实体经济作用并不明显。而真正带动日本经济上涨的消费却在提升税率的背景下一蹶不振，虽然当季国内消费环比上升0.4％，时隔一个季度转为正增长，但在二季度锐减5.0%之后，表明消费复苏乏力。投资方面，三季度民间住宅投资环比下降6.7％，企业资本支出环比减少0.2％。
长期来看，日本政府试图摆脱衰退的最终办法只有从源头开始提振消费，通过消费拉动生产和投资，才能扭转经济走下坡路的势头。然而，在多种因素制约个人消费的情况下，日本政府很难开出有效的药方。
4. 新兴经济体：未来不确定性仍然较强
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总体来看，三季度新兴经济体复苏较为温和，巴西经济同比增长0.59%，结束了连续两个季度的衰退；俄罗斯经济同比增长0.7%，尽管增速低于上季度的0.8%，但在西方多轮制裁和油价下跌的背景下，俄罗斯经济增速远超市场预期。尽管过去一段时间新兴市场出现普遍复苏乏力之势，但市场潜力仍然存在，未来需要关注的主要有以下两点：
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内部发展不均衡：2013年新兴经济体的平均增长率为4.7%，世界平均水平为3.0%，而发达经济体则只有1.3%。但新兴经济体的高增长中，中国贡献更加突出，而其他经济体则相对疲软，新兴经济体内部发展并不均衡。而发达国家方面，2014年美国的强势复苏对于发达经济体具有较强带动作用。因此，新兴经济体仍然需要从内部结构着手，加快改革步伐，以创新驱动发展，提高全要素生产率。
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美国退出QE的影响：近期，美国宣布结束第三轮量化宽松政策，过去六年，大量资本从发达经济体涌向新兴经济体，为其基础设施建设和企业投资提供支持。美国退出QE势必导致部分资本回流，新兴经济体抵御金融市场波动风险的能力受到考验。尽管近年来新兴经济体的抗风险政策和方案日益完善，但一些脆弱的新兴经济体仍会感到压力。美联储曾表示，中国、墨西哥、波兰等国经济基本面较好，宏观经济政策稳健，抵御金融波动能力较强，受到的冲击相对较小；而巴西、土耳其等国因自身经济增速放缓，且面临财政赤字和经常账户赤字的“双赤字”困境，或将受到较大冲击。