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[摘要]本文主要观点指出，当前我国没有直接融资市场，导致我国间接融资与直接融资比例倒挂，而这一点在国内并未被广泛接纳。我国没有直接融资市场是指现有的直接融资模式被严重扭曲了：第一，人们误把发行股票简单环节视为直接融资复杂过程；第二，我国企业发行股票是政府行为而非市场行为（审核制而非注册制），现行的直接融资机制不是市场机制而是计划机制；第三，人们错误理解股市是直接融资市场，从而扭曲了直接融资市场，导致我国没有真正的直接融资市场。 织梦好，好织梦

　　（中经评论·北京）刚刚结束的中央经济工作会议指出：“要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。”我们需要分析，什么是系统性金融风险，如何才能真正做到防范系统性金融风险，确保不发生系统性金融风险。
　　
　　暂不考虑保险金融，金融市场主要包括以商业银行为代表的间接融资市场和以投资银行为代表的直接融资市场。如果没有间接融资市场和直接融资市场就没有金融风险。在这两个市场上，金融风险主要体现在哪些方面呢？简单来说，就是体现在如下三个方面：（1）间接融资市场风险；（2）直接融资市场风险；（3）间接融资市场与直接融资市场比例不当产生的风险。我们重点谈论我国间接融资与直接融资是比例倒挂可能产生的金融风险问题。
　　
　　间接融资市场风险主要体现在商业银行风险上。商业银行的作用是吸收公众存款然后放贷给企业。企业一旦经营不善不能偿还贷款就会形成银行不良资产，严重的导致商业银行破产从而引发社会矛盾，形成金融风险。商业银行不可能不给企业放贷，而企业经营具有不确定因素，因此间接融资市场潜在的金融风险是必然的，是不可避免的。有效规避商业银行风险是缩小信贷规模，但这不利于经济发展。国际上普遍采用的方法是通过创建数量众多的商业银行，不同商业银行承担不同风险，从而使得金融风险得以分散，不会形成集中爆发的金融风险。然而更重要的是降低间接融资比例。相比较间接融资市场，直接融资市场是建立在投资银行基础上的融资市场。直接融资机制的含义是百姓资金自己投向企业（通过股权或者债权形式），投资者为自己的投资行为负责，一旦企业经营不善而破产，不会形成类似间接融资机制的社会问题。这就是直接融资市场优于间接融资市场的基本逻辑，风险较小。除了风险较小之外，直接融资市场还有融资成本较低的优点。由于风险小、融资成本低，所以世界各国都大力发展直接融资市场。国际上规范做法，间接融资的比例不应该超过50%。美国间接融资只有20%，而我国目前间接融资比例高达80%以上。

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　　通过以上分析我们知道，直接融资市场具有风险小、成本低优点，控制金融风险特别是系统性金融风险应该是大力发展直接融资市场，控制间接融资市场规模。简单地说，就是控制间接融资与直接融资的比例。这个简单道理谁都明白，可为什么长期以来我国间接融资与直接融资比例一直严重倒挂呢？研究发现，原因不是人们不懂比例倒挂问题，而是不懂什么是直接融资市场！
　　
　　笔者一直提出这样的观点，我国没有直接融资市场导致我国间接融资与直接融资比例倒挂。可是国内并没有多少人理解这一点。说中国没有直接融资市场是指中国现有的直接融资模式被严重扭曲了。第一，人们误把发行股票简单环节视为直接融资复杂过程；第二，我国企业发行股票是政府行为而非市场行为（审核制而非注册制）。现行的直接融资机制不是市场机制而是计划机制；第三，人们错误理解股市是直接融资市场，从而扭曲了直接融资市场，导致我国没有真正的直接融资市场。
　　
　　如同真正的间接融资市场是以商业银行为代表的间接融资机制，是一整套复杂的运作流程和规则一样，真正的直接融资市场是以投资银行为代表的直接融资机制，同样是一套复杂的运作流程和规则。迄今为止，我国都没有建立起投资银行为代表的直接融资机制，或者说根本没有真正的投资银行。股市只是直接融资市场复杂机制下的一个机制而已，而人们却把股市视为直接融资市场。既毁灭了直接融资市场又扭曲了中国股市。
　　
　　贯彻落实中央经济工作会议精神，防控金融风险特别是系统性金融风险，就必须从改革入手，改革我国现有金融体系结构，建立规范的直接融资市场，解决我国间接融资与直接融资比例严重倒挂问题。