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一、主要经济体经济形势

1.美国经济

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（1）物价水平持续下降 dedecms.com

美国3月消费者物价指数月降0.1%年降0.4%，年率是1955年8月份以来的首次下降。物价的下降主要集中在能源和能源相关产品方面，3月能源价格月降3%，年降23%。扣除食品和能源之后的核心CPI月升0.2%，年升1.8%，表明剔除一次性变动之后，核心CPI仍非常平稳。 copyright dedecms

因半成品和原材料价格连续第8个月下降，美国3月生产者物价指数经季调后月降1.2%，年降3.5%，为1950年1月以来最大的年降幅。除去食品和能源之后的核心PPI月比持平，年升3.8%。美国当前出现通缩的概率并不大，因为物价的下跌主要集中在能源类商品。

（2）就业市场继续恶化

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受经济衰退加剧影响，美国失业现象愈演愈烈，截至3月28日，美国申请失业救济金人数为66.9万，失业率由2月份的8.1%上升至8.5%，高于预期，创出1983 年以来最高水平。官方数据显示，自07年后期经济陷入衰退以来，美国已有440万人被迫失业。

（3）工业生产继续萎缩 本文来自织梦

3 月份工业产出环比降幅持平于前月的1.5%，高于预期的0.8%；同比降幅则由11.8%扩大至12.8%，这也是美国工业产量连续第五个月下滑。美国3月份工业产出中，下滑幅度最大的是家具、电器等消费品以及计算机及通讯设备等工业设备的产出。整体工业的产能利用率由前月的70.3%降至69.3%，低于预期，较1972-2007 年的均值81%下降11.7%，其中制造业产能利用率仅65.8%，有约三分之一的产能闲置。糟糕的经济数据暗示一季度的美国经济仍可能大幅收缩。 织梦好，好织梦

（4）消费出现好转迹象 copyright dedecms

3月份经季节性因素调整后美国零售销售环比下降1.1%，远低于市场预期的增长0.2%，在连续两个月同比回升后再次下滑，同比降幅由7.9%扩大至9.4%，整体消费需求的回升仍然比较缓慢。除生活必需品以外的各类销售均出现下降，尤其是耐用品销售依然疲弱，汽车销售环比下降2.3%。实际零售销售降幅由8%扩大至9%，在连续两个月同比回升后再次下滑，预示3月份实际PCE下滑概率大。 dedecms.com

3月份消费者信心指数为26，现状指数则由22.3 跌至21.5，再创数年新低，而未来预期指标由27.3升至28.9。2月份美国个人收入环比下降0.2%，低于市场预期的下滑0.1%以及前月0.2%的增长；但是个人支出环比仍增长0.2%，个人支出增速高于个人可支配收入增速，储蓄率由14 年（1995 年3月）高点的4.4%下降至4.2%；3 月份密西根大学消费者信心指数上升约1个点至57.3，显示出美国消费市场在回暖，个人的消费意愿有所恢复。 dedecms.com

综合以上分析，可以看出，与2008年第四季度经济大幅收缩、所有经济数据都呈下降有所不同，2009年第一季度随着奥巴马政府经济振兴政策的陆续推出，美国的经济数据已经出现了一些积极变化，除消费有所回暖外，美国PMI制造业指数从2009年1月起连续三个月回升至36.3；2月份成屋销售环比增长5.1%，新屋销量明显回升，环比增长4.7%；2 月份住房价格小幅回升，成屋价格中值环比上扬0.36%。总体来看，2009年第一季度美国经济增长仍处于下滑态势，但也呈现了启稳回升的迹象。

我们仍维持3月初月报《中国经济已经处于底部了么》中的观点：2009年一季度是美国此轮经济调整中实际经济同比增长的最低点，奥巴马经济刺激计划有望带动美国经济自第3季度起实现同比正增长，2010年第1季度美国经济有可能进入新一轮的经济复苏期（经济增长≥2%）。

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图1 美国实际GDP季度环比、同比增长及未来走势预测

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数据来源：BEA.GOV

表1 美国2009 年第一季度宏观经济指标运行情况

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资料来源：Bloomberg，国研网整理，E为初始预估值，下同 内容来自dedecms

2.欧洲经济 copyright dedecms

（1）欧元区一季度整体经济概况

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2009年第一季度欧元区经济依然持续低迷，据欧洲统计局4月份公布的数据显示，第一季度，欧元区工业生产累计降幅约为7%，超过了2008年6.2%的降幅；2月份，欧元区工业生产继续下滑，环比下降2.3%，同比下降18.4%，降幅创1999年欧元区成立以来的最高记录。

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自从2008年夏季欧元区通胀指数达到4%的高峰值以后，由于国际原油价格回落，以及欧元区经济进入衰退，欧元区通胀指数持续走低，3月份欧元区调和CPI 环比上涨0.5%，连续两个月环比回升；同比涨幅则由1.2%回落至0.6%，这是欧元区创立以来的最低记录。 copyright dedecms

欧元区失业率在2008年3月份降至历史低点后逐步回升，2009年2月失业率升至8.5%，高于预期，失业率的上升进一步抑制了欧元区消费的增长。2月欧元区零售销售环比降幅由0.2%扩大至0.5%，同比降幅由2.2%扩大至4.2%，远低于市场预期。09 年1季度欧元区零售销售仍在加速下滑，需求未见明显回暖。同时，2009年3月份欧元区消费者信心指数由2月的-32.5 继续降至-33.7，商业信心继续由-3.4下降至-3.58。消费信心重回下降通道，说明消费者对中长期欧元区经济增长仍缺乏信心。 内容来自dedecms

表2 欧洲2009 年第一季度宏观经济指标运行情况

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资料来源：Bloomberg，国研网整理 织梦好，好织梦

（2）欧洲主要国家一季度经济概况 本文来自织梦

英国

2008年第四季度英国GDP向下修正后，季比下降1.6%，英国经济已经陷入衰退之中。 copyright dedecms

2009年第一季度，英国工业产出继续下降，企业裁员增加，这些表明英国经济衰退不断加剧。

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工业生产方面，英镑贬值虽使英国商品出口产品更具竞争力，但由于经济衰退形势恶化，货币贬值的效果已为全球需求下滑所抵消，英国制造商继续遭遇重创，3月订单量进一步下降。据英国工业联合会（CBI）3月份调查显示，英国3月的工业订单指数降至-58，低于预期的-55和2月的-56，创下1992年1月以来的最低值。英国工业产出预期为-48，比2月下降4个百分点，为1980年9月以来的最低水准。

就业方面，3月份，英国新增失业人数为73700人，低于2月份新增失业人数（初始数据为13.8万人，向下修正后为13.6万人），但申请失业救济的总人数升至146万人，创下了1997年9月份以来的最高水平。 本文来自织梦

英国财政大臣达林预计，2009年第一季度英国经济下降幅度可能与2008年第四季度1.6%的降幅相当，全年经济将萎缩3.5%，创二战以来最大降幅；而经合组织则更为悲观，将英国2009年GDP降幅由1%调至3.7%。 织梦内容管理系统

法国

2008年以来，受金融危机的蔓延的影响，法国实体经济受到严重冲击，特别是汽车制造业、钢铁业、化工行业等受到的冲击最大，由于受汽车工业产量大幅下降的影响，2008年第四季度，法国工业生产大幅下挫引致GDP季比萎缩1.2%，为1993年来的最大萎缩幅度。 织梦内容管理系统

2009年第一季度，法国工业生产继续萎缩，法国国家统计局(Insee)3月份公布的预测报告显示，2月份法国工业产出月率下降0.5%，一季度法国产能利用率只有76%，比1993年时的水平低3.5个百分点，比长期水平低8个百分点。受库存和投资下降因素的影响，InsEE预测，2009年第一季度法国经济将下跌1.5%，2009年全年法国经济将会收缩3%左右。

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德国

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2009年2月份德国商品零售额环比下降0.2%；生产者物价指数（PPI）环比下降0.5%，同比上升0.9%。3月份制造业采购经理人指数（PMI）小幅回升0.3点至32.4；企业信心指数降至82.1，创26年来最低点；失业率升至8.1%，经济预期指数回升至-3.5，为连续第5个月上升。德国商业银行预测德国今年经济增长为-6%至-7%。

图2 07年一季度-08年4季度欧元区主要国家季调后的环比经济增长情况 （%） copyright dedecms

数据来源：OECD 织梦内容管理系统

3.日本经济 copyright dedecms

2009年1季度，日本工业生产仍在恶化，数据显示，2月份日本工业产出环比降幅由1月份的10.1%缩小至9.4%，同比降幅则由31.0%扩大至38.4%，再创历史最大降幅。09年1-2月份工业生产平均下降9.8%，高于08年第4季度的平均降幅6.3%。

物价方面，2月日本CPI 环比降幅由0.6%缩小至0.3%，同比下降0.1%，为07 年9月以来的首次同比下降，低于市场预期；核心CPI 环比由下降0.6%缩小至0.1%，但持平于去年同期水平。 织梦好，好织梦

受到金融危机、外需急剧下滑和日元大幅升值的影响，日本经济遭受重创，失业率自2007年7月份3.6%的低点不断走高，2009年2月，日本失业率由此前1月份的4.1%大幅上升至4.4%，就业人数较1月减少22 万人；与2008年同期相比减少28万人，高于市场预期，为连续13个月同比下降。

2009年第一季度，日本月度出口下滑呈现放缓迹象，其中最主要的影响因素是，日本向其最大出口市场——中国和美国的出口额下滑幅度在3月出现了明显的收缩迹象：3月份日本对华出口额同比降幅为31%，低于2月的39.7%；对美国的出口额同比降幅也从2月的58.4%降至51.4%。 织梦内容管理系统

外需的改善使消费者对日本经济复苏的信心有所恢复，日本消费者信心指数2009年以来持续小幅回升，3月份继续上升2个点至29.6。 本文来自织梦

表3 日本2009 年第一季度宏观经济指标运行情况

资料来源：Bloomberg，国研网整理 dedecms.com

图3 07年一季度-08年4季度美、日、欧季调后的环比经济增长情况（%） copyright dedecms

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数据来源：OECD

4.新兴市场 内容来自dedecms

俄罗斯

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2009年第一季度，国际金融危机造成外部市场需求下降，对以出口资源类商品为主的俄罗斯造成严重冲击。2月份俄进出口额同比分别下降36.2%和45.9%，当月俄罗斯虽实现贸易顺差58亿美元，但工业生产下降13.2%。尽管俄罗斯政府采取了扶持重要行业、稳定金融市场等诸多经济刺激政策，但2009年以来俄罗斯经济依然未见好转迹象。2009年前3个月，俄国内生产总值每月的同比降幅分别为10.4%、8.7%和9.5%，同期俄国内生产总值比2008年同期下降9.5%。预计2009年第二季度，俄经济降幅在8.7%～10%之间。 dedecms.com

印度 内容来自dedecms

印度政府２月公布的统计数据显示，2008年第四季度，印度国内生产总值增幅从3季度的7.6%大幅下降至5.3%。由于经济出现明显降温迹象，印度央行在通胀压力有所缓解的背景下，2009年第一季度印度央行下调基准利率至5%，以刺激经济增长。但印度的工业增长率在一季度并未好转，出口也连续5个月出现下滑，截至2009年2月，从各项经济指标看，印度尚未出经济回暖的势头。虽然印度已经将第一季度经济增长的预期下调至7.1%，为2003年以来的最慢增速，但实际增速很可能低于政府预期。 本文来自织梦

巴西

2008 年第四季度，受外部需求大幅减弱和投资收缩的影响，巴西GDP 环比下降了3.6%，诸多主要行业也开始进入不景气状态。进入2009 年，巴西经济仍动力不足，在此背景下，2009年第一季度，巴西中央银行连续大幅降低利率，1月，巴西央行将基准利率从13.75%调低至12.75%，3月，又下调1.5个百分点至11.25%。受政府减免税收措施的推动，以及汽车业带动了钢铁、油漆、塑料等相关链条产业的好转，一季度，巴西经济有好转迹象，2009 年1 月，巴西工业生产比2008年12 月实际增长2.1%，扭转了2008 年第四季度连续三个月环比下降的局面。但受2008年第四季度投资收缩的影响，2009年第一季度巴西经济仍然可能出现负增长，巴西总统卢拉也认为，巴西经济5月份后才会“出现转折”，有望恢复增长势头。 内容来自dedecms

二、货币定量宽松，财政积极成政策趋势

“定量宽松”货币政策是指，在利率接近或到达零的情况下，央行通过购买债券、票据等方式，向金融体系直接注入基础货币，使资金供给超过需求，以刺激经济。

为应对愈演愈烈的金融危机，2009年第一季度，主要经济体在经过此前大幅调减利率之后，尤其是美、日、英等国的利率已接近于零，企业借贷成本日益接近于零，经济活动却并未见明显改善。在此背景下，直接向市场注资、加大货币投放力度的定量宽松货币政策已成必然。为增强货币政策的效果，各主要经济体都同时进一步配合实施了积极的财政政策。

1.美国 内容来自dedecms

一季度，美国加大了政策刺激力度，采用定量宽松的货币政策来刺激经济，措施包括：

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第一，大规模直接购买国债和由政府资助企业所发行的证券，以便影响收益率水平，从而起到刺激总需求的作用。3月18日，美联储宣布，维持基准利率在0至0.25%区间不变，同时表示收购至多3000亿美元长期美国国债。

第二，进一步购入其他证券，如非政府资助企业抵押贷款支持证券和商业房产抵押贷款证券等； copyright dedecms

第三，向金融市场的特定领域注入流动性。如3月份出台的总计达8000亿美元的面向机构、住房抵押贷款支持证券及消费者信贷市场的支持项目能绕过不愿借贷的银行，直接将资金注入特定市场。 织梦内容管理系统

为配合货币政策的实施，3月23日，美国财政部积极推出公私协同投资计划(PPIP)。根据该计划，美国财政部将从7000亿美元TARP救市资金中拨出750亿美元至1000亿美元用于剥离银行资产负债表上与房地产有关的不良资产，未来计划规模有可能扩大至1万亿美元。该计划旨在鼓励私人投资者参与联邦政府将不良抵押贷款和证券剥离银行的行动。 织梦好，好织梦

2.欧盟 织梦好，好织梦

一季度，欧元区经济衰退有所加深，在此情况下，欧洲央行和英国央行加大了货币政策力度。然而与美联储相比，欧洲央行货币政策行动仍相对缓慢。欧央行在3月减息50个基点至1.5%。经济的疲软增大了通缩压力，欧央行表示，欧元区利率仍有进一步下调空间。欧央行可能继美联储和英国央行之后采取定量宽松货币政策。欧洲央行副行长卢卡斯·帕帕季莫斯3月26日表示，欧洲央行可能会延长对商业银行贷款的期限，同时考虑在必要的时候购买公司债。财政政策方面，欧盟各成员国2008年12月共同出台的2000亿欧元财政刺激计划还未见明显成效。对于是否进一步实施财政刺激计划，美欧之间存在分歧。财政刺激计划令欧盟公共财政状况吃紧，对于第二轮财政刺激计划，欧盟持谨慎态度。

英央行3月5日宣布下调基准利率50基点至0.5%，随着英国经济衰退程度的不断加深，仅仅通过央行降息已经无力刺激英国经济的复苏。英国政府决定并于3月11日正式启动“定量宽松”货币政策，当天计划购买20亿英镑(1英镑约合1.3848美元)英国国债，其将在未来三个月购买至多750亿英镑国债和企业债券，成为首个实施定量宽松政策的欧洲央行。 织梦内容管理系统

3.日本 dedecms.com

一季度，日本政府加大宏观经济政策力度。日央行在3月和4月初会议上宣布维持利率在0.1%不变，同时分别宣布扩大国债购买额度和抵押品可接受范围。日本首相麻生太郎3月31日正式下令制定一个新的经济刺激计划，以便帮助日本经济摆脱二战以来最为严重的衰退，预计这项新计划将包括规模至少达10万亿日圆的开支及减税措施，远超过日本国内生产总值2%。

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三、对世界经济增长前景预期存分歧

2007年下半年，美国次贷危机全面爆发，此后危机持续深化、升级并最终在2008年9月升级为一场全球性的金融危机，致使美、欧、日三大经济体共同陷入衰退，世界经济下滑风险加大。2009年第一季度，随着美国、中国等主要经济体近期纷纷传来经济下滑趋势减缓的信号，各界对于世界经济复苏前景的预期有所改观。但就全球经济复苏前景而言，发达国家与发展中国家分歧较大。 本文来自织梦

发达国家总体而言持乐观态度。G7财长会议公报一致认为，面对目前这场过去数十年来程度最深、影响最广的经济衰退和金融动荡，发达国家已经采取了坚决的行动，支持经济增长，恢复金融系统信心和信贷流动。G7公布的最新数据表明，G7经济体经济下滑的速度有所减缓，某些稳定的迹象已经出现，G7经济应会在今年晚些时候开始复苏。

而新兴经济体的总体预期则有些悲观。4月下旬由24个发展中国家组成的二十四国集团(G24)召开的部长级会议认为，这场发源于成熟市场的全球金融和经济危机通过多种渠道，给发展中国家造成了“不成比例的”严重影响，而且这种影响仍在继续，发展中国家的经济增速急剧下滑，失业和贫困迅速上升，世界经济形势进一步恶化的风险仍然相当大。 织梦好，好织梦

对世界经济增长预测的分歧在全球主要机构发布的预测报告中也有体现。3月31日，经合组织（OECD）发布经济展望报告，预计2009年全球经济将下滑2.7%，并警告全球经济形势有日益恶化的风险。经合组织预测的全球经济降幅明显大于世界银行当天预测的1.7%，也远大于国际货币基金组织此前预测的0.5%至1%（2009年4月IMF将其调至1.3%）。

但是，在复苏的时间上，OECD和IMF都认为，世界经济都将在2010年缓慢复苏，其中，OECD认为，美国经济近期仍将下滑，但如果刺激计划发挥作用，金融和住房市场稳定，经济将于2010年初复苏，2009年美国GDP将下跌4.0%，2010年零增长；欧元区由于外需变弱、投资下降、信贷紧缩，2009年GDP将下跌4.1%，2010年下跌0.3%，经济复苏则要到2010年下半年。 dedecms.com

表4 两大机构对经济增长前景的预测 织梦好，好织梦

数据来源：OECD、IMF，国研网整理 dedecms.com