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[摘要]2017年，美元指数呈现下降趋势。这一时期美元下跌部分反应的是投资者对美国财政政策不确定性的担忧以及国外经济前景预期的改善。此外，美国股市延续着去年的涨势，三大股指不断刷新新高。基于此，本文对于2017年美国经济与金融市场的走势进行了回顾及展望，并就美国的财政货币政策与汇率走向进行了深入分析。本文提出，2018年美元指数将保持偏弱震荡走势。但在稳健复苏的经济环境下，美国社会必要报酬率的提升将是大概率事件。 本文来自织梦

　　（世经评论·北京）一、美国经济与金融市场走势回顾与展望
　　
　　2017年，美国经济第一季度增速下滑，市场信心下降。但从第二季度起，美国的经济增长势头开始提升，美国居民消费和企业投资变得强劲，居民收入和企业利润情况改善，密歇根大学消费者信心指数达到了10年新高，失业率也已经降到低于危机前的水平。虽然九月份的飓风对经济的有一定影响，美国三季度的经济增长继续保持强劲，灾后就业增长依旧稳健，失业率进一步下降。目前税改已经在众议院和参议院通过，只剩下一些细节有待确定。税改将大幅降低企业和居民的税负，鼓励跨国企业海外盈利回流，这将提高进一步提高企业的投资热情和居民的消费热情。税改将为美国注入更加强劲的增长动力。
　　
　　根据产能周期理论，美国正处于新一轮产能周期，其主要表现为产能利用率的提升。新一轮的产能周期开始于2016年8月。过去5轮产能周期上升期历时最小为18个月。我们认为2018年美国仍将处于产能上升期,投资将进一步增强，闲置生产力将进一步被利用。

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　　2017年，美国股市延续着去年的涨势，三大股指不断刷新新高。特朗普的减税计划的推进以及公司盈利情况普遍改善给予了投资者充足的信心，居民消费的提升也让投资者相信未来企业拥有更高的盈利。耶伦在其任期最后一次联储会议上指出，美国股市的市盈率已经达到了历史较高的水平。
　　
　　2017年，美元指数呈现下降趋势。这一时期美元下跌部分反应的是投资者对美国财政政策不确定性的担忧以及国外经济前景预期的改善。共和党医保议案的失败增加了市场对特朗普总统的经济议程的疑虑；法国大选后，欧元兑美元上升；墨西哥比索也随着墨西哥央行收紧货币政策和美墨关系的缓和开始升值。2016年美元指数大幅上升部分是因为市场对海外经济的悲观。到了2017年，以欧洲为代表的海外市场经济增速上升，公司盈利改善，股指上涨，不确定性风险逐渐减小。因此美元指数的下跌也是因为市场对海外经济体信心的回调。美元汇率9月开始有所回升。这一段时期美国经济数据得到改善，市场对特朗普税改以及对经济的前景信心恢复，美元回升。

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　　2017年美国一共加息三次，符合去年的预期。伴随着联邦基金利率上升，3个月国债收益率也相应上升。美国10年期国债收益率则在震荡中先降后升，总体保持在2017年年初水平。美国税改和市场对经济预期的提升等因素未来将对国债收益率有正的影响。
　　
　　二、美国财政政策分析
　　
　　美国税改计划最终在2017年年底定锤，其各项法案生效时间为2017年年底或2018年第一季度。在最终版本里，企业所得税从35%降低至21%，个人所得税的七档税率降低至10%、12%、22%、24%、32%、35%和37%。此外，税改包含了增加房产税、儿童福利税抵扣额度，提高了遗产税门槛，取消了企业AMT税等政策。相对于早期的版本，最新的减税力度有所减小。按照现在的税基来看，美国政府每年将减少1000-1500亿美元的税收。
　　
　　税改将在很多领域改变居民和公司的预期和决策，从而影响到整个社会的资产价格水平。美国税改的一大重要措施是免除海外投资的美国企业向投资国和美国交两次税。美国企业将更有激励将海外利润输回国内。这样可能有两处影响。第一，因为国债利息税收减免，美国企业的海外利润大部分是以国债的形式保存，税改将促使美国企业减少对美国国债的需求。第二，根据历史经验，2004年美国曾经实施过一次“汇回税”减免，这导致标普500当年的回购执行上升了84%，在2005年上升了58%，同时股票分红以及并购也得到增长。

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　　美国税改也将给其他国家降低税收的激励。全球很多国家最近几年已经减少了税率，美国这次减税可能会进一步带动减税热潮。澳大利亚、加拿大等国家也在计划相应地减税以确保本国的企业的竞争优势。
　　
　　美国政府认为减税将能进一步迸发更大的经济活力，刺激消费和投资，进一步提升企业和居民的收入，从而使扩大的税基能弥补降低的税率。美国政府认为减税政策反而能够减税赤字。美国政府预期2018年收到的个人所得税和企业所得税会逐渐增加，收入增幅将大于支出增幅，赤字占GDP的比重会从2017年的3.7%下降到2018年的2.9%。
　　
　　根据国会预算办公室的数据，长期GDP每增长0.4%，10年内国内财政收入就会增加超过1万亿美元。美国政府给出了一系列经济假设，预期美国名义GDP增速在2017年和2018年分别为4.3%和4.5%。美国政府认为如果GDP增长达到美国政府的预期，那么美国政府就能够实现减少赤字的目标，甚至可能在未来几年内实现盈余。美联储在12月的新的预测报告中也相应地提高了美国经济预期，总体与政府的经济假设相符。

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　　尽管如此，美国政府减少赤字比重的计划存在很多难度。随着婴儿潮一代逐渐退休，美国政府承担的医疗养老负担也会变得更加沉重。虽然美国政府削减了很多社会福利开支，但根据支出预算看，美国政府在这方面的开支只会越来越大；另一方面，在特朗普总统签署的2018财年国防授权法案中,美国将进一步提高军事开支，扩大军队规模和更新军备以扩大其军事影响力。虽然特朗普2017年年初呼吁美国的盟友承担美国的军费，但这涉及到各国诸多利益和立法的博弈，近几年达成共识的可能性不大。
　　
　　三、美国货币政策分析
　　
　　美联储今年一共加息3次，将联邦基金利率从0.50-0.75%提升到1.25-1.5%。美联储正在推动货币正常化，其制定加息政策的参考指标是通胀，当通胀有超过2%的迹象时，联储会相应地加息。2016年年末，美国通胀快速上升，联储认为“有充足的证据证明通胀将持续地朝着通胀目标上升”，于是联储选择决定12月加息。2018年年初，通胀进一步呈现上升趋势，联储认为“宽松的货币政策和强劲的劳动力市场将继续推动通胀向目标值上升”，于是联储决定3月加息。受到加息以及能源价格下降等因素影响，美国通胀逐渐回落。2017年下半年，石油价格上升，通胀压力回升。基于对未来通胀上行的乐观预期，联储分别在6月和12月加息一次。 copyright dedecms
　　
　　根据点阵图，美联储预期2018，2019年联邦基金利率中值为2.1%和2.7%。这意味着联储将在2018年加息三次，联邦基金利率将上升到2-2.15%之间。此外，联储在2017年12月发布的经济预测报告中提高了对未来经济表现预期。联储预期2018年实际GDP增速预期将上升到2.5%，而之前的预期只有2.1%。此外，联储下调了失业率预期，美国失业率将在2018-2019年下降到3.9%，之后再逐渐回升到4.6%的长期失业率水平。
　　
　　四、美国汇率分析
　　
　　将影响汇率的重要因素（国家经济状况、货币政策、财政政策、国际收支）以逻辑链条的形式连接，这样的定性分析就形成了索罗斯的反身性汇率分析研究框架。我们对这样的研究框架十分推崇，下文我们将详细阐释此框架，并应用此框架对各国汇率进行分析，并寻找投资机会。
　　
　　为了更好地描绘我们的研究框架，我们定性地对如下经济情况进行标识和描述。每个变量仅仅指明其变化的方向，我们尽量不涉及具体的定量描述。 织梦好，好织梦
　　
　　界定好变量之后我们可以如此描述影响汇率的各大因素：
　　
　　国际收支的贸易部分：当贸易逆差（↓T）时，对本币汇率有负效应（↓e）,对本国经济有负效应（↓V）。
　　
　　国际收支的资本部分：当资本流入增加（↓S）时，对本币汇率有正效应（↑e）。
　　
　　财政政策部分：当政府赤字增加（↓B）时，对本国经济有正效应（↑V），反之有负效应；同时，若政府赤字的总规模大于贸易逆差时（↓B＞↓T），对本国经济活动又正效应（↑V）。
　　
　　货币政策部分：央行的货币政策以及社会的必要报酬率决定了市场的利率水平，市场的利率水平代表着资本的的偿债负担。投机资本的流入虽会提升本国汇率，但因其必要报酬率较高，使得资本的偿债负担加重，因此对非投机资本有挤出效应。
　　
　　财政政策对货币政策的影响：财政赤字的增加（↓B）短期有利于经济的发展（↑V），但同时也会因发债的规模增加或通胀的上扬而推动利率上行（↑i），不利于经济（↓V）。然而利率的上行（↑i）也会吸引投机资本的流入（↓S）。 本文来自织梦
　　
　　汇率分析整体框架：将上述各个环节连接起来，以财政赤字增加为例，则构成如下的整体逻辑链条。
　　
　　从模型中我们可以推演未来美元汇率的走势，在分析框架的主干中我们可以看到，税改带来财政赤字的上升（↓B），同时美联储加息以及经济复苏使得社会必要报酬率上行（↑i）,经济活动改善（↑V）；利率的上升也将吸引投机资本的流入（↓S），美元获得支撑（↑e）；经济活动改善（↑V）另一方面也会造成贸易赤字（↓T），这样会使得美元流出，对经济活动有负作用（↓V）。
　　
　　分析框架似乎纷繁复杂，一个经济因素的改善往往会抑制另一个因素，但这正是经济走向均衡的主要反馈方式。我们可以注意到，目前美元汇率的主要矛盾在于利率的上升（↑i）能否真正吸引到资本的流入（↓N，↓S），若能真正吸引资本的流入，则汇率将上行，上行的汇率又能进一步促进投机资本持有美元。 内容来自dedecms
　　
　　我们的观点是，面对2017年美元指数下跌近9%的事实，美元的利差吸引力不足。因此该链条难以顺畅传导，但美国经济复苏稳健，基于此我们认为2018年，美元指数将保持偏弱震荡走势。
　　
　　五、美国推荐策略
　　
　　我们认为2018年美元指数将保持偏弱震荡走势。但在稳健复苏的经济环境下，美国社会必要报酬率的提升将是大概率事件。