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[摘要]近日，银监会下发调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知以及五部委联合发布支持商业银行资本工具创新的意见，都旨在缓解商业银行拨备监管和补充银行资本金。此举被市场解读为监管层鼓励银行将表外的“非标”资产转回表内，以方便监测银行资产真正的风险暴露。但市场上部分机构进一步推论出“非标”入表之后，将有利于债券市场这一推论有待商榷。“非标”回归表内，贷款增速的上升会导致一般存款增速加快，但考虑银行对非银的信用收缩会导致非银存款的下降，则M2增速未来可能仅会有小幅抬升。

本文来自织梦

　　（中经评论·北京）近日，银监会下发《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》（7号文），以及五部委联合发布《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》，都旨在缓解商业银行拨备监管和补充银行资本金。此举被市场解读为监管层鼓励银行将表外的“非标”资产转回表内，以方便监测银行资产真正的风险暴露。笔者对此没有异议。但市场上部分机构进一步推论出“非标”入表之后，将有利于债券市场，笔者认为这一推论有待商榷。目前得出上述推论的逻辑主要有2条：
　　
　　一是认为银行拨备率下调后，表内会释放出更多的“可用资金”，这些“可用资金”会被部分用于接收更多的“非标”资产回表，部分用于放贷款，但还有一部分会配置债券。这个逻辑看似有道理，但实际上，拨备率下调的是“资产减值准备”，是银行利润表营业支出中的一项，只是计算银行利润时的一个扣减项，并不是所谓的银行“可用资金”。此前我们也曾多次强调，真正的银行“可用资金”，是在银行资产负债表的资产方的现金及超额存款准备金。比如央行在公开市场超额续做了MLF，才是真正补充了银行的可用资金。另外，财政部、中央汇金等部门通过购买银行发行的定向股票、二级资本债等操作，由于在银行所有者权益方补充了银行资本金，同时在银行资产方增加了超额存款准备金，因此也增加了银行的可用资金。 本文来自织梦
　　
　　另一条逻辑是认为，银行表外理财以及信托、券商等机构的“非标”资产，由银行表内承接后，会大幅缓解这些机构的流动性压力，从而利好债市。这个逻辑看上去更有道理，因为这些机构的“可用资金”确实是银行存款，当“非标”被银行接走后，这些机构的资产方会增加相应的存款，流动性压力进而得到缓解。但这个逻辑成立的前提是银行不会收缩理财规模，也不会收缩对非银机构的信用。
　　
　　实际情况是，对银行理财来说，一般是先有一笔“非标”资产，或者有一笔表内资产想要转出表外，银行才会对应发一笔理财，而如果资产难寻，则理财规模也不会扩张（2017年理财规模较2016年几乎没有增长），而如果未来银行理财实施净值管理，且要求期限匹配，则理财规模将呈下降趋势。对非银机构来说，主要是承接了银行的委外资金，银行表内资产方生成“应收款项类投资”，负债方生成“非银存款”，再伴随非银机构购买“非标”资产，非银存款最终会变为企业存款。但如果银行将非银机构的“非标”承接下来，则银行资产方首先生成信贷类资产，同时负债方生成非银存款，而由于非银机构为银行承接“非标”的功能已经不再，加之银行整体对非银机构的信用处于收缩趋势，因此，银行会收回对非银的投资，对应银行缩表，即资产方的“应收款项类投资”，和负债方的“非银存款”同时消失。因此，非银机构最终依然没有“可用资金”配置债券。
　　
　　实际上，银行对非银机构信用派生的扩张和收缩，才是导致2014年以来债市牛熊的决定性因素。由于非银机构接到银行委外后会立刻将存款配置成其他资产（债券、“非标”等），因此我们考察非银存款没有太多意义，而是应该直接考察银行对非银的信用派生，即其他存款性公司对其他金融机构债权项。2014年-2017年该项同比增速与M2同比增速相关性高达0.89，而2014年之前二者相关性甚至为负，说明之前M2的增加更多依赖实体经济的信用派生。2016年4季度以来，该项同比增速大幅下滑（从57%下降至3%），与之相伴的是M2增速的大幅回落，体现货币正在“脱虚”。而今年1-2月由于“非标”入表，导致M2增速出现反弹，而上述银行对非银债权同比增速依然继续回落，说明货币已经出现“向实”迹象。
　　
　　如果将上述债权项结合2月中债登和上清所债券托管量数据，则我们可以得出非银机构广义杠杆率的趋势性指标，该指标每逢季末冲高，但从趋势上看，从2014年开始上行，最高升至3倍以上，2017年开始显著回落，到2018年2月已降1.12倍，为2014年以来最低水平。杠杆率的下降，活跃券成交量的萎缩，说明货币换手率下降，导致机构不再需要“太厚”的资金面作为支持，因此2月以来资金面绝大多数时候保持了宽松的行情。但另一方面，由于非银机构获得的资金量增速显著降低，也导致债市目前很难出现趋势性走强的行情。 dedecms.com
　　
　　综上，我们认为拨备率的下调只会提升银行利润，与银行表内自营的“可用资金”无关。理财、信托、券商等机构，如果给定资产规模不变，则其持有的“非标”入表后，确实会有部分资金转而配置到债券市场，但在理财向净值型产品转化，非银委外整体呈被收回的趋势下，这些机构的资产规模很难保持不变。“非标”回归银行表内，贷款增速的上升会导致一般存款增速加快，但考虑银行对非银的信用收缩会导致非银存款的下降，则M2增速未来可能仅会有小幅抬升。