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2014年第四季度国际经济观察
发布时间：2015-02-26 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、主要经济体运行情况
（一）美国四季度经济增长放缓，但仍有增长后劲
1.消费者信心增加，政府支出锐减
在经历连续两个季度的加速增长后，美国经济四季度增速放缓。经季节性调整后四季度国内生产总值初值为163116亿美元，年化季率增长2.6%，低于之前预测的增长3.0%。
按照四季度GDP增长初值，美国经济2014年全年增长2.4%，创4年来最大增幅，其中美国消费者支出攀升2.5%，创2006年以来最大增幅。
图1 实际GDP环比折年率（经季节性调整，单位：%）
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数据来源：美国商务部，经济分析局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
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从支出法衡量的GDP构成来看，四季度，美国私人部门消费和投资环比分别增长4.3%和7.4%，投资仍是拉动经济增长的重要动力。对外贸易总体活跃度较三季度有所回升，四季度出口增长2.8%，较三季度下降了1.7个百分点，进口增长8.9%，较三季度上升9.8个百分点。
图2 美国个人消费、私人投资、政府消费与投资、进出口环比折年率（经季节性调整，单位：%）
数据来源:美国商务部，经济分析局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
从对GDP的贡献来看，四季度私人投资拉动美国经济增长1.2%，略高于三季度，美国企业保持着对于经济复苏的信心。较低的汽油价格促进了四季度美国消费者的个人支出，个人消费拉动美国经济增长2.87%，环比增加0.66个百分点，成为四季度对GDP贡献最大的因素，活跃的消费支出将有助于美国企业考虑扩张。净出口增长率下降为负值，四季度净出口拖累美国经济增长1.02%，较三季度下降1.8个百分点。受政府开支减少影响，四季度政府消费与投资对GDP的贡献也为负值，拖累经济增长0.4%。
表1 各因素对美国实际GDP变化的贡献度（季调折年率，单位：%）
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GDP |
个人消费 |
私人投资 |
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政府消费与投资 dedecms.com |
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数据来源:美国商务部，经济分析局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
2.工业产值继续扩张，产能利用率提升
2014年四季度，美国工业部门稳步扩张。美联储公布的数据显示，2014年10-12月，美国工业产值环比分别增加-0.1个百分点、1.1个百分点和-0.3个百分点，较三季度环比总体上升，产值持续扩张。产能利用率分别为79.1、79.8和79.4，平均值较三季度增加0.2个百分点，产能利用率稳步提升。
图3 美国工业生产环比季调折年率及产能利用率变化（单位：%）
本文来自织梦
数据来源：美国联邦储备委员会。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
织梦好，好织梦
3.物价指数持续下降
四季度，美国CPI增速-0.4%，创下自2008年年底以来的最大降幅。10-12月美国CPI环比分别增长0.0%、-0.3%和-0.4%。在整个2014年中，美国CPI增长0.8%，创下过去50年中第二低的年度增幅。10-12月，美国PPI环比分别增长-0.2%、-0.2%和-0.4%，连续四个月下降。CPI与PPI持续下跌的主要原因是石油价格持续下跌。考虑到此因素，从企业到家庭的生活成本纷纷走低，通胀走势仍将受到限制，美联储继续维持超低利率的可能性上升。
图4 美国CPI和PPI环比变化趋势（经季节性调整，单位：%）
数据来源:美国劳工部，劳工统计局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
4.失业率稳步下降
美国劳工部公布的数据显示，2014年10-12月，美国失业率分别为5.8%、5.8%和5.6%，其中，12月失业率创2008年6月以来的新低。
2014年12月美国新增非农就业人口25.2万人，高于预期值24万人。12月份美联储新指标就业市场状况指数（LMCI）为6.1，创7个月新高。新增非农就业人口和就业率数据双双超预期显示了美国就业市场劳动力资源闲置的情况有所改善，也反映出经济增长企稳，为劳动力市场提供了更多的就业机会，就业市场维持改善的趋势有所加强。
图5 美国失业率情况（经季节性调整，单位：%）
数据来源:美国劳工部，劳工统计局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
（二）欧元区经济四季度好于预期，通缩压力初显
1、GDP加速增长
欧元区经济增速2014年年底回升，欧洲最大经济体德国的强劲增长抵消了希腊和意大利经济疲软的影响。欧盟统计局公布的数据显示，四季度欧元区18个成员国季调后GDP季率初值增长0.3%，好于预期的增长0.2%，较三季度提速0.1个百分点。分成员国来看，德国GDP季率增速从三季度的0.1%跃升至四季度0.7%，大超预期，表明经历了两个季度近乎零增长后，德国经济开始稳健回升；法国经济增速从三季度的0.3%下滑至四季度的0.1%，但随着2015年企业加大投资，形势或有好转；意大利四季度GDP初值季率与三季度持平，年率下降0.3%；希腊GDP季率萎缩0.2%。
欧元区经济增速加快，显示出油价走低、欧元走软和欧洲央行的刺激措施四季度已开始对欧元区经济活动起到提振作用。但成员国之间经济增速差异较大，表明欧元区的经济复苏依然不平衡。
图6 欧元区GDP季调折年率（单位：%）
数据来源：欧洲中央银行。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
2、工业生产陷入停滞
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四季度，欧元区工业生产环比增速持续下降，10-12月欧元区工业产出环比分别增长0.3%、0.1%和0.0%，欧元区工业产出在经历了3个月的增长后陷入停滞。主要国家中，德国工业产出10-12月环比分别增长0.5%、0.1%和0.5%，12月份德国工业生产较11月份增加0.4个百分点，不及预期，主要是由于营造业生产12月份下降2.9%，但预计油价与欧元汇率走跌仍将推动德国经济继续增长。法国工业生产在四季度末结束连续下跌局面，10-12月环比分别增长-0.9%、-0.2%和1.5%，法国12月份工业产值增速由负转正，好于市场预期，制造业生产也结束两月连跌，上升1.2%，表明法国政府对公司减税的政策初显成效，工业生产或在2015年继续保持缓慢复苏态势。意大利工业产值增速四季度稳步提升，10-12月环比分别增长0.0%、0.3%和0.4%，虽然11、12月意大利工业生产两连升，但2014年全年意大利工业产值增速下降0.8%，为连续第三年下滑，复苏之路仍然漫长。
图7 欧元区（18国）、德国、法国、意大利工业产值月环比变化（经季节性调整，单位：%）
本文来自织梦
数据来源：欧盟委员会。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
3、物价持续滑落
四季度，欧元区物价持续下滑，通缩预期来临。10-12月，欧元区HICP指数同比折年涨幅分别为0.4%、0.3%和-0.2%。其中，12月份HICP指数初值年率为-0.2%，是自2009年全球金融危机以来首次下降。欧元区PPI意外骤跌，10-12月，欧元区PPI同比分别下降1.3%、1.6%和2.7%，其中，12月份单月跌幅创2009年以来的新低。PPI持续下跌，能源价格持续下滑，欧元区短期内或面临通胀紧缩风险，这也给欧洲央行再次施压，迫使其尽快采取刺激措施，维持2%的通胀目标。
图8 欧元区HICP、Industrial producer prices未经季调折年率（单位：%）
内容来自dedecms
数据来源：欧洲中央银行。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差；CPI数据随成员国变化，PPI数据来自16个固定成员国。
4、失业率居高不下
四季度，欧元区18国失业率较三季度有所上升，持续居于高位。10-12月，欧元区18国失业率分别为11.5%、11.5%和11.4%。其中，12月份失业人数减少15.7万人，至1812.9万人，较11月份下降0.1个百分点，较去年同期下降0.3个百分点，创2012年8月以来最低记录。
分国别来看，12月份，失业率最低的是德国，为4.8%，失业率最高的是希腊、西班牙，分别为25.8%（2014年10月数据）和23.7%。与2013年同期相比，2014年12月份比利时失业率保持不变，芬兰从8.3%增至8.9%，意大利从12.6%增至12.9%，法国从10.2%增至10.3%。失业率降幅最大的成员国是爱沙尼亚和希腊。
图9 欧元区18国失业率（经季节性调整，单位：%）
本文来自织梦
数据来源：欧盟委员会。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
（三）日本四季度经济摆脱萎缩，复苏仍然脆弱
1.GDP转为增长
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日本内阁府公布数据显示，日本四季度实际GDP经季调后环比增长0.6%，结束了二季度以来连续两个季度的下跌，但不及预期的0.9%。从拉动经济增长动力的结构来看，四季度，日本私人消费环比增长0.3%，大幅低于预期的0.8%，国内需求对GDP增速贡献0.3个百分点；外需对GDP增长贡献了0.2个百分点，表明日元贬值最终刺激了出口的增长。
日本四季度经济的弱反弹表明：由于消费者信心仍然疲软以及全球经济增长不均衡施压出口，日本经济复苏依然脆弱，也凸显出安倍晋三要帮助日本走出二十年来的增长停滞仍面临挑战。
图10 日本GDP环比变化情况（经季节性调整，单位：%）
数据来源：日本内阁府。注：2005年为基准年；季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
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2.工业生产出现回升
日本政府经产省公布的数据显示，四季度日本工业生产同比增长1.8%。其中，电子和机电业增长5.2%，汽车业增长2.8%。同时，企业库存下降0.4%。在被调查的15个工业行业中，有11个行业的生产处于回升状态。从工业部门产值来看，10-12月，日本工业生产总值环比分别增长0.4%、-0.5%和0.8%。日本工业生产回升的主要原因是日元贬值对出口的作用开始显现，推动了电子和汽车等传统出口行业的生产增加。同时，企业成功调整库存，压库率大幅降低，因此可以腾出更多资金用于投资和生产。此外，国际原油价格持续下跌也有利于日本企业降低成本，恢复生产。预计2015年一季度日本工业生产仍将保持一定增幅。
表2 2014年1月-2014年12月日本工业产值变化（单位：%）
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1月 copyright dedecms |
2月 |
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4月 织梦内容管理系统 |
5月 织梦好，好织梦 |
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环比变化（经季节性调整） | ||||||||||||
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-0.7 dedecms.com |
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3.9 内容来自dedecms |
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4.0 织梦好，好织梦 |
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同比变化 | ||||||||||||
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3.1 本文来自织梦 |
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6.5 dedecms.com |
2.4 织梦内容管理系统 |
-0.8 织梦内容管理系统 |
2.2 内容来自dedecms |
-0.1 copyright dedecms |
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1.7 织梦内容管理系统 |
-0.4 本文来自织梦 |
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-1.4 织梦好，好织梦 |
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0.8 |
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4.0 内容来自dedecms |
3.8 织梦好，好织梦 |
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存货比 织梦内容管理系统 |
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2.9 织梦好，好织梦 |
6.4 |
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数据来源：日本经济产业省。注：2005年为基准年；季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；12月数据为初始数据，其余月份数据为修订后数据。
3.CPI增幅连续放缓
日本政府公布的数据显示，10-12月，日本CPI同比分别增长2.9%、2.4%和2.4%，环比分别增长-0.1%、-0.2%和0.1%。12月份，日本CPI为103.2，连续19个月同比上升，但涨幅已经连续第五个月放缓。剔除4月初上调消费税影响后的核心CPI（剔除生鲜食品但包括油价产品）年升幅降至0.5%，仅为2%通胀目标的四分之一，且较11月的年升幅0.7%进一步放缓，表明日本央行在实现通胀目标的道路上困难重重。
图11 2009年-2014年日本CPI变化（单位：%）
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数据来源：日本总务省。注：2010年为基准年；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
4、失业率降至新低
四季度，日本失业率降至17年来最低值。10-12月，日本季调后的失业率分别为3.5%、3.5%和3.4%。12月份，日本求才求职比从11月份的1.12升至1.15，创20年来最高水准，失业率创1997年8月以来低点。日本经济温和复苏，服务业人手短缺，企业招聘意愿强烈，是失业率持续改善的重要原因。
图12 日本失业率变化（经季节性调整，单位：%）
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数据来源：日本总务省。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
（四）新兴经济体增速放缓，资本外流加剧
受到发达经济体增速缓慢和自身结构性问题的影响，四季度新兴经济体的经济增长速度除印度外均持平或有所下降。其中，中国GDP四季度同比增长7.3%，与三季度持平，好于预期，主要原因是第三产业增加值增速超预期，其中，服务业和最终消费对GDP的贡献最大，工业名义增速下滑至4.8%。在西方国家制裁以及原油价格下跌的压力之下，四季度俄罗斯GDP下跌0.2%，较三季度增长0.1%，较2013年同期下降0.2%。印度四季度GDP增速7.5%，超过同期中国增速，成为世界增速最快的主要经济体，印度经济复苏进程增强。印度经济增长主要由于制造业的强劲表现和公共开支的激增。南非央行在11月份，将2014年GDP增速预期从1.5%下修至1.4%；巴西央行公布的最新《焦点调查》报告显示，金融市场分析师估测，巴西2014年经济增长率为0.15%，低于2013年2.35个百分点。
新兴组合基金研究全球公司(EPFRGlobal)统计显示，自9月中旬以来全球投资者已从新兴经济体的债券和股票基金市场撤出约65亿美元资金，而2014年全年从新兴市场流出的资金已达131亿美元。国际金融协会的统计显示，12月份新兴经济体外资流出115亿美元，其中78亿美元来自债券市场，37亿美元来自资本市场。美国退出量化宽松政策、俄罗斯经济压力以及国际市场石油价格下跌是新兴经济体国家资本外流的主要原因。
本文来自织梦
二、世界经济走势与政策展望1.美国经济保持稳健复苏势头，美联储将开启加息周期
2014年，美国经济在一季度收缩后，出现了早于预期的增长反弹，失业率下降，通胀压力进一步减弱，全年经济增速2.4%，是自2010年以来的最高值。2014年，美国房产市场复苏拉动了就业，股市繁荣提升了消费者信心，页岩油技术不断发展，使其对原油进口的依赖度不断下降，缩窄了部分贸易逆差，对财政的拖累也在逐步淡化。在这些因素的共同作用下，美国经济复苏的内生动力较强。预计2015年，稳健复苏仍是美国经济的主基调，全年经济增速有望超过3%。
货币政策方面，2014年四季度，美国第三轮量化宽松（QE）正式退出，预计美联储2015年将开启加息周期。首次加息将在二季度，开启货币政策回归常态、打破零利率，是重要的驱动力，加息将使美联储重新获得货币政策的灵活性，同时解决市场对金融稳定性的担忧。
2.欧元区经济延续微弱增长，欧央行或推大幅宽松政策
2014年，欧元区内经济与债务形势总体上较为平静，成员国结构改革取得了一定成效，财政整顿有所进展，但欧元区内价格水平持续走低，通缩风险增加，居高不下的失业率也制约着经济增长。全年来看，经济基本保持了低速复苏态势，2014年欧元区经济增速0.9%，较2013年提高了1.3个百分点。从2014年年末的数据来看，主要先行指标中虽然制造业采购经理人指数和服务业采购经理人指数出现了下行态势，但是仍然处于荣枯线以上。12月份欧元区制造业PMI和服务业PMI分别为50.6和51.6，出现了一定的回升势头。欧元区消费者信心指数和Sentix投资信心指数虽然也都出现了下行态势，但与2013年同期相比，仍然处于较好水平。2015年，欧元区经济将延续微弱增长态势，预计全年增速将上升至1.2%左右。
政策方面，受制于成员国没有建立统一的财政联盟，彼此之间利益难以协调，欧元区比较难于实施大规模扩张的财政政策和货币政策。在这种态势下，欧元区各成员国继2014年实施小幅紧缩性财政政策后，2015年预计将采取基本中立财政立场。货币政策上，欧央行已承诺量化放松，2015年货币政策将继续保持宽松，而放松程度甚至可能超出预期。但与美国相比，欧元区普通民众在股市及债市中的财富占比更低，且股市参与率也更低，因此，欧版QE推动欧元区股市上涨所带来的财富效应不可能高于美国，这也意味着欧版QE对提振欧元区民众支出的效果有限。从这个角度来看，欧版QE在2015年对经济的拉动作用还有待观察。
3.日本经济继续慢速复苏，结构改革信心不足
2014年，受消费税增税和日元贬值导致物价上涨影响，日本经济复苏速度放缓，全年名义经济增长率为1.7%，剔除物价变动因素经济实际增长率为零增长，为三年来首次未取得增长。从四季度的先行指标数据来看，陷入低迷的个人消费和设备投资在2015年将有所恢复，原油价格下跌也有助于改善企业收益，预计2015年日本经济增速较2014年将有所加快，但幅度有限，实际GDP增速有望达到1.0%左右。
政策方面，安倍政府宣布推迟原定的2015年再度提升消费税税率的计划，央行也在采取进一步量化宽松政策，但社会各界对“安倍经济学”特别是其结构性改革内容信心不足，各种质疑不断。日元贬值也使得进口成本上升，企业破产数量不断增加。安倍经济学对日本经济提振的作用明显减弱，内在矛盾逐步显现，2015年安倍经济政策组合将面临考验。
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4.新兴经济体内部分化持续，政策导向有松有紧
2014年新兴经济体国家经济表现分化：中国经济总体平稳，经济增长保持在合理区间，俄罗斯和巴西经济增长大幅下滑，南非经济表现平平，印度经济表现亮眼。2015年新兴经济体国家经济发展将延续分化态势，中国国内基本面和改革因素仍可支撑经济中高速增长，但一些短期、结构性与长期性因素将会对经济增长造成冲击和制约，预计2015年中国经济增速进一步放缓，GDP增长为7.1%左右。受经济制裁、石油价格走低、卢布汇率贬值等一系列因素影响，俄罗斯经济2015年增速将继续下挫，根据俄罗斯央行的预测，在油价为60美元/桶的假设下，2015年其经济增速为-4.5%，这是自2009年以来首次出现下滑。巴西、南非和印度2015年经济增长预计好于2014年。受美国退出量化宽松的影响，新兴经济体各国的货币兑美元在2015年仍将延续贬值态势，同时也将面临着资本外流和大宗商品价格下降的不利局面。IMF预计新兴经济体增速在2015年将大体稳定维持在4.3%。