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2018年第二季度国际经济观察
发布时间：2018-08-08 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、主要经济体运行情况
（一）美国
1、二季度GDP增幅为四年来新高
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9月26日，美国商务部发布消息，公布美国第二季度GDP环比增长4.2%，数据显示美国第二季度GDP增长与预期持平，4.2%的增幅也是美国2014年第三季度以来的最高增幅。第一季度美国GDP增长率为2.2%，但由于“剩余季节性现象”，通常第一季度表现要弱于剩余季度。第二季度美国GDP的强劲表现很有可能为第三季度提供增长基础，这样预计特朗普政府将会实现预定的3%的经济增长目标。第二季度GDP的高速增长主要由于美国公共和私营部门支出的增加，另外第二季度美国8.7%的商业设备开支增速对美国经济增长也起到了重要作用。消费者支出的增加得益于特朗普政府所推动的1.5万亿美元减税计划。以上因素共同导致了第二季度美国GDP的高速增长。
图1：2008-2018年2季度美国实际GDP环比折年率（经季节性调整，单位：%）
数据来源：美国商务部。
注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
从支出法衡量的GDP构成来看，2018年2季度，个人消费开支增长3.8%，大幅高于前值。私人投资方面环比下降0.5%。政府消费与投资增长2.5%。在进出口方面，贸易对于经济拉动起到关键作用，由于贸易摩擦，导致进口下降，出口上升，分别为-0.6%和9.3%。
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图2：2011-2018年2季度美国个人消费、私人投资、政府消费与投资、进出口环比折年率（经季节性调整，单位：%）
本文来自织梦
数据来源：美国商务部，经济分析局。
注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
从对GDP的贡献来看，受较低税收及强劲的劳动力市场影响，消费者支出对美国第二季度GDP贡献了2.69%。由于出口大幅增加，贸易方面净出口为GDP贡献了1.06个百分点。受国防支出拉动，政府支出为GDP贡献了0.37个百分点。由于贸易摩擦导致出口大幅增加，大部分公司为了避免之后可能会增加的贸易关税而选择在第二季度增加出口。
表1：2013-2018年2季度各因素对美国实际GDP变化的贡献度（季调折年率，单位：%）
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数据来源：美国商务部，经济分析局。
注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
2.工业生产增加
2018年4-6月，美国工业产值环比增长分别为1%、-0.5%、0.6%。产能利用率分别为78.1%、77.4%和77.8%。由于制造业产出大幅反弹和矿业产出进一步增长，美国第二季度工业生产年率增幅为6%，较第一季度增长3.6个百分点，这也是美国第二季经济强劲增长的最新迹象。除了工业生产以外，零售销售数据表现同样强劲，这些都影响到了美国4月和6月贸易逆差，使之逐渐收窄。
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图3：2011-2018年6月美国工业生产环比季调折年率及产能利用率变化（单位：%）
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数据来源：美国联邦储备委员会。
注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
3.通胀水平反弹
2018年4-6月，美国CPI环比分别增长0.4%、0.4%和0.2%，其中2018年4月CPI环比增长0.4%，涨幅低于预期，降低了未来几个月通胀明显高出美联储2%目标的可能性，CPI涨幅低于预期主要受机票和汽车价格下跌导致，其中机票价格在四年中跌幅最大。5月美国CPI同比增长2.8%，表现强劲，为加息提供基础。6月CPI同比创6年内新高，但环比增幅则不及预期。
2018年4-6月，美国PPI环比分别增长0.1%、0.5%和0.3%。其中6月份PPI意外大涨。6月PPI环比上涨0.3%，高于预期0.2%，核心PPI环比上涨0.1%；6月PPI同比上涨2%，高于预期1.9%，核心PPI同比上涨1.9%，另外扣除食品、能源和贸易服务后的PPI也环比增长0.2%。6月PPI环比意外上涨的主要原因是，服务业成本上升抵消了近期能源价格的下跌，这也支持多位美联储官员及耶伦对通胀疲软可能是临时性的看法，加上强劲增长的劳动力市场，这将加大美联储在今年第三次加息和尽早缩表的预期。
图4：2012-2018年6月美国CPI和PPI环比变化趋势（经季节性调整，单位：%）
数据来源：美国劳工部，劳工统计局。
注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
4.二季度失业率下降
从6月份的非农数据可以看出，当前美国劳动力市场的大趋势依然是趋紧的，但从细分项来看，情况则相对复杂。数据显示，6月份非农就业人数远超越预期的19.5万人，达到21.3万人。在过去的12个月里，美国非农就业人数共增加240万人。6月份非农就业报告显示，当月失业率小幅上升0.2%至4.0%，创下2018年来新低。不过，此次失业率的上升更多的是由于有更多的人进入就业市场寻找工作，这表明人们对就业市场和美国的经济前景充满信心。
图5：2011-2018年6月美国失业率情况（经季节性调整，单位：%）
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数据来源：美国劳工部，劳工统计局。
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注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
（二）欧元区
1.经济增速有所放缓
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二季度GDP季环比和同比均不及预期。 2018年第二季度欧元区GDP环比为0.3%，这与预期和前一季度的0.4%相比均有所下滑。欧元区二季度GDP同比初值为2.1%，不及预期2.2%，也不及前值2.5%。在保护主义与贸易减弱的作用下，一季度欧元区的疲软经济状态延伸到了第二季度。在经济缺少刺激的背景下，需要关注欧元区经济风险的波动。
图6：2004-2018年2季度欧元区19国GDP季调折年率（单位：%）
数据来源：欧洲中央银行。
注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
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2.二季度工业产出下滑
欧元区4、5、6月份工业产出环比增长分别为-0.8%、1.3%、0.5%。主要国家中，一季度德国工业产出和工业订单在上季度增长后有所减少，4、5、6月份工业产出环比增加分别为-1.7%、2.2%、0.7%，主要是因为资本商品和耐用品商品产出录得上升，这将部分抵消5月数据不佳带来的影响。欧元区6月工业产出已出现明显下滑，此外全球贸易局势可能会带来的负面影响恐在未来拖累经济增长。
图7：2013-2018年6月欧元区（19国）、德国、法国、意大利工业产值月环比变化（经季节性调整，单位：%）
数据来源：欧盟委员会。
注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
3.通胀上升
二季度，欧元区通胀上升明显。欧元区6月调和CPI初值同比2%，上一次达到2%的水平是2017年2月，预期2%，前值1.9%；而欧元区6月核心调和CPI同比初值1%，预期1%，前值1.1%。CPI的回升主要受到能源价格和食品价格上涨的推动，而通胀的回升也将为欧洲央行提供一些信心。
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图8：2011-2018年6月欧元区CPI、Industrial producer prices未经季调折年率（单位：%）
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数据来源：欧洲中央银行。
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注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差；CPI数据随成员国变化，PPI数据来自19个固定成员国。
4.就业形势改善
与第一季度相比，2018年第二季度，欧元区和欧盟28国的就业人数均增长了0.4%。与去年同期相比，则分别增加了1.5%和1.4%。欧盟统计局测算，2018年第二季度，欧盟28国总就业人口约2.38亿人，其中1.58亿位于欧元区，两个数据均创历史最高纪录。各成员国中，爱沙尼亚、马尔他、波兰、塞浦路斯和卢森堡的就业人数增幅最大，拉脱维亚、葡萄牙、罗马尼亚和保加利亚的就业人数则出现了下降。
图9：2011-2018年6月欧元区19国失业率（经季节性调整，单位：%）
数据来源：欧盟委员会。
注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
（三）日本
1.经济增长提速
二季度日本实际GDP年化季环比终值3%，高于预期2.6%和初值1.9%，相较于一季度-0.86%的年化环比值，提速显著。日本实际GDP同比增速也由一季度的1.07%增至1.33%。此外，日本二季度实际GDP平减指数同比终值0.1%，与前值和预期一致。二季度，日本民间企业设备支出环比增速达到3.1%，资本支出的增加也成为推动经济重回增长的重要因素之一。
图10：2010-2018年2季度日本GDP环比变化情况（经季节性调整，单位：%）
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数据来源：日本内阁府。
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注：2010年为基准年；季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
2.工业生产下滑
工业生产方面，日本产值环比连续下滑，4月、5月、6月分别为0.3，-0.2，-2.1。受美国钢铝关税政策影响，日本出口下降，因而工业生产有所下降。
表2：2018年1月-2018年6月日本工业产值变化（单位：%）
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数据来源：日本经济产业省。
注：2010年为基准年；季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确。
3.通胀下降
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二季度，日本通胀形势下降，未达到2%预期目标。日本总务省数据显示，4-6月，日本CPI指数同比分别增长0.6%、0.7%、0.7%，环比分别增长-0.1%、0.1%、-0.1%，呈现波动形势。4月整体通胀率较上月放缓，凸显出在大规模刺激实施五年后，央行要达到其2%物价成长目标仍非常困难，面临继续维持超宽松货币政策的压力。
图11：2010年-2018年6月日本CPI变化（单位：%）
数据来源：日本总务省。
注：2010年为基准年；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
4.就业好转
2018年4-6月，日本失业率再创新低，4-6月失业率分别为2.5、2.2、2.5，在经济复苏的背景下，就业机会增多，失业人数稳步减少。
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图12：2011-2018年6月日本失业率变化（经季节性调整，单位：%）
数据来源：日本总务省。
注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
（四）新兴经济体
二季度，金砖国家经济形势呈现不同趋势。2018年二季度南非经济下滑0.7%，造成二季度南非经济下滑的主要原因是农业严重受损。受到西开普省持续干旱、姆普马兰加省多场雹灾影响，庄稼减产严重，从而导致农业受损。今年二季度俄罗斯国内生产总值比去年同期增长1.8%，增速较一季度有所加快。今年俄经济发展面临两大不确定因素：一是美国发动贸易战对世界经济和俄罗斯经济的影响；二是俄政府准备把增值税率从18%提高至20%，这将对居民消费造成负面影响。二季度，巴西经济略微回落，经济活动指数环比下降0.99%，二季度经济回落主要原因在于5月末卡车司机罢工引起的交通运输领域瘫痪。相比其他金砖国家，印度今年二季度经济增速惊人，达到8.2%，受制造业、农业稳步扩张和消费者支出不断增强的推动，今年4 - 6月印度经济增长飙升至两年多来的高点，巩固了政府的改革记录。
分别来看，南非农业严重受损是造成第二季度GDP负增长的最主要原因。受到西开普省持续干旱、姆普马兰加省多场雹灾影响，庄稼减产严重，从而导致农业受损。此外，运输、仓储和通信业下降4.9%。与此同时，南非矿业第二季度增长4.9%，金融、房地产和商业服务也有1.9%的增幅。
二季度世界杯在俄罗斯举办也对二季度俄罗斯经济起到了刺激作用，世界银行也把2018年俄经济增长预期从1.7%下调至1.5%。世界银行指出，下调俄经济增长预期的原因是2017年下半年俄经济增长乏力和西方对俄制裁的长期性。
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巴西二季度经济活动指数环比下降0.99%。不过6月份数据显示，巴西经济已摆脱卡车司机罢工影响重回增长轨道，该月经济活动指数环比增长3.29%。二季度经济回落主要原因在于5月末卡车司机罢工引起的交通运输领域瘫痪。巴西财政部预计罢工造成159亿雷亚尔的经济损失。央行修订后的5月份经济活动指数环比下降3.34%，创2003年以来历史新低。此后6月份多项经济数据显示出经济回升的迹象。6月工业产值环比上升13.1%；6月份巴西服务业环比增长6.6%，为2011年1月以来最大增幅。6月份经济回暖部分缓解了交通停摆对经济造成的负面影响。
受益于制造业和农业的稳步扩张和消费者支出不断增强的推动，印度二季度以8.2%的GDP增速登顶全球。这无疑给印度经济打了一剂强心剂。
印度中央统计局公布的数据表明，二季度GDP增速不仅高于去年同期，而且高于此前7.5%至8%之间的市场预期，并同时是自2016年一季度以来增速最快的一次。今年二季度印度GDP增速为8.2%，在全球动荡的环境下，这代表了新印度的潜力。改革和审慎的财政政策对我们很有帮助，印度正在见证新中产阶级的扩张。相比于税改收紧致使去年同期出现的经济疲软，此次印度经济的强劲表现主要得益于强大的基数效应。由于印度在去年7月1日准备实施新的商品服务税率，使得大批公司停止新的生产线改为直接去库存，这导致印度在去年同期的GDP增速仅为5.6%。
二、经济前景与政策展望
2018年，世界经济形势复杂多变，地缘政治、地缘经济、地缘外交格局进一步演化，世界经济新旧矛盾交织并存，全球经济将在机遇和挑战中前行。随着美日欧等主要经济体货币政策走向内敛，主要新兴经济体和发展中国家货币政策面临更大挑战。由于国际储备货币中美元占比较高，美国的货币政策对国际资本流动有导向性作用。随着美元走强和进入上升通道，一旦美联储加快货币政策调整步伐，新兴市场将面临新一轮冲击。
1.美国内生增长动力强劲，转向真实复苏
在过去的一段时间，随着美联储开启加速加息进程和缩表操作，美国经济的内生增长动力依然强劲，消费引擎保持稳健，标志着美国经济复苏已经率先告别货币幻觉，正在转向真实的复苏。以此为基础，三季度，美国经济将正式步入真实复苏的新阶段，更具含金量的复苏前景有望边际提振。这一真实复苏的动力来源，一是货币政策正常化，通过消除要素市场的结构性扭曲，优化要素资源配置；二是税改，通过促进私人部门投资和海外资本回流，推升企业生产效率。两大动力源的协调并行，有望实现全要素生产率的持续提升，推动美国经济的增长动力换挡，加速真实复苏在实体经济的发力。当然，在支撑真实复苏的同时，美国可持续性亦面临多重挑战，将构成美国经济的主要风险。综合以上分析，三季度年美国经济的复苏前景保持谨慎乐观，美国经济有望正式步入真实复苏的阶段，即使边际力度可能弱于新兴市场，但更具含金量的复苏前景值得期待。
美国财政赤字扩大。根据美国国会预算办公室10月5发布的初步报告，2018财年（截止到今年9月底）联邦政府财政收入增长0.3%，财政支出增长3.2%，财政赤字扩大，预计2018年财政赤字/GDP约为3.9%，已经保持连续3年的上升态势。2018财年个人所得税增长4%，因为特朗普政府的减税政策开始实施，公司税下降幅度达到31%，拉低了财政收入增长。根据年初国会和白宫达成的协议，2019财年的非国防开支和国防开支均有大幅度增加，预计财政赤字还将继续扩大。
2. 欧元区整体经济持续向好，成员国间存在差异
一季度以来，全球经济复苏势头明显，欧洲是发达经济体中的领跑者。随着政治风险在马克龙和默克尔掌舵法国和德国后大幅下降，加之持续宽松的金融环境，欧元区经济表现抢眼。从驱动因素来看：消费支出依然强劲，自2014年三季度以来一直是欧洲经济增长的主要动力；全球贸易的复苏也对欧洲经济增长起到了积极的推动，逆转了2017年之前连续五个季度的持续拖累；资本形成也不乏亮点，存货的拉动作用出现明显改善。不过，欧盟成员国也存在着巨大的差距。比如意大利预计在2018年的时候能够达到1.5%的增长，但明后年的预计增长率分别降到1.5%和1%。由于国内消费疲软，希腊2018年经济增长预期随之下调。未来，欧元区面临增长模式的换挡，复苏主动力将由货币宽松逐渐过渡到结构性改革，从单极主导、抱团发展，转变为多极并立、各自为战。欧元区的内生稳定性再度面临冲击。劳动力市场改善将是下一步改革的关注重点。2018年三季度，欧元区的经济复苏势头将延续，通胀水平相对稳定，但区内成员国基本面的结构性差异和政策分歧进一步凸显地缘政治风险值得警惕。
政策上，欧元区整体经济持续向好，核心通胀依旧疲软，欧元区仍需要非常宽松的货币政策直至通胀出现可持续改善。尽管如期减少QE规模，但仍释放出相对偏宽松的信号，未来政策还要视经济增速、就业、通胀、汇率等多因素决定。欧央行的目标是将通货膨胀率稳定在2%左右，而目前通胀率距离这一目标尚有差距，所以欧央行对于货币政策调整仍持谨慎态度。不过，欧央行在延长购债计划的同时决定缩小购债规模。这体现出欧盟一方面努力维持复苏、另一方面又希望经济摆脱刺激政策的心态。随着欧盟经济增长加速，就业、消费和投资等方面的数据势必会持续好转，退出当前的量化宽松届时就会水到渠成。
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3.日本经济前景不容乐观，缺乏后劲
全球经济环境的复苏、能源价格的稳定，是日本近期经济稳健的重要驱动力。原油、天然气等能源价格仍稳定在较低水平，利好能源基本依靠进口的日本。此外，日本国内需求也有所复苏。宽松政策红利的持续是日本经济仍在复苏的关键动力。2018年，主要发达经济体均出现了失业率和通胀率的“双低”，而饱受通缩困扰的日本在失业率下降的同时，通胀中枢却有所提升，宽松政策功不可没。2018年三季度，在全球经济换挡的大环境下，日本经济将面临被动的增长习惯换挡。全球政策边际收紧的情形下，靠“强宽松+高赤字”组合刺激经济的模式将日益孤立。在被动换挡的过程中，日本内生增长势头将进一步衰减，通胀预期的下调和经济增速的滑坡也难以避免。
日本第二季度GDP初值高于预估中值2.5%，这是自2015年第一季度以来最快增速。日本经济缓慢复苏的印迹更加明显，内需推动无疑是日本经济的主力军，国内需求的增长弥补了出口的放缓；虽然目前消费数据表现体面，但支出方面还是相对薄弱。所以日本政府应该通过供应链的改善来维持由内需推动的经济增长。
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如果日本经济扩张延续到第三季度，这将是本世纪以来最好表现。在安倍逾四年来的执政下，日元逐步下跌，企业利润回升，经济增速高于潜在水平。但日本央行的货币刺激政策并不见成效，无法有效刺激通货膨胀。市场将关注劳动力市场开始推升时薪的迹象，只有个人消费、企业投资和公共投资同时稳步上升时，通货膨胀才会企稳，日本核心经济才会妙手回春。
4.新兴经济体周期性增长复苏，结构性改革深化
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2016年见底回升后，新兴市场经济周期性复苏势头强劲。根据IMF的预测，新兴市场2018年实际GDP同比增速将继续回升至4.9%，发达市场2018年GDP同比增速将小幅回落至2.0%，未来其相对增长优势有望继续扩大。2018年，新兴市场周期性经济复苏有望得到进一步扩大。内部因素来看，在中国、印度有望继续受益于结构化改革深化和经济周期复苏推动下的稳健增长同时，大宗商品价格企稳向好也有助提振巴西和俄罗斯等经济体。外部因素上，尽管短期美元阶段性走强和发达市场利率抬升有可能带来情绪和资金流向上的扰动，但从长期趋势看，中期美元预计维持弱势的背景下，新兴市场当前的趋势性逆转不会就此终结。
政策上看，当前除人民币之外的新兴市场国家的整体汇率水平，已经处于过去40年内的最低点。这表明新兴市场国家通过本币贬值来促进出口的潜力有限，如果过度使用本币贬值政策，则有触发竞争性贬值的风险。很多新兴市场国家，特别是东南亚很多国家，目前拥有持续的经常账户顺差与较大规模的外汇储备，因此应对资本外流与维持本币汇率稳定的能力较强。然而，依然有部分新兴市场国家目前抵御金融危机的能力较差，例如亚洲的马来西亚与土耳其，拉美的委内瑞拉、阿根廷与巴西等。2018年，新兴市场国家应该加快国内结构性改革来提振劳动生产率与全要素生产率增速；另一方面，有政策空间的新兴市场国家也应该加大逆周期需求管理政策的力度来消除负向产出缺口。对大多数新兴市场国家而言，增加投资应该成为首要选择。此外，新兴市场国家也应该努力消除国内金融市场的脆弱性、增大宏观审慎监管的实施力度，必要时可以考虑实施资本流动管理措施，以防范金融危机的爆发。
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