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2011年第三季度经济热点追踪
发布时间：2011-11-03 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、改善举债融资监管机制，防范地方债风险
继6月27日审计署公布2010年全国地方政府性债务情况后，北京、山东、海南、河南、安徽、湖南、吉林、重庆、广西和宁夏等十个省市自治区陆续晒出本地政府性债务账单，再次引发社会关注。截止2010年底，上述地方政府性债务共计2.8万亿元，占全国地方政府性债务余额近三成。十省份债务余额占各自GDP的比重也均低于60%的国际标准。偿债前景不容乐观，各地政府债务总额均超过当地公共财政收入1.5倍以上。
通过分析发现，尽管中央对地方的财政转移支付制度仍不完善，且一些地方政府财力薄弱，但如果仍把地方债问题简单归结到财政转移支付不合理、财政收入能力差，似乎没有切中问题要害。地方政府的举债资金主要是用于由当地政府安排的公共基础设施项目建设所需要的资本性支出，而不是用于地方经常性服务项目的支出。因此，地方政府的债务规模并不与当地财政状况呈现反向关系，甚至富裕地区更热衷于搞额外投入。这说明诱发地方债务激增的主要因素并非是财力不足，而是地方公共资本预算失控和投资过度。中央政府面临的主要问题在于，目前还没有一个有效的机制能够遏止地方政府进行过度投资的持续冲动。地方政府总是能够找到变通的办法，利用各种途径绕开现行的体制与政策障碍，获取外部融资，进而实现将资金用于其所主导的几乎不对资本预算设置实质约束的市政建设或公用事业等基础设施建设项目。
要建立治理地方政府债务问题的长效机制，仅仅从融资机制改革层面是治标不治本的，关键是确立对地方政府公共资本投资的强有力的资本预算约束机制，只有在此基础上，才可能真正有效控制地方政府债务问题。落到实处，各地政府近期需要妥善处理短期债务的清偿工作，远期则应建立科学的债务监管体系。在短期债务的清偿方面，第一，按照协议约定偿还，不能单方面改变原有债权债务关系、转嫁偿债责任或逃废债务；第二，融资平台公司要抓紧制定偿债计划，明确偿债时限；第三，对公益性在建项目，应通过财政预算或采取市场化方式引导社会资金进入，不要通过融资平台公司融资；第四，对符合规定的其他项目，贷款银行要继续按照协议提供贷款，对不符合要求的，地方政府要进行清理处置。在远期的债务监管体系建设方面，第一，设立预警机制，将地方政府债务收支纳入预算管理；第二，尽快确立政府性债务的监测体系和风险控制标准；第三，对不同类别的政府性债务进行分类、监控、具体分析，掌握整体情况、期限结构、还款来源等方面信息；第四，逐渐向预算民主和支出透明方向迈进。
二、美债遭标普降级，敲响我国外汇储备警钟
8月2日，美国在最后时刻通过了提高债务上限议案，令国家债务突破了原有的法定上限。虽然美国最终避免了技术性违约，但出于对美国财政赤字和债务规模不断增加的担忧，标普随即宣布把美国长期主权信用评级从最高的AAA级下调至AA＋，评级展望负面。这是美国主权信用评级历史上首次遭降级，全球市场因此剧烈动荡，投资者信心受到空前考验，引来了各界对美元资产安全性的极度关切。
本文来自织梦
图1：美债构成 dedecms.com
数据来源：国研网收集整理。注：数据截止到2011年7月末。
中国外汇储备超过3万亿美元，其中1万多亿为美债，是美国国债的主要持有主体，仅次于美国社保信托基金和美国财政部，占比约8%。此外，中国的对外金融资产中，70%以上为美元资产。因此，本次美国的违约风险和降级事件再次把国人的注意力引向了外汇资产安全。不论美元贬值还是美债评级下调，都会导致我国外汇储备大幅缩水。迫于现实情况制约，大规模减持美债的可行性较小，例如：欧债与日本国债前景不好于美债，其它国家国债流动性差且规模有限，贵金属、石油等大宗商品每年供求相当，大量买入会迅速推升商品价格。可以说，仅凭借重新配置资产的操作不能消除我国的外汇储备安全隐患，我们应该把更多的注意力放在政策改革与经济再平衡方面，比如：逐步改革我国汇率制度及外汇管理体制、将藏汇于民的理念落在实处、积极参与国际货币体系重建实现人民币国际化、进一步取消对外商直接投资的优惠条件、加强对短期跨境资本流入的监管、转变低附加值外向型发展模式。
三、中小企业融资难，民间借贷背后有隐忧
2011年，为抵御通货膨胀，央行的货币政策不断收紧。目前，虽然物价过快上涨势头得以遏制，但是作为副作用的融资难问题被推到了舞台中央。重公轻私的银行偏好在今年表现明显，大概只有一成的中小企业能够从正规银行体系获得贷款，其余的绝大多数企业不得不转向民间借贷市场寻求资金。民间借贷作为正规金融的一种补充，本应对经济健康发展起着积极作用。但由于企业资金需求量大和投机情绪弥漫，我国的民间借贷市场规模快速膨胀，带来了较大的社会、经济隐忧。以有民间借贷风向标之称的温州为例，根据《温州民间借贷市场报告》内容，民间借贷市场目前处于阶段性活跃时期，估计市场规模约1100亿元，而去年同期的数字显示为800亿元，这意味着过去1年间温州有300亿元资金涌入民间借贷领域。今年1-3月，温州民间借贷综合利率分别为23.01%、24.14%和24.81%，其中3月的利率水平创历史新高。5月利率达24.6%，6月则为24.4%。另据调查显示，温州有89%的家庭个人和59.67%的企业参与民间借贷。上市公司在这次资本盛宴中也未能独善其身，根据中国证券报的统计，2011年1至6月份，共有52家A股上市公司发放112项“委托贷款”，累计贷款额度超过160亿元，同比增长近38%。近三年来每年的上市公司放贷记录分别为40条、86条和90条，年利率则从6%升至如今的20%甚至更高。
疯狂的民间借贷可能带来以下不良后果。第一，推高投资品价格，削弱投资者抵御风险能力。从现实来看，民间借贷资金不排除一部分用于炒房或者流入大宗商品以及矿山等。假如经济环境发生变化，出现房价、大宗商品价格下跌，这部分民间高利贷很可能会发生危机。第二，融资成本不断上涨，打击实体经济。借贷利率不断高企，增加企业融资成本，过高的融资成本进一步加大企业的经营压力，当企业发现经营实业无利可赚时，会加速资金从实体经济的抽逃速度。第三，风险向银行体系扩展。一旦企业被高利贷压垮，导致崩盘，那么其债务可能涉及到数家银行，还有大量的民间借贷，这就形成多米诺骨牌现象，如果追踪这些资金的真正来源，很可能也有不少是从银行流出的。从这个角度分析，民间借贷的风险正在向银行蔓延。第四，削弱金融调控效果。不规范的民间借贷除了损害借贷双方的利益，对社会其他方面也形成了冲击。由于它游离于金融监管之外，中央银行难以掌握其准确数量、投向、分布和运行情况，一定程度上削弱和对冲了宏观金融调控的效果，吞噬实体经济的经营成果，对参与主体正常的生产生活乃至整个区域经济金融运行都产生了不良影响。
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面对长期以来的中小企业融资难题，我国需要循序渐进，因时而异制定政策。短期，在居民消费价格指数已经进入下行通道的前提下，政府不要继续动用货币数量工具回收流动性；此外，要对民间高利贷现象保持一定的容忍性，谨防因扼杀高利贷而破坏实体经济本已脆弱的资金链。中期，加大对中小企业的金融扶植力度，贯彻落实银监会和国务院常务会议于今年下半年出台的《关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知》和支持微小型企业金融财税政策。长期，舒缓民间借贷的高风险，首先需要的是对内开放国内金融市场，其次要加快利率汇率市场化改革，让利率真正作为市场对风险的定价而存在，否则即便向私人部门开放正规金融市场，民间金融机构也不会有意愿变身为正规金融机构。
本文来自织梦
四、居民消费价格指数回落，货币政策拐点显现
7月居民消费价格指数达到6.5%，创三年新高，而后的两个月逐渐下降，分别为6.2%和6.1%，通货膨胀有了缓解趋势。与此同时，工业品出厂价格指数也是在7月达到高点后逐步回落。以上数据表明通货膨胀最高点可能已经过去。
图2：2010年以来工业品出厂价格指数与居民消费价格指数
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数据来源：国研网统计数据库。
其原因可概括为：第一，食品，猪肉和粮食是影响通胀的重点商品，是我们判断居民消费价格指数走势的一个重要观测点。在猪肉价格的上涨周期中，母猪存栏量增加，猪肉供应市场乐观。粮食方面，今年秋粮丰收，全年粮食总产量有望达到1.1万亿斤，构成了价格下调的有利一面。第二，输入型通胀，因为欧美等发达经济体复苏前景暗淡，大宗商品的需求低于此前市场预期，价格大幅上升空间不大，唯一的变数是美联储是否会实行第三轮量化宽松政策。第三，货币发行量，2010年第四季度开始，货币政策进一步收紧，严格总量控制，加强对银行表外业务监管，超发货币已被“池子”大量吸收。2011年9月，M1与M2增速已降至8.9%和13%的较低水平。虽然可能性很小，但重要的不确定性来自美国汇率法案带给人民币的大幅升值压力。如果人民币大幅升值，那么引来的“热”钱会迫使货币被动发行，增加通货膨胀压力。综合以上多个方面的判断，通货膨胀已达高点，居民消费价格指数逐渐下降属于大概率事件。
此外，结合目前中小企业融资难、高利贷盛行等经济问题，我们认为货币政策拐点已经显露。国务院总理温家宝在天津滨海新区调研时指出，当前仍然要把稳定物价总水平作为首要任务，继续搞好物价调控。同时正确认识当前经济形势，准确判断经济走势出现的趋势性变化，把握好宏观经济政策的力度、节奏和重点，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调。保持货币信贷总量的合理增长，优化融资结构，提高金融服务水平。“适度进行预调微调”表达了货币政策在总体稳健的同时进行局部放松，对于小型、微型、新型、战略型企业，制定适度放宽政策。
五、加强香港的人民币离岸中心地位，促进人民币国际化进程
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李克强副总理8月17日的访港之行，带来了有关人民币跨境投资和跨境贸易结算的多项内容，显露出将香港建成人民币离岸中心的政策倾向。内容如下：第一，支持境外企业（包括香港企业）使用人民币赴内地直接投资；第二，将跨境贸易人民币结算试点范围扩大到全国，为更多企业在与香港地区开展贸易和直接投资中使用人民币提供便利，进一步加强香港人民币结算中心的地位；第三，开展外资银行人民币增资试点，为香港企业和银行到内地投资提供便利；第四，增加赴香港发行人民币债券的境内金融机构主体，允许境内企业赴香港发行人民币债券，扩大发债规模；第五，鼓励香港创新发展离岸人民币金融产品；第六，在内地推出港股组合ETF，允许以人民币境外合格机构投资者方式投资境内证券市场。
综观此次中央金融惠港措施，一方面放开了资本管制，增加人民币回流渠道；另一方面是人民币在国际投资中更广泛的使用，而不单单在贸易结算方面。未来，随着中国经济平稳健康发展，离岸人民币市场规模的不断扩大不仅有利于吸引国际投资者投资以人民币计价的金融工具、丰富机构投资者的层次，还有助于提高市场流动性，完善市场基础设施和各项制度，消除金融弱势，加强市场监管与合作，提升人民币的国际吸引力，将人民币逐渐转变为世界货币。
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在国际社会，人民币国际化进程也开启了新纪元。9月6日，尼日利亚宣布将人民币纳入其外汇储备体系，初始阶段比例为5%到10%之间。未来，尼日利亚主要可以通过以下三种途径获取人民币：一是向中国央行申请，直接购买中国银行间债券市场的债券；二是在香港离岸市场获取人民币；三是通过出口石油到中国，尼日利亚政府可以直接接收取民币。尼日利亚是首个将人民币纳入外汇储备的非洲国家，也是非洲第一人口大国、第二大经济体。这意味着人民币国际化在非洲大陆取得了突破性进展，接下来人民币的影响可能会逐步向非洲的其它金融中心延伸，比如：南非、加纳、安哥拉和肯尼亚。
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六、财政收入快速增长，税制改革呼声强烈
三季度财政收入继续保持快速增长，7、8、9三个月同比增幅分别达26.7%、34.9%和17.3%；1—9月累积全国财政收入81663亿元，同比上涨29.5%，远高于年初财政预算通过的8%的增长速度。2010年全国财政收入已经达到了83080亿元，加上今年前9个月比去年同期增加的18624亿元，即便四季度财政收入零增长，也会将全年财政收入89720亿元的任务远远抛在身后，并超一举跨入10万亿元时代。图3显示，即使都采用名义增长率，1996年至今，财政收入增速也高于国内生产总值增速。从总量上看，财政收入突破1万亿元大关用了50年，而从1万亿元到10万亿元则只用了12年。
图3：1990—2011年财政收入与国内生产总值增速 内容来自dedecms
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数据来源：国研网统计数据库。注：按现价计算；财政收入中不包括国内外债务收入；2011年为前三季度累计数。
财政收入增速连年高于国内生产总值增速说明了体制的深层次问题。宏观税负高，国富民穷现象日渐突出，减税呼声强烈。在总体税负过于沉重的情况下，一定要控制总体税负规模，加大减税力度，唯有让政府收入增速慢下来，才能给企业和居民创造轻徭薄赋的营商环境，宏观经济的长期健康发展才有稳固基础。换言之，要真正实现财富合理均衡分配，政府需要从国民财富的大蛋糕中少拿，慢拿，才能逐渐改变政府切割比例过大的格局，从而逐渐激发经济增长动力，提高居民创造财富的积极性，保证经济高速增长。