派智库

[摘要]随着商业银行综合化经营的深入推进，探索出一种符合中国国情、适应中小企业发展的金融服务模式显得十分紧迫。而“投贷联动”通过债权融资与股权融资相结合的方式，可以满足中小企业多元化的融资需求，助力中小企业持续健康发展。笔者在文中介绍了中小企业投贷联动存在的误区、美国私募基金开展投贷联动的经验，并提出了投贷联动在支持中小企业发展方面的建议，认为商业银行应运用组合投资工具平滑融资风险；创新完善投贷联动融资工具；建立专门的风险控制体系，提升风险处置能力等。

dedecms.com

　　（中经评论·北京）在国际经济深度调整、全球化内涵深刻变化、新科技革命和产业变革的大背景下，我国转型发展的重心逐步转向供给侧结构调整，以科技创新为主要特征的“新经济”不断发展壮大，吸引着各类资本参与到中小企业发展中并分享成长红利。随着商业银行综合化经营的深入推进，探索出一种符合中国国情、适应中小企业发展的金融服务模式显得十分紧迫。“投贷联动”通过债权融资与股权融资相结合的方式，通过创新金融工具和优化金融供给结构，满足中小企业多元化的融资需求，助力中小企业持续健康发展。
　　
　　一、中小企业投贷联动存在的误区
　　
　　扩大中小企业的银行融资比重，对于降低中小企业融资成本、促进中小企业发展十分重要。但目前中小企业融资大部分来源于非银行金融机构发放的高息贷款，平均融资成本高于大型企业。同时，中小企业投贷联动开展的广度和深度还远远不够，中小企业融资难问题仍比较突出，主要表现在以下几方面。 本文来自织梦
　　一是“贷”与“投”在客户选择上仍存在分歧。一般来说，银行贷款关注的是稳定的现金流和可靠的抵质押担保，而股权投资更看重被投企业的行业发展、估值水平、业绩增长、资产收益率等，两者在客户筛选标准方面存在较大差异。投贷联动模式之一就是针对VC、PE等机构已投资的中小企业，银行向其发放贷款，支持企业的资本性支出和营运资金需求。而VC、PE等机构投资的企业多为轻资产运营的科创型企业，一方面这些企业短期内很难实现盈利，可用于偿债的现金流有限；另一方面由于缺乏可供抵质押的资产，银行对其发放贷款有一定难度。同时，对于市场占有率较大且具有持续上升空间的企业，虽然股权估值增长较快，未来成长空间大，但与银行通常的风控要求相去甚远，投贷联动开展面临较大困难。
　　二是资金收益风险平衡机制有待明确。中小企业规模小，财务管理水平低，公司治理结构不健全，抗风险能力差，银行对其发放贷款面临较大的信用风险。同时，中小企业由于缺乏信用记录和抵质押品，信用评级较低，违约概率较高，因此银行通过仅向中小企业发放贷款的方式很难弥补资金成本，甚至容易出现资金收益与成本倒挂的现象，而且简单提高贷款收息率容易增加实体经济的融资成本。商业银行开展投贷联动业务一般按单笔发放贷款、按单笔计量风险，较难通过组合投资平滑收益，一些银行甚至把投贷联动简单理解为投贷一体化，投资与贷款同步进退、同担风险，在业务推进过程中忽视了信贷资金的本质，增加了不良贷款率，使得银行不断压缩投贷联动的份额，不敢贷、不愿投的情况偶有发生。
　　三是增信措施和贷后管理亟待改进。国内银行为中小企业发放贷款需要借款人提供多种增信措施，除股权质押之外，往往还需要提供资产抵质押、保证担保等。在对投贷联动业务的风险审查中，国内银行仍然使用大型企业贷款的审查方法，风控对抵质押物的重视程度往往超过了企业的现金流，对现实经营情况和历史经营数据的重视程度超过了对未来发展前景的评估，这导致银行容易错过部分优质的轻资产和成长型企业。同时，银行对于投贷联动业务的贷后管理与其他大型企业贷款并无差异，未能深入企业了解日常经营情况，一旦企业发生抽逃资本情况，银行由于无法及时了解相关信息，容易导致贷款违约。
　　
　　二、美国私募基金开展投贷联动的经验借鉴
　　
　　据相关机构研究，截至2016年末，美国注册公募及私募基金管理规模19.2万亿美元，占美国家庭金融资产的22%，美国基金业构成了美国股票、债券、商业票据等市场的主要投资群体。同时美国也是最早开展投贷联动的国家，特别是进入20世纪80年代之后，科技革命使大量科创型企业迅速成长，大规模的融资需求促进了投贷联动业务发展。

织梦好，好织梦

　　
　　（一）多元化投资组合策略助力中小企业发展
　　
　　美国的一些私募基金专门为中型企业及小型企业提供融资服务，通常这些企业缺乏稳定的资金来源，或者因评级为投资级以下而无法获得银行贷款。针对中小企业提出的融资申请，私募基金通过财务模型评估企业可承担的最大债务，通过不同融资工具匹配相应的融资金额，通过共享项目资源和信息资源、共建风控体系等方式，从多角度挖掘被投企业的投资价值，通过组合式投资模式阶段性地为被投资企业提供债权融资和股权融资，有效平衡整体投资风险和收益，从而实现投资收益的最大化。
　　
　　（二）丰富的投资工具提供全方位融资服务
　　
　　美国私募基金旗下一般拥有多支子基金，可为中小企业提供多样化的融资服务，具体包括有担保优先级贷款、有担保次级贷款、夹层融资、高收益债及权益跟投。其中，优先级贷款是指享有第一优先担保权和破产清算受偿权，偿债顺序在次级贷款之前的贷款；而次级贷款为担保顺位低于优先级贷款享有的第一优先担保权和破产清算受偿权，偿债顺序在优先级贷款之后的一类贷款。夹层融资是介于有担保贷款和权益之间的混合型融资产品，由优先偿付债务组成，包括期权或权证、附固定收益的权益投资等工具。高收益债是指国际评级机构评定低于投资级别以下的企业发行的债券。股权跟投是在债权融资的基础上跟进投资一部分股权，利用股权投资的超额回报抵补贷款的低收益，实现风险与收益之间的平衡。 织梦内容管理系统
　　
　　（三）独特的客户筛选机制有效控制违约概率
　　
　　美国私募基金的风控体系主要具有几方面特征。一是通过设立严格的投资标准有效甄别优质企业。中小企业的信用级别低、违约风险大，制订严格的投资标准有利于把好客户准入关、防范信用风险。一般而言，美国私募基金拟投资目标企业须满足行业地位领先，拥有良好的主营业务收入和现金流，所属行业为逆经济周期行业，资本性支出较少等条件。二是将投决流程分为项目挖掘、初步筛选、尽职调查、投资批准和投资组合管理，保证了投资决策的合理性。三是通过严格的约束性条款降低企业违约概率，这些约束性条款包括但不限于限制新增债务、限制支付分红及回购股权、限制出售资产及下属公司股权、限制兼并收购、限制控制权变更等。
　　
　　（四）作为最大债权安排人参与企业经营管理 dedecms.com
　　
　　美国私募基金通过组合投资策略成为被投企业的最大债权安排人，以融资协议约定获得企业董事会席位，参与被投资企业的日常经营管理，为企业提供专业性指导。如果企业的财务状况出现恶化，私募基金有权以最大债权人身份干预企业经营，将亏损的非主营业务卖掉或者更换公司管理团队，同时为企业进行贷款重组或展期。如果企业经营仍未好转，私募基金会依据融资协议条款，将持有的债权转为股权，并联合其他私募基金将股权出售给第三方。
　　
　　（五）多层次的退出渠道有力保障了投资人收益
　　
　　美国私募基金一般拥有专业的投后管理团队，实时跟踪并反馈被投企业的经营及财务状况，及时为企业经营管理提供专业性指导和融资服务，促进被投企业的健康发展，以保障投资资金如期退出。如果被投企业出现经营困难、财务问题，美国私募债权基金通常采取一些措施，避免出现投资损失，如将企业列入“观察名单”进行定期观察，也可依托于专门从事重组业务的私募基金，为企业寻找更加合适的管理层及融资机构，及时改善企业的经营状况与资金状况。如果被投企业出现违约事件，私募基金可依据破产保护法，和企业股东、管理层进行谈判，按照债务清偿顺序获得本息偿还。 dedecms.com
　　
　　三、投贷联动支持中小企业发展的建议
　　
　　如何实现“股权投资收益抵补贷款风险”，使商业银行既能获得贷款息差收入，又能获得企业股权增值收益，是可持续开展投贷联动需重点解决的问题之一。国内商业银行开展投贷联动支持中小企业发展，需做好以下几方面工作。
　　
　　（一）运用组合投资工具平滑融资风险
　　
　　目前商业银行大部分中小企业贷款采取单笔发放、单笔管理方式，其缺点在于未能有效平滑收益、抵补风险，并且贷款出现不良后采取逐笔问责，不利于激发营销人员的积极性。在投贷联动开展过程中，商业银行可借鉴美国私募基金模式，通过FOF模式为中小企业提供“债权+股权”的综合性融资服务，既可以有效避免投贷联动业绩的较大波动，也可以在承担一定风险的同时获取稳健收益。商业银行中小企业投贷联动业务可按照两种模式开展。一是依托集团内具有投资功能的子公司，在内部建立投贷联动FOF基金，以专项资管计划投资中小企业优先级债权和次级债权，以FOF基金下设私募股权子基金方式投资中小企业股权，从而分享企业高速成长带来的收益。二是联合VC、PE机构开展投贷联动，针对私募基金已经完成股权投资的中小企业，可对投资项目进行再筛查，在完成信用风险审批后跟进信贷投放。对于现金流较好、成长空间大的中小型科创企业，通过“私募基金股权投资+商业银行贷款”的方式，提升企业的资产规模和收益率，支持中小企业快速发展。

dedecms.com

　　
　　（二）创新完善投贷联动融资工具
　　
　　与美国私募基金相比，国内商业银行服务中小企业的投融资工具相对单一，仅分为表内贷款和表外理财，表内贷款以房屋抵押贷款居多，可认股期权和夹层融资等应用较少，动产质押贷款和知识产权质押贷款仍在探索阶段。今后在开展投贷联动过程中，商业银行应进一步创新完善投融资工具。一是研究股权、知识产权、存货质押等新型担保方式优先级贷款如何广泛应用，解决中小企业贷款担保要求高的问题。二是开发可转换债权、可认股期权等股债结合的夹层投资工具，为中小企业提供多元化的资金渠道。三是加强投贷联动模式的推广，通过“股权+债权”融资相结合的方式，满足中小企业不同层次的融资需求。
　　
　　（三）依托限制性和保护性条款强化增信措施
　　
　　在投贷联动业务开展过程中，降低中小企业贷款和投资风险，有效保护投资人的利益，对于商业银行十分重要。为有效分散风险、增强回款保障，商业银行可借鉴美国私募基金的做法，依托限制性和保护性条款强化增信措施。为防止被投企业杠杆过高、债务负担过重，可以设置债务杠杆率、利息保障倍数等债务限制条款；为保护债权投资人的受偿权，可以设置控制权变更、抵押权限制、资产出售和转移限制等条款。通过建立一整套限制性和保护性约束契约，防止被投企业出现重大不利变化，从而损害投资人利益。 织梦内容管理系统
　　
　　（四）制定适宜的客户筛选标准和决策机制
　　
　　商业银行开展投贷联动的难点在于客户的筛选以及审批效率的提升。如果与大型企业贷款采取同样的筛选标准和决策流程，往往满足不了中小企业小、急、频的融资需求。在客户筛选上，可借鉴美国私募基金的经验，专注于投资现金流充裕、还本付息有保障的企业，谨慎投资受经济周期影响大的行业，避免投资资本性支出较大、财务容易陷入困境的企业。同时，运用股权投资理念，对企业的研发能力、管理团队、商业模式、市场前景等要素进行分析，将企业的成长性和后续融资能力纳入评价要素。在决策流程方面，可在现有审批机制上适当进行调整，如依托专业的尽职调查团队并结合外部征信数据，对企业开展充分翔实的调查，通过投资决策委员会集体决策机制，实现对业务风险的有效把控。
　　
　　（五）建立专门的风险控制体系，提升风险处置能力
　　
　　投贷联动既包括股权投资，也包括贷款等债权和夹层投资，因此构建风控体系需兼顾股债两方面特点。一是把好客户准入关，实现风控前移，筛选出行业成长性高、现金流充足、偿债能力强的中小企业。二是通过FOF基金、专项资管计划等交易结构有效隔离投资与贷款风险，防止投资风险向信贷风险蔓延。三是以董事会观察员身份定期参加董事会议，了解企业经营情况等一手资料，并要求企业按季提供未经审计的财务报表。四是增强财务限制性条款对投资人的保护，通过对新增负债、股权变更、资产转移等限制，有效约束企业的财务行为。五是加强债务重组和破产清偿，通过银行债务重组、公众债务重组、缩减资本开支、资产处置等方式提高投资受偿率。
　　
　　（六）建立多元化的市场退出渠道，强化投后管理 本文来自织梦
　　
　　目前我国多层次的资本市场尚处于逐步完善之中，股权退出渠道主要以公开上市为主。商业银行投资中小企业并非为了长期持有，而是要在适当时机获利退出，因此建立多元化的市场退出渠道对于开展投贷联动至关重要。一方面，商业银行可通过签订远期受让协议来锁定退出时间和退出方式，根据自身风险偏好设定投贷联动退出的触发条件和价格；另一方面，应主导建立股权、知识产权、存货等抵质押品的交易市场，促进流动性较差的担保品在市场上实现流通。特别是对于股权融资，商业银行可以尝试将股权出售给产业上下游的战略投资者或私募基金等财务投资者，实现投资退出。