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2012年第一季度经济热点追踪
发布时间：2012-04-20 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、《政府工作报告》定调2012年经济增长目标：GDP增长7.5%，8年来首次低于8%
2012年3月5日，温家宝总理在《政府工作报告》中指出，2012年政府经济增长目标是国内生产总值增长7.5%，这是8年来政府经济增长目标首次低于8%。
应该来说，下调经济增长目标符合公众预期。尽管《政府工作报告》给出的解释是出于经济结构调整的需要，也就是政府认为经济增长的内生动力依然强劲，当前经济增速的回落仍然处于政策预期当中，是“主动调节”的结果。但2011年经济运行的实际情况来看，一至四季度GDP同比增速分别为9.7%、9.5%、9.1%和8.9%，回落之势明显。而展望2012年，由于主要贸易对象经济增长缓慢、国内消费受制物价以及收入分配失衡因素难以继续提振、保障房建设等资金短缺难题未解，“三驾马车”存在同时失速的可能，经济增速回落极为自然。当然，由于中国处于特殊的经济政治周期，在“稳中求进”的政策框架下，大多数研究机构仍然认为中国经济增长将前低后高，下调后的全年经济增速仍将超过8%。
值得一提的是，温总理在任期内的最后一次新闻发布会中严肃地指出：“现在改革到了攻坚阶段，没有政治体制改革的成功，经济体制改革不可能进行到底，已经取得的改革和建设成果还有可能得而复失，社会上新产生的问题也不能从根本上得到解决”。温总理的上述表态很可能受到了某些突发事件的直接影响，但与其最近几年在不同场合屡次提及政治体制改革的一贯态度保持一致，再一次尖锐地指出了中国经济建设和改革中面临的最为基本和关键的矛盾。总量经济政策的微调固然可以解一时只需，但却只能治标，无法治本。一些人分析，在政治体制改革滞后、政府权力过度膨胀、利益集团阻碍和经济增长福利效应降低之间存在直接和强有力的联系。而要打破这样的联系，建立法治基础之上的更高水平的社会主义市场经济，进而突破“中等收入陷阱”，除了遵循20年前邓小平南巡讲话的基本精神重启改革、攻坚克难之外，别无他路。
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二、中国人民银行下调存款准备金率至20.5%
本文来自织梦
中国人民银行决定，自2012年2月24日起，下调存款准备金率0.5个百分点至20.5%。这是自2011年12月5日央行下调存款准备金率以来，连续第二次下调。
中国人民银行此次下调存款准备金率的基本背景是：第一，经济增速明显下滑。2011年四季度GDP增速仅为8.9%。2012年1-2月份，规模以上工业企业利润同比下降5.2%，这是自2009年11月以来首次出现负增长。第二，全球政策放松潮来临。自2011年年底以来，包括巴西、印度在内的主要发展中国家先后降息，放松货币政策提振经济。第三，外汇占款明显减少，增加央行操作空间。第四，2011年年底召开的中央经济工作会议鲜明地提出了“稳中求进”的总体工作思路，指出要根据形势的变化加强政策的“预调”和“微调”，使得本次调整具有必要的政策依据。
自2011年年底以来存款准备金率的连续放松已经部分地发生了作用，但效果并不均衡。一个数据层面的直观表现是汇丰PMI和中采PMI在3月份数值大幅度的方向背离。这表明“定向宽松”的微调机制仍需微调，进一步增强资金配置效率。同时看到，目前“继续放松”货币政策的呼声仍具有相当市场。一些研究机构预测，2012年底前到来之前中国央行的存款准备金率有可能降低到19%。但是我们认为央行仍然应当对政策放松保持谨慎。第一，我们的研究表明，中国经济的基本动力仍然是稳健而强劲的。中国经济增长的核心问题不是总量问题，而是结构问题。通过深化分税制改革，提高公共产品质量，从而提振民间资本投资信心，激发民间投资热情，既有助于抑制“脱实就虚”，又有利于将经济拉回到正常和可持续的增长轨道上来。第二，通胀并未远去。尽管某些研究认为货币供应量对中国通胀没有解释力，但这绝不意味着货币可以毫无顾忌地超发。
三、3月PMI公布，官方、民间数据南辕北辙
4月1日，3月份PMI数值公布。其中，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布数据为53.1%，较2月份上升2.1个百分点，为连续第四个月上升；汇丰PMI数值为48.3%，较2月份下降1.3个百分点，终止此前连续三个月的上升态势，为连续五个月低于50%的枯荣线，并创下三年来第二大降幅。
图 1 2011年9月以来汇丰PMI与中采PMI指数走势
数据来源：中国物流采购协会，汇丰银行官方网站，国研网宏观经济研究部整理
部分分析人士认为，两项PMI数据的方向上的背离主要反映出调查样本和季节调节方法的不同。中采PMI选取800家调查企业以国有大中型企业为主，而汇丰仅选取约400家中小型企业为主，中采样本选择更加全面；另一方面，中采PMI数据季节调整可能并不充分。一般每年的3月份中采PMI会有约3.2个百分点左右的季节性升幅，由于中采PMI公布值升幅只有2.1个百分点，如果经过充分的季节调整后，中采PMI将会呈现下降的状态，从而与汇丰PMI保持一致。
上述两个理由具有一定的说服力，但显然并不全面。一个直观的理由是，上述两个因素不是近期才出现的。如果样本和季节调整是导致数据反向的根本原因，那么为何两个创立于2005年的指标若干年来鲜有背离？显然，数据背离的根源是不同规模、不同所有制结构企业在当前环境下运营绩效的背离。这一分析可以从PMI数值的结构得到确认。分规模来看，3月份中采PMI上升最大的大型企业，较2月份上升3.4个百分点，而中小企业较2月份大幅回落4.3个百分点，显示中小企业经营压力仍然较大，与汇丰PMI数值表现一致。从分项指数来看，中采PMI上升最大的是新订单指数，达到55.1%，较2月份上升4.1个百分点；汇丰新订单指数却从48.5下降到46.1，反映出去年年底以来政策定向宽松对大中小型企业的积极作用是不均衡的，仍然具有“双轨制”的基本特性。由于目前部分省份已经开始强调“着力确保大型项目”，不同规模企业经营绩效的差异并非难以理解。
四、成品油价格上调刺痛公众神经，一季度CPI再超预期
国家发改委3月19日宣布，3月20日起将汽柴油价每吨分别提高600元，折合零售价90号汽油和0号柴油每升分别提高0.44元和0.51元。自此，中国成品油价格全面进入“8”时代。4月9日，3月份CPI数据公布，同比上涨3.6%，超出市场3.2%-3.4%的普遍预期。
在通胀较低的情况下加快要素价格形成机制改革是过去若干年来价格体系改革的一个重要特征。此次成品油价格改革吹响了2012年要素价格调整的嘹亮号角。在本次价格调整的过程中，除了强调原油价格波动幅度超过4%的定价准则，有两个细节值得关注：一是涨价公告发布之前，国家发改委紧急向中石油、中石化征求价格调节方案；二是公告发布前一天，温家宝总理赴河南调研时明确指出，如果成品油价格上涨，将给予农民补贴。综合考虑不难得知，国家仍然试图给予公众较多的预判信息，从而使得价格调整更容易接受。
近年来成品油价格形成机制颇受社会争议。成品油价格是否真与原油价格，是否“每次价格下调都提前，每次涨价都滞后”并没有最终结论。但是，此次提价的直接后果刺激通胀，强化居民通胀预期。3月份通胀超出预期固然与食品价格，如蔬菜价格的季节性上涨相关，但这并不能解释为何包括食用油、日化产品在内的多个类别产品选择在成品油价格上调后提价的基本事实，上调油价成为了直接的导火索。
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图 2 2005年以来国内成品油价格调整日欧佩克原油价格与北京93#汽油价格走势
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数据来源：原油价格来自石油输出国组织官方网站；北京93#汽油价格来自新浪财经，国研网宏观经济研究部整理
当前的通胀放缓可能只是一种数字上的幻觉。如果全球经济在宽松货币的刺激下重新反弹上行，中国通胀重新抬头并非没有可能。
五、贸易顺差增速放缓，人民币汇率或已接近均衡水平
2012年4月10日，海关总署发布2012年一季度中国外贸统计数据。数据显示，2012年第一季度我国出口总额4300.17亿美元，同比增长7.6%，进口4293.57亿美元，同比增长6.9%，贸易顺差6.6亿美元。来自中国外汇交易中心的数据显示，2012年3月人民币兑美元平均汇率为1美元兑6.3081元人民币，较2月份上涨81个基点。按三月份平均汇率计算，贸易顺差仅为GDP总量的0.04%。
外需减弱可能是2012年中国经济增长面临的严峻现实。考虑第一季度各月的贸易顺差情况，可以看到一季度的3个月都实现了顺差，明显强于2009年和2010年两年同期状况。这似乎提供了相反和更为积极的信息，但仍然有待观察。一方面，考虑季节调节因素之后，2、3月份进出口数据显著低于2010年同期水平，这意味着进出口实际需求仍然疲软。第二，从OECD领先指数显示，欧盟经济仍然处于萎缩之中。
我们更加感兴趣的话题是贸易顺差变化对人民币汇率的含义。在过去的若干年中，人民币汇率被认为是中美贸易大量顺差的根源。不光是美国经济学家，部分中国经济学家也认为人民币兑美元汇率被低估了25%-35%。低估的汇率不仅造成贸易失衡格局，同时也使得中国过于依赖外需导向型的、与粗放型增长方式密切相关度的增长模式，阻碍了产业结构调整升级。不过事情正在起变化。从2005年重启人民币汇率改革以来，人民币兑美元名义汇率至今已经累计升值了22%，实际汇率升值30%，升值幅度更大。在2011年年底还出现了即期汇率连续12个交易日跌停的罕见现象。而从贸易顺差来看，2011年贸易顺差占GDP比重已经低于2%，2012年第一季度继续降低，已经明显低于欧美国家普遍认同的4%标准。综合各方面的指标，尽管仍然面临“温和”的升值预期，人民币很可能已经接近较为均衡的水平。
六、中央政府决定设立温州金融改革实验区
3月28日国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，决定设立温州市金融综合改革试验区。会议指出，温州金融改革涉及“规范发展民间融资”、“加快发展新型金融组织”、“探索建立多层次金融服务体系”等十二项基本任务。
“民间金融”合法化是近年来各界讨论较多的议题。这一议题因“吴英案”的改判而更加引人注目。长期以来，出于“坚决守住不发生系统性、区域性金融风险”的考虑，国家对民间金融实施歧视、抵制甚至是惩罚性的管制措施，限制民间金融的发展。但是，上述政策倾向显然没有达到政策本身设定的目的，反而造成严重的制度扭曲。一方面，双轨制的金融体系弊端日益暴露。大型国有企业在享受低于基准利率的优惠利率的同时，大量现金闲置银行。而民营中小型企业则不得不忍受银行超过20%甚至30%的高额利息盘剥。另一方面，民间金融实际上仍在膨胀。2011年活跃在温州民间金融市场的资金高达1100亿。不但是在温州，在鄂尔多斯等地民间金融也正在野蛮生长。而一些调查显示，89%的温州居民参与民间信贷，其中甚至不乏政府官员。
民间金融存在的必要性从来都毋庸赘言，如何“阳光化”、“正规化”才是问题的症结所在。此次设立温州金融改革方案第一条明确民间金融发展要“规范化”，第二条、第三条提出民间金融组织的创新，第四探讨“藏汇于民”，第五至第十条分析深化现有金融机构改革，第十一条和第十二条强调提升监管水平，全部内容体现出鲜明的针对性，具有方向正确、结构清晰、逻辑完整等特征。
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纲举才能目张，但纲举并不一定目张。有关部门应当尽快出台配套实施细则，推进实质性改革，为全国改革积累有益经验。没有足够的金融保障，民间经济无法成为经济增长有力和可持续的助推器。
七、尽早落实结构性减税措施，促进国民经济健康持续增长
2012年3月7日，财政部、工业和信息化部、海关总署和国家税务总局联合发布《关于调整重大技术装备进口税收政策有关目录的通知》。2012年3月26日，海关总署发布2012年第15号（关于修订《中华人民共和国进境物品归类表》和《中华人民共和国进境物品完税价格表》）。
实施结构性减税是2012年积极财政政策的重要内容。研究表明，中国宏观赋税水平在32%-35%左右，在全球水平适中。但考虑国有企业收入以及公共产品质量，宏观赋税过重是不争的事实。过高的赋税不仅压制经济增长的活力，也与收入分配失衡以及腐败问题存在密切联系。在经济处于下行周期的阶段，实施结构性减税可能成为激发经济活力的一项重要政策。
2012年3月份公告的两个税收政策是2011年相关政策的延续。从“减”的方面来看，财政部等四部委发布的文件明确指出，下调或免除“三代核电”、“风电整机”以及“太阳能电池生产设备”等高端进口环节征收的关税和增值税，而海关总署第“15号令”则下调了电子、摄像产品的税率和完税价格下调。其中，笔记本电脑关税从每台1000元降低为200元，降幅达80%。从“增”的方面来看，财政部等四部委发布的文件新增“火电机组用高温高压阀门”、“高炉用鼓风机”等产品为进口关税征税产品，而海关总署文件则调增“香水、眼霜、精华液”等产品的完税价格和税率，体现了结构性减税“有增有减”“有所选择”的基本特征。
“结构性减税”仍有极大实施空间。财政部新闻发言人戴柏华日前透露，2012年结构性减税包括5个主要内容：一是减轻中小企业特别是小微企业税收负担；二是保障和改善民生；三是稳步推进营业税改征增值税试点。四是扩大物流企业营业税差额征税试点范围；五是通过实施较低进口暂定税率等方式，鼓励先进技术设备、关键零部件以及国内紧缺的重要能源、资源、原材料等产品的进口。期待上述政策得到迅速落实。