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[摘要]每当科技股巨头股价下跌时，市场上总有不少乐观声音。但目前来看，这些巨头面临的困境，在内部，三季报所呈现出的公司经营状况继续承压；在外部，来自全球监管的压力使科技巨头们“雪上加霜”，全球对科技公司从2018年起的监管和重税更成为投资人资金撤离的理由。在过去低利率市场环境下，高风险偏好的资金对于常年不产生盈利的公司，则疯狂吹捧自由现金流和资本开支的前瞻性；而今，美联储加息进程过半，抬升的利率正在让市场快速降低风险偏好，对于互联网科技公司的估值逻辑难免将发生变化。 内容来自dedecms

　　（世经评论·北京）一、科技股挤泡沫
　　
　　本周美股步入第五周颓势，以科技业成长股为主的纳指蒸发超过万亿美元，四大金刚FANG均进入熊市，亚马逊、脸书下跌超过年中高点三分之一。而港股新经济板块以互联网科技三巨头腾讯、小米和美团点评为代表，其股价表现也颇为“惨烈”，腾讯和小米从各自高点回撤了45%左右，上市较晚的美团在25个交易日蒸发了超过3成的市值。
　　
　　对科技股长期看多已经成了不少投资者的认知惯性。每当科技股巨头股价下跌时，市场上总有不少乐观声音。但目前来看，这些巨头面临的困境，在内部，三季报所呈现出的公司经营状况继续承压；在外部，来自全球监管的压力使科技巨头们“雪上加霜”，全球对科技公司从2018年起的监管和重税更成为投资人资金撤离的理由。在过去低利率市场环境下，高风险偏好的资金对于常年不产生盈利的公司，则疯狂吹捧自由现金流和资本开支的前瞻性；而今，美联储加息进程过半，抬升的利率正在让市场快速降低风险偏好，对于互联网科技公司的估值逻辑难免将发生变化。
　　
　　二、导读
　　
　　一方面是美联储加息的宏观背景，另一方面是财报反映出来的营收能力放缓。压断骆驼的最后一根稻草是来自欧盟乃至全球的监管围剿。
　　
　　今年以来，包括高盛在内的多家华尔街投行都预警以FANG为代表的科技股估值已经到达顶峰；本周美股步入第五周颓势，纳指蒸发超过万亿美元，市场终于有理由相信，引领美股十年上涨的科技股拐点或许已经到来。
　　
　　截至周二盘前，美股四大金刚FANG均进入熊市，亚马逊、脸书下跌超过年中高点三分之一。此前，市场认为美联储加息、贸易战引发市场情绪的变化，但一个更加令投资者担忧的情况随着财报显示出来：科技公司的增长已经显示出放缓迹象。
　　
　　以科技业成长股为主的纳斯达克指数已步入全面回调。罗素1000成长股指数本月累计跌超10%，是金融危机以来的最差单月表现；罗素成长股和价值股指数的差距创出了至少40年来最大。 本文来自织梦
　　
　　一方面是美联储加息的宏观背景，另一方面是财报反映出来的营收能力放缓。压断骆驼的最后一根稻草是来自欧盟乃至全球的监管围剿。10月29日，英国财政大臣Philip Hammond表示，英国将在2020年4月推出针对科技巨头数字服务税，税率为2%，预计一年能收税4亿英镑。而这只是全球向科技巨头征税的开始。
　　
　　除了市场情绪和基本面因素之外，高估值、对未来增长过于乐观的预期均成为下跌的关键。
　　
　　10月30日，Chantico Global首席执行官Gina Sanchez认为，由于科技巨头经营预期的调整，市场正处在决定科技股是否具有长期上涨的关键节点，长期定价的再平衡过程正在展开。
　　
　　投资公司Investment Management Associates首席投资官Vitaliy Katsenelson表示，目前的平均股价比历史平均估值高出73%，股市在历史上只有两次比今天更贵：一次是在大萧条之前，另一次是在1999年互联网泡沫破灭之前。
　　
　　截至周二开盘，美股继续低开，道指跌0.05%，标普跌0.2%，纳指跌0.69%；苹果跌1.34%，特斯拉跌2.6%，阿里巴巴跌1.2%。
　　
　　三、营收增长变缓的财报
　　
　　以科技股为主的纳指是这一轮美股下跌的主力，本月该指数市值已大举蒸发过万亿美元，过去四周连续收出阴线，累计跌幅达11%，是2008年11月以来首次单月跌幅超过10%。
　　
　　但在上周主流的科技公司尚未公布财报之前，市场还出现了几日小幅度的反弹，期待巨头公布增长数字使三大股指重回昔日盛况。
　　
　　但在上周谷歌与亚马逊的第三季度财报中，两巨头的最新数据令人担忧：尽管利润再创新高，但收入和收入预期的指标均不及预期，甚至出现了下滑。
　　
　　谷歌第三季度财报显示，每股盈利13美元，尽管好于分析师的预期，不过营收337亿美元则低于分析师的平均预期。亚马逊财报同样显示盈利大幅好于预期，但营收不及预期。在刚刚过去的第三季度，亚马逊每股盈利达5.75美元，超过预期的3.14美元，不过营收566亿美元，不及571亿美元的预期。 copyright dedecms
　　
　　亚马逊还下调了第四季度的营收预期至665亿美元至725亿美元区间，远低于分析师预计的738亿美元。而第四季度是美国传统的购物旺季，对于亚马逊的财务至关重要。下调营收预期，暗示了其传统电商零售业务将有所下滑。
　　
　　亚马逊同时也下调了第四季度的盈利预期至21亿至36亿美元区间，同样大幅低于39亿美元的预期。本月早些时候，亚马逊宣布涨工资，预计也将对盈利产生影响。
　　
　　从具体业务来看，这两家的广告、电商以及云业务的增长均不如预期，出现了小幅度的回调。
　　
　　从谷歌的财报来看，其核心的广告业务增速从前一季度的24%降至20.3%，流量产品付费同比下跌28%。
　　
　　而在云领域，全球排名第一的亚马逊66.8亿美元的营收低于预期的67.1亿美元，而46%的增速也比二季度的49%要低。而亚马逊和云计算第二的微软同时提出，各大公司在数据中心上的支出也在削减。 copyright dedecms
　　
　　“当巨头的表现无法让人充满信心时，投资人的情绪会进一步下挫。”10月30日，Gina Sanchez表示。
　　
　　财报发布后，谷歌和亚马逊当天盘后股价分别下跌5%和9%。进入本周，科技股市场再次下跌。截至周一收盘，Facebook较7月25日创下的纪录高点跌约35%。
　　
　　奈飞收盘报284.84美元，较6月21日创下的纪录高点跌逾32%。亚马逊收盘报1538.88美元，较纪录高点跌超24%。谷歌母公司Alphabet收盘报1032.73美元，较纪录高点跌19.88%，略微处在技术性熊市上方，但该股盘中一度触及1007.20美元，较纪录高点跌超20%，盘中已经一度进入技术性熊市。
　　
　　四、遭遇全球监管逆境
　　
　　道琼斯指数过去十年的平均市盈率约为15.73倍，当前市盈率为18.16倍，现在的估值接近过去十年的上限。
　　
　　但估值也无法解释目前科技股的境况。美联储加息、美国经济增长势能减弱、贸易摩擦的阴影的大背景使得市场前景颇为悲观。

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　　美国今年一季度的经济增速并不高，二季度的减税政策带来了GDP和公司盈利的高速增长，但三季度又有下滑迹象，增长的持续性有待商榷。一旦美国未来几年公司的营收能力都如三季度财报目前的状况，那么高估值将被证伪。
　　
　　在此之上，全球对科技公司从2018年起的监管和重税更成为投资人资金撤离的理由。今年3月，欧盟委员会公布一项提案，拟对全球年收入超过7.5亿欧元、欧盟境内年收入超过5000万欧元的大型互联网企业征收3%的临时税。这项提案预计将影响包括谷歌、Facebook和亚马逊等在内的全球150家最大科技公司。
　　
　　受欧盟基于科技公司的收入而非利润征税的提案启发，韩国、印度和至少另外七个亚太国家正在研究新税事宜。而墨西哥、智利和其他拉美国家也在考虑新的税收政策，旨在增加来自外国科技公司的税收收入。
　　
　　而目前英国政府已经先行一步下手。
　　
　　Philip Hammond在就预算案发表讲话时称，科技巨头在英国获得了大量收入，却没有按照比例缴税，这十分不公平。因此，英国计划在2020年4月推出针对科技巨头的数字服务税，税率为2%，预计一年能收税4亿英镑。
　　
　　Hammond表示，这并不是针对消费者的网络消费税，初创企业也不在征税范围之内。这一税种只针对全球收入超过5亿英镑且盈利的科技巨头。
　　
　　近年来，科技公司一直积极在英国扩张，谷歌、Snap和苹果都在伦敦大幅增加员工，拓展业务。
　　
　　10月30日，Wedbush Securities的高级副总裁Stephen Massocca对记者表示，高估值科技股的下跌将会持续一段时间，但他认为，其他估值更加合理的板块可能会有所回升。