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[摘要]国库现金管理，通常是指在确保国库现金支出需要的前提下，实现国库库存余额最小化、投资收益最大化的一系列国库资金运作活动。二十世纪70年代末，美国率先开展了国库现金管理操作，其他发达市场经济国家随后也相继紧跟实施，多年来积累了诸多值得学习借鉴的成功经验。我国中央国库现金管理始于2006年l2月，地方国库现金管理则起步于2015年初，方兴未艾，目前仍存在操作工具品种和期限结构较为单一等短板，亟待进一步优化与改进。 copyright dedecms

　　（中经评论·北京）国库现金管理，通常是指在确保国库现金支出需要的前提下，实现国库库存余额最小化、投资收益最大化的一系列国库资金运作活动。二十世纪70年代末，美国率先开展了国库现金管理操作，其他发达市场经济国家随后也相继紧跟实施，多年来积累了诸多值得学习借鉴的成功经验。我国中央国库现金管理始于2006年l2月，地方国库现金管理则起步于2015年初，方兴未艾，目前仍存在操作工具品种和期限结构较为单一等短板，亟待进一步优化与改进。
　　
　　一、发达国家国库现金管理策略
　　
　　按照设置国库现金余额管理目标的规模大小和操作方式不同，现金管理策略主要有如下三种选择。
　　
　　（一）保守型策略
　　
　　通常指既不设定国库现金余额的最低值，也不将现金余额投资到金融市场上去，只是简单地将国库库存全部存放在国库单一账户上获取一个类似于定期存款模式的利息，倘若出现现金余额不足情况，便会发行短期债券或通过借款予以弥补。其优点是资金的安全性最高，不足之处是资金的收益性最差。主要有澳大利亚等国家使用。

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　　（二）稳健型策略
　　
　　通常政府一般会设定一个数额相对较大但又较为稳定的目标余额，对超过目标余额的那部分国库现金主要通过商业银行存款等方式来获取利息收益。其优点是国库资金的收益性要高于保守型，且其安全性也比较高，缺点是难免会出现较多的闲置资金。主要用于美国、德国、加拿大等国家。
　　
　　（三）积极型策略
　　
　　通常对余额目标会设定的更低一些，对超过目标余额的资金会充分利用金融市场工具进行投资来获取收益，如果出现现金余额不足，则尽可能地通过市场融资来解决。其优点是国库资金的收益性明显高于前两种策略，缺点是也往往多伴随着高风险。主要见于英、法等国家使用。
　　
　　不同模式的现金管理策略选择，不仅会受一定时期内经济发展、政策环境等多种客观因素制约，也会受当局管理者风险偏好的主观影响。冒险者倾向于积极型，风险厌恶者多倾向于保守型策略。从实践看，英、美等国地方政府均设置了专门机构来负责现金管理操作。
　　
　　二、发达国家国库现金管理操作工具
　　
　　纵观发达国家的国库现金管理策略，其相关主要操作工具如下：
　　
　　（一）美国式的国库税收和贷款票据投资计划
　　
　　该计划是美国国库现金管理基本工具，主要包含商业银行定期存款、活期存款及其调用。其中，定期存款投放主要通过公开招标方式进行，存款金额和利率由招标确定，存款期限多为3至19天，一般不超过90天。活期存款投放方式主要是国库将超过国库单一账户目标余额的资金，存入需要资金并有足够质押品的商业银行。存款调用根据持有国库活期存款的银行机构规模大小分别采取不同的方式。
　　
　　（二）英法式的货币市场交易
　　
　　英国主要通过发行短期国债和货币市场双边操作来管理国库现金流，并根据每日的现金流预测，若账户日终余额高于2亿英镑，就暂时购入优质金融工具并持有，反之则采取卖出所持有的金融工具、发行短期债券等方式来补充账户余额。法国现金管理操作工具主要为国债回购和逆回购，占其国库现金管理总交易金额的80%以上，并将国库单一账户日终余额控制在1亿欧元的目标水平。

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　　（三）加拿大式的定期存款拍卖
　　
　　定期存款拍卖是加拿大国库现金管理最常用的投资工具，加拿大银行根据每日国库现金日终余额控制目标及现金流预测情况，确定当日定期存款拍卖的规模和期限。每日上下午各进行一场定期存款拍卖。此外，还有现金管理债券买回、短期国库券和现金管理券发行等辅助工具。
　　
　　（四）意大利式的央行存款及替换
　　
　　按照惯例几乎所有国库资金余额都存在中央银行，并且法律规定国库月末在央行存款余额应至少达到154.9371亿欧元，央行每半年按照同期国债平均发行利率支付一次利息。替换通常是指使用基准国债换回前期发行的即将到期的国债，主要是针对待偿期18个月以内的中长期国债来进行，其操作视国库现金余额情况而定。
　　
　　现金管理工具选择的经验借鉴：一是服务于国库现金管理核心目标，即确保有足够的流动性满足财政支付需要；最大限度降低国库收支对货币供应和市场利率的影响；最大限度提高国库现金管理收益。尽管发达国家国库现金管理工具各不相同，但都是多种期限结构并存，能满足相机抉择的双向操作需求。二是符合本国金融市场环境和国库现金管理实际。金融市场较为发达，如美国发达的银行体系和高度的资产证券化为TT&L票据投资计划提供了近万家市场参与者和充足的质押品；成熟的欧洲债券市场给英法货币市场交易带来了极大便利。符合本国国库现金管理实际，如英法国库现金管理实行集中操作，方便与中央银行进行事前协调，避免与央行公开市场操作发生冲突。

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　　三、我国地方国库现金管理操作工具的优选
　　
　　目前，我国中央国库现金管理的操作方式包括商业银行定期存款、买回国债、国债回购和逆回购等。而地方国库现金管理投资工具仅局限于1年期以内的商业银行定期存款这一单种模式，且尚未从制度层面涉及到融资工具的使用。而就国际成功运作经验来看，地方国库现金管理中可使用的操作工具却非常丰富，大有借鉴之处。基于服务国库现金管理的核心目标视角，今后一段时期内可供优化选用的投融资工具大致如下：
　　
　　（一）投资工具的优选
　　
　　一是商业银行定期存款。今后一段时期内仍是我国宜主要采取的方式。下一步应不断丰富其期限结构，可设置为1个月、2个月、3个月、6个月、9个月和1年期等6种存款类别，利率执行同期基准利率的上浮比例水平。二是买回国债和现金债券。通常政府一般会提前兑付那些市场上成本较高且流动性较弱的国债，有时也会在财政盈余年度提前赎回部分国债。现金债券的买回多见于在基准债券大量到期之前使用。三是国债逆回购。系国债回购的反向操作，其期限一般较短，品种也相对丰富。

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　　（二）融资工具的优选
　　
　　一是短期国债。通常指政府以债务者身份承担到期偿付本息且期限在1年期以内的、定期滚动发行的债务凭证。此是各国应用较为普遍的主要融资工具。发行方式可采取美国式贴现价格招标，其期限结构一般为1个月、3个月、6个月、9个月和12个月。二是国债回购。遵从国际惯例，期限多为1日到数日不等。三是国库现金债券。通常多为弥合国库资金头寸缺口不足而临时性发行的期限在1至15天之间不等，一般最长不超过1个月的短期国债，且发行方式和条件等也更为灵活。四是货币市场公开操作。西方发达国家多见于直接通过货币市场拆借短期资金操作模式，即根据每日的国库现金流预测，在当日营业即将结束时，采用商业银行相互资金拆借等操作进行适当调剂。
　　
　　鉴于我国地方国库现金管理尚处于初期发展阶段，短期内投资工具仍应以商业银行定期存款为主要操作方式，辅之以买回国债。待将库存规模控制在合理水平上，债券市场日臻完善质押品丰富，现金管理操作逐渐成熟后，可尝试发行短期国债等其他融资工具的使用。

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