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[摘要]7月18日下午，央行窗口指导银行增配中低等级信用债的消息在机构间广泛传播。根据窗口指导，央行将向一级交易商额外提供中期借贷便利（MLF）资金，用于支持贷款投放和信用债投资。但某私募交易人表示，“今天AA级城投债成交量有些许增加，但是增加并不明显，除了城投债，成交量增加的AA级信用债中依然看不到民企的影子。”笔者发现，对于机构而言，由于信用债的违约风险，AA级信用债如何配、怎么配，依然是一个问题。

　　（中经评论·北京）中低等级信用债要回暖了？
　　
　　7月18日下午，央行窗口指导银行增配中低等级信用债的消息在机构间广泛传播。根据窗口指导，央行将向一级交易商额外提供中期借贷便利（MLF）资金，用于支持贷款投放和信用债投资。其中，对于信用债投资，央行对AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金。
　　
　　受此影响，7月19日早间，中低等级信用债活跃度出现一定提升，成交收益率较前一日估值有所降低。
　　
　　“今天AA级城投债成交量有些许增加，但是增加并不明显，除了城投债，成交量增加的AA级信用债中依然看不到民企的影子。”7月19日，北京某私募机构信用债交易人士告诉21世纪经济报道记者表示。
　　
　　记者采访了解到，对于机构而言，由于信用债的违约风险，AA级信用债如何配、怎么配，依然是一个问题。
　　
　　城投债受益明显
　　
　　7月19日，信用债收益率整体显著下行。具体来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）1年期收益率下行8BP至4.09%，3年期收益率下行6BP至4.28%，5年期收益率下行5BP至4.47%。中债中短期票据收益率曲线（A）1年期收益率下行8BP至10.47%。
　　
　　受央行窗口指导影响，城投债受益较大，亦带动部分产业债上涨。
　　
　　Wind数据显示，AA+主体中，剩余期限3.48年的“17滁城01”成交价格报6.4%，较估值低50BP；剩余期限3.13年“16海投债”成交价为5.8%，较估值低41BP；剩余期限3.09年的“14宏桥02”成交价报6.25%，较估值低87BP。
　　
　　AA主体中，剩余期限2.07年的“17浦口城乡MTN001”成交价格较估值低50BP，剩余期限2.14年的“13阳江债”成交价格较估值低54BP。
　　
　　“今天成交价低于估值的信用债数量还是比较多的，说明央行窗口指导后产生了一定效果。”北京某券商资管部交易人士对21世纪经济报道记者表示，“整体来说，城投债受益会比较明显，一方面经过此前市场分化，城投债现在信用利差比较大，有交易机会；另一方面，从安全性来看，城投债比非城投的产业债还是要更高一些。” 织梦内容管理系统
　　
　　“今天信用债成交活跃、收益下行，另有一点原因就是市场传闻理财新规细则即将落地，而且比预期有所放松。”华中某券商资管部负责人对21世纪经济报道记者补充道。
　　
　　前述北京券商资管部人士表示，监管层引导商业银行配置AA+以下债券，可在一定程度上修复非金融企业（债市）的再融资功能，但要传导至一级市场，还需要一些时间。
　　
　　长江证券固定收益部总部副总经理孙超对21世纪经济报道记者表示，短期内有助于投资者恢复对信用债市场的信心，信用利差有所收窄；中期来看，对低等级的信用债支撑有限，投资低等级信用债暴露的风险将由商业银行自己承担，商业银行基于风险自担的原则可能还是会择优参与。
　　
　　“改善低等级信用主体的发债环境，可能还需要进一步的政策配合，仅通过MLF为商业银行提供流动性难以改变。”孙超说。 织梦好，好织梦
　　
　　市场缓和仍待观察
　　
　　目前来看，信用债的违约风险尚未消散。
　　
　　7月18日，内蒙古博源控股集团有限公司发行的8亿元中期票据“13博源MTN001”出现违约，成为今年以来第29只违约债券，该期中票发行时公司主体评级亦为AA级。
　　
　　Wind数据显示，今年以来29只出现违约的信用债中，发行时债项评级均集中在AA级及AA+等级，此外还有一只AAA级债券。
　　
　　愈演愈烈的违约风波也导致了金融机构的风险偏好降低。
　　
　　“投资低等级的信用债，我们要精挑细选，不会冒风险去配置高收益的债券。其实央行给钱只是一方面，但是现在银行已经不缺钱了，就出现央行给钱，银行也不愿意买中低等级信用债的情况。因为借的钱要还，但万一出现信用风险，银行是亏本的，所以我们也没有动力去买。”7月19日，某城商行债券交易人士告诉21世纪经济报道记者。

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　　“窗口指导主要针对一级交易商，大行可能会配一点低等级信用债，但也很难提升市场的风险偏好，现在的配置还是集中在高等级，分开来看也就是买一些城投债。”该人士指出。
　　
　　“从今天市场来看，主要是情绪上的影响，没有看出很大的成交变化。不过央行的态度也表明在积极应对，虽然效果现在来看还不是特别明显，毕竟银行自营盘和资管户是不一样的，自营盘本身就少配低等级债券。”前述交易人士告诉21世纪经济报道记者。
　　
　　某大型公募基金固收总监表示，短期来看，在金融监管政策逐步落地的过程中，融资渠道收缩，风险偏好下降，信用风险的释放尚未结束，整体的配置机会仍需等待。但是根据风险释放的节奏，也可以逐步把握不同品种、个券的配置机会。