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[摘要]日前央行发布的《2018年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）指出，今年一季度，由于影响银行体系流动性供求的季节性、临时性因素较多且时有叠加，按照稳健中性货币政策要求，中国人民银行加强预调微调和预期引导，灵活搭配工具和期限品种开展公开市场操作，维护银行体系流动性合理稳定和货币市场利率平稳运行。在外界看来，当下流动性情况复杂，受国内国外多重因素影响，需要通过包括公开市场在内的多种方式进行调节。

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　　（中经评论·北京）当前流动性走势及公开市场操作备受关注。
　　
　　日前央行发布的《2018年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）指出，今年一季度，由于影响银行体系流动性供求的季节性、临时性因素较多且时有叠加，按照稳健中性货币政策要求，中国人民银行加强预调微调和预期引导，灵活搭配工具和期限品种开展公开市场操作，维护银行体系流动性合理稳定和货币市场利率平稳运行。
　　
　　在外界看来，当下流动性情况复杂，受国内国外多重因素影响，需要通过包括公开市场在内的多种方式进行调节。目前，公开市场操作受市场流动性、投资者心理预期以及市场利率变化和实体经济发展等因素影响。央行通过开展公开市场操作，可以有效引导货币市场利率走势，进而改变投资者的心理预期和货币市场供需结构，最终向市场投放或回收流动性，保持人民币值稳定和促进实体经济发展。
　　
　　一、流动性压力适度
　　
　　事实上，近期央行继续多次开展公开市场操作。例如，5月14日，央行发放PSL 801亿元，并开展1560亿元MLF操作，全额续作本月到期量；10日，央行在公开市场开展了200亿元7天期和100亿元14天期逆回购操作，当日有500亿元逆回购到期，净回笼200亿元；9日，由于有2000亿元逆回购到期，央行重启公开市场操作，在公开市场开展了600亿元7天期和400亿元14天期逆回购操作，净回笼1000亿元。
　　
　　中信债券固定收益首席分析师明明分析认为，5月14日的公开市场操作是延续5月剩余MLF到期额，并未通过MLF超额释放流动性，表明MLF仍为央行货币政策调控的重要手段，但同时也显示央行认为当下流动性较为宽松，无需大额投放，预计未来资金面仍以维稳为常态。
　　
　　市场观点认为，当下，流动性投放工具更为灵活，流动性环境平稳偏松，而公开市场操作利率也随行就市小幅上行。交通银行金融研究中心高级研究员陈冀认为，跨节之后，市场流动性整体压力不大，IBLI（交银银行间市场流动性）指数波动小且始终提示低流动性风险，DR（存款类机构间利率债质押的回购利率）系列利率保持平稳，DR007利率始终保持在2.7%附近上下小幅扰动。与此同时，与银行间市场流动性关系较为密切的同业存单发行利率也走势平稳，也表明了过去一周银行间流动性压力适度。
　　
　　二、多种工具灵活性操作
　　
　　“从公开市场操作工具选择看，央行主要通过逆回购操作向市场提供短期资金熨平临时流动性扰动，通过MLF操作向市场提供中长期流动性支撑，PSL操作规模大增和定向降准正式实施补充长期流动性。”在谈到各类工具的作用时，明明表示，从期限选择看，逆回购操作以7天期为主，辅以28天期逆回购操作，63天期逆回购操作次数和数量明显减少，体现在春节前后对短期流动性平稳的关注，人民银行流动性管理更强调灵活性；而MLF操作仍以1年期为主，体现央行控制长端资金成本稳定的意图并未改变。
　　
　　可以观察到的是，年初至春节前，人民银行启用新创设的临时准备金动用安排（CRA），并综合运用普惠金融定向降准、中期借贷便利、逆回购操作等工具适时适度投放流动性，既对冲春节前现金大量集中投放等因素对流动性的扰动，也满足金融机构对不同期限流动性的合理需求。春节后，人民银行通过CRA到期和逆回购到期对冲节后现金回笼增加的流动性，将流动性总量保持在中性适度水平，同时针对监管考核和政策预期等因素可能引起的短期波动提前布局，合理搭配MLF和逆回购操作适度提高跨季流动性投放比重，维护了季末货币市场利率的平稳运行。
　　
　　在实际操作中，公开市场操作则适时适度发挥了价格杠杆作用。例如，3月22日，央行7天期逆回购操作中标利率随行就市上行5个基点，此后其他逆回购品种和MLF操作利率也以相同幅度上行。此次公开市场操作利率小幅上行符合市场预期，反映了资金供求关系，也是市场对美联储3月21日再次加息的正常反应。《报告》指出，2017年以来，货币市场利率持续高于公开市场操作利率，2018年以来，虽有所收窄但仍有不小的利差，此次公开市场操作利率小幅上行可进一步收窄两者利差，有利于增强公开市场操作利率对货币市场利率的传导作用，也有利于市场主体形成合理的利率预期，约束非理性融资行为，对稳定宏观杠杆率可起到一定的作用。
　　
　　三、流动性维稳须应对复杂变化
　　
　　在潘向东看来，公开市场操作有三点值得关注的特点：一是央行通过降准降低公开市场操作频率；二是公开市场操作幅度较小；三是央行从全面去杠杆向结构性去杠杆转变。《报告》明确提出‘要综合考虑宏观经济运行变化，加强政策协调’，从去杠杆到调结构，从加强监管协调到加强政策协调，政策已经发生调整，其前提条件在宏观杠杆率趋稳。接下来，有效控制宏观杠杆率需要从结构上入手，也就是中央财经委员会第一次会议提出的结构性去杠杆。
　　
　　央行在《报告》中指出，将创新金融调控思路和方式，保持政策的连续性和稳定性，实施好稳健中性的货币政策，注重引导预期，保持流动性合理稳定，为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境。
　　
　　不过，央行在继续提升流动性稳定的同时，或将考虑更为复杂的因素与态势。比如，华创债券研究团队就认为，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》细则逐步落地，机构行为调整将伴随细则的具体实施逐步进行，需关注存量业务调整带来的资管产品赎回压力以及相应的资产抛售引发的流动性压力。
　　
　　预计未来几个月，央行公开市场操作依然在管住货币供给总闸门的前提下，降低企业融资成本，维护流动性合理稳定，未来操作上不再局限于此前公开市场操作的削峰填谷，将变得更加灵活，保持公开市场操作利率充分体现市场供求，适度收窄二者之间的利差，修复市场扭曲，理顺货币政策传导机制。不排除未来继续用降准代替公开市场操作的可能，但也会考虑到6月美元加息对人民币的冲击，保证流动性的同时依然维持稳健中性的基调不变，未来流动性依然会继续维持边际改善。 内容来自dedecms