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2015年第四季度国际经济金融形势分析（下）
发布时间：2016-03-29 作者：派智库 来源：金融中国 浏览：次【字体： 大 中 小】
（二）金砖国家央行的货币政策操作
巴西统计局公布的数据显示,2015年巴西通胀率（广义消费价格指数）达10.67%，远超政府设定的6.5%控制目标上限，创2002年以来最高水平。巴西自1999年起设立通胀控制目标,中值为4.5%,允许上下浮动2.5%，这是巴西通胀率第四次超过政府控制目标上限，前几次分别发生在2001年、2002年和2003年。四季度，巴西央行将基准利率继续维持在14.25%水平，以压低通胀，这一基准利率水平为9年来最高,也是世界十大经济体中的最高利率。
12月11日，俄罗斯央行表示将关键利率维持在11%不变。2015年，为了抑制俄罗斯经济过冷的风险，俄罗斯央行共降息4次。12月，俄罗斯通胀率为12.9%，仍然较央行4%的通胀目标相距甚远。近期油价和卢布的大幅下挫导致俄罗斯通胀前景继续恶化，俄罗斯央行可能“调整(经济)预期”，将变动的油价动态纳入通胀率监测的考虑范围。
12月1日，印度央行在货币政策会议上宣布，将基准利率和存款准备金率分别维持在6.75%和4.0%不变。2015年印度央行4次降息，把基准利率从8%降低到6.75%，达到近些年的新低。随着降息，通胀率一路上扬，2015年12月份已达到5.61%，贴近印度央行设定的2%-6%的通胀目标的上限。如果货币政策继续宽松，印度通胀率很可能很快突破6%。并且，印度是大型原油进口国，一旦国际大宗商品价格反弹，通胀率很容易超出通胀目标。
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中国人民银行决定，自2015年10月24日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低社会融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%；其他各档次贷款及存款基准利率、人民银行对金融机构贷款利率相应调整；个人住房公积金贷款利率保持不变。同时，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，并抓紧完善利率的市场化形成和调控机制，加强央行对利率体系的调控和监督指导，提高货币政策传导效率。
图11：金砖国家基准利率变动（%）
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预计2016年全球货币政策仍将宽松。在发达经济体中，美国和英国的复苏势头相对良好，GDP水平已经远高于危机前水平，失业率持续下降，接近充分就业。在欧元区，经济增速和失业率表现较好，但仍然面临通缩风险和公共债务困境，货币政策的宽松态势不会改变。日本经济日显疲态，交替呈现衰退现象，安倍经济学收效甚微，日本央行出乎意料地推行负利率政策。
巴西、俄罗斯经济表现糟糕，国内经济金融改革不力，政局不够稳固，同时作为大宗商品出口国，面临国际油价持续低迷的不利环境。尽管治理较高通胀率十分重要，但是在目前阶段摆脱经济困境更为紧迫，预期巴西央行和俄罗斯央行短期不会收紧货币政策。印度经济独树一帜，依然保持高速增长，但这很大程度上依赖于外部坏境的变动，其经济增长缺少长期持续的动力，印度央行的货币政策更倾向于维稳不变。中国央行2015年屡次降准降息，中国经济正在结构转型与调整中，2016年中国央行货币政策仍有宽松空间。
2015年全年，美国经济复苏势头强劲，虽然四季度经济增速放缓，但相比于其他发达国家，表现依然较好，非农数据亮眼，就业数据持续改善，内需增长良好。在此背景之下，12月货币政策例会召开前，市场对美联储加息的预期日益强烈，美国股市一路走高。美联储加息预期之后，三大股指有所回落。12月31日，道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克综合指数分别收于17425.03点、2043.94点和5007.41点，较三季度末分别上升了7%、6.45%和8.38%。
据美联储最近发布的联邦基金利率预测中值，2016年底联邦基金利率将达到1.25％至1.5％。这意味着，2016年美联储可能还会有数次加息，美股可能会出现更多波动。如果美联储加息仅导致长期利率上升过快和金融环境大幅收紧，这将可能伤及美国房地产、汽车等对利率水平敏感行业的复苏势头，利空美股。
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图12：道琼斯工业、标普500和纳斯达克综合指数走势
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2015年，欧洲经济形势依然复杂：一方面，经济增长相对平稳，实体经济表现尚可，就业市场持续向好；另一方面，地区经济增长不平衡，地缘政治问题依然突出，通缩风险日益提高。四季度，欧洲股票市场继续震荡。12月16日，美联储宣布加息，这一举动可能造成欧洲国家的资本外流，欧洲股市回落。12月31日，富时100指数、德国DAX指数、法国CAC指数分别收于6242.32点、10743.01点和4637.06点，较三季度末分别下降了2.98%、11.21%和4.08%。
2016年，欧洲央行继续推行宽松货币政策，应对通缩风险，继续推进欧洲经济复苏，这是欧洲股市的利好因素。同时，美联储步入加息周期，全球大宗商品市场更加动荡，这是欧洲股市的利空因素。预计2016年，欧洲股市走势依然震荡。
图13：法国CAC、富时100和德国DAX指数走势
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进入四季度，日本经济陷入衰退，出口大幅下滑、国内需求疲软，但是国内投资表现较好，支撑了日本股市的上扬。12月31日，日经225指数收于19033.71点，较三季度末上升9.46%。四季度，韩国经济增长大幅放缓，出口订单大幅减少，韩国股市震荡跌落。12月31日，韩国综合指数收于1961.31点，较三季度末下跌0.08%。四季度末，恒生指数收于21914.4点，较三季度末上升5.12%。
图14：日经225、恒生和韩国综合指数走势
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预计2016年欧美股票市场将整体保持稳中有升的趋势。美联储加息在短期内会对美国股市形成压力。由于美国经济持续复苏、欧洲和日本央行货币政策宽松的预期等因素，将提振欧美股市。随着全球安全局势的恶化，股票市场发生“黑天鹅事件”的风险增大。亚太国家多为小型开放经济体，极易受到外部经济金融环境的冲击，预计亚太股市仍可能延续动荡走势。
四季度，美元指数震荡走高，季末收于98.62，较上季度上涨2.55。根据美国前三次加息的经验，加息前因预期效应美元指数会大幅走强，加息后因预期兑现反而走弱。12月6日美联储宣布加息前，美元指数从94一度升至100；加息兑现后，美元指数回落至98。
2015年，外汇市场上美元几乎唱了独角戏。从全年来看，美元持续走强，主要有四方面原因：第一，美国经济增长表现出令人信服的韧性和惯性。与“安倍经济学”效力渐弱的日本、深受难民危机影响的欧洲以及经济复苏举步维艰的南美洲各国相比，美国经济持续了2014年的稳健增长势头，特别是经济主引擎——个人消费开支释放强劲动能，推动美国经济克服了外部因素的负面影响。第二，美联储在年底终于兑现加息承诺，将联邦基金利率增加了25个基点。这一举动以及之前由此形成的市场预期，大大提升了美元资产的吸引力，推动全球资本流向美国。第三，全球央行货币政策分化，在美联储逐步迈向货币政策正常化的同时，欧洲央行、日本央行等主要国家货币政策决策者都在放松货币政策以刺激经济，从另一方面压低了本币而推升了美元。第四，2015年在世界经济增长乏力的背景下，很多单一资源型国家，比如石油、天然气、铁矿石、天然橡胶出口国，因大宗商品价格暴跌而损失惨重，国际收入失衡，导致政府财政压力、外债偿付压力激增，令本币持续贬值，也令具有防御功能的美元在外汇市场上独占鳌头。
图15：美元指数走势
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四季度，欧元兑美元汇率震荡走低，季末收于1.0871美元/欧元，与三季度末相比，欧元对美元贬值2.77%。英镑兑美元汇率一路下行，季末收于1.4747美元/英镑，较上季度末，英镑对美元贬值2.55%。美元兑日元汇率先升后降，季末收于120.17日元/美元，较三季度末，日元对美元贬值0.27%。
图16：日元、欧元和英镑汇率变动
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四季度，澳元兑美元汇率小幅波动，季末澳元兑美元汇率收于0.7286美元/澳元，较三季度末，澳元对美元升值3.66%。美元兑加元汇率一路走高，季末美元兑加元汇率收于1.3838加元/美元，较上季度末，加元对美元贬值3.83%。美元兑韩元汇率多次震荡，季末美元兑韩元汇率收于1138.5韩元/美元，较三季度末，韩元对美元升值3.89%。美元兑新加坡元汇率高位波动，季末美元兑新加坡元汇率收于1.4175新加坡元/美元，较上季度末新加坡元对美元升值0.3%。
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图17：加元、澳元、新加坡元和韩元汇率变动
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四季度，美元兑巴西雷亚尔汇率波动平稳，季末美元兑巴西雷亚尔汇率收于3.959巴西雷亚尔/美元，较三季度末，巴西雷亚尔对美元轻微贬值0.09%。卢布兑美元汇率一路走高，季末卢布兑美元汇率收于73.4卢布/美元，较上季度末，卢布对美元贬值10.81%。卢比兑美元汇率略有提升，较三季度末，印度卢比对美元小幅贬值1.01%。人民币兑美元汇率有所提升，较上季度末，人民币对美元贬值2.03%。
图18：巴西雷亚尔、人民币、印度卢比和卢布汇率变动
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展望2016年，美联储加息进程是外汇市场发展的核心关注点。尽管强势美元可能对美国贸易与经济增长产生一定的负面作用，进而造成美元承压。但是，美国经济强势复苏与货币政策收紧，将对美元指数形成坚实支撑，美元走强格局仍会持续。欧洲、日本复苏态势脆弱，与美国货币政策分化明显，欧元、日元、英镑兑美元汇率仍将低位徘徊。新时期，中国经济仍处于动力切换中，下行风险较大，货币政策总体维持宽松基调，人民币加入SDR短期内对汇率的支撑作用有限。伴随美联储加息与国际金融市场动荡，人民币仍然存在贬值压力，且波动加大。美元大幅升值，大宗商品价格持续低迷，金融市场动荡，加剧大宗商品出口国、外资依赖度与美元负债较高国家的货币贬值，如加元、澳元、巴西雷亚尔等。
全球大宗商品在经历了2014年下半年以来的断崖式下跌之后，其下跌势头在2015年并没有停止，尽管下跌的幅度较2014年有所缩小。2015年四季度大宗商品继续全线下跌，主要归因于以下因素：第一，大宗商品的供需基本面。就需求端而言，由于中国经济发展模式的改变，经济增速的放缓，其对大宗商品的需求增速也将相应回落。印度鉴于其复杂的宗教问题和低下的政府行政效率等问题，难以取代中国成为大宗商品需求增长的新引擎。就供给端而言，由于OPEC国家与美国、俄罗斯为首的非OPEC国家的石油市场份额争夺仍在继续，伊朗也致力于原油出口，原油市场面临高产出局面。第二，美元指数对大宗商品价格的负向影响。全球大宗商品贸易大多以美元标价，美元指数上涨、美元升值，大宗商品价格下降；反之亦然。2015年四季度，美元指数一路走高，大宗商品价格继续大幅跌落。
四季度，国际原油价格继续震荡下行，12月31日，NYMEX原油和IPE布油期货价格分别收盘于37.07美元/桶和37.28美元/桶，较三季度末分别下降9.38%和10.91%。
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图19：NYMEX原油和IPE布油期货价格走势
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四季度，贵金属价格小幅回升后，一路下行。12月31日，COMEX12月期金报于1060.5美元/盎司，较三季度末下降4.85%；COMEX12月期银报于13.83美元/盎司，较三季度末下降4.52%。
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图20：COMEX黄金和COMEX白银价格变动
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四季度，受国际原油价格影响，期铜价格继续下降。12月31日，LME市场3月期期铜收于4689美元/吨，较三季度末下跌8.97%。中国等主要消费国经济增速放缓，市场出现结构性调整，对铝需求下降，期铝价格下跌，12月31日期铝收于1501美元/吨，较三季度末下跌4.52%。
图21：LME市场3月期期铜、期铝价格走势
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2016年，全球大宗商品市场依旧将在跌宕中前行，难改疲弱格局，随着美联储加息进程的推进，预计2016年大宗商品仍有下跌空间。但是在目前的低点，从供需基本驱动力的角度看，2016年年初大宗商品价格骤降显然是没有充分理由的，且有可能出现部分逆转。这是因为：第一，大宗商品出口国预计将遭受长期亏损并将不断削减产量，其减产幅度很可能超过进入市场的新增产能；第二，需求预计会随着全球增长的温和回升而有所增强。不过，预期中的价格回升幅度将会小于2008年、1998年和1986年油价暴跌后的回升幅度，价格前景仍受制于相当严重的下行风险。