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[摘要]债市的机会来自于基本面给出明确的利好信号，否则，当前的收益率水平可能意味着全年的行情已经走完了70%，没有基本面的配合，长端利率即使继续下行，也会非常墨迹。近期，大宗商品价格持续反弹、周期板块小阳春、工程机械数据亮眼，随着供给的放量、监管的落地，长端利率可能会出现一定幅度的反弹，投资者应该克制追涨长债的欲望，适当拉长高等级信用债久期，耐心等待长端利率反弹结束。

本文来自织梦

　　（中经评论·北京）昨日，领导人在博鳌发表重要讲话，向世界清晰的传达了改革开放仍是中国自主的战略选择，也向美方抛出了胡萝卜和大棒。我们认为，中美贸易冲突扩大的风险在降低，如果长端利率不出现像样的反弹，后面就是鱼尾行情，不吃也罢。
　　
　　改革开放40周年再开放，坚定全球化之路。2018正值中国改革开放四十周年，在全球贸易保护主义、民粹主义不断抬头的背景下，领导人昨日在博鳌亚洲论坛上，掷地有声地表达了中国仍将坚定地走改革开放、互利共赢的全球化道路，更加积极的融入世界，打开国门搞建设，并寻求将中国发展的红利更广泛的与世界进行分享。
　　
　　四个方面，扩大中国开放。除了站在理论和时代的高度，庄严宣誓了中国的选择，在扩大中国开放这一具体问题上，讲话重点谈到了四个方面的重大举措：大幅度放宽市场准入、创造更有吸引力的投资环境、加强知识产权保护、主动扩大进口。对此我们解读如下： 织梦内容管理系统
　　
　　一、金融业和制造业“自留地”的开放：保险与汽车
　　
　　放开市场准入的部分重点提及了两个主要行业和两个具体重点领域。两个重点行业是金融业和制造业，这两个行业开放程度均较低，而这里面实际上又有两个被重点提及：保险和汽车。从行业选择来看，中国的商品贸易开放程度较高、整体为顺差；服务贸易开放程度低、整体为逆差。由于我国劳动力和产业集群的优势、以及全球产业链的分工，商品贸易的顺差有其合理性，贸易再平衡的抓手可能主要在于扩大服贸进口：一方面，这比较符合部分逆差国的比较优势；另一方面，也不会像高科技产品和技术的进口面临比较大的阻力。但是从选择的具体领域，仍然以基础较好、条件较为成熟的具体细分领域为主。
　　
　　从金融业内部来看，保险业的开放程度已经较高，截止至2016年底，外资保险占保险行业总资产5.93%，外资保险机构数稳步增长。与之相对应的，外资参与基金和证券的方式仍然是合资和持股为主，次贷危机之后，外资银行从数量和总资产方面增长均面临一定困难。截止2017年底，外资银行机构1013家，数量持续减少；总资产3.24万元，占行业总资产比例仅为1.28%；从盈利能力来看，2017年底外资行资产利润率和净息差分别为0.48%和1.71%，显著低于0.92%和2.10%的全行业平均水平。

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　　总的来看，保险业开放程度较高、外资保险经营状况较好，进一步开放的条件更为成熟。一个值得关注的角度在于，在化解金融风险的大背景下，允许外资准入，引进新的“变量”，确实反映出决策层对于金融监管的信心。
　　
　　从制造业来看，汽车行业可能也走在前列，汽车行业已经进行了充分的中外合资，除了外资的持股比例未来进一步提高之外，进口关税大概率显著下降，中国的汽车进口关税目前为25%，确实显著高于中国对美出口汽车2.5%的水平，在贸易冲突中容易授人以柄、落下口实（虽然因为中国对美汽车出口较少，意义不大）。随着关税下降，进口豪华车型的竞争力提升，但是对于以中低档为主的国产汽车企业来说，冲击比较有限。
　　
　　二、创造更有吸引力的投资环境：从优惠政策到国民待遇+负面清单
　　
　　对于外商投资来说，除了市场、成本和汇率之外，政策稳定也是重要考量。改革开放初期，为吸引外资，外商普遍享有土地、税收等“超国民待遇”的优惠政策。近年来部分外商对于政策的“体感”趋冷，甚至担心有“低国民待遇”。
　　
　　从此次的表述来看，未来整体上将会扩大对外商投资开放程度，在准入方面实行负面清单，即所谓“法无禁止即可为”；但也明确了将一视同仁的采取国民待遇，“超国民待遇”的时代恐怕一去不复返，但是公平和透明将会是相关政策未来的发展方向。
　　
　　三、加强知识产权保护，重建知识产权局、加大执法力度
　　
　　国家知识产权局前身为国家专利局，1980年经国务院批准成立，1998年更名为知识产权局，是国务院直属机构，主管专利工作和统筹协调涉外知识产权事宜。今年3月通过的国务院机构改革方案中，将国家知识产权局的职责、国家工商行政管理总局的商标管理职责、国家质量监督检验检疫总局的原产地地理标志管理职责整合，重新组建国家知识产权局，由国家市场监督管理总局管理。相当于统筹了有关商标、专利、原产地地理标志等，注册登记和行政裁决的权限，并指导商标、专利执法工作等。商标、专利执法职责交由市场监管综合执法队伍承担。重新组建的国家知识产权局的权限得到丰富、将更有力地推动知识产权保护体系建设。 织梦好，好织梦
　　
　　四、主动扩大进口：政府采购协定+中国进口博览会
　　
　　除了前文提到的降低汽车关税之外，主动扩大进口有两方面的重要举措，第一是加入WTO框架下的《政府采购协定》（WTO Government Procurement Agreement，GPA），其核心的目的是，使得有关政府采购措施，不应对本国供应商、货物或服务进行保护，或者对外国供应商、货物或服务造成歧视。这将使得中国政府的采购可以对世界总需求产生更大的外溢性。
　　
　　另一个主动扩大进口的措施是举办国际进口博览会。2017年5月，领导人在“一带一路”国际合作论坛上宣布，中国将从2018年起举办中国国际进口博览会，随后又在11月的APEC峰会上明确表示，国际进口博览会将会为各方开辟中国市场搭建平台。首届中国国际进口博览会将于2018年11月5日至10日在上海举行。
　　
　　不应低估该博览会对于中国进口的拉动作用，事实上在中国出口导向的时代，广州就开始举办广州博览会，一个重要的目的是为中国出口企业提供展示平台，迄今已举办了25届。从历史来看，广博会早在2006年出口成交额就超过了30亿美元；从与PMI出口指数的联动来看，广博会的成交数据，很好地代表了国内的出口增长和发展情况。与广博会对比，中国国际进口博览会规格和起点更高、目标更明确，我们预计将会对于扩大进口、推进开放起到重要的作用。而进口博览会上的成交金额等数据，也可能成为衡量中国进口和内需的风向标。
　　
　　整体来看，这四点实际上都是改革开放40年后，剩下的一些遗留的问题和开放程度相对有限的行业和领域，在此时点上，我们还有如下思考：有条不紊、扩大开放。事实上，在两会的政府工作报告中就明确提出扩大电信、医疗、教育、养老等领域的开放，下调汽车和部分日用品的进口关税，并强调了加强知识产权保护。从副总理在达沃斯论坛上的演讲、总理在人大闭幕会上答记者问的讲话来看，中方确实在按照自己的节奏，有序地深化改革、扩大开放。虽然，放在中美贸易冲突的环境下，确实可能也有多方面考量，但整体来看还是以稳为主。
　　
　　对待美国，胡萝卜+大棒；对待全球，展现善意。美方对于中方的核心诉求：1、开放市场准入，尤其是金融服务业；2、在产业竞争中，减少政府层面产业政策对于高科技行业的扶持和补贴；3、保护知识产权、终止以市场换专利的强制转让行为；4、迅速而直接的削减中美贸易顺差。可以看到，除去产业政策外，博鳌讲话实际上实际上对于另外三个诉求，均作出比较直接的回应。但同时我们也注意到，人民日报客户端在第一时间解读讲话时，在结尾处提到：中国扩大开放的新举措，不适用于那些违反世贸规则、动辄对别国发动贸易战的国家。

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　　结合此前中方对于美方的强硬回击，放在中美贸易冲突的语境下，博鳌讲话的核心精神在于：一方面依靠自己在制度稳定性上的优势，避免了作出影响自己战略崛起空间的承诺；另一方面，给美方看到，其实大部分美方诉求，也符合中国改革开放的战略选择，但是这种选择必须是独立自主做出的，即所谓“不会在枪口下谈判”。
　　
　　对于美国来说是战是和？对于全球其它国家、特别是欧日来说，怎样站队？针对不同的选择，中方清晰地给出了完全不同的回应。我们认为，贸易冲突发展至今，中方的态度是避免双边冲突多边化、避免做出遏制自身崛起的长期承诺、同时展现给美国战与和的成本和收益，我们维持此前的看法，在中期选举前（美国时间偶数年11月的第一个星期二），中美贸易冲突虽然会持续，但是全面扩大的概率仍然偏低。
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　　如果长端利率不出现像样的反弹，后面就是鱼尾行情，不吃也罢。回到债市的角度，我们在近期的报告中反复强调，2月以来第一阶段上涨已经结束，近期的行情节奏主要受到中美贸易冲突下的避险情绪升温影响。从中国的反击路线，以及中美的动态博弈来看，最终中国以战求和、而美方成为识时务者的可能性在上升。中美贸易冲突全面扩大的可能性在下降，再加码避险交易的性价比不高。
　　
　　下一阶段，债市的机会来自于基本面给出明确的利好信号，否则，当前的收益率水平可能意味着全年的行情已经走完了70%，没有基本面的配合，长端利率即使继续下行，也会非常墨迹。近期，大宗商品价格持续反弹、周期板块小阳春、工程机械数据亮眼，随着供给的放量、监管的落地，长端利率可能会出现一定幅度的反弹，投资者应该克制追涨长债的欲望，适当拉长高等级信用债久期，耐心等待长端利率反弹结束。 内容来自dedecms