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[摘要]原油基准是一项综合指标，它代表了原油的品质，也反映了不同地域间的原油供需关系，以及围绕该基准的相关现货和场外掉期市场的活动，而我国上海期货交易所原油期货合约能否成功，将取决于它是不是能够建立自己的原油基准。笔者在文中介绍了我国原油的定价基准、国际原油定价基准，认为新原油基准以人民币定价有利于经济的正常发展，因为如果原油只能按美元计价，作为主要原油进口国，中国就有可能通过原油的渠道从外部输入通货膨胀或通缩，从而妨碍经济的正常发展。

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　　（中经评论·北京）每个原油期货合约都需要一个原油基准。纽约商业交易所（NYMEX）原油期货合约用的是西德州中级原油（WTI）；洲际交易所（ICE）原油期货合约用的是布伦特的轻质低硫原油（Brent）。我国上海期货交易所原油期货合约能否成功，将取决于它是不是能够建立自己的原油基准。原油基准是一项综合指标，它代表了原油的品质，也反映了不同地域间的原油供需关系，以及围绕该基准的相关现货和场外掉期市场的活动。
　　
　　一、中国需要自己的原油定价基准
　　
　　国际原油供需的分布近30年发生了根本变化，其中一个重要原因是中国经济的崛起。根据国际能源署（IEA）的数据，虽然中国能源年需求量的增长率在下降（2000～2012年年均8%，2012年之后年均低于2%），但中国的需求在今后20年对原油的供需仍有举足轻重的影响。中国对原油需求的增长有两个主要原因：起点低和城镇化。 织梦好，好织梦
　　一是起点低。2016年美国的汽油消费量是全球的41%，欧洲是13%，日本是4%。中国的人口约为美国的4倍、日本的10倍，消费量占全球的10%。按IEA估计，中国汽油人均消费到2040年将超过欧洲。目前，欧洲人均汽油消费每年是160公斤，中国是70公斤。
　　二是城镇化。到2050年，中国将新增3亿城市人口。如果生活在城市，正常生存之外还需要房屋、取暖、照明、汽车、道路、飞机、电脑和网络等，所需能源因此增加。美国城市每人日均新陈代谢所需能源为11000瓦，相当于10头大象生存所需能量。
　　中国需要符合本国经济的原油基准，以有效应付对原油的大量需求。原油基准是一类品质独特的原油的价格，原油的生产者和使用者参考它为长期合约定价，原油交易者用它为短期现货交易定价，期货交易所用它为期货合约结算定价，银行和机构用它为掉期等衍生产品定价，政府以它为依据制定税收标准。原油基准可以是现货市场报价机构的报价，也可以是期货市场期货合约的结算价。 dedecms.com
　　
　　二、国际原油定价体系需要新的基准
　　
　　原油是最重要的大宗商品，也是最难定价的商品。原油产地不同（因而运输距离不同），来源不同（陆地、海上、页岩、油沙等），各类原油油质不同（密度和含硫量等），交割方式不同（管道或船运），开采难度不同，生产成本也不同。虽然同是原油，却没有单一的“原油价格”。
　　高波动是原油定价的结构特征。原油在储存、开采、生产、运输、库存、加工、交易和消费等各个环节信息都不很透明。媒体报道往往对片面事实夸大其辞。人们日常感受到的汽油价格并不是原油价格，比如，在荷兰汽油价格是原油的5倍，在英国是4.5倍，在日本是3.5倍，在美国是2倍。现货市场一次性交易的面谈价格不等于石油公司长期多船合约的签约价格。在历史上，原油生产和需求对价格变化反应滞后，往往要经过深度价格波动和多年延误才能恢复平衡。同时，地缘政治和战争暴力也为原油供应制造了风险。

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　　原油对国民经济至关重要，原油税也是全球90多个国家的主要收入来源，因此，几乎所有人都希望油价保持稳定。原油通过市场定价始于1988年。此前，洛克菲勒的标准石油公司、西方七姐妹石油公司和石油输出国组织（OPEC）依次掌握国际原油定价权。沙特阿拉伯在1985年8月放弃通过调整产量来左右油价，1987年采用市场“公式定价”。同时，纽约商业交易所在1983年，伦敦国际石油交易所（洲际交易所的前身）在1988年开始交易原油期货合约。
　　原油品质复杂，而期货合约是标准化合约。期货交易需要统一的质量标准。现货市场“公式定价”也需要统一的参考价。两者都需要一个原油基准价格。原油基准的主要依据是该类原油在炼油时的产出率，而决定产出率的两个主要品质特征是原油的密度和硫含量。纽约期货合约建立的原油基准WTI，伦敦期货合约建立的Brent，两者依据的都是西半球油田生产的轻质低硫原油。在亚洲，迪拜在1984年开始有原油现货市场，建立了迪拜原油基准，它依据的是中东国家生产的中质含硫原油。1988年石油输出国组织（OPEC）不再给原油定价，此后参照迪拜基准为出口到亚洲的原油定价。

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　　全球原油贸易定价使用的原油基准主要是美国的WTI和英国的Brent。近20年来，这两个基准变得越来越不能全面反映国际原油产出和销售的实际状况。中国2017年每天进口原油901万桶，其中49%是来自中东的中质含硫原油。同时，虽然亚洲地区原油需求增长最快，但亚洲的企业和交易者进入纽约或伦敦市场进行期货、现货和掉期的交易受到时间、地域和监管的限制。2013年美国能源总署用Brent取代WTI作为国际原油使用基准，但没有解决根本问题。
　　国际原油价格近年来异常大幅震动。2008年7月11日WTI的价格高达每桶147.27美元，12月跌到32.40美元，2009年7月11日是59.87美元，而1998年的最高价格只有17.82美元。2006年以来原油价格史无前例地连续两次出现飙升和骤跌，这与国际原油定价体系的内在缺陷不无关系。原油基准与被定价原油之间品质错位，期货市场缺乏直接利益相关者带入的信息，它们放大了原油价格固有的波动，误导了媒体，增加了信息的不透明，促进了羊群效应和过度投机，加剧了交易者的恐惧心理。如果上海期货交易所的期货合约能够建立一个以中国市场为核心的新的原油基准，它将成为一个有可能弥补WTI和Brent基准体系不足的新坐标，从而帮助完善原油的全球定价布局。
　　
　　三、新原油基准以人民币定价有利于经济的正常发展
　　
　　原油代表了一笔巨大的财富。2016年全球原油销售总价值1.5万亿美元，相当于全球GDP的2%。此外，在全球商品投资中，同原油相关的占30.5%，其中天然气8%，Brent原油7.7%，WTI原油7.3%，取暖油3.7%，汽油3.8%，相比起来，同黄金相关的只占11.9%。原油交易中相当一部分与使用美元，或本币同美元挂钩的经济没有关系。2017年上半年，中国进口的原油就来自43个国家。影响美元涨跌的主要因素是美国的经济和政策，它们与原油的供需关系未必有直接联系。对本币不是美元的国家来说，原油基准只能用美元定价，有可能为原油进出口带来额外的汇率风险。
　　1973～1981年，原油从不到3美元涨到35美元，当时美国是主要原油进口国，它化解危机的方法是印发美元，结果导致了通货膨胀。由于通货膨胀，美国经济1982年下跌20%。同时，亚非拉国家只能用贬值的外汇储备进口高价原油，出口也因美元贬值而减少收入。在原油只能以美元标价的情况下，如果美国出现通货膨胀，或者美元大幅度贬值，要是通货膨胀或贬值的起因同原油的供需没有内在联系，那么，历史有可能重演。如果进口国的外汇储备不足，而进口原油又是刚性需求，那么，只能用美元会给该国经济带来不必要的风险。 copyright dedecms
　　原油是转移通货膨胀的重要通道。上世纪七八十年代原油价格飞涨，但原油生产国并没有因此获得相应的实际财富。在现有的以美元为核心的国际货币体系中，为适应美国的货币政策，各国不得不增发货币以降低币值，稳定同美元的比价，全球财富因此被稀释，原油的实际价格也随之降低。油价在1981～2003年按美元计算是在上涨，但去掉通货膨胀因素，实际在下跌，1973～1975年油价涨了5倍，但如果去掉通货膨胀因素按实际币值计算，1974～1978年全球油价实际是下跌的。2015年的油价也不比1985年高。
　　如果原油只能按美元计价而别无选择，那么，如果美元价格大幅度波动，作为主要原油进口国，中国就有可能通过原油的渠道从外部输入通货膨胀或通缩，从而妨碍经济的正常发展。
　　
　　四、原油基准以消费中心为基础是合理的
　　
　　商品期货合约的成功需要有足够的可交割的现货作保障。芝加哥期货交易所（CBOT）在纽约商业交易所挂牌交易原油期货的同一天也推出过一个原油期货合约，交易量比纽约商业交易所合约更活跃。但在第一次交割后就宣告失败，原因在于，原油基准是以小博大，以数量较少的原油为大量同品质的原油定价。以基准原油为交割物的期货合约需要一个有足够产量的、不易被操纵的原油现货市场。 dedecms.com
　　同现有国际期货合约相比，上海期货交易所的合约有一个明显的特点－－原油基准以原油的消费地而不是产地为基础，海外有人认为这将是上海期货交易所合约面临的最大挑战，实际上，它有可能成为上海期货交易所合约的优势。
　　原油是非再生商品，油田的开采量会下降。Brent和WTI的用油选择是考虑要接近炼油中心，交割地点相对集中；迪拜用油的考虑是接近产地。这些期货合约挂牌后不久，基准原油的产量都持续下降，Brent原油1986年日产88.5万桶，1990年为36.6万桶。提供报价的普氏公司陆续将其他北海油田产油归入Brent基准，即便如此，2016年Brent的日产量是120万桶。据估计，到2023年它的日产量将低于60万桶。
　　WTI是在美国俄克拉荷马州的库欣交割的符合WTI期货合约标准的原油。期货合约开始交易后，生产WTI原油的库欣周边油田的产量逐步下降，从1985年的日产65万余桶下降到2015年的20万余桶。随着美国中部原油产量的下降，WTI期货合约交割的原油，慢慢变为只要是在库欣交割的同品质的原油就行。符合期货交割要求的原油从其他产地通过管道输入库欣，包括来自加拿大和其他国家的海外原油。虽然WTI有足够大的现货供应，但由于输油管道的原因和库欣到海湾出口码头的距离，库欣原油作为国际原油基准有它自己的问题。

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　　迪拜原油产于中东，而中东是原油最重要的产区，但是，中东大部分国家对原油出口有目的地限制，原油不能在市场自由交易。1990～1995年是迪拜的产油高峰期，日产40万桶，之后逐步下降，2009年降为日产9万桶。之后，阿曼原油被加进迪拜基准，不过，阿曼的原油产量也在下降，2016年迪拜交易所原油期货的日均交易量是8762手合约，远不足以实现价格发现和套期保值的功能。迪拜基准的定价实际发生在新加坡现货市场的“普氏窗口”（16∶00-16∶30）。在这段时间，现货交易公司参照迪拜期货合约价格报价，普氏公司根据现货交易的成交价编制坐标。由于迪拜和阿曼原油产量下降，市场价格容易为少数公司左右，普氏公司在迪拜原油基准中又加进了上扎库姆原油。2015年，这三种油的总产量是每天170万桶，可供交易的约为130万桶。
　　上海期货交易所的合约的交割则不受油田产量下降或输油管道瓶颈的限制。以到岸原油作为基础，原油基准可以按同一品质标准吸收来自不同国家的原油。在今后几十年内，传统原油的来源大部分仍然在中东国家的控制下，这些国家原油的品质同上海期货交易所期货合约的标准基本一致。当然，这样的模式需要解决交割库的问题，但解决交割库的问题比解决产量问题要容易。 内容来自dedecms
　　在现行国际原油定价方法中，其实已经有以买方为基础的定价机制，叫做“与买方相等”原则，就是按收货的到岸价格而不是发货的离岸价格来计价。在现有的三种原油基准中，原油价格是离岸价格，卖方只负责原油上船之前的所有费用。在到岸计价的原油基准中，原油价格是到岸价格，卖方除了原油出口上船前的费用，还要负责运费和航运保险。原油运输和物流需要时间，相对产地的离岸价格，消费地的到岸价格更接近于货物转手时的市场实际价格。
　　
　　五、借鉴国际经验会有帮助
　　
　　第一，原油交易比其他商品交易复杂，投资者教育尤其重要。例如，原油的供给和需求对价格的反应很滞后。有研究指出，在短期内，原油价格上涨100%，对原油的需求只减少6%，原油供给只增加4%。反过来，需求或供给的少量变化会导致价格的大幅度波动。短期价格波动往往与实际基本面脱节。1980年全球原油需求减少了4%，油价却上涨51%；1986年全球原油消费增加了3%，油价却下跌46%；2009年原油消费减少了2%，油价却上涨38%；2015年原油消费增加了2%，油价却下跌30%。 本文来自织梦
　　此外，同其他大部分商品不同，原油的价格同国家行为关系密切。国有公司和国家政府控制了全球80%以上的石油储存，石油输出国组织通过限制产量影响油价，中东国家有的政府直接宣布销售价格，同时，国家的能源和环保政策会提高能源使用效率。
　　第二，原油期货合约交易需要有相应的现货和场外掉期市场配合。原油的运输和物流增加了原油期货定价的复杂性。原油期货合约在到期与交割之间需要有一段时间让买卖双方做好交货准备（在美国是3天），而原油价格在这段时间内仍有可能变动，在期货交易的周围，有相应的现货市场和报价活动。此外，因为全球原油基准不同，用户根据需求在不同原油间套利，这样的套利活动大部分发生在场外的掉期市场。
　　第三，近月合约的交易应当活跃。期货市场只能发现价格而不能决定价格，决定商品价格水平的是供需力量的相互作用，这个价格水平是无形的。在期货市场中，买方和卖方围绕由供需关系限定的价格水平，逐笔交易出近似供需关系的有形价格。期货市场交易的是未来的价格，它是对未来可能出现情况的带杠杆的预演。

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　　对未来市场的预期在原油定价中起着重要作用。在期货合约到期前，期货的价格不仅包含未来的现货价格和商品的携带成本，而且包含了交易者因不确定性而产生的预期。经济萧条、突发需求和灾难性事件等会迅速改变交易者对原油供需关系的预期，预期的因素往往造成原油价格与供需关系实际变化间不成比例的波动。离到期日越近，不确定越小，预期在期货价格中所占比例越低，期货价格越接近于现货价格。
　　期货合约是金融合约，期货定价功能是否有效，取决于金融合约与现货市场的衔接。在期货到期时，即使交割现货的价格并不完全符合市场供需关系，合约价格还是要向现货价格汇拢，按这个价格交割。接受现货的企业会在交割期内使用掉期等金融工具或现货市场的一些机制调整价差。在国际期货市场里，一般是近月合约交易更活跃。媒体所报的原油价格就是期货近月的价格。

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　　第四，信息披露要到位。期货交易是一个发现价格的过程，它涉及市场结构、市场行为、市场信息和风险管理。信息披露在这几个环节中都很重要。2008年美国油价上涨时，有人认为油价上涨与金融机构在期货市场的活动有关，为提高金融机构参与原油期货市场的透明度，美国期监会在2013年将之前在期货市场持仓报告对原油期货交易者“商业用户”和“非商业用户”的笼统划分，改为“金融管理”和“生产商/商业企业/加工商/用户”的新划分，这种改进对稳定原油期货市场起到了积极作用。