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2017年第二季度国际经济金融形势分析（一）
发布时间：2017-10-12 作者：派智库 来源：金融中国 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、全球经济运行形势
2017年上半年，世界经济继续保持温和复苏态势，主要经济体增长速度有所加快，经贸活动回暖。在2017年7月份《世界经济展望》报告中，国际货币基金组织（IMF）预计今年全球经济增长率为3.5%，并预计2018年全球经济增长3.6%。IMF指出，全球增长面临的风险在近期来看大体平衡，但在中期偏于下行。从上行方面看，欧洲的政治风险已经减退，周期性经济回升可能会更强、更持久。从下行方面看，在政策高度不确定的环境下，资产价格高企、波动性极低，这增大了市场盘整风险，可能损害经济增长和信心。一些发达经济体（尤其是美国）的货币政策正常化可能导致全球金融环境的收紧速度快于预期，各国转而采用内向型政策、地缘政治风险等仍然很突出。
对于下半年的全球经济增长，“贸易保护主义趋势加剧”与“美联储缩表及加息进程”这两个因素的影响将会加大。数据显示，国际金融危机爆发十年来，各国出台的贸易保护措施不下3000项。贸易保护主义趋势加剧，导致全球经济增长因贸易和跨境投资减少而放缓。事实上，自去年英国公投“脱欧”和特朗普当选美国总统以来，全球化进程阻力再次加大，多边贸易体系屡遭挫败。对此，荷兰皇家帝斯曼管理委员会首席执行官兼主席谢白曼在6月28日的夏季达沃斯“全球贸易和包容性增长”分论坛上说，支持贸易保护的人很多，这往往会影响某些国家的全球化政策，政治家和领导人必须要通过与他们建立良好的信任来改变他们的看法，否则经济全球化很难推进。除贸易保护外，美国加息步伐快于预期，可能导致全球金融政策更快收紧，从而对脆弱经济体造成不利影响。
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表1 IMF全球经济增长预测（%）
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2015 dedecms.com |
2016 dedecms.com |
2017f 本文来自织梦 |
2018f 本文来自织梦 |
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世界平均 |
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发达经济体 |
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美国 dedecms.com |
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欧元区 |
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日本 copyright dedecms |
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英国 织梦内容管理系统 |
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新兴市场和发展中经济体 |
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中国 |
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俄罗斯 |
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巴西 copyright dedecms |
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印度 |
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数据来源：IMF世界经济展望报告，国研网金融部整理
美国商务部9月28日公布的最终修正数据显示，今年第二季度美国GDP按年化季率计算增长3.1%，好于预期（预估2.7%）。同时美国商务部将今年第一季度经济增速小幅上修至1.4%。从二季度具体数据来看，消费作为美国经济的主引擎表现较好，二季度个人消费支出增速（年化季率）高达3.3%，远高于一季度的1.9%，为经济增长贡献了2.24个百分点。同时，二季度企业设备投资增速（年化季率）达8.2%。上半年美国经济呈现“先抑后扬”走势：一季度1.4%的增速是一年来最低水平，而二季度3.1%的增速则是去年三季度以来最高增速。综合来看，美国上半年经济增速为1.9%，基本维持近两年来的经济增长平均水平。不过，上半年1.9%的增速也意味着今年美国经济不可能达到美国总统特朗普设定的3%目标。在国际货币基金组织日前公布的预测中，美国今明两年经济增长预期均下调至2.1%，低于4月份预测的2.3%和2.5%。IMF还预计，到2019年和2020年，美国经济增速将逐步向1.8%的潜在经济增长率靠拢。IMF认为，特朗普政府将美国经济增速持续推高1个百分点以上的预期不大可能实现。
二季度非制造业扩张速度整体高于一季度，4月份在经营活动指数和新订单指数强劲增长的带动下，非制造业活动扩张速度加快，非制造业活动指数为57.5，高于前月的55.2。尽管5月份美国非制造业活动扩张速度有所放缓（56.9），但就业指数强劲上升，失业率降至16年来最低，显示美国非制造业活动仍保持强劲势头。6月在新订单指数回升的带动下，非制造业活动扩张速度加快，非制造业活动指数升至57.4。制造业活动先降后升，4、5月份制造业活动低迷，其中4月份制造业PMI指数为54.8，远不及3月份的57.2，5月份小幅上升至54.9。而到了6月份，在新订单指数回升的带动下美国制造业活动扩张速度明显加快，ISM制造业指数从5月份的54.9升至57.8，创下2014年8月来最高点。
虽然二季度经济增速加快，但CPI同比增幅(月度)却持续走低，在2月份突破5年来新高后（2.7%）一路走低，4-6月份CPI同比增幅(月度)分别降至2.2%、1.9%、1.6%。对于近来通胀的低迷，美联储确定了两个主要领域价格的走低，一个是手机费用，一个是处方药费用。资料显示，近几个月来手机成本大幅下滑，价格同比下降了13%；另一方面，处方药价格也有所回落，部分原因是2016年时处方药曾经强劲增长，目前陷入调整。事实上，除了以上两个领域，通货膨胀在近几个月几乎在美国所有领域都有所下降：住房成本增长放缓；租赁市场疲软；此外，二手车价格也在下滑，等等。然而，对于低迷的通货膨胀率，美联储主席耶伦认为通胀的下降是暂时的。此外，我们不能忽视失业率。美国的失业率连续多年下滑，已经跌至了4.3%的非常低的位置。低失业率不仅仅意味着美国劳动力市场接近充分就业，同时也意味着，美国的劳动力市场增长潜力越来越低，这其实会加剧劳动力市场的恶化。另外一项指标也显示出劳动力市场的这种迹象，那就是美国的职位空缺数据。该数据显示，美国的职位空缺已经达到了历史最高点（美国6月JOLTs职位空缺录得616.3万，创纪录新高，大幅高于市场预期的575万）。这不仅仅意味着美国劳动力找到新工作的机会增加，同时也反映出雇主们不得不用更多的成本，来招聘他们需要的人才，薪资的增加会加剧通胀。
图1：美国GDP、PMI变动（%） 织梦内容管理系统
数据来源：美国商务部，国研网金融部整理
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图2：美国失业率、CPI变动（%） 织梦内容管理系统
数据来源：美国劳工部，国研网金融部整理
欧盟统计局9月7日最新公布的数据显示，欧元区二季度季调后GDP年率终值为2.3%，季率终值为0.6%。消费者支出和投资拉动了欧元区二季度的经济增长。欧盟统计局表示，家庭消费为GDP增速贡献了0.3%，投资则推动GDP增长0.2%。数据还显示，第二季度，家庭消费和政府支出分别比前三个月环比增长了0.5%，贸易也对经济增长作出了积极贡献，因为出口超过了进口。从各成员国具体情况来看，第二季度整个欧盟国家中经济增长最高的为捷克，增速达到2.3%；其次是瑞典（1.7%）和罗马尼亚（1.6%）；表现最差的三个国家分别是芬兰（-0.5%）、葡萄牙（0.2%）和英国（0.3%）。二季度欧元区综合PMI继续攀升，其中4、5月份综合PMI升至56.8，为近6年来的高位，6月份有所下降。CPI年率一路走低，其中4月份在能源价格大幅上涨（上涨7.5%）的带动下，CPI回升至1.9%，达到欧洲央行设定的略低于2%的通胀目标。但随后随着能源价格、食品及烟酒价格的回落，CPI一路走低，6月未季调CPI年率终值仅为1.3%。基于目前的石油价格走势，未来几个月的整体通胀可能会维持在当前水平。同时，包括工资在内的国内成本压力导致基础通胀仍然较低，还没有表现出有说服力的回升迹象。就业形势持续向好，6月份欧元区19国失业率从5月份的9.2%降至9.1%，为2009年2月以来最低水平。
图3：欧元区GDP、综合MPI变动（%） 织梦好，好织梦
内容来自dedecms
dedecms.com
数据来源：欧盟统计局，国研网金融部整理
图4：欧元区HICP、失业率变动（%） dedecms.com
数据来源：欧盟统计局，国研网金融部整理
虽然欧元区经济复苏态势明显，但迄今为止，物价仍然承压。多位经济学家也表示，欧元区经济复苏的可持续性并不乐观，第三季度增速将略有放缓。近期公布的诸多数据也显示，二季度出现的大面积增长将不太可能持续到第三季度，例如8月份综合PMI已经从4至6月的56.6下降至55.7。此外，目前欧元区通胀仍未能如期改善，今年以来的通胀改善大多是受近期油价回暖的影响，剔除能源、食品等价格波动因素后，欧元区核心通胀率总体保持在1%左右。随着油价波动、欧洲节假日等季节有关的扭曲效应逐渐消退，欧元区通胀水平与欧洲央行货币政策完全转向的设定目标尚有一定的距离。
图5 欧元区通胀指标变化
资料来源：欧盟统计局，中国银行国际金融研究所
从经济基本面看，欧洲经济前景渐趋乐观，但应保持谨慎态度。根据欧洲央行预判，2018年和2019年欧元区通货膨胀率分别为1.3%和1.6%，未来几年后或将达到2%的目标水平。欧洲央行需要看到整体通胀率、核心通胀率、以及工资收入的持续增长前景，才会从根本上改变现有货币政策取向。同时，近期欧洲央行将欧元区未来三年GDP增速提升0.1%，欧元区经济前景或将持续好转，在货币政策上可能削减QE规模或小幅度加息。相对于全球其他市场，欧洲经济整体依然疲软且面临诸多不确定性，欧洲货币政策走向还取决于未来一段时间的经济数据变化。
从区域内政治角度看，意大利大选将成为下一阶段的核心关注点。尽管荷兰、法国大选相继落定，德国政局前景日渐明朗，欧元区内部政治风险依然突出。在6月9日英国大选悬浮议会结果公布后，意大利五星运动党要求提前举行意大利大选。该党派呼吁意大利退出欧元区，并且其支持率与国内另一大党民主党旗鼓相当。意大利选情及相关民调将影响国债市场及欧元表现，一旦该风险增大，欧洲央行可能需要放缓退出量化宽松和负利率政策的步伐。
从外部环境看，全球经济与贸易增长带来积极影响，但美国特朗普政策的不确定性或将拖累欧洲复苏步伐和欧元资产表现。自2017年1月特朗普担任总统以来，欧美关系便陷入极度不信任的状态之中。在巴黎气候大会、北约峰会上，特朗普的一意孤行使得欧洲各国首脑与其产生了严重分歧。欧美关系恶化将增加双方贸易往来的不确定性，或将影响欧元区整体经济发展前景。
英国统计局8月24日公布的修正数据显示，第二季度英国国内生产总值环比增长0.3%，同比增长1.7%。这两项数据均与初步统计数据一致。英国国家统计局认为，尽管受到“脱欧”不确定性的影响，但由于二季度服务业实现了0.5%的环比增长，当季英国经济环比增速达到0.3%，高于一季度的0.2%。不过，英国家庭消费二季度环比增速仅为0.1%，是两年半来的最低点；政府支出和投资增长相对较强，但企业投资环比增速为零。英国国家统计局官员达伦·摩根表示，上半年英国经济增速明显放缓，主要受英镑贬值、通胀加剧从而导致家庭消费增长疲软影响，同时商业投资未见明显增长。国际货币基金组织近期将英国经济今年增速预期从4月的2%下调至1.7%，而2018年的增长预测则维持在1.5%不变。
一季度英国CPI持续攀升，其中4月份受机票价格、服装和用电成本上升的推动，CPI年率上升2.7%，为2013年9月以来最高水平。数据显示，六家英国电力公司上调电费价格导致用电成本同比上升2.5%。工资上涨无法赶上物价上涨的脚步，给消费者带去了更多压力，英国央行行长卡尼在5月份曾警告称，现在到了“挑战时期”，英国央行部分官员预计今年通胀率将接近3%。5月CPI继续走高，CPI年率上升至2.9%，为2013年6月以来最高，虽然目前英国的核心通胀水平已经在很长时间里高于2%通胀目标，但经济学家仍表示，英国不太可能对本币贬值所引发的输入性通胀作出反应，加上英国现在政局不稳定，使得英国央行提高利率变得更加的困难。根据Visa近期公布的一份报告显示，5月份英国消费者支出呈现近4年来首度下滑。公投脱欧之后导致英镑贬值，使得英国通胀水平以逾3年来最快步伐上升，并且薪资增速和和通胀增速的鸿沟越来越大。6月份CPI年率由5月份的2.9%意外降至2.6%，放缓的通胀进一步降低了英国央行升息的可能性。
4-6月份英国失业率维持在2.3%，英国国家统计局表示，尽管劳动力市场依旧强劲，但工资水平仍旧未能回升。生活水平的下降已经削弱了消费者的信心，拖累了依赖家庭支出的英国经济。对于大多数政策制定者来说，目前疲软的工资增速提供了足够的理由，使利率保持在历史最低水平。
图6：英国GDP、失业率和CPI（%） copyright dedecms
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数据来源：英国统计局，国研网金融部整理
日本内阁府8月14日发布的GDP初次速报显示，2017年二季度，扣除价格因素后，实际GDP环比增长1.0%，折年率增长4.0%。这是日本经济连续第6个季度保持扩张，为2006年以来日本经济最长扩张期。数据显示，内需是第二季度日本经济增长的主要动力，其中，个人消费占日本当季GDP约六成且环比增长0.9%，为3年多来最快增速。《华尔街日报》报道称，日本家庭支出近来出现增加的部分原因在于，数年前在政府优惠政策鼓励下购置了汽车和电子产品的消费者目前正在对产品更新换代。这一观点也得到了数据的支持。有关数据显示，二季度消费者大量购买汽车和家电等耐用品，另外，在外出就餐方面的支出也有增加。自2013年4月实行量化宽松以来，日本央行六度推迟达成2%通胀目标的时点，主要源于消费支出疲弱。然而在二季度，消费者支出不再是日本经济前景中的薄弱环节。此外，日本的国内投资在二季度也有亮眼表现。二季度资本支出较前季环比大增2.4%，为预估中值1.2%增幅的两倍，也是2014年一季度以来企业投资增长最快的一季。日本政策投资银行此前公布的设备投资计划调查结果显示，日本大企业2017年度的国内设备投资额将达到17.8万亿日元，比2016年度的实际投资额增长11.2%。如投资按计划完成，将是连续第6个年度实现增长。
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二季度日本服务业活动较上季度有所加速，其中6月服务业PMI升至53.3，为2015年8月以来最高。日本服务业占日本GDP的三分之二左右，因此服务业扩张更可能促进整体经济增长。制造业活动较上季度略有下滑，但日本央行调查显示，日本6月当季大型制造业者信心连续第三季改善（6月大型制造业景气判断指数为正17，而此前3月发布的调查结果为正12），并创三年多高位。
二季度核心消费价格指数(CPI)继续小幅回升，4-6月，核心CPI同比增长分别为0.3%、0.3%、0.4%，连续第6个月出现上涨。即便如此，这也显然与2%的目标相去甚远。在日本经济连续6个季度保持增长的大背景下，为何通胀指数仍然持续低迷？经济学家将其归咎于，政策对企业员工薪资的推升不足。安倍经济学的主要原理在于通过向市场大量注入资金，使得日元贬值、出口增加，并带动物价上涨，促进企业收益增长，进而员工收入随之增加，消费扩大，从而摆脱通缩、实现日本经济增长。其中，推动员工薪资增长是至关重要的一环。然而，最近几个月日本薪资的增长非常疲软，6月总体薪资同比下降0.4%。日本央行在7月的一份就业市场状况报告中称，临时工和正式工之间薪酬和工作条件的差距，是导致整体薪资和通胀在就业市场收紧的情况下仍未能上涨的重要原因。分析人士指出，收入水平迟迟没有增加，将令消费持续性增长遇阻，加之贸易顺差已从高位回落，日本经济大幅增长的根基仍不牢固。7月末，日本央行在议息会议上将日本2%通胀目标的达成时间从2018财年（即2019年3月份之前）推迟至2019财年（即2020年3月份之前）。另外，日本央行还下调了2017财年核心通胀预期至1.1%，此前为1.4%，下调2018财年核心通胀预期至1.5%，此前预期为1.7%。这已经是日本央行第六次推迟实现通胀目标的时间。
二季度日本失业率继续保持在相对低位，日本厚生劳动省7月28日发布的数据显示，6月求才求职比继续上升至1.51，100个求职者对应151个职位,略高于市场预期的1.50，继续刷新1974年2月以来的高位,意味着劳动力市场依旧紧张。虽然劳动力市场不断收紧，但薪资并未获得日本央行理想的上涨。
图7：日本GDP、PMI变动
数据来源：日本内阁府，国研网金融部整理
图8：日本失业率、核心CPI变动（%）
数据来源：国研网金融部整理.
澳大利亚统计局9月6日公布的数据显示，澳大利亚第二季度GDP季率环比增长0.8%，好于0.3%的前值，GDP年率同比增长1.8%，略好于前值的1.7%，自1991年以来，该国就未曾陷入经济衰退。其中，家庭消费环比增长0.7%；制造业环比增长1.8%；住宅建筑业环比增长0.2%。但在经济增长之际却未显示出通胀反弹的迹象，同时就业市场仍有相当多的闲置劳动力，预计澳大利亚央行未来数月将乐于让利率维持在创纪录低点。“我们正享受着有史以来最长时间的经济增长”澳大利亚联邦证券公司首席分析师克雷格·詹姆斯表示，“通胀率低于2%，失业率低于长期平均水平，消费者及企业正在扩大支出。目前经济并不需要借由调整利率等政策来加以提速或降温。”市场预期，澳央行今年不会调整现为1.5%的指标利率，2018年6月升息的几率则为50%。
加拿大统计局2017年8月31日发布数据显示，今年第二季度，加拿大经济环比增长1.1%，增速快于第一季度的0.9%，环比折年率增长4.5%，创6年以来新高。前两季度，经济累计增长2%，创2002年以来新高。第二季度，居民最终消费支出环比增长1.1%，货物出口环比增长2.8%，是主要拉动因素。
新加坡贸工部7月14日公布的数据显示，今年第二季度新加坡国内生产总值（GDP）同比增长2.5%，略低于分析师预测的2.7%。经季节性调整后按年率计算，新加坡经济今年第二季度环比增长0.4%，而前一季度萎缩1.9%。从行业来看，新加坡制造业第二季度同比增长8%，延续了第一季度8.5%的快速增长势头。新加坡贸工部认为，制造业增长主要是受到电子和精密工程产业集群增长的带动，而这一产业集群的增长则反映了全球对半导体和半导体制造设备的强劲需求。受建筑活动低迷拖累，新加坡建筑业第二季度同比萎缩5.6%，但相比前一季度6.1%的降幅有所好转。受运输仓储和商业服务领域增长的支撑，新加坡服务业第二季度同比增长1.7%，高于第一季度1.4%的涨幅。新加坡贸工部表示已将今年新加坡经济增长预估区间修正为2.0-3.0%，此前官方预期为增长1.0-3.0%。
根据韩国央行9月1日发布的数据显示，今年第二季度韩国国内生产总值（GDP）为386.58万亿韩元（约合人民币2.3万亿元），环比增长0.6%，同比增长2.7%。韩国央行表示，尽管第二季度GDP环比增幅与首季（1.1%）相比减少近半，但考虑到首季带来的基数效应以及民间消费、设备投资好转等，第二季度增长幅度不算过低。具体来看，民间消费环比增长1.0%，较上一季度上升0.6个百分点，时隔1年半增幅重新达到1%。政府消费环比增长1.1%，设备投资环比增幅为5.2%。与此相反，建筑投资增幅受土木工程项目减少等影响环比增幅仅为0.3%，与首季6.8%相比大幅收窄。从各行业来看，第二季度农林渔业环比减少1.1%，制造业环比减少0.3%，建筑业环比减少1.3%，服务业环比增长0.8%。另一方面，第二季度实际国内总收入（GNI）为401.63万亿韩元，环比减少0.6%。国内企业向外籍股东支付的股息大幅增加，加上国际油价上升等造成贸易环境恶化，因此使得GNI出现减少。
图9：澳大利亚、加拿大、韩国和新加坡GDP增长率变动（%）
数据来源：各国统计局，国研网金融部整理
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