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2009年三季度，各发达国家经济有复苏迹象，经济衰退有明显放缓之势，主要经济体有望在第三季度恢复增长。随着经济的好转，全球各主要央行在维持当前货币政策不变的同时纷纷表示，将适时撤出危机时期采取的非常规政策措施。 copyright dedecms

一、经济出现复苏迹象，未来前景仍需观察

1.美国经济继续回升

自美国爆发金融危机以来，美国GDP曾经从2008年第3季度连续4个季度衰退，根据美国商务部最新公布的数据，2009年三季度美国GDP按年率计算增长3.5%，为连续四个季度下滑后首次出现增长。GDP的转负为正标志着美国经济基本结束衰退步入缓慢复苏阶段。

图1：美国2007年以来GDP季度环比增长率   单位：% 织梦好，好织梦

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图2：美国GDP、消费、投资、出口折年率季度同比增长  单位：%

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9月份，美国工业总体产出指数为98.46，较8月环比增长0.7%，为连续第三个月回升。整体工业的产能利用率由前月的69.91%回升至70.45%。美国供应管理学公布的9月份非制造业活动指数也由8月份的48.4升至50.9，商业活动/生产指数从8月份的51.3升至9月份的55.1，扭转了持续近一年时间的萎缩态势。新订单指数则从8月份的49.9升至9月的54.2，服务业部门未来将继续保持增长。同时，美国ISM制造业活动指数、整体建筑支出、NAR成屋签约销售指数和工厂订单等经济数据继续向好，为美国经济衰退接近底部提供了更多的证明。

尽管美国三季度经济增长数据好过预期，但市场仍然担心，在美国一系列经济刺激计划结束之后，经济复苏能否得以延续。根据美国劳工部公布的最新数据显示，2009年9月美国失业率攀升至9.8％的近27年新高，故美国经济当前的复苏可谓为“无就业的复苏”。尽管美国失业率自5月以来，上升的速度在减缓，但其总量却是在不断上升中。自从2007年12月份经济开始衰退以来，美国失业人数已累计增加760万人，失业率增长一倍至9.8%。从历史数据来看，美国要实现充分就业的均衡状态，其当周首次申请失业金人数应保持在30万左右，而近期数据显示，尽管美国当周初次申请失业金人数有所下滑，但仍处于50万之上，这表明美国未来几个月的失业率仍将攀升，但攀升的速度可能放缓。

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图3：08年9月——09年9月美国月度失业率情况  单位：%

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2.欧元区经济缓慢复苏 织梦好，好织梦

2009年三季度，欧元区经济出现出复苏迹象，但复苏进程迟缓。欧洲央行预期，2009年欧元区经济将收缩4.1%，2010年将实现正增长0.2%。欧元区10月份制造业与服务业采购经理人指数出现了2007年下半年以来的最快增长幅度，制造业、服务业、综合指数三大指标自2008年中期以来首度同处景气扩张区间，表明欧元区第四季度经济状况有望继续回升，制造业与服务均在加速扩张。此外，欧元区8月工业订单的良好表现得益于半成品部门订单环比上升3.8%。而耐用消费品订单环比下降1.6%，非耐用消费品订单环比下降2.5%。这和之前汽车生产与销售的景气相关，随着此项消费刺激政策效应的逐渐递减，未来欧元区的零售销售与工业订单还存在着回落的可能。 本文来自织梦

图4：欧盟16国GDP季度同比增长率   单位：%

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虽然欧元区有缓慢复苏的迹象，但从9月份数据看，失业率并未出现减少，欧洲16国失业率由8月份9.57%的上升至9月份的9.68%，从这个角度看，欧元区经济也是“无就业复苏”。 copyright dedecms

图5：欧盟16国失业率   单位：%

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欧元区7月贸易盈余为126亿欧元，远高于预期的64亿欧元，为2002年7月以来最高盈余水平；欧元区最大经济体德国8月份的工业产值较7月上升1.7%，这些数据都表明欧元区经济正在复苏。但三季度英国数据表现仍不理想。2009 年三季度，英国GDP 季度增长率为-0.4%、年率为-5.2%，仍然处于衰退区间，连续第六个季度萎缩，持续下滑时间创历史纪录，其制造业没有如市场预期的反弹，是关键因素之一。整体看，欧元区第三季度经济景气指数连续第二个季度改善，经济收缩明显放缓，特别是德国和法国两大经济体的表现增强了欧元区可能将走出衰退的希望。 织梦内容管理系统

图6：欧洲16国商品与服务季度出口额  单位：百万欧元

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3.日本经济降幅收窄 织梦好，好织梦

作为亚洲最大的经济体，海外经济复苏尤其是新兴经济体的复苏带动了日本出口和产出的增加，帮助日本在第二季度回归增长，也强化了外界对日本经济2010年初或将温和加速的预期。受最近三个月日本经济降幅收窄的影响，国际货币基金组织将日本2009年的GDP预期从下降6%上调至下降5.4%，同时将日本2010年GDP预期维持在增长1.7%不变。

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数据表明，日本9月份出口年率下滑30.7%，为连续第12个月萎缩，但降幅明显低于8月份的36.0%；进口则连续第11个月下滑，为下降36.9%，8月份下降41.3%。全球经济温和回稳促使日本出口降幅放缓，小于进口下滑幅度。同时，油价和商品价格回落，进口金额未有较大恢复，也是9月贸易盈余的原因之一。国别贸易方面，日本9月对美国贸易盈余3713亿日元，同比下降33.8%；对中国贸易赤字669亿日元，同比下降73.4%；对亚洲贸易盈余7230亿日元，同比上升8%；对欧洲贸易盈余1323亿日元，同比下降64.3%。日本8月服务业需求连续第3个月回升，显示日本正逐步摆脱这场战后最严重的衰退，且经济复苏的影响已波及至消费者。消费正从食品转向服务，这意味着支出的波动将很可能会趋于稳定。日本8月工业产值经季调后月比上升1.8%，为连续第六个月回升；日本8月未经季调的经常帐盈余同比增长10.4%，月比增长6.4%至1.171万亿日圆。受出口和工业产值增长推动。日本三季度大型制造企业景气指数从二季度的-48回升至-33，表明日本经济正持续复苏。 本文来自织梦

日本公布的经济数据不乏亮点，但主要是外围经济体的复苏带动了日本的出口，从而企业生产也在好转；由于日本商业投资还在大幅下降，金融环境也依然普遍紧张，同时消费者因目前就业形势的恶化而继续控制消费开支，这使得消费支出整体上依然疲弱，日本8月份失业率经季调后从7月的5.7%降至5.5%，从记录高点回落，但职位空缺仍处于创纪录低点，也表明就业市场复苏将比较缓慢，而这也无疑也将阻碍经济的复苏。另外，尽管日本政府推出了减免税政策，但因收入和就业形势的恶化抑制国内消费支出，日本经济尚未摆脱衰退背景。 内容来自dedecms

4、新兴市场率先回暖

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　　2009年三季度，全球新兴市场经济继续好转，其中，中国先于发达经济体和其它新兴市场步入复苏，韩国经济继续反弹，中国香港、新加坡和台湾地区经济均有所企稳并出现回暖迹象；大宗商品价格的反弹亦推动了非洲和拉美新兴市场的出口增长，其经济紧随亚洲出现回暖。
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综上所述，美国经济继续稳步回升，工业生产积极向好，但消费意愿不强，房屋市场还未完全走出衰退的泥沼，美国的银行业则在继续低迷，这些都为经济复苏带来不小压力；欧元区主要经济体部分指标继续回升，增强了市场对欧元区走出衰退的希望，但欧元区的零售销售以及消费物价等数据依然不济，失业率继续攀升，这些都将限制欧洲经济复苏的进程；日本经济完全走出衰退则可能需要花费更长的时间；新兴经济体特别是中国成为三季度经济增长中的亮点。整体来看，当然各国经济仍面临诸多不稳定因素，尽管经济前景正在变得更为乐观，但是总体的复苏之路仍然较为严峻且漫长。 内容来自dedecms

二、定量宽松货币政策退出尚早，宽松的货币政策将继续维持

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在三季度经济向好之时，各国央行也表达了对经济相对谨慎乐观的态度——在宏观经济没有发生明显变化前，估计各国央行将维持目前的货币政策不变，但也要谨防通胀在四季度抬头的可能。 dedecms.com

       1. 美国暂时维持零利率不变

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9月份，美国CPI经季节性因素调整后较前月上升0.2%，升幅较8月份有所放缓；9月份剔除食品及能源价格的核心CPI上升0.2%。9月份未经调整的CPI较上年同期下降1.3%，为连续第七个月下降，其中，9月份美国核心CPI环比上涨0.2%；核心PPI环比下降0.1%。美联储在9月的货币政策声明中删除了8月份对于通胀上升表示的担忧，并认为未来一段时间通胀形势处于可控区间，原因是产能利用率较低会降低成本压力，加之长期通胀预期平稳。因此，尽管美国制造业产能利用率小幅升至66.6%，但仍有约三分之一的产能闲置。显然，过剩产能将对通货膨胀的上升形成一定的抑制。这也表明尽管市场对通胀的拐点出现形成了预期，但由于市场充裕的流动性在经济缓慢复苏的背景下并没有推高美国的通货膨胀水平，因此，短期内美国政府不会改变其政策取向。

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美国联邦储备委员会公布的数据显示，美国包括从信用卡债务到购买房车的贷款等消费贷款总余额，今年8月份减少了120亿美元，经季节性因素调整后折合成年率下降5.8%。这已是美国消费贷款余额连续第七个月下降，持续下降的时间为1991年以来最长。消费贷款余额的下降充分证明，美国人面临着不景气的就业市场和价值不断缩水的自家住房，普遍不愿意背负巨额债务，仍在通过减少贷款在进行着去杠杆化。这将长期有利于经济的健康运行，但短期可能不利于美国经济的复苏。美国消费者信心指数和投资信心指数也在波动中上升，但整体改善幅度不大。由于消费支出占美国国内生产总值(GDP)的70%左右，消费贷款余额的下降以及消费者支出意愿低迷将对美国经济产生多方面的重要影响。从这一点来看，美国量化宽松的货币政策短期难言收紧。

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美联储9月23日宣布维持基准利率在0%到0.25%不变，并将规模为1.25万亿美元的抵押贷款支持证券购买计划延长至2010年第一季度结束，并表示今后将逐渐缩小购买规模，减少购买频率，以促进市场平稳过度。这表明美联储正为撤出经济危机时期采取的非常规政策措施做准备。对于未来政策立场，美联储官员重申，将在较长时期内都会维持在当前超低水平不变。美联储当前利率水平处于高度宽松状态，虽然当前经济不适用紧缩货币政策，但长期维持零利率立场不符合美国利益。鉴于美国经济复苏缓慢，且未来一两年内通胀仍面临下行风险，美联储将在较长一段时间内保持利率处于低位。美联储主席伯南克表示，将在较长一段时间内维持宽松货币政策，一旦经济复苏稳定，将适时收紧货币政策。财政政策方面，美国政府表示，不计划实施第二轮刺激方案，现在也并非收紧财政政策的时机。

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    2.欧洲加息或晚于美国

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9月3日，欧洲央行在货币政策会议上表示继续维持基准利率于1%不变，并维持定量宽松政策不变。欧元区经济虽显示出复苏迹象，但复苏势头疲弱，因此，欧元区经济即使已结束自由落体式运动，未来的复苏之路也并不平坦。欧洲央行目前尚非退出各项刺激政策的时机，但正在考虑退出策略。对于未来货币政策，仍有待观察经济形势发展。由于欧洲经济复苏程度弱于美国，因此预计欧央行将在未来数月维持当前宽松货币政策不变，如果出现加息也会晚于美国。

图7：欧洲地区季度CPI同比增长率  单位：%

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       3.日本央行追随美国维持零利率 copyright dedecms

虽然日本央行上调了对日本经济前景的评估，认为日本经济正显现出复苏迹象，但9月17日，日本央行表示将继续维持基准利率于0.1%不变。日本央行做出上述举动主要是基于日本经济活跃程度仍然偏低，经济形势依然严峻。由于日本经济面临高失业率及通货紧缩风险，预计日央行可能到2010年都维持基准利率趋近于零。

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三、小结 dedecms.com

在经济衰退中，美国财政部和美联储推出了大量的经济刺激政策。但是在经济摆脱衰退、进入复苏以后，如何把握经济政策的难度正在加大。美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行在9月和10月初会议上均宣布维持利率和定量宽松货币政策不变。由于复苏势头仍很脆弱，这些国家央行都表示目前尚非退出刺激性政策措施的时机，不过将观察经济形势发展，适时考虑退出经济刺激措施将是早晚的事。 本文来自织梦

如果真的开始实施退出策略，那么退出路径的取舍也是非常重要的，到底什么时候彻底结束量化宽松的货币政策，什么时候升息等等都是关注的重点问题。在危机爆发以前，全球经济周期并不同步；但是在危机爆发以后，全球经济同陷危机，因此全球各国政府及其央行，纷纷跟随美联储的脚步推出了大量的经济刺激政策。美国经济复苏以后，全球经济周期会再次出现差异，因此在经济从危机中复苏后，各国央行是否再跟随美国和美联储的脚步一致进退，是个非常重大的问题，不管如何采取行动，都是非常难以兼顾的事情。