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2017年第三季度国际经济观察
发布时间：2017-11-27 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、主要经济体运行情况
（一）美国经济增速动能强劲，企业投资保持良好势头
1.三季度经济保持稳定发展
2017年第三季度美国实际国内生产总值(GDP)按年率计算增长3%，高于市场此前预期的2.5%，这显示出美国经济持续保持健康稳定发展。自特朗普执政以来，美国经济呈现低开高走的态势。美国今年第一季度的GDP增长为1.2%，第二季度的GDP增长为3.1%，第三季度的GDP增长为3%，为美国经济自2014年以来首次连续两个季度的GDP增长达到或超过3%。制造业方面，9月耐用品订单环比增2.2%，大幅高于市场预期的1%，强劲的耐用品订单增长表明企业投资保持良好的复苏势头，为四季度美国经济增长提供支撑。
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图1：2008-2017年3季度美国实际GDP环比折年率（经季节性调整，单位：%）[1]
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数据来源：美国商务部经济分析局。
从支出法衡量的GDP构成来看，2017年三季度，美国私人部门消费增长2.4%，较上季度下滑0.9%，私人投资增长6%，较上季度增长2.1%。政府消费与投资增长-0.1%，较上季度增长0.1%，对外贸易活跃程度有所下降，三季度出口增长2.3%，较二季度减少1.2%，进口增长-0.8%，较二季度下滑2.3%。私人库存投资提速、贸易赤字减少一定程度上抵消了消费增速下滑和非住宅类固定投资增速下滑对经济的不利影响。“哈维”、“艾尔玛”两场飓风对部分地区造成影响，但对美国经济整体的影响尚不明朗。
图2： 2008-2017年3季度美国个人消费、私人投资、政府消费与投资、进出口环比折年率（经季节性调整，单位：%） copyright dedecms
数据来源:美国商务部经济分析局。
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从对GDP的贡献来看，2017年三季度，个人消费拉动美国经济增长1.62%，相比上季度有所下滑，政府消费与投资拉动美国经济增长-0.02%，私人投资对美国经济增长的贡献度为0.98%，较上季度有明显增加。其中，私人库存投资三季度为GDP增长贡献0.73个百分点，高于前一季度0.12个百分点。美国三季度出口增加2.3%，进口减少0.8%，贸易赤字小幅下降，贸易为GDP增长贡献0.41个百分点。两场飓风导致私人固定资产投资损失1210亿美元，政府固定资产投资减少104亿美元。
表1 ：2013-2017年3季度各因素对美国实际GDP变化的贡献度（季调折年率，单位：%）
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政府消费与投资 织梦好，好织梦 |
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数据来源:美国商务部经济分析局。
2.工业生产稳定向好
美联储公布的数据显示，2017年7-9月，美国工业产值环比分别增加-0.1个百分点、-0.7个百分点和0.3个百分点，ISM制造业指数分别为56.30、58.80和60.80，产能利用率分别为76.5、75.8和76.0。数据表明制造业整体仍然维持稳定向好趋势。消费开支与商业投资为下半年制造业增长提供了支撑；美元整体疲软也为制造业扩大出口提供了便利。此外，9月由于美国公共建设支出激增，抵消了私人项目投资连续第三个月下降，建筑支出出现增长；9月非住宅项目支出创2016年4月以来最低，且已连续四个月下降；最近几个月随着油价温和上涨，原油供应充足，石油钻探开支一直在增加。
图3 ：2011-2017年9月美国工业生产环比季调折年率及产能利用率变化（单位：%） dedecms.com
数据来源：美国联邦储备委员会。
3.核心通胀指标上涨乏力
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2017年7-9月，美国CPI同比分别增长0.1%、0.4%和0.5%，其中2017年9月美国CPI较前月增长0.5%，这是2017年1月以来最大升幅。2017年9月美国汽油价格大涨13.1%，为CPI贡献了75%的升幅。此为汽油价格自2009年6月以来的最大涨幅；8月为上涨6.3%。劳工部表示，飓风“哈维”对墨西哥湾炼厂产能产生影响，可能是汽油价格上涨的一个原因。因房租上涨减缓，且新车、家具和医疗价格下降，扣除汽油的物价压力仍温和，扣除食品和能源的核心消费者物价指数仅升0.1%。目前，美联储重视的扣除食品和能源的个人消费支出(PCE)物价指数增幅五年多来一直低于美联储2%的通胀目标。
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2017年7-9月，美国PPI环比分别增长-0.1%、0.2%和0.4%。受飓风“哈维”影响，汽油价格涨幅创两年来新高，美国9月PPI数据受此推动录得上涨，PPI年率创2012年2月以来最大涨幅。与此同时，飓风“哈维”和“艾尔玛”抑制了消费者支出，削弱了工业生产、住宅建设和房屋销售。具体数据显示，9月核心PPI年率上升2.2%，高于预期和前值的2%。美国9月核心PPI月率上升0.4%，高于预期的0.2%和前值的0.1%，9月PPI月率上升0.4%，持平预期，且高于前值的0.2%。
图4：2011-2017年9月美国CPI和PPI环比变化趋势（经季节性调整，单位：%） dedecms.com
数据来源:美国劳工部劳工统计局。
4.就业市场继续改善
美国劳工部公布的数据显示，2017年7-9月，美国失业率分别为4.3%、4.4%和4.2%。经季调后，美国9月份失业率为4.2%。非农就业人口数与8月份基本持平，环比下降3.3万人,同比上升24.9万人。美国9月非农就业人口意外下降3.3万人，为2010年来首次下降，非农就业意外下降因飓风“哈维”和“艾尔玛”造成无家可归的工人暂时性失业和招聘推迟，这也表明飓风对三季度整体经济表现造成伤害。美国9月平均每小时工资环比0.5%，预期0.3%；同比2.9%，预期2.5%，薪资增长超预期，或因飓风导致的劳工市场供应短缺。
另外美国7月非农就业人口修正为+13.8万，较初值下调5.1万，8月非农就业人口修正为+16.9万，较初值上调1.3万，合计7、8月非农就业人口增长缩水3.8万。修正之后，过去三个月非农就业平均每月增加9.1万。美联储已预计到9月份就业数据会受到飓风天气的影响。劳动力市场走俏将在薪资压力呈现出一定程度的累积。
图5：2011-2017年9月美国失业率情况（经季节性调整，单位：%） 内容来自dedecms
数据来源:美国劳工部劳工统计局。
（二）欧元区经济加快复苏，工业生产持续强劲
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1、经济增长年率超过美国
2017年三季度，欧盟28国和欧元区19国第三季度国内生产总值(GDP)环比均上涨0.6%，经季节性调整后同比均上涨2.5%。同时，两个地区９月份失业率分别为7.5%和8.9%，再创数年来新低。欧盟和欧元区经济延续了第二季度的增长势头，复苏脚步趋稳。欧盟和欧元区第二季度GDP环比上涨0.7%，同比分别上涨2.4%和2.3%。
欧元区强劲的经济增长是受到最大经济体德国的带动，德国第三季经济增长速度更快，受惠于出口上升且企业扩大设备投资。德国第三季经季节调整GDP较前季增长0.8%，优于预估的增加0.6%，第二季为增长0.6%。第二大经济体法国第三季GDP较前季增长0.5%。这意味着较上年同期增长2.2%，为六年来最快增速。第三大经济体意大利第三季GDP初值较前季增长0.5%，较上年同期增长1.8%，略微高于预期，主要得益于出口和内需的支撑。第五大经济体荷兰第三季GDP较上季增长0.4%，上季则为创纪录的增长1.5%，使得今年有望增长3.3%，为2007年以来最高。欧元区经济增长亦高于欧盟第二大经济体英国。由于受到自去年英国脱欧公投以来，英镑兑欧元下滑的影响，英国经济（以英镑计算）在第三季较前季增长0.4%，较上年同期则增长1.5%。
图6：2000-2017年3季度欧元区19国GDP季调折年率（单位：%）
数据来源：欧洲中央银行。
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2、工业生产持续强劲
2017年三季度，欧元区工业生产持续强劲，7-9月欧元区工业产出环比分别增长0.3%、1.4%和-0.6%，制造业新订单在8月大增，PMI中企业未完成订单数量同比大幅提升。
主要国家中，德国工业产出7-9月环比分别增长-0.1%、3%和-0.8%，德国第三季度工业产出整体增长0.8%，9月工业订单意外上升，得益于机械、汽车和其它资本财商品的需求强劲，这表明德国这个欧洲最大经济体在第三季度表现稳健。法国7-9月工业生产环比分别增长1%、-0.3%和0.6%，表明法国的经济复苏态势逐步增强。数据显示，法国9月份制造业PMI初值为56.0，环比上升0.2个点,为77个月以来最高；综合PMI初值为57.2，为76个月以来最高；制造业产出指数初值为57.5，环比上升1.3个点，为77个月以来最高；服务业PMI初值为57.1，环比上2.2个点，为4个月以来最高。意大利7-9月工业生产环比分别增长0.1%、1.2%和-1.3%，作为欧元区第三大经济体的意大利，三季度意大利经过季节性调整的工业生产指数环比增长1.5%，但9月份工业生产指数较8月环比下降1.3%。
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图7：2013-2017年9月欧元区（19国）、德国、法国、意大利工业产值月环比变化（经季节性调整，单位：%） dedecms.com
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数据来源：欧盟委员会。
3、通货膨胀依旧低迷
2017年三季度，欧元区通胀持续下行。7-9月，欧元区HICP指数同比折年涨幅分别为1.3%、1.5%和1.5%，仍低于欧洲央行为维持物价稳定设置的2%通胀目标，核心通胀率还没有显示出令人信服的上升趋势，欧元区仍需要各方面的刺激措施。
工业产出价格指数不断回升。7-9月，欧元区PPI同比分别为0%、0.3%和0.6%。其中，欧元区9月工业生产者价格(PPI)按月升幅加快至0.6%，高于市场估计的升0.4%；9月PPI按年计升幅加快至2.9%，高于市场估计的升2.7%。按月按类别分析，撇除能源，区内9月PPI升幅连续三个月持平于0.1%；能源价格按月升幅加快至1.5%(前值按月升0.7%)。
图8：2011-2017年9月欧元区HICP、Industrial producer prices未经季调折年率（单位：%）
数据来源：欧洲中央银行。
注：CPI数据随成员国变化，PPI数据来自19个固定成员国。
4、失业率降至新低
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2017年三季度，欧元区就业形势逐步恢复。7-9月，欧元区失业率分别为9.0%、9.0%和8.9%。经季节性调整后，欧元区９月份失业率为8.9%，环比下降0.1%，同比下降1%，创2009年1月以来新低；欧盟9月份失业率为7.5%，与8月份相比基本持平，但同比则下降0.9%，创2008年11月以来新低。统计显示，9月份欧盟约有1844.6万失业人口，欧元区约有1451.3万；与今年8月份相比，欧盟失业人口减少11.6万，欧元区则减少9.6万。与去年同期相比，两个地区失业人口分别减少207.6万和146.3万。在成员国层面，9月份失业率最低的三个国家分别是捷克（2.7%）､德国（3.6%）和马耳他（4.1%），失业率最高的两个国家分别是希腊（7月份失业率21.0%）和西班牙（16.7%）。与美国失业率下行伴随劳动参与率显著下行相比，欧元区失业率的回落“质量”更佳：在失业率下行的同时，劳动参与率维持稳定。
图9：2011-2017年9月欧元区19国失业率（经季节性调整，单位：%） 织梦好，好织梦
数据来源：欧盟委员会。
（三）日本国内消费疲弱，经济连续七季扩张
1.出口回暖带动经济季度扩张
日本内阁府公布的数据显示，2017年第三季度日本GDP较上一季度增长0.3%，但不及第二季度增长的0.6%。这是日本经济连续七季扩张，创下从1999年第二季度至2001年第一季度连续扩张八季以来的最长连增纪录。外部需求，即净出口是经济扩张的最大推动力，为GDP增幅贡献了0.5个百分点。在强劲出口带动下，日本第三季度实际GDP环比年率上升1.4%，略高于预估中值，增长了1.3%。第二季度当季GDP环比年率修正为增长2.6%。
伴随着全球经济复苏，日本的出口总量继续上涨，这主要体现在亚洲、美国贸易伙伴对日本产品需求增大以及日本电子产品、资本品的出口增长。但与此同时，日本的进口增幅下降，这反应出日本国内需求的疲软。受益于企业的盈利改善和宽松的融资环境，固定投资稳健增长。此外，三季度民间消费较上一季度下滑0.5%，为2015年第四季度以来首次下滑，民间消费在GDP中的比重约占三分之二。民间消费下滑是受到餐旅支出、以及汽车和手机支出减少的影响。第三季度天气不佳可能也是影响支出的重要因素。
图10：2010-2017年3季度日本GDP环比变化情况（经季节性调整，单位：%）
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数据来源：日本内阁府。
注：2005年为基准年。
2.工业产值逐步回升
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从工业部门产值来看，7-9月，日本工业生产总值环比分别为-0.8%、2.0%和-1.1%。从产销衔接来看，7-9月企业出货环比分别增长-0.7%、1.8%和-2.6%，同时存货有所回升，7-9月环比分别为-1.1%、-0.6%和0.0%。
表2：2017年1月-2017年9月日本工业产值变化（单位：%）
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出货 织梦内容管理系统 |
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存货比 copyright dedecms |
-5.0 织梦好，好织梦 |
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数据来源：日本经济产业省。
注：2005年为基准年；12月数据为初始数据，其余月份数据为修订后数据。
3.通胀达标压力较大
日本总务省的数据显示，7-9月，日本CPI指数同比分别增长0.4%、0.7%和0.7%，环比分别为0.0%、0.2%和0.0%，远离日本央行2%的通胀目标。日本9月份CPI同比上升0.7%；剔除生鲜食品和能源，核心CPI同比上升0.2%。大东京地区10月份CPI初值同比下降0.2%；剔除生鲜食品和能源，核心CPI初值同比上升0.1%。数据还显示，经季调后，日本9月份CPI环比持平；大东京地区10月份CPI初值环比下降0.1%。
由于消费者对支出依然非常谨慎，要达成2%的通胀目标依旧困难，日本政府不得不推出进一步宽松措施，近来油价上涨和日元贬值推高进口物价的情况，减轻了日本央行扩大本已庞大刺激计划规模的压力。日本通胀较低的主要原因在于企业因害怕丢掉市场份额而不敢轻易提高产品价格。近年来，日本大企业虽然经营效益好转，利润增加，但很多企业将利润转入内部留存。尽管日本政府连年呼吁企业加薪，但效果平平。
织梦好，好织梦
图11：2009年-2017年9月日本CPI变化（单位：%）
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数据来源：日本总务省。
注：2010年为基准年。
4、失业率维持低位
三季度，日本失业率维持在低位。7-9月，日本失业率分别为2.8%、2.8%和2.8%。具体来说，日本9月份失业率为2.8%，与市场预期一致。日本9月份的失业率已连续第4个月处于3%以下水平，刨去因工种和工作地点等条件不符合求职者需求所引起的结构性失业，可以说基本已实现充分就业。此外，日本厚生劳动省发布的相关就业数据显示，9月份有效求人倍率[2]为1.52倍，正式员工的有效求人倍率为1.01倍。
目前越来越多的非劳动人口进入了劳动力市场，兼职员工时薪和全职员工时薪差距缩小，劳动力市场进一步收紧。日本失业率已经很低，劳动参与率未来提升的潜力很小，所以劳动力短缺问题可能会进一步加剧。后期，随着通胀上升和企业涨工资压力进一步增大，日本的居民收入有望会提升。
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图12：2011-2017年9月日本失业率变化（经季节性调整，单位：%）
数据来源：日本总务省。
（四）不同新兴经济体经济增长出现分化
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2017年以来，新兴市场经济体经济总体增长较快，但部分经济体仍面临调整与转型压力。其中，印度经济受税收改革等因素影响，略有放缓。由于石油等大宗商品价格回升，俄罗斯和巴西经济逐步企稳，通胀在得到一定控制后，近期有所下行。在全球总需求增长仍较缓慢、发达经济体货币政策可能转向的背景下，许多新兴市场经济体仍面临外需疲弱与跨境资本波动等潜在风险，存在调整与转型压力，不同新兴经济体经济增长出现分化。
2017年前三季度中国国内生产总值593288亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%，增速与上半年持平，比上年同期加快0.2个百分点。三季度，国内生产总值同比增长6.8%，经济连续9个季度运行在6.7-6.9%的区间，保持中高速增长。前三季度，最终消费支出对经济增长的贡献率为64.5%，比上年同期上升2.8个百分点。其中居民消费支出对经济增长的贡献率为47.7%，比上年同期上升1.5个百分点。资本形成总额对经济增长的贡献率为32.8%。前三季度第三产业投资增长较快，同比增长10.5%，比全部投资增速高3.0个百分点；高技术制造业投资额增长18.4%，高技术服务业投资额增长13.3%，而高耗能行业的投资额比上年同期下降1.6个百分点。总的来看，前三季度国民经济稳中有进、稳中向好的态势持续发展，为更好地实现全年经济发展预期目标奠定了扎实基础。但也要看到，国际环境依然复杂多变，国内经济仍处在结构调整的过关期，持续向好基础尚需进一步巩固。
受益于国际油价自2016年2月以来稳中有升的态势，俄罗斯经济有所复苏。2017年1-9月，俄国内生产总值同比增长1.8%，9月份经济同比增长2.4%，第三季度经济增速同比增长2.2%。农业为俄罗斯经济增速作出了巨大贡献，谷物收成再创历史新高。据俄农业部评估，2017年全俄粮食产量预计有望实现1.33亿吨，突破1978年历史最好收成的1.27亿吨，人均粮食增长900公斤。工业领域的经济增长，主要依靠非原料产业，开采业则呈下降趋势。2017年9月，加工工业领域同比增长1.1%，其中轻型汽车制造业继续保持涨势，并呈两位数增长，汽车消费同比增长17.9%。石油领域9月份产值则同比下降2.6%。预计四季度，俄罗斯工资上涨刺激居民消费需求扩大，从而促进经济企稳回暖。
随着新的商品与服务税（GST）计划以及2016年11月“废钞令”的短期影响逐渐消退，印度经济正在恢复“正常”增长速度。2017年二季度，印度经济仅增长5.7%，创下三年来最小增幅。目前，废除行动和税改的负面影响已经见底，印度2017年有望实现7-8%的增长。
巴西经济衰退的局势得到扭转，并且连续两个季度保持增长。通货膨胀率在2016年5月约为10%，但2017年9月已降至2.54%，低于通胀目标。随着实际工资增长6%以上，购买力也有所提高。2016年5月基本利率为14.25%，现在正持续下降。目前，巴西基准利率为7.5%，为4年来的最低水平，银行利差也大幅下降。仅银行利率下降就为公共财政补充了800亿雷亚尔。2017年1月至10月，巴西贸易顺差达到584.77亿美元(较2016年增长51.8%)；工业生产同比增长1.6%（较2016年5月下降了9.8%）；汽车出口同比增长55.7%，2017年已累计生产56万辆汽车；国内市场的新车销售同比增长9.28%。2017年，巴西粮食作物产量创历史记录，达到2.42亿吨，较2016年增长30%。
展望2018年，世界经济形势复杂多变，地缘政治、地缘经济、地缘外交格局进一步演化，世界经济新旧矛盾交织并存，全球经济将在机遇和挑战中前行。随着美日欧等主要经济体货币政策走向内敛，主要新兴经济体和发展中国家货币政策面临更大挑战。由于国际储备货币中美元占比高达63%，美国的货币政策对国际资本流动有导向性作用。随着美元走强和进入上升通道，一旦美联储加快货币政策调整步伐，新兴市场将面临新一轮冲击。
1.美国内生增长动力强劲，转向真实复苏
2017年，随着美联储开启加速加息进程和缩表操作，美国经济的内生增长动力依然强劲，消费引擎保持稳健，标志着美国经济复苏已经率先告别货币幻觉，正在转向真实的复苏。以此为基础，2018年，美国经济将正式步入真实复苏的新阶段，更具含金量的复苏前景有望边际提振。这一真实复苏的动力来源，一是货币政策正常化，通过消除要素市场的结构性扭曲，优化要素资源配置；二是税改，通过促进私人部门投资和海外资本回流，推升企业生产效率。两大动力源的协调并行，有望实现全要素生产率的持续提升，推动美国经济的增长动力换挡，加速真实复苏在实体经济的发力。当然，在支撑真实复苏的同时，美国可持续性亦面临多重挑战，将构成美国经济的主要风险。综合以上分析，2018年美国经济的复苏前景保持谨慎乐观，美国经济有望正式步入真实复苏的阶段，即使边际力度可能弱于新兴市场，但更具含金量的复苏前景值得期待。
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政策方面，政法学历出身的鲍威尔被特朗普正式提名为美联储新任主席，如果提名通过，鲍威尔将在明年上任执掌美联储，同时也宣告4年的“耶伦时代”即将结束。鲍威尔在40余次FOMC投票中基本与耶伦保持一致，上任后的鲍威尔可能继承“耶伦时期”美联储货币政策大的方向不变，但有可能会放松银行监管。此前美联储会议里鲍威尔对主要政策决定都投出赞成票，支持渐进式缩表、缓慢加息、美联储需要更多的耐心来达到2%的通胀目标，也就是说美联储未来很可能延续货币政策常态化的进程。目前，美国经济稳健增长，家庭支出温和扩张，企业投资持续扩张，虽然飓风导致了9月就业人数的下滑，但失业率进一步下滑，总体通胀上升，但剔除能源和食品价格的核心通胀持续疲软，中期通胀预期上升，并在2%附近稳定下来。美联储内部对于货币政策的共识正在加强，同时也提高了12月加息的概率。
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2. 欧元区整体经济持续向好，成员国间存在差异
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尽管英国脱欧带来不确定因素，2017年以来，全球经济复苏势头明显，欧洲是发达经济体中的领跑者。随着政治风险在马克龙和默克尔相继胜选后大幅下降，加之持续宽松的金融环境，欧元区经济表现抢眼。从驱动因素来看：消费支出依然强劲，自2014年三季度以来一直是欧洲经济增长的主要动力；全球贸易的复苏也对欧洲经济增长起到了积极的推动，逆转了2017年之前连续五个季度的持续拖累；资本形成也不乏亮点，存货的拉动作用出现明显改善。不过，欧盟成员国也存在着巨大的差距。比如意大利预计在2017年的时候能够达到1.5%的增长，但明后年的预计增长率分别降到1.5%和1%。由于国内消费疲软，希腊2017年经济增长预期由之前公布预计增长率2.1%下调到1.6%。未来，欧元区面临增长模式的换挡，复苏主动力将由货币宽松逐渐过渡到结构性改革，从单极主导、抱团发展，转变为多极并立、各自为战。以加泰罗尼亚“独立”运动为代表的民粹主义风潮将重新燃起，欧元区的内生稳定性再度面临冲击。劳动力市场改善将是下一步改革的关注重点。2017年四季度，欧元区的经济复苏势头将延续，通胀水平相对稳定，但区内成员国基本面的结构性差异和政策分歧进一步凸显地缘政治风险值得警惕。
政策上，欧元区整体经济持续向好，核心通胀依旧疲软，欧元区仍需要非常宽松的货币政策直至通胀出现可持续改善。尽管如期减少QE规模，但仍释放出相对偏宽松的信号，未来政策还要视经济增速、就业、通胀、汇率等多因素决定。欧央行的目标是将通货膨胀率稳定在2%左右，而目前通胀率距离这一目标尚有差距，所以欧央行对于货币政策调整仍持谨慎态度。不过，欧央行在延长购债计划的同时决定缩小购债规模，即从2018年1月起，每月购债从600亿欧元削减至300亿欧元。这体现出欧盟一方面努力维持复苏、另一方面又希望经济摆脱刺激政策的心态。随着欧盟经济增长加速，就业、消费和投资等方面的数据势必会持续好转，退出当前的量化宽松届时就会水到渠成。
3.日本经济前景不容乐观，缺乏后劲
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全球经济环境的复苏、能源价格的稳定，是日本近期经济稳健的重要驱动力。原油、天然气等能源价格仍稳定在较低水平，利好能源基本依靠进口的日本。此外，日本国内需求也有所复苏。宽松政策红利的持续是日本经济仍在复苏的关键动力。2017年，主要发达经济体均出现了失业率和通胀率的“双低”，而饱受通缩困扰的日本在失业率下降的同时，通胀中枢却有所提升，宽松政策功不可没。2018年，在全球经济换挡的大环境下，日本经济将面临被动的增长习惯换挡。全球政策边际收紧的情形下，靠“强宽松+高赤字”组合刺激经济的模式将日益孤立。在被动换挡的过程中，日本内生增长势头将进一步衰减，通胀预期的下调和经济增速的滑坡也难以避免。
政策上看，2017年日本央行以“负利率+修订版QQE”为核心的货币政策没有变化，维持政策利率为-0.1%、年度基础货币扩容规模为80万亿日元，无限量购债计划实施直至2%通胀目标达成。财政政策方面，2017年9月，安倍政府将财政赤字政策的结束期限再一次推迟至2021年3月，并指示内阁编制规模约为2万亿日元的新经济刺激方案。不难看出，尽管安倍在2013年和2015年分别射出了所谓的“老三箭”和“新三箭”，其拉动经济最主要的手段仍然是极化的经济政策。后期，日本央行表示，日本经济将继续温和扩张，为了完成2%的通胀目标，还需要进一步执行强有力的宽松政策。未来应关注日本居民工资、固定投资等数据以验证日本收入和支出之间是否拥有良性循环以及日本企业提高商品价格和工资的动向，这对日本的通胀有很重要的影响。
4.新兴经济体周期性增长复苏，结构性改革深化
2016年见底回升后，新兴市场经济周期性复苏势头强劲。根据IMF的预测，新兴市场2018年实际GDP同比增速将继续回升至4.9%，发达市场2018年GDP同比增速将小幅回落至2.0%，未来其相对增长优势有望继续扩大。2018年，新兴市场周期性经济复苏有望到进一步扩大。内部因素来看，在中国、印度有望继续受益于结构化改革深化和经济周期复苏推动下的稳健增长同时，大宗商品价格企稳向好也有助提振巴西和俄罗斯等经济体。外部因素上，尽管短期美元阶段性走强和发达市场利率抬升有可能带来情绪和资金流向上的扰动，但从长期趋势看，中期美元预计维持弱势的背景下，新兴市场当前的趋势性逆转不会就此终结。
政策上看，当前除人民币之外的新兴市场国家的整体汇率水平，已经处于过去40年内的最低点。这表明新兴市场国家通过本币贬值来促进出口的潜力有限，如果过度使用本币贬值政策，则有触发竞争性贬值的风险。很多新兴市场国家，特别是东南亚很多国家，目前拥有持续的经常账户顺差与较大规模的外汇储备，因此应对资本外流与维持本币汇率稳定的能力较强。然而，依然有部分新兴市场国家目前抵御金融危机的能力较差，例如亚洲的马来西亚与土耳其，拉美的委内瑞拉、阿根廷与巴西等。2018年，新兴市场国家应该加快国内结构性改革来提振劳动生产率与全要素生产率增速；另一方面，有政策空间的新兴市场国家也应该加大逆周期需求管理政策的力度来消除负向产出缺口。对大多数新兴市场国家而言，增加投资应该成为首要选择。此外，新兴市场国家也应该努力消除国内金融市场的脆弱性、增大宏观审慎监管的实施力度，必要时可以考虑实施资本流动管理措施，以防范金融危机的爆发。
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[1]注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。由于数据修订频繁，本文中部分图表数据可能与最终值存在一定偏差。
[2]所谓有效求人倍率是指劳动力市场需求人数与求职人数之比。当这一数据超过1，就表明劳动力出现供不应求。