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2015年第一季度国际经济观察
发布时间：2015-05-27 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、主要发达经济体经济运行概况
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2015年第一季度，全球经济整体温和复苏，但基础还不够稳固，各国分化趋势日益明显，仍面临许多不确定、不稳定因素。
（一）受极端天气影响，美国一季度经济增速低于预期
1、GDP折年率微增
美商务部最新公布的数据显示，一季度GDP折年率仅微增0.2%，低于市场预期。一季度经济增速的疲弱主要受极端严寒天气以及周期性库存调整的影响，我们预计二季度增速将有所回升。
图1：2008年1季度—2015年1季度美国GDP环比折年率（单位：%）
数据来源:美国商务部，经济分析局。注：数据为不变价，经季节性调整。
个人消费支出和私人投资为一季度经济增长做出了积极贡献，而政府消费与净出口对经济增长造成拖累。分项数据显示，2015年第一季度，个人消费支出增加1.9%，私人投资增加2%，进口增加1.8%，而政府消费和进出口都是负增长，且出口下降7.2%，是2009年1季度以来的最差表现。
图2：2008-2015年1季度美国个人消费、私人投资、政府消费与投资、进出口环比折年率（经季节性调整，单位：%）
内容来自dedecms
数据来源:美国商务部，经济分析局。
本文来自织梦
表1：2010-2015年1季度各因素对美国实际GDP变化的贡献度（季调折年率，单位：%）
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GDP |
个人消费 dedecms.com |
私人投资 内容来自dedecms |
净出口 copyright dedecms |
政府消费与投资 |
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2.7 dedecms.com |
2.45 |
1.12 |
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1.8 |
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1.39 织梦好，好织梦 |
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3.5 |
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5 |
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数据来源:美国商务部，经济分析局。
2. 工业形势略微转弱
2015年1季度，美国工业产值增速和产能利用率略微转弱。数据显示，2015年1月、2月、3月工业产值分别下降0.4%、上升0.1%、下降0.6%，产能利用率分别为79.1%、79%、78.4%。当前的产能利用率基本恢复到了金融危机全面爆发前的水平，但1季度受极端天气拖累，工业产出和产能利用率均略有回落。
图3：2008-2015年3月美国工业生产环比季调折年率及产能利用率变化（单位：%）
内容来自dedecms
数据来源：美国联邦储备委员会。
3．物价指数略微上扬
美国劳工部数据显示，1季度的居民消费价格指数（CPI）和工业品出厂价格指数（PPI）有一定起伏。其中，1月、2月、3月CPI季调环比增幅分别为-0.5%、0.4%、0.6%，而PPI分别为-0.8%、-0.5%、0.2%。
图4：2008-2015年3月美国CPI和PPI环比变化趋势（经季节性调整，单位：%）
数据来源:美国劳工部，劳工统计局。
4、失业率保持下降趋势
美国劳工统计局数据显示，美国就业状况持续改善，继2月、3月达到5.5%的低点后，4月更是降至5.4%，创2008年5月来最低。其中4月份非农部门新增就业岗位22.3万个，衡量在职和求职人口总数占劳动年龄人口的劳动参与率微升至62.8%。今年第一季度美国经济停滞不前，美联储正密切关注美国经济走势和就业市场数据，4月份的就业数据终于显示美国经济短期内已重获增长动力。截至4月份，美国就业已连续62个月增长，增长期创历史纪录，累计增加1230万个工作岗位。
图5：2011—2015年3月美国失业率情况（经季节性调整，单位：%）
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数据来源:美国劳工部，劳工统计局。
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（二）欧洲经济仍待改善，面临通缩风险
1、经济增速回升
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2015年第一季度，欧元区国内生产总值季调折年率增长1%。数据显示，德国一季度GDP按季环比增长由0.7%下跌至0.3%，同比增长由1.4%下跌至1.2%，不及市场预期。但法国一季度GDP按季环比增长由0.0%上升至0.6%，同比增长由0.0%上升至0.7%，超出市场预期，创下2009年以来最高按季环比增长率。整体分析，欧元区一季度GDP增长显示积极信号，区域内部需求有所提升。
图6：2000年—2015年1季度欧元区GDP季调折年率（单位：%）
数据来源：欧盟统计局。
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2、工业产值同比震荡下行
数据显示，欧元区3月份工业产出环比增长-0.3%。欧元区各主要成员国中，3月份工业产出情况不尽人意。德国3月工业产出环比负增长0.7%；法国当月工业产出则环比下滑0.2%，降幅高于预期；值得欣慰的是欧元区第三大经济体意大利3月工业产出环比上升0.4%。
图7：2011-2015年3月欧元区（19国）、德国、法国、意大利工业产值月环比变化（经季节性调整，单位：%）
数据来源：欧盟委员会。
3、物价指数回落
2015年1季度，调和消费者价格指数和生产者价格指数双双回落。1月、2月、3月HICP分别为-0.6%、-0.3%、-0.1%，其中1月的数据为2009年7月以来的最低值。生产者价格指数也同步回落，1月、2月、3月的季调折年率是2009年12月以来的最低位。通胀指标已经连续18个月处在1.0%以下，位于欧洲央行所称的“危险区”，有通缩加剧风险。
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图8: 2008—2015年3月欧元区HICP、PPI未经季调折年率（单位：%）
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数据来源：欧洲中央银行。
4、失业率高位回落
2015年1月、2月、3月，欧元区季调失业率分别为11.33%、11.29%、11.27%。虽然处于下行通道，但并没有明显的实质性改善。
图9：2009-2015年3月欧元区17国失业率（经季节性调整，单位：%）
数据来源：欧盟委员会。
（三）日本经济政策性复苏
1.日本一季度GDP因突击消费激增
2015年1季度国内生产总值速报在剔除物价变动影响后实际同比增长0.6%，换算为年率增长2.4%。连续2个季度实现增长。相比2014年4季度1.1%的折年增速，幅度有所扩大。除了消费税增税后出现下滑的个人消费持续复苏之外，由于企业收益改善等，设备投资出现改善。另外，住宅投资转为增长也作出了贡献。
图10：2007-2015年1季度日本GDP环比变化情况（经季节性调整，单位：%）
数据来源：日本内阁府。
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2、工业产值同比明显改善
表2数据显示，2015年1季度工业产值略有萎缩，但幅度正在减弱。存货和存货比有一定程度的增长，表示未来日本工业有望实现缓慢弱复苏。
表2：2015年1-3月日本工业产值变化（单位：%）
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1月 |
2月 |
3月 织梦内容管理系统 |
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环比变化（经季节性调整） | |||
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产值 本文来自织梦 |
3.7 织梦好，好织梦 |
-3.1 |
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出货 dedecms.com |
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存货 |
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存货比 |
-3.4 |
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0.9 织梦好，好织梦 |
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同比变化 织梦内容管理系统 | |||
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产值 |
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出货 copyright dedecms |
-2.1 |
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存货 |
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6.2 |
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存货比 |
8.9 |
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8.6 织梦好，好织梦 |
数据来源：日本经济产业省。
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3、物价指数上扬
2013年下半年开始，安倍经济学在物价方面的作用越发明显，CPI同比连续22个月保持正增长，1月、2月、3月分别达到2.4%、2.2%、2.3%。上次出现这样的情景还要追溯到上世纪90年代初。
图11：2009—2015年3月日本居民消费价格指数变化（单位：%）
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数据来源：日本总务省。
4、失业率保持低位
2014年1季度，日本失业率在较低水平下继续轻微下滑。1月、2月、3月分别为3.6%、3.5%、3.4%，其中3月数值为1998年以来最低值，表明日本经济正逐渐复苏，劳动力市场持续改善。
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图12: 2009—2015年3月日本失业率变化（经季节性调整，单位：%）
数据来源：日本总务省。
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二、世界经济前景展望
（一）美国一季度经济增速低于预期，未来或将明显反弹
一季度美国GDP初值年化环比增长0.2%，大幅低于四季度前值的2.2%，也远低于市场预期的1%左右。除个人消费支出及私人存货投资仍在正增长外，出口、私人固定投资、地方政府支出均在下降。而个人消费支出增长、私人投资增长也在放缓，显示经济增长动能全面滑落。具体来看，一季度私人消费支出环比增长1.9%，前值为增长4.4%，降速明显。消费的降温部分受极端天气影响，同时也归因于由于劳动力市场复苏放缓以及消费意愿的下降。投资方面，一季度国内私人投资环比增长3.7%，远低于去年三、四季度的7.2%和3.7%的增幅。其中固定投资环比下降2.5%，建筑类投资大幅下降23.1%，分别为2009年12月和2011年3月以来的最低值。住宅类固定投资增长由四季度的3.8%降至1.3%，非住宅类固定投资则由四季度的4.7%降至3.4%。投资的全面恶化部分由极端天气阻碍工业施工所致，此外工业原材料价格低迷拉低产成品价格、导致投资行为延迟，也是投资恶化的一大原因。进出口大幅滑坡。一季度美国商品和服务出口由四季度的环比增长4.5%转为环比下降7.2%，进口由四季度的环比增长10.4%降为增长1.8%，坐实了美元过强对出口的重创，进口则受消费整体下滑拖累。由于出口下降速度超过进口，一季度净出口对GDP的负向拉动由四季度的-1.03%进一步降至-1.25%。
虽然美国一季度经济表现不尽如人意，但我们对其未来的持续性恢复能力仍然持乐观态度。原因如下：首先，自2010年以来，一季度增速平均仅为0.3%，而其余三个季度均值为2.9%。其中部分原因在于2014年和2015年恶劣天气的影响，但亦有证据表明自上世纪90年代初开始，GDP中几个组成部分的残余季节性往往会影响到一季度数据。其次，恶劣天气可能对一季度增长造成了重大负面影响。美联储4月FOMC会议声明其政策立场并没有明确转变。而在此前3月的声明中，美联储认为冬季的几个月，美国经济增速变缓，部分是由于暂时性因素，因此美国经济未来会回到温和增长态势中，劳动力市场也会继续改善。这与我们的判断一致，我们认为2季度美国经济数据将摆脱恶劣天气因素影响而显著好转。
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（二）欧元区一季度GDP表现良好，但内部风险犹存
欧元区一季度GDP按季环比增长由0.3%上升至0.4%，同比增长由0.9%上升至1.0%，与市场预期基本一致。德国一季度GDP按季环比增长由0.7%下跌至0.3%，同比增长由1.4%下跌至1.2%，不及市场预期。但法国一季度GDP按季环比增长由0.0%上升至0.6%，同比增长由0.0%上升至0.7%，超出市场预期，创下2009年以来最高按季环比增长率。意大利一季度GDP按季环比增长由0.0%上升至0.3%，同比增长由-0.5%上升至0.0%，实现自2013年以来首次季度环比正增长。西班牙一季度GDP按季环比增长由0.7%上升至0.9%，同比增长由2.0%上升至2.6%，为2006年以来最高按季环比增长率。
欧元区一季度GDP增长显示积极信号，区域内部需求有所提升。然而，多年来一直是欧元区经济增长主力的德国表现却不甚理想。法国经济增长意外好于预期，主要由于数据下修带来较低的基数效应，且消费上升对于经济增长同样有所贡献。法国的强势表现一定程度上弥补了德国的“疲弱”。欧元区经济由年初至今获得一定增长动力，政策支持在短期内将继续提振区域经济。但是，我们对于长期的区域性风险仍持谨慎态度。除了希腊目前的债务状况之外，近期国债的抛售也引起了金融系统中不少紧张情绪。因此我们对欧元区未来的经济前景持谨慎乐观态度。
（三）日本一季度GDP好于预期，显示经济温和复苏
2015年1季度国内生产总值速报在剔除物价变动影响后实际同比增长0.6%，换算为年率增长2.4%。连续2个季度实现增长。相比2014年4季度1.1%的折年增速，幅度有所扩大。除了消费税增税后出现下滑的个人消费持续复苏之外，由于企业收益改善等，设备投资出现改善。另外，住宅投资转为增长也作出了贡献。从实际GDP构成来看，内需贡献了0.8%，另一方面，外需的贡献则为负0.2%。按项目来看，个人消费增长0.4%，连续3个季度实现增长。增长率与上季度（增长0.4%）相同。设备投资增长0.4%，时隔4个季度转为增长。由于日元贬值使得企业收益改善，设备投资意愿增强。住宅投资增长1.8%，时隔4个季度转为增长。另一方面，公共投资下降1.4%。民间库存的贡献度为0.0%。出口增长2.4%，而进口增长2.9%。出口以对美国出口为中心表现强劲，同时在GDP统计数据中包含在出口之中的访日外国人活跃的商品购买作出了贡献。另一方面，随着日本国内需求的复苏，进口量也出现增加。
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上述数据表明，随着消费最终开始提升，日本经济从颓势中复苏的速度有所加快。第一季度日本家庭支出较去年第四季度增长0.4%，远高于经济学家预计的0.2%。不过，消费、设备投资和出口未见大幅改善，依然看不到能带动整个经济发展的力量。由于日本国内消费因人口减少而逐渐下滑，企业难以大力增加设备投资。不过，鉴于旅游相关政策执行顺利，外国游客增加，惠及相关行业。二季度GDP有望保持正增长。
（四）主要新兴经济体分化严重，印度增速有望超越中国
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俄罗斯今年第一季度经济增长同比收缩了1.9%，是近六年来首度陷入经济衰退。俄罗斯经济之所以陷入衰退，是内外部两方面因素共同影响的结果。从外部环境看，2013年底乌克兰危机爆发、2014年西方启动对俄经济制裁以及2014年下半年以来国际油价大幅下跌，使得俄罗斯经济发展所处的国际背景愈加严峻和复杂。从俄罗斯国内情况看，长期严重依赖能源出口的发展模式使俄罗斯经济发展积重难返。而经济结构改革又长期乏力。这决定了俄罗斯经济有很明显的脆弱性。
巴西将大幅削减财政预算，经济增速基本停滞。巴西计划部长内尔松·巴尔博萨近日宣布，为了尽快恢复宏观经济的健康环境，政府决定将今年的财政预算大幅削减699亿雷亚尔。此举旨在改善宏观经济健康环境，恢复市场信心，以推动经济增长。自今年年初起，巴西政府一改以往刺激经济的做法，转而采取以紧缩和加税为特点的政策。去年，巴西经济仅增长0.1％。在政府实施紧缩政策以后，市场最新预期认为，今年经济可能衰退1.2％，同时，通货膨胀率将从去年的6.4％升至8.3％，大大高于管理目标4.5％的中间值。