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2012年第二季度国际经济观察
发布时间：2012-08-20 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、主要经济体运行情况
（一）美国经济增速温和放缓，失业率小幅回升
1.经济增速继续放缓，但幅度较为温和
美国商务部7月27日公布的初步数据显示，2012年2季度美国GDP环比增长1.5%，为2011年四季度以来连续第二个季度下滑。2011年年初以来，全球主要经济体GDP增速明显放缓，美国经济增速放缓符合市场预期。
图 1实际GDP环比折年率（经季节性调整，单位：%）
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数据来源:美国商务部，经济分析局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
从支出法衡量的GDP构成来看，2012年2季度，美国私人部门消费和投资分别增长1.5%和6.1%，但增幅环比收窄0.9和3.7个百分点。对外贸易保持活跃。2012年2季度进口增长6%，出口增长5.3%，分别环比增加2.9和0.9个百分点，双双创下2011年2季度以来的新高。政府支出继续萎缩，2012年2季度环比下降1.4个百分点。
图 2美国个人消费、私人投资、政府消费与投资、进出口环比折年率（经季节性调整，单位：%）
数据来源:美国商务部，经济分析局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
从对GDP的贡献来看，私人投资超越消费成为拉动美国GDP增长的最大动力。2012年2季度，私人投资拉动美国经济增长1.08个百分点，环比增加0.3个百分点；消费拉动美国经济增长1.05个百分点，但环比下降0.67个百分点；进出口和政府支出继续拖累美国经济增长。其中，进出口拉动经济增长-0.31个百分点，环比扩大0.25个百分点；政府支出拉动经济增长0.28个百分点，环比下降0.32个百分点。由于美元升值、欧洲及中国等主要出口市场增速放缓、财政悬崖日益临近，预计进出口及政府投资将继续拖累美国经济增长。
表 1各因素对美国实际GDP变化的贡献度（季调折年率，单位：%）
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个人消费 dedecms.com |
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数据来源:美国商务部，经济分析局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
2.工业生产平稳增长
2012年2季度，美国工业部门继续温和复苏。美联储公布的数据显示，2012年4月、5月和6月，美国工业产值环比分别增加0.8个百分点、-0.2个百分点和0.4个百分点，产能利用率分别为78.9、78.7和78.9，较一季度继续提高。其中，6月份美国工业产值指数达到97.4（2008年1月=100），为2008年8月份以来的最高值，显示美国工业部门尚未出现明显放缓。但从PMI数据来看，2012年6月美国制造业PMI为49.7，为近3年以来首次低于50的临界水平，显示未来工业生产增速可能放缓。
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图 3美国工业生产环比季调折年率及产能利用率变化（单位：%）
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数据来源：美国联邦储备委员会。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
3.物价涨幅明显收窄
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受原油等国际大宗商品价格普遍回落影响，2012年2季度，美国物价水平涨幅明显收窄。其中，2012年4月、5月、6月美国CPI分别环比增长0.0%、-0.3%和0.0%，PPI分别环比增长-0.2%、-1.0%和0.1%，处于2011年2季度以来的较低位置。美联储认为长期通胀预期亦将保持稳定。
图4美国CPI和PPI环比变化趋势（经季节性调整，单位：%）
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数据来源:美国劳工部，劳工统计局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
4.就业市场改善进展缓慢，失业率小幅回升
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2012年2季度美国就业市场改善有限。美国劳工部公布的数据显示，2012年4月、5月和6月，美国失业率分别为8.1%、8.2%和8.2%，未能继续承接2011年6月份以来连续回落之势。尽管失业率的提高可能受到劳动力参与率的下降影响，但从就业构成来看，2012年2季度美国非农失业率连续低于市场预期。其中，4月、5月和6月美国非农就业人数分别为11.5万、6.9万和8.0万，显著落后于市场此前预期的16.5万、15万和9.0万，表明美国劳动力市场复苏依然艰难。
图 5美国失业率情况（经季节性调整，单位：%）
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数据来源:美国劳工部，劳工统计局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
（二）欧元区继续滑向深渊
1、经济逐步陷入衰退
欧盟统计局2012年8月14日公布的数据的显示，2012年2季度欧元区17国GDP环比下降0.2%，同比下降0.4%，为2010年1季度以来首次陷入负增长，显示欧债危机引起的冲击仍趋恶化。分国别来看，核心国家中德国2季度GDP环比增长0.3%，增速放缓0.2个百分点；法国环比增长0.0%，与前值持平；主要债务国家及边缘国家经济衰退进一步加深，其中，西班牙环比下降0.4%，较前值扩大0.1个百分点，意大利环比下降0.7%，较前值减少0.1个百分点，塞浦路斯环比下降0.8%，较前值扩大0.4个百分点；希腊环比数据尚未给出，但同比下降6.2%，是所有国家中萎缩幅度最大的。
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图 6欧元区17国GDP季调折年率（单位：%）
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数据来源：欧洲中央银行。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
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2、工业生产全面放缓
2012年2季度，欧元区工业生产全面放缓，显示欧债危机正向核心国家蔓延。4-6月，欧元区工业产出分别环比增长-1.1%、0.9%和-0.6%，表明5月份工业产出的增加只是昙花一现。截至2012年6月，欧元区17国中只有爱尔兰、卢森堡和斯洛文尼亚三国实现工业产出环比正增长，而其余国家工业产出全面萎缩。4-6月，德国工业产出环比增长分别为-2.1%、1.6%和-0.8%，法国分别环比增长1.5%、-2.2%和-0.1%；西班牙分别环比增长-0.7%、0.8%和-0.6%，希腊分别环比增长0.3%、0.5%和-0.3%。
图 7 欧元区（17国）、德国、法国、意大利工业产值月环比变化（经季节性调整，单位：%）
数据来源：欧盟委员会。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
3、物价水平
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2012年2季度，欧元区物价水平稳中有降。4-6月，欧元区HICP指数同比折年涨幅分别为2.6%、2.4%和2.4%，延续了2011年年中以来的下滑态势。主要原因是国际原油价格回落以及房地产市场仍然低迷，在HICP中权重较大的住房支出、交通及通信服务价格水平继续回落。6月份，欧元区住房价格指数同比上涨3.7%，同比降低1.1个百分点；交通服务价格同比上涨3.1%，同比下降2.2个百分点；通信服务价格同比下降2.8%，降幅扩大1.6个百分点。分国别来看，债务国物价涨幅明显偏弱，而核心国家物价涨幅亦逐步放缓。其中，4-6月，西班牙CPI为2.0%、1.9%和1.8%，希腊为1.5%、0.9%和1.0%，德国为2.9%、2.6%和2.2%，法国为2.4%、2.3%和2.3%。
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图 8欧元区HICP、Industrial producer prices未经季调折年率（单位：%）
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数据来源：欧洲中央银行。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差；CPI数据随成员国变化，PPI数据来自16个固定成员国。
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4、失业率继续攀升
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受低迷经济拖累，2012年2季度欧元区劳动力市场进一步恶化，失业率继续攀升。4-6月，欧元区失业率分别为11.1%、11.1%和11.2%，仍大幅高于美、日等主要发达国家水平。分国别来看，债务国失业率继续高企，而核心国小幅恶化。其中，6月底西班牙、葡萄牙、爱尔兰失业率分别为24.8%、15.4%和14.8%，均连续三个月攀升；德国失业率为5.4%，较前值下降0.1个百分点，法国失业率为10.1%，较前值增加0.1个百分点；意大利失业率为10.8%，较前值增加0.2个百分点。
从年龄结构来看，25岁以下的年轻人就业问题仍是首要难题。4-6月，欧元区年轻人失业率分别为22.4%、22.5%和22.4%，高出地区平均失业率1倍。2012年6月底，西班牙、葡萄牙、爱尔兰和意大利年轻人失业率分别为52.7%、36.4%、29.2%、34.3%，而失业率较低的德国这一比例仅为7.9%。从性别来看，欧元区男性与女性失业率与平均失业率均无显著区别。
图 9欧元区17国失业率（经季节性调整，单位：%）
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数据来源：欧盟委员会。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差；
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（三）日本经济复苏进程现疲态
1.经济复苏低于预期
日本内阁府2012年8月13日公布的数据显示，2012年2季度日本实际GDP环比增长0.3%，连续4个季度实现正增长，显示经济仍然处于温和复苏状态之中。但初值低于市场预期的0.6%，较前值1.3%亦大幅度降低，显示经济复苏力度低于预期。
从拉动经济增长动力结构来看，震后重建引致的投资支出成为拉动经济增长的主要推动力。2012年2季度，日本私人部门非住宅投资环比增长1.5%，拉动经济增长0.2个百分点；公共部门投资环比增长1.7%，拉动经济增长0.1个百分点。消费贡献大幅降低。2012年2季度，日本私人消费环比仅增长0.1%，较前值下降1.1个百分点，拉动经济增长0.1个百分点，较前值下降0.6个百分点。外贸方面，全球经济放缓、中国、欧洲等主要出口市场需求减弱及日元升值使得日本商品出口承压，2012年2季度，日本出口环比增长1.2%，较前值下降2.2个百分点；而由于国内投资需求旺盛、能源进口压力较大，2季度日本进口环比增长1.6%，较前值仅下降0.6个百分点。综合计算，2季度外贸拉动日本经济增长-0.1个百分点。
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图 10日本GDP环比变化情况（经季节性调整，单位：%）
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数据来源：日本内阁府。注：2005年为基准年；季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
2.工业生产景气下滑
2012年2季度，日本工业部门景气指数下滑。6月份，日本PMI指数为49.9，为2012年以来首次低于临界值。从工业部门产值来看，2012年4-6月，日本工业生产总值分别环比增长-0.2%、-3.4%和-0.1%，连续3个月出现收缩。从产销衔接来看，2012年2季度企业出货逐步减少，4-6月企业出货分别环比增长0.6%、-1.3%和-1.5%；存货逐步累积，4-6月企业存货分别环比增加2.0%、-0.7%和-1.4，同期工业部门存货比分别为6.9、-3.7和4.0。
表 2 2011年-2012年3月日本工业产值变化（单位：%）
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5.2 织梦好，好织梦 |
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5.9 织梦内容管理系统 |
-2.7 dedecms.com |
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数据来源：日本经济产业省。注：2005年为基准年；季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；12月数据为初始数据，其余月份数据为修订后数据。
3.物价水平再度跌入通缩区间
2012年2季度，日本物价水平再度跌入通缩区间。2012年4-6月，日本CPI指数同比增长0.5%、0.2%和-0.1%，环比来看，4-6月CPI环比分别增长0.1%、-0.3%和0.5%，物价指数快速下探。从主要消费类别价格变动情况来看，交通通信、娱乐以及食品价格成为价格下降的驱动因素。2012年6月，三者物价水平分别环比下降1.4%、0.8% 本文来自织梦
图 11 2009年—2011年日本CPI变化（单位：%）
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数据来源：日本总务省。注：2010年为基准年；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
4、就业状况继续改善
2012年2季度，日本就业状况微弱改善。2012年4月，由于求职人数增长，日本完全失业率一度恶化至4.6%，但5月、6月日本完全失业率降至4.4%，大幅低于美欧主要发达国家。从供需情况来看，4-6月，日本劳动力市场求人倍率分别为0.79倍、0.81倍和0.82倍，实现连续13个月上升。从就业结构来看，2012年4月，与震后重建相关的建筑、餐饮、批发零售增长较快，但随着5月后工业增速放缓，6月该等行业增速已经放缓，而医疗及福利等的就业人数继续同比均增加。
就业是经济景气的滞后指标。由于全球经济复苏的基础并不稳固，日本失业率的改善的持续性仍有待观察。
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图 12日本失业率变化（经季节性调整，单位：%）
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数据来源：日本总务省。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
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（四）“金砖国家”增速分化，通胀压力普遍缓解
2012年2季度，“金砖国家”经济增速分化。初步数据显示，2季度中国GDP增长同比增长7.9%，较1季度下降0.2个百分点，俄罗斯增长4.9%，较1季度下降0.8个百分点；印度增长6.5%，较1季度提高1.2个百分点；巴西增长2.0%，较1季度提高1.2个百分点；南非增长2.8%，较1季度提高0.7个百分点。
2012年2季度，受益于原油、粮食等大宗商品价格回落，“金砖国家”通胀压力普遍缓解。其中，2季度中国CPI均值为2.9%，巴西5.1%，较1季度明显回落；俄罗斯4.0%，南非6.0%，与前值基本持平；印度CPI再度反弹至10%以上。缓解的通胀压力为部分国家货币政策腾出操作空间。
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二、世界经济展望1.美国经济展望
2012年第3季度，美国经济将小幅反弹，但步调依旧温和。根据美国费城联邦储备银行公布的最新一期调研信息，预计3季度美国GDP环比折年率为1.6%，较2季度初值增加0.1个百分点，但较此前2.5%的预期有较大下调。
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制约美国经济复苏的核心因素是消费不振、出口放缓和财政悬崖。由于失业率居高不下，美国消费者削减支出、降低杠杆的行为仍将延续，消费仍将表现疲软；出口方面，6月份的数据显示，出口增量中相当比例来自波动性较大的药品、钻石等产品，在欧洲需求萎缩和美元币值高企的条件下难以持续；美国国债已经连续4年超过1万亿美元大关，在大选来临之前，政治原因将在较大程度上制约财政政策作为。美国经济可能的支撑因素来自房地产市场。5、6月份的营建支出和新屋开建环比增速分别创出08年年底及09年年初以来的新高，显示房地产市场可能正在逐步修复，但能否持续尚需观察。
2012年3季度，QE3是否出台仍是市场关注的焦点。我们认为，尽管争论较大，但短期推出的概率较低。第一，经过连续两轮的QE措施，政策的边际效应逐渐递减，而美国就业市场仍然复苏缓慢；第二，除QE措施之外，美联储仍有其他操作选项。目前，美联储已经宣布延长扭转操作至年底，而贴现窗口支持信贷、改变FOMC利率政策声明、下调差额准备金率也是政策选项。第三，美国经济整体仍处于胶着状态。在大选落定及经济情势明朗之前，美联储不会贸然出台新一轮的量化宽松措施。
2.欧元区经济展望
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2012年第3季度，欧元区经济将延续萎缩，继续处于探底过程之中。最新一期的IMF《全球经济展望》维持2012年欧元区经济萎缩0.3%的预测不变，但将2013年欧元区的经济增长速度下调0.2个百分点。
3季度，主权债务危机仍将是欧元区面临的最大困境。据统计，3季度葡萄牙、希腊、意大利和西班牙将进入新一轮偿债高峰，预计到期债务达到2081亿元。但由于财政紧缩措施执行不力，近期西班牙等国10年期国债拍卖利率连续超过7%，显示投资者信息已经严重动摇。债务国能否安然度过偿债高峰仍不确定。与此同时，银行系统的风险进一步曝露。目前，西班牙和塞浦路斯已先后向欧盟提出620亿欧元和100亿欧元的救助申请。但由于地区房地产市场仍然低迷，抵押资产价值的下降将进一步削弱西班牙等国银行的资产质量，有可能进一步扩大救助需求。核心国家经济减速的风险不可低估。德国经济主要依赖出口带动，但其中40%的产品输入欧元区、60%的产品输入欧盟，边缘国家需求的萎缩势必打压德国出口，从而拖累德国经济增长。来自政治层面的风险亦需引起重视。希腊等国家左翼政治势力的抬头将使得紧缩措施难以有效实施，为外围救助增添不确定性。
2012年6月，欧盟峰会推出了1200亿欧元的经济刺激计划。由于规模有限，关键细节尚未落实，短期难以出现实效。货币政策方面，2012年7月5日，欧央行意外宣布下调基准利率25个基点至0.75%。欧央行部分官员表示，如果经济下行超出预期，不排除继续下调基准利率。
3.日本经济展望
2012年3季度，日本经济将重返“温和复苏轨道”。最新一期的IMF《全球经济展望》上调2012年日本GDP增长率0.4个百分点至2.4%，但下调2013年的增长率0.2个百分点至1.5%。
国内需求及出口复苏将成为拉动经济增长的主要动力。投资方面，在政府公共支出保持稳健的前提下，与震后重建相关的住房投资将继续增加。随着企业利润的改善，商业固定资产投资业将保持增长态势。由于日本政府的消费支持政策如环保车购置优惠政策在今年第四季度到期，3季度仍有望发挥作用。出口方面，尽管欧洲市场具有较大不确定性，但伴随经济现状改善，亚洲市场和美国市场将提供反弹空间。此外，重启核电将逐步缓解电力紧缺状况，促进供应链改善。
短期内日本经济面临的主要不确定性来自于国际金融市场动荡以及欧债危机，日元升值以及外围需求萎缩可能危机日本经济复苏进程。最新一期的日本央行会议纪要显示，部分官员认为一旦欧债危机恶化，日本央行需要提前采取行动。这意味着日本央行不排除采取更多量化宽松措施。
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4.“金砖国家”经济展望
2012年3季度，陆续放松的宏观调控措施将逐步起效，金砖国家有望引来经济增速反弹。但由于国内外经济形势依旧复杂，金砖国家复苏进程仍将曲折坎坷。最新一期的IMF《全球经济展望》，分别下调2012年中国、印度、巴西、南非的GDP增速0.2、0.7、0.6和0.1个百分点至8.0%、6.1%、2.5%和2.6%。IMF对俄罗斯的预测维持4.0%不变，但下调2013年增速0.1个百分点至3.9%。
2012年6月以来，美国干旱引发全球粮食价格上涨，而地缘政治亦使得国际原油价格反弹至90美元/桶附近。由于新兴国家CPI中食品及能源价格权重较大，因此预计3季度金砖国家物价水平将出现反弹。
2012年第2季度，全球主要经济体经济增速普遍放缓。2012年3季度，经济增速将出现分化。其中，欧元区经济体将进一步萎缩探底，而美国、日本及以中国为代表的新兴市场则将温和反弹。短期来看，欧债危机是全球经济面临的最大风险，但第四季度美国财政困局将成为重大考验。从政策层面来看，宽松货币政策仍是主要基调，但财政政策存在发挥更大作用的空间。对中国而言，对欧出口及吸引美国FDI将变得困难，但由于资产负债表健康，中国有足够的空间应对外围冲击。对于中国企业来讲，仍然处于走出去的战略机遇期。
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