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2014年第二季度主要央行货币政策
发布时间：2014-07-30 作者：派智库 来源：金融中国季度分析报告 浏览：次【字体： 大 中 小】
2014年第二季度，全球经济已经有明显的复苏迹象，为了刺激经济持续增长，大多数国家仍然采用宽松的货币政策。美国经济活动已经出现明显回升，就业市场继续改善，失业率进一步下降，而且第二季度国内生产总值（GDP）初值按年率计算为增长4.0%，大大超出预期。美国经济的强劲增长，支撑美联储再度缩减购债规模，已降至350亿美元，但仍然继续保持高度宽松的货币政策。在美国经济的强劲复苏对照下，欧洲经济显得格外黯淡，欧元区复苏仍然“疲软且不均衡”，处于高负债、低增长、和低通胀的现状，而且无论是整体还是核心通胀都在1%以下，远低于欧央行2%的通胀目标，通缩风险正在加剧，使市场对欧洲央行提前推出欧版“QE”的预期明显升温。英国经济复苏迹象也逐渐明显，强劲的经济增长、持续下降的失业率和趋近目标的通胀率，这一切都支撑英国央行将打响主要发达国家央行加息第一枪。日本经济也持续缓慢恢复，实施的量化质化宽松的货币政策已发挥其预期效果，日本央行将继续推行该政策，以完成通胀稳定在2%的目标。
（一）美联储
美联储在二季度2次议息会议都宣布缩减购债规模，从550亿美元缩减至450亿美元，再缩减至350亿美元，利率水平仍然维持在0-0.25%低水平以支撑经济增长。虽然美联储仍然实施宽松的货币政策，但其退出“QE”的步伐逐渐变慢，主要原因是尽管美国经济继续改善，但是复苏趋势仍不明确，就业市场复苏仍显乏力。从各项数据来看，就业方面，虽然整体上来看各项指标显示就业进一步改善，但失业率仍旧维持在较高水平。在消费支出方面，虽然家庭支出正在温和增长，而且企业固定投资也重新开始增长，但是住房部门的复苏进程则仍旧缓慢。同时，决定美联储何时加息的通胀指标一直都低于FOMC的长期目标。受前述因素影响，美联储主席耶伦表示，如果经济表现令人失望，未来的利率可能比当前预期的更为宽松，目前维持高度宽松的货币政策依然合适。
美联储4月10日公布了3月份货币政策制定会议的纪要文件，纪要显示决策者均认为撤换掉现有的量化升息门槛——6.5%的失业率门槛是妥当之举。几位委员希望暂缓加上利率可能在较长时间内维持较低的措辞。绝大多数委员认为，联储的新措辞应该是质化的。另外，有几位委员希望承诺如果通胀持续低于2%目标，就维持低利率。
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美联储5月1日公布了4月份利率决议，会议决定维持利率水平在0-0.25%不变，并削减购债规模100亿美元至450亿美元。此次利率决议以9:0全票通过，这在近年来历次会议决议中是不多见的。美联储将前瞻性指引保持不变，称在购债结束后将利率维持在近零水平很长一段时间是适当之举。就业市场显示出进一步改善的迹象，以及消费支出似乎以更快的速度增长。
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美联储5月22日公布了4月份货币政策制定会议的纪要文件，纪要显示会议委员讨论了货币政策正常化作为谨慎计划的一部分，他们认为美联储应考虑政策正常化的一系列选项，但没有作出决定。关于货币政策正常化的途径，几位委员感觉美联储应更清晰的阐述其最终将升息的举措。而多位委员表示美联储应详述将所持资产再投资及缩减资产负债表的计划。
美联储6月19日公布了6月份利率决议，宣布每月购债规模缩减100亿美元至350亿美元，其中每月购买150亿美元抵押贷款支持证券(MBS)及200亿美元国债。将联邦基金利率维持在0-0.25%的水平不变，在FOMC以9-0通过，并称在决定维持联邦基金利率在0-0.25%多久时，将评估向2%通胀目标以及最大就业目标的实现和预期进展。FOMC还公布了最新的经济前景预估，内容显示美联储调降了2014年经济增速，并调降了该年度的失业率预期。美联储本次还小幅上调2015和2016年短期利率预期，但小幅下调了中长期利率预期。美联储利率预期可能引起投资者极大关注。美联储主席耶伦表示，缩减原因是经济反弹增速和就业市场正在改善，但美联储将持续采取宽松政策支持经济复苏，目前未见美股市场出现泡沫。 dedecms.com
图1：美联储基准利率（%）
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数据来源：美联储，国研网金融研究部整理
（二）欧洲央行
与美国经济强劲复苏相比，欧洲经济回暖比较缓慢。从欧元区二季度经济数据表现来看，欧元区经济仍处于疲软的状态，并有通缩的风险。例如：在经济增长方面，欧元区今年第一季度国内生产总值仅环比上升0.2%，增速最快的德国也仅增长0.8%，法国出现零增长，意大利、希腊、葡萄牙等重债国仍为负增长。在物价水平方面，欧元区5月消费者物价指数仅同比增长0.5%，不仅离欧洲央行2%的通胀目标相去甚远，还连续第八个月低于1%的“危机防线”，欧元区已经处于通缩边缘。经济增长疲弱和通缩风险为欧洲央行实施进一步宽松的货币政策提供了强有力地支撑。不出市场所料，在6月5日欧洲央行议息会议后，欧央行宣布了一揽子宽松政策：一是实行一系列有效期约4年的定向长期再融资操作，预计将向市场注入总额达4000亿欧元的流动资金；二是准备实施资产支持证券市场购买计划，在此框架内，欧洲央行将购买私营部门证券化资产，此举也被视为“欧版量化宽松政策”；三是在2016年底前，以固定利率全额分配资金方式，完成其主要再融资操作指标。
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欧洲央行4月3日公布4月利率决议，会议决定欧洲央行将关键再融资利率维持在0.25%的纪录低位，并将存款利率维持在0.00%不变。欧洲央行行长德拉基声明中表示会议提及实施QE措施，并表示欧元区料将持续性地处于低通胀状态，并不排除进一步宽松的可能性，低通胀率持续越久，通胀预期所面临的风险就越大。
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欧洲央行5月8日公布5月利率决议，会议决定欧洲央行将关键再融资利率维持在0.25%的纪录低位，并将存款利率维持在0.00%不变。欧洲央行行长德拉基声明中表示如果有必要，欧洲央行可以在6月份采取行动。在现有通胀水平下，强势欧元引起了强烈的担忧。
欧洲央行6月5日公布6月利率决议，会议决定欧洲央行将主要再融资利率调降10个基点至0.15%的纪录新低，同时将存款利率从零调降至负0.10%，并将边际贷款利率调降35个基点至0.40%。央行行长德拉基宣布2项定向长期再融资操作，结束证券市场计划(Securities Markets Program)冲销环节，以及延长固定利率全额分配计划和准备直接购入ABS证券等系一列宽松举措。
图2：欧央行基准利率（%）
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数据来源：欧洲央行，国研网金融研究部整理
（三）英国央行
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英国二季度经济表现超出市场预期，显示出英国经济增长不断加快。4月16日公布的最新失业率数据显示，至2月三个月英国失业率降至6.9%，低于此前设置的加息门槛7%，致使英国央行面临着加息的压力。再加上一系列利好的经济数据，例如：英国第二季度GDP初值同比创2007年四季度新高；英国4月服务业创今年以来最快增长速度，服务业PMI为59.4，同时企业就业岗位增加势头强劲，这些数据都表明英国二季度的经济复苏依旧稳健，英央行面临的加息压力不断增大。但是，市场预测英央行在短期内不会急于加息，主要原因是目前英国CPI为1.6%，远低于其2%的通胀目标。同时，虽然目前英国失业率不断下降，达到5年低位，但是劳动力市场仍有大量的闲置，大约142万人从事兼职工作，这些都为英国央行留下了推迟加息的空间。
英国央行4月10日公布的4月利率决议，会议决定维持0.50%基准利率不变，同时维持3750亿英镑的量化宽松规模不变，未发表货币政策的额外声明。
英国央行5月8日公布的5月利率决议，会议决定维持0.50%基准利率不变，同时维持3750亿英镑的量化宽松规模不变，未发表货币政策的额外声明。
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英国央行5月21日公布5月会议纪要，会议纪要显示，对于一些MPC委员们而言，利率决定变得“更为平衡”。谈到市场最为关注的升息问题，英央行表示，关键利率或只会是逐步地上升。英镑汇率高于危机爆发前的顶部区间，强势的英镑汇率将会给通胀带来下行压力 。
英国央行6月5日公布的6月利率决议，会议决定维持0.50%基准利率不变，同时维持3750亿英镑的量化宽松规模不变，未发表货币政策的额外声明。
英国央行6月18日公布6月会议纪要，会议纪要显示，本月稍早令央行货币政策委员会(MPC)委员们感到意外的是，市场并未对今年加息有较高的押注。MPC所有委员本月均投票赞成维持利率在0.5%的纪录低位不变，并维持3750亿英镑债券购买规模不变。对一些MPC委员来说，与今年早些时候相比过去两个月的政策决定更为平衡；所有委员均认为，在加息之前必须吸收更多的经济闲置产能；必须权衡过早加息的代价以及尽早加息以保持渐进步伐的必要性。
图3：英央行基准利率（%）
数据来源：英国央行，国研网金融研究部整理
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（四）日本央行
日本经济在宽松的货币政策影响下也逐步回暖。日本内阁府6月12日公布的该国今年第一季度国内生产总值(GDP)修正值显示，剔除物价变动因素后的实际GDP同比增速被大幅上修0.8个百分点至6.7%，创下两年半以来的最快增速。该重要数据表现强劲使得市场对日央行可能很快再度放宽货币政策的预期降温。伴随GDP数据利好而来的是一系列利空消息。日本财务省和内阁府6月11日公布了二季度法人企业景气预测调查报告显示，大企业信心指数(BSI)为负14.6，自2012年四季度以来首次呈负值。该指数较上季度下跌27.3点，创下2004年二季度有统计以来的最大降幅。中型和小型企业的信心指数也呈负数，分别为负19.5和负21.5。消费税上调不仅影响了企业信心指数，也导致消费者提前消费，使2014年4月个人消费支出环比上升3.2%，创下1991年以来新高。消费税的上调会影响日本下半年国内需求，将给下半年CPI带来重创。因此，下半年日央行或受到更强的宽松压力。
日本央行4月8日公布了4月的利率决议，会议决定委员们一致同意维持货币政策不变，继续承诺以每年60-70万亿日元的规模扩大基础货币。日本央行委员木内登英提议将2%设为中长期通胀目标，日本央行以8:1的投票结果否决委员木内登英的提议。日本工业产出上升趋势温和，在通胀稳定于2%之前，将继续宽松。因销售税上调的影响，看到经济出现一些波动。
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日本央行4月11日公布了3月的货币政策会议纪要，委员们认同消费税调升不会让消费者支出脱离正轨，因劳动市场和薪资情况都在改善。日元疲软对推高消费者物价的影响可能比之前预想的更大。委员们还强调需要关注乌克兰和地缘政治风险给市场带来的风险。
日本央行4月30日公布了4月的利率决议，会议决定委员们一致同意维持货币政策不变，继续承诺以每年60-70万亿日元的规模扩大基础货币。日本央行决议后没有更多声明。
日本央行5月7日公布了4月的货币政策会议纪要，纪要显示大多数委员认为只有是达成2%通胀目标所需，日本央行就应继续执行量化宽松(QE)。针对消费税调整所带来的波动，但委员们仍认为消费支出富有弹性。而对于物价上涨的问题，很多委员称看到一系列广泛项目的物价在上涨，而并非只是能源相关产品。
日本央行5月21日公布了5月的利率决议，会议决定维持基准利率在0-0.1%的纪录低位水平不变，并继续承诺以每年60-70万亿日元的规模继续扩大基础货币。日本央行表示，目前经济继续温和复苏趋势，并维持经济评估不变。日本央行委员木内登英提议将2%设为中长期通胀目标。
日本央行6月13日公布了6月的利率决议，纪要显示维持基准利率在0-0.1%的纪录低位水平不变，并继续承诺以每年60-70万亿日元的规模继续扩大基础货币，且为委员会一致同意的结果。此次决议中，日本央行上修海外经济预期评估，称海外经济正复苏，尽管一些地区仍保持低迷。日本央行此举表达对日本在不推出更多刺激措施的情况下实现通胀目标的信心。
日本央行6月18日公布了5月的货币政策会议纪要，纪要显示委员们达成共识，质化和量化宽松(QE)继续发挥稳定效果；委员们的看法是央行继续稳步推行QE是适宜的，因为宽松政策一直在发挥预期的效果。委员们均认为在名义利率稳定的情况下，实质利率正随着通胀预期的上升而下滑。日本央行维持货币政策不变，并为经济形势勾勒了稍见乐观的图景，与会委员上调了资本开支的评估并放弃了日本经济身陷通缩的措辞。
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图4：日本央行基准利率（%）
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数据来源：日本央行，国研网金融研究部整理
（五）其他央行
2014年上半年，美联储终于开始其退出“QE”步伐，欧央行迫于经济和通缩压力实施欧版“QE”，经济增长加速和通胀无压力两种反方向力量使英央行在是否加息上态度犹豫，日本一季度经济高速增长为日本央行进一步宽松降压，二季度全球主要央行货币政策进一步分化。在全球经济不断复苏的背景下，新兴经济体经济增长前景乐观，不仅出口持续增长，居民收入不断提高，企业盈利也逐渐明朗，为了加快经济快速增长，多数新兴经济体采取宽松的货币政策。2014年将是全球经济复苏之年，各主要发达国家及新兴经济体国家央行料将继续采取低利率，加速放贷等一系列宽松的货币政策，来加快经济复苏并逐步走向繁荣。
二季度降息的国家有：匈牙利国家银行货币政策委员会（MNB）5月29日决定，将中央银行的基准利率下调10个基点至2.40%。匈牙利央行调整利率是出于政府政策的延续，这也取决于对经济前景和风险的认知与评估。
二季度选择加息的国家有：巴西央行政策委员会4月3日一致通过将基准Selic利率自10.75%上调至11%，这是继2013年4月以来，巴西央行连续第九次调高基准利率，也是近两年来的最高利率水平，巴西依然是史上紧缩周期最长的国家之一。在不到一年的时间里，巴西央行总共上调375个利率基点。新西兰联储4月24日宣布5月利率决议，会议决定新西兰联储再次升息25个基点至3.00%，主要原因是经济扩张动能增大以及通胀压力上升。新西兰联储在6月12日利率决议中再次宣布加息25个基点至3.25%，并暗示新西兰联储将继续收紧货币政策以抑制通胀压力，这也是新西兰今年第三次提高基准利率。俄罗斯央行4月25日宣布，将该行基准利率由此前的7%上调50基点至7.5%。俄央行的这一举动出乎了经济学家的普遍预期，并因此被认为是该行针对本国主权债务评级遭到调降的应激举动。乌克兰央行4月14日宣布大幅加息300个基点，将基准利率水准由原先的6.5%一次性调整至9.5%，以稳定该国国内金融市场环境，阻止资金进一步外逃和本国货币继续贬值。这也是该国央行近八个月来首度调整利率。
二季度维持利率不变的国家有：澳大利亚央行在6月3日公布了6月利率决议，会议决定将基准利率维持在2.5%的纪录低位，至此该国基准利率已经连续10个月维持不变。加拿大央行6月4日称，央行仍维持1%的利率不变，但是加拿大央行重申，下一次利率变动的时机和方向取决于新数据，在下次会议上降息和加息都是有可能出现的货币政策选项。韩国央行6月18日宣布，继续维持2.5%的基准利率不变，这已是韩国央行连续第十三个月冻结利率。
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