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2011年第四季度国际经济观察
发布时间：2012-02-21 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、主要经济体经济运行概况
（一）美国经济复苏步伐加快
1、2011年美国经济走势“前低后高”
根据美国商务部公布数据显示，美国经济增长在2011年下半年提速，全年呈“前低后高”走势。4季度国内生产总值（GDP）季调环比折年率为2.8%，明显高于前3个季度1.8%、1.3%、0.4%的增幅，已经恢复至2010年下半年的水平。
图1：2008—2011年实际GDP环比折年率（经季节性调整，单位：%） 织梦内容管理系统
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数据来源:美国商务部，经济分析局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；http://222.177.237.213:8000/rwt/GUOYAN/http/P75YPLUCMWRT635QPG/national/nipaweb/TableView.asp?SelectedTable=1&ViewSeries=NO&Java=no&Request3Place=N&3Place=N&FromView=YES&Freq=Qtr&FirstYear=2008&LastYear=2010&3Place=N&Update=Update&JavaBox=no（2011年02月13日进入）
从4季度美国GDP各构成要素看，个人消费支出上涨2%，较上季度增幅提高0.3个百分点；私人投资上涨20%，较上季度增加18.7个百分点；政府消费与投资继续下滑，本季增速为-4.6%；在出口方面，当季增幅与上季度持平，为4.7%；进口则实现4.4%的增长，高出上季度3.2个百分点。
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图2：美国个人消费、私人投资、政府消费与投资、进出口环比折年率（经季节性调整，单位：%） 织梦内容管理系统
数据来源:美国商务部，经济分析局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；http://222.177.237.213:8000/rwt/GUOYAN/http/P75YPLUCMWRT635QPG/national/nipaweb/TableView.asp?SelectedTable=1&ViewSeries=NO&Java=no&Request3Place=N&3Place=N&FromView=YES&Freq=Qtr&FirstYear=2008&LastYear=2010&3Place=N&Update=Update&JavaBox=no（2011年02月13日进入）
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从4季度各因素对GDP变化的贡献度分析（见表1），私人投资和个人消费是促使美国经济加速复苏的主要力量，而净出口与政府消费投资两个项目则贡献为负，连续两个季度走弱。
表1：2008年-2011年各因素对美国实际GDP变化的贡献度（季调折年率，单位：%）
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个人消费 |
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政府消费与投资 织梦内容管理系统 |
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数据来源:美国商务部，经济分析局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；http://222.177.237.213:8000/rwt/GUOYAN/http/P75YPLUCMWRT635QPG/national/nipaweb/TableView.asp?SelectedTable=2&Freq=Qtr&FirstYear=2008&LastYear=2010360seURL\Shell\Open\Command（2011年02月13日进入）
2. 工业形势前景向好
2011年4季度，美国各月工业产值增速呈震荡走势，但产能利用率却不断提高。美联储数据显示，2011年10月、11月、12月工业产值分别增长0.6%、-0.3%、0.4%，产能利用率分别为78.1%、77.8%、78.1%。这说明，当前的产能利用率基本恢复到了金融危机全面爆发前的水平，设备闲置状况持续改善，复苏信号强烈。
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图3：2008年4月—2011年12月美国工业生产环比季调折年率及产能利用率变化（单位：%） 织梦好，好织梦
数据来源：美国联邦储备委员会。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差；http://222.177.237.213:8000/rwt/GUOYAN/http/P75YPLUGMWTGK6UBNS3GK65FPJ5GKLUHN75A/releases/G17/default.htm（2012年2月13日进入）
3．物价指数变动不显著
美国劳工部数据显示，4季度的居民消费价格指数（CPI）和工业品出厂价格指数（PPI）保持稳定。其中，10月、11月、12月CPI季调环比增幅仅为-0.1%、0%、0%，而PPI分别为-0.3%、0.3%、-0.1%。
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图4：2008年-2011年美国CPI和PPI环比变化趋势（经季节性调整，单位：%） copyright dedecms
数据来源:美国劳工部，劳工统计局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差；http://222.177.237.213:8000/rwt/GUOYAN/http/P75YPLUCNS3T635QPG/bls/newsrels.htm（2011年02月13日进入）
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4、失业率连续下降
2011年8月开始，美国失业率连续4个月下降，12月降至8.5%，创下2009年3月以来新低，下降趋势明显。2011年12月份，非农业部门新增就业岗位20万个，其中私营部门新增21.2万个，政府则继续裁员。从细分行业看，运输、零售、制造、医疗、矿产等行业就业增加明显。
图5：2009年2月—2011年12月美国失业率情况（经季节性调整，单位：%）
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数据来源:美国劳工部，劳工统计局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差；http://222.177.237.213:8000/rwt/GUOYAN/http/P75YPLUCNS3T635QPG/schedule/archives/empsit_nr.htm（2011年02月13日进入）
（二）欧元区经济下行风险进一步加剧
1、经济增速放缓
2011年4季度，受欧洲主权债务危机影响，欧元区GDP季调折年率再次下降，仅为0.7%，创2010年1季度以来新低。作为欧元区双核的德、法两国，4季度也疲态尽显，折年率仅为2%和1.4%，连续3个季度减速。深陷主权债务危机之中的希腊，4季度难改负增长窘境，GDP折年率为-7%，而同样陷入危机的意大利、西班牙、葡萄牙等国也表现不佳，经济增长呈现出不同程度的回落。
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图6：2000年—2011年欧元区16国GDP季调折年率（单位：%）
数据来源：欧洲中央银行。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差；http://222.177.237.213:8000/rwt/GUOYAN/http/PNTHPLUFMNSC63LWPJYYAZJPMW4B/quickview.do?SERIES_KEY=119.ESA.Q.I5.S.0000.B1QG00.1000.TTTT.L.U.R（2012年2月13日进入）
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2、工业产值震荡下行
欧盟数据显示，2011年12月，经季节性调整后的欧元区工业产值环比增长率下滑1.1%。与2010年同期相比，2011年12月的工业产值下降了2%。数据显示，2011年12月份，欧元区能源产品的产值比前一个月下降2.0%，较2010年同期下降了11.9%；生产资料类产品的产值比前一个月下降0.8%，但较2010年同期增长了0.8%；中间类半成品产品的产值比前一个月下降0.7%，较前年同期下降了0.5%；非耐用消费品的产值与前一个月持平，较2010年同期下降了0.8%；耐用消费品的产值比前一个月增长0.2%，但较2010年同期下降了3.9%。
欧元区两大经济体德国2011年12月的工业产值比前一个月下降2.7%，较2010年同期下降0.7%，法国的工业产值比前一个月下降1.3%，较2010年同期下降了2.2%；意大利去年12月的工业产值比11月增长1.4%，但较2010年同期下降了1.7%。
图7：2010年-2011年欧元区（17国）、德国、法国、意大利工业产值月环比变化（经季节性调整，单位：%） 织梦好，好织梦
数据来源：欧盟委员会。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差；http://222.177.237.213:8000/rwt/GUOYAN/http/MWZHALUFPW3G865VMF4C63LDF3TYK6UQPBRT63LW/portal/page/portal/publications/collections/news_releases（2012年2月13日进入）
3、物价指数见顶回落
因能源价格上涨速度日益放缓，欧元区2011年12月未季调CPI折年率增幅经过9月、10月、11月阶段性顶端后，回落至8月份以来最低水平（2.7%）。从国家来看，德国12月通胀率从11月的2.8%降至2.3%；法国和意大利通胀率均与11月持平，分别为2.7%和3.7%；西班牙通胀率从2.9%降至2.4%。
PPI方面，2011年12月比前一个月下降0.2%，较2010年同期增长4.3%。除能源工业生产外，欧元区各项PPI均比前一个月下降0.1%。能源生产价格指数下降0.4%；中间商品的生产价格指数下降0.2%；生产资料、耐用消费品和非耐用消费品的生产价格指数均与前一个月持平。从国家来看，2011年12月PPI月增长最快的是罗马尼亚，为0.5%；丹麦降幅最大，为1.2%。
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图8:2008年—2011年欧元区CPI、PPI未经季调折年率（单位：%）
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数据来源：欧洲中央银行。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差；CPI数据随成员国变化，PPI数据来自16个固定成员国；http://222.177.237.213:8000/rwt/GUOYAN/http/PNTHPLUFMNSC63LWPJYYAZJPMW4B/browse.do?node=2120779（2012年2月13日进入）
4、失业率仍保持在高位
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2011年10月、11月、12月，欧元区季调失业率分别为10.3%、10.4%、10.4%，连创2009年以来新高，延续了2011年6月以来的上涨趋势。（见图9）
图9：2009年2月—2011年12月欧元区17国失业率情况（经季节性调整，单位：%）
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数据来源：欧盟委员会。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差；http://222.177.237.213:8000/rwt/GUOYAN/http/MWZHALUFPW3G865VMF4C63LDF3TYK6UQPBRT63LW/portal/page/portal/publications/collections/news_releases（2012年2月13日进入）
（三）日本经济频现萎缩迹象
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1.日本经济再现负增长
日本内阁府公布数据显示，2011年第4季度日本GDP经季调后环比下滑0.6%，按年率计算萎缩2.3%，时隔一个季度后再现负增长，且幅度大于普遍预期。数据表明，出口的大幅下滑成为日本经济萎缩的主要原因。按年率计算，4季度日本国内需求小幅增长0.2%，仅拉动GDP增长0.1个百分点，贡献率低于三季度的0.9%。外需方面，日本2011第4季度净出口按年率计算下滑2.6%，其中商品与服务出口大幅下滑11.9%，成为了拖累当季日本经济的主要因素；当季进口则增长4.1%。
图10：2007年-2011年日本GDP环比变化情况（经季节性调整，单位：%） 织梦好，好织梦
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数据来源：日本内阁府。注：2005年为基准年；季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差；http://222.177.237.213:8000/rwt/GUOYAN/http/P75YPLUFPN3GTLUDMFYT635QF3WHA/en/sna/sokuhou/qe/gdemenu_ea.html（2012年2月13日进入）
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2、工业前景不容乐观
根据日本经济产业省数据，12月份经季节性因素调整后的工业产值较上月增加4.0%，同时出货量上涨4.5%，存货量下降2.9%，存货比率下降3.6%。但从同比来看，工业产值下降4.1%，出货量下降3.1%，存货量提高3.4%，存货比率上升3.8%。纵观2011年，大地震后的日本工业经济疲态尽显，前景难言乐观。
表2：2011年日本工业产值变化（单位：%）
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4.5 copyright dedecms |
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-1.7 本文来自织梦 |
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同比变化 织梦内容管理系统 | ||||||||||||
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3.5 本文来自织梦 |
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-13.6 内容来自dedecms |
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数据来源：日本经济产业省。注：2005年为基准年；季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；12月数据为初始数据，其余月份数据为修订后数据；http://222.177.237.213:8000/rwt/GUOYAN/http/P75YPLUNMW4GTLUHN6YGV6A/english/statistics/tyo/iip/index.html（2012年2月13日进入）
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3、物价指数小幅变动
2011年12月，日本CPI环比较上月持平，同比去年下降0.2%，继续小幅调整。4季度全部3个月的CPI同比增长都为负，显示出日本经济仍未摆脱通货紧缩的风险。
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图11：2009年—2011年日本CPI变化（单位：%） 内容来自dedecms
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数据来源：日本总务省。注：2010年为基准年；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差；http://222.177.237.213:8000/rwt/GUOYAN/http/P75YPLUFFW3YIZLVF3UX8LUKPA/SG1/estat/ListE.do?bid=000001033702&cycode=0（2012年2月13日进入）
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4、失业率小幅攀升
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日本总务省公布的数据显示，经季节调整后，2011年4季度失业率小幅攀升，10月、11月、12月分别为4.5%、4.5%、4.6%。失业率的小幅攀升与日元走强及欧债危机恶化不无关系，前者直接削弱了出口企业利润，打压了制造商，而后者冲击了海外需求，间接打击了制造业创造就业岗位的能力。
图12：2009年—2011年日本失业率变化（经季节性调整，单位：%） 织梦好，好织梦
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数据来源：日本总务省。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差；http://222.177.237.213:8000/rwt/GUOYAN/http/P75YPLUUPSRYILUHN6YGV6A/english/data/getujidb/index.htm（2012年2月13日进入）
（四）新兴经济体经济增长趋缓
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整体上看，2011年新兴经济体虽然经济增长放缓，但仍保持快速增长态势。国际货币基金组织数据显示，2011年新兴和发展中经济体同比增长6.2%，虽然低于2010年7.3%的增速，但远高于先进经济体增长情况，也好于3.8%的全球同比增速。分区域来看，新兴经济体经济增长表现各不相同。其中，亚洲发展中国家表现最出色，2011年增长率为7.9%；中东欧、独联体、东盟五国、拉美及加勒比海、中东及北非、撒哈拉以南非洲分别为5.1%、4.5%、4.8%、4.6%、3.1%、4.9%。
同时，主要新兴经济体经济运行也存在一定差异。2011年受全球经济增速放缓拖累，巴西经济增长大幅放缓，明显失速。2011年全年，巴西GDP增加2.9%，远低于2010年的7.5%。印度经济增速在2011年也出现了明显下滑，为7.4%，比2010年低2.5个百分点。俄罗斯经济在金融危机中遭到重创，但2010年逐步走出危机，扭转了衰退局面，经济增长率达到4%。进入2011年，俄罗斯宏观经济形势向好，延续恢复性增长趋势，全年增长4.1%。2011年，中国经济继续保持高速增长势头，虽然增速比2010年下滑了1.2个百分点，但仍达到了9.2%。
二、世界经济前景展望
1. 美国经济加速复苏但挑战犹存
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如上文分析，美国工业经济前景向好、失业率逐月回落、投资消费回暖，加速复苏态势明显。但不可忽略的是，美国经济复苏之路不会一帆风顺，内忧外患依旧存在。
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首先，就业形势依然严峻。非农就业数据虽然有所改善，就业人口连续增加，劳动力市场表现积极，但依旧不足以完全挽回经济衰退时期所流失的岗位数量。随着2012年美国大选的临近，拼就业必然是当前政府最重要的宏观经济目标。其次，债务阴云难散。美国债务总额屡创新高，债务上限一提再提，民主、共和两党就此问题相互制约，争论不休。除了债务高企对经济增长可能带来的负效应外，其中蕴含的政治风险亦是不容小觑，例如2011年两党对是否提高债务上限而进行的政治博弈，就牵动了多方神经，引起了市场的不安与恐慌。再次，难解欧债危机。欧元区作为美国的主要贸易伙伴国，美国不仅持有了其大量资产，并且也有赖于其需求对美国经济的刺激作用。可见，欧洲危机如不能缓和，美国的虚拟经济和实体经济都难以高枕无忧。最后，房地产市场仍然可能拖美国经济复苏的后腿。2011年美国房价已经扭转了2007年到2009年的急挫局面，但受制于库存庞大、居民收入增长缓慢、银行提高房贷标准等压力，全美平均房价比2006年的高峰约下跌了三成左右，美国家庭资产缩水，成为制约消费持续强劲复苏的“达摩克利斯之剑”。
2. 2012年欧洲经济增速进一步放缓的可能性较大
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2011年1季度以来，欧洲经济增速持续滑落。这与欧洲内部严峻的就业形势和日益加剧的财政与金融危机直接相关。2011年下半年以来，欧洲经济运行不仅未向好的方向发展，反而不断恶化，尤其是深陷债务危机的国家经济持续低迷，加大了未来经济回调的风险。
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对欧元区而言，债务危机的深层次原因与欧洲一体化进程中货币一体化和财政一体化的不同步有关。我们认为，当年欧洲的政治精英并非没有意识到两者分离可能带来的风险，而是希望通过设立欧元，将参与各国绑定在一条有进无退的路上，从而实现其政治理想。因此，短期来看，虽然欧洲经济会受此拖累，但从中长期考量，欧债危机和欧洲顶层设计改革终会得以解决。
应对债务危机，可能的解决途径有：第一，欧洲央行通过发挥其国际最终贷款人的功能进行自救；第二，通过改变欧洲央行的行事准则，向美联储靠拢，从而可以对银行进行担保、实行量化宽松政策等；第三，通过救助重债国，推动财政一体化改革；第四，通过推动适度的通货膨胀稀释债务。
3. 日本难改通缩态势，经济增长前景不容乐观
刨除大地震等突发性因素，日本经济总体来讲是需求层面出了问题，而非货币供应的问题。如何刺激消费，是过去几年和当前一直都没能解决的问题。相对于通货膨胀，应对通货紧缩的手段更少，因此，预计日本还是会从货币层面入手来试图摆脱通货紧缩困境。但如何能够迫使新注入的流动性进入需要的领域，则是一道日本政府不得不面对，又难以解决的问题。
强势日元可能因当前欧美经济的状况而得以延续。这一方面会打击日本出口企业，造成企业利润下降，工作岗位减少，另一方面又会加速企业海外转移的可能性，加剧国内产业空心化，改变日本经济的资金流向，导致国内设备投资下降、就业减少、税收缩减等问题，对日本摆脱通缩，实现经济较快增长严重不利。
4. 新兴经济体谨防出现经济硬着陆现象
新兴经济体仍然是当前世界经济复苏的主要带动力量。但在增速低于预期、外部环境恶化、内需减弱的情况下，要注意把控风险，防止经济硬着陆。近年来，乐观的市场心理虽然刺激了即期消费，促进了需求，但也可能高估了这些经济体的增长前景。伴随着一些主要新兴经济体的信贷和资产价格快速增长，金融风险随之加剧。如果因为房地产及信贷市场走势趋弱，而触发了市场信心崩溃的闸门，则可能对经济活动带来严重破坏。因此，新兴国家未来需要注重以下几点：第一，应对国内需求下滑；第二，应对外部需求减弱；第三，防止市场信心转向；第四，应对资产风险和资本流动。在通胀压力缓解，信贷增长回落，资本流入下降的背景下，公共债务水平不高且外部顺差较大的经济体应该增加社会支出，释放部分流动性，以促进经济增长。而那些财政基本面较为薄弱的经济体也应有余地暂停财政紧缩，并谨慎放松货币政策，以确保经济实现软着陆。
三、小结
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2012年，世界经济面临的不确定性主要来自以下几个方面。第一，以欧债危机为主的主权债务危机是否能够得到有效控制，并逐步得以解决；第二，各国经济复苏乏力，加之多个主要经济体大选临近，是否会诱发强烈的贸易保护主义，从而引起频繁的贸易摩擦；第三，主要新兴经济体是否会出现硬着陆现象，拖累全球经济复苏；第四，地区动荡是否会长期持续，对经济又会影响几何；第五，世界多个重要经济体大选是否会改变该国当前的经济政策。
鉴于上述不确定性，并基于本文对2011年世界经济运行情况的分析描述，我们认为2012年全球增长前景将大体与2011年相当。
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