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一、经济复苏态势增强，经济形势向好

今年以来，为应对国际金融危机，党中央、国务院出台了促进经济平稳较快发展的一揽子计划，并取得了明显成效，经济企稳回升势头逐步增强，总体形势积极向好。

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前三季度，国内生产总值217817亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%，比上半年加快0.6个百分点。分季度看，一季度增长6.1%，二季度增长7.9%，三季度增长8.9%。GDP同比增速继续稳步回升，从目前经济良好的增长态势看，全年实现保八的目标已无悬念。

中国经济的快速增长，主要受益于内需的快速增长和外需的逐步好转。内需方面，前三季度，全社会固定资产投资155057亿元，同比增长33.4%，增速比上年同期加快6.4个百分点。社会消费品零售总额89676亿元，同比增长15.1%；扣除价格因素，实际增长17.0%，比上年同期加快2.8个百分点。与去年同期相比，投资和消费均出现较快速的增长。 织梦好，好织梦

外需方面，随着国际环境的逐步好转，对外贸易也呈现出回升的态势，从而减小了对GDP的负增长作用。前三季度，进出口总额15578亿美元，同比下降20.9%。其中，一季度下降24.9%，二季度下降22.1%，三季度下降16.5%，降幅明显收窄。

我们认为，在内需仍有望保持较快速增长，外需正逐步改善的情况下，四季度GDP仍将继续回升，实现全年GDP增长8%的目标基本可以确定。

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二、货币信贷快速增长，政策微调信号显现

前三季度，货币信贷继续保持快速增长，货币环境持续宽松。2009年9月末，广义货币供应量（M2）余额为58.54万亿元，同比增长29.31%，增幅比上年末提高11.49个百分点，比上月末提高0.78个百分点；狭义货币供应量（M1）余额为20.17万亿元，同比增长29.51%，增幅比上年末提高20.45个百分点，比上月末提高1.79个百分点。前三季度净投放现金2569亿元，同比多投放965亿元。 织梦好，好织梦

按照流动性大小和参照国际通用原则，央行将我国货币供应量指标分为M0、M1、M2和M3四个层次。其中，M1主要包括流通中的现金（M0）和企业活期存款，M2在M1基础上增加了城乡居民储蓄存款和企业存款中具有定期性质的存款等。因此，M2与M1之间的差额主要是居民储蓄存款和企业定期存款，M2与M1增速之间的剪刀差可以近似看作判断资金活跃程度尤其是企业层面的观察变量。当前M1、M2增幅均处于历史高位，且M1增速超过M2的增速，这意味着货币供应量存款活期化的趋势进一步增强，经济体中的流动性十分充裕，对保增长将起到良好的金融支持作用。但是，流动性持续宽松也会加剧通货膨胀的预期，进而导致资产价格泡沫的形成，可能对实体经济的全面复苏产生不利的影响。 织梦好，好织梦

在适度宽松的货币政策下，今年以来，银行信贷增速一直呈现出不断加速的态势。一季度新增贷款达5.58万亿元，超过2008年全年贷款量。进入二季度，银行贷款增速有所放缓，5月、6月新增贷款分别为5918亿元和6645亿元。在市场纷纷预计二季度新增贷款将趋于稳定时，6月份信贷规模却再次大幅增长，远超市场预期。6月，金融机构人民币各项贷款新增1.53万亿元，为二季度以来月度新增贷款重新超万亿元。 copyright dedecms

信贷投放的过快增长，引发了央行的担忧。在6月新增信贷数据发布的当日，央行宣布，将于7月9日发行1000亿央票，其中500亿为1年期，这是自去年12月以来首次重启1年期央票发行。重启1年期央票的举动，可以视为央行对后期货币供应和利率的前瞻性判断，货币政策微调信号显现。

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与此同时，出于对信贷资金流向的担忧，6月22日，银监会印发《关于进一步加强按揭贷款风险管理的通知》，《通知》要求：要加强对房地产行业形势的研判；严格贷前审查和按揭贷款发放标准；进一步完善按揭贷款风险管控制度；进一步加强按揭贷款风险状况动态防控；以及加大监管力度和对违法违规行为的查处力度。7月8日，银监会又对外发布《中国银监会关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》，规定银行理财产品资金除打新股外，不得购买股票、基金等。

在流动性极为宽裕的背景下，央行通过公开市场操作，从行动上对流动性进行适当调控，银监会通过下文警示商业银行加强风险管理，这是预防信贷增长过快所带来的潜在高风险的需要，并不意味着适度宽松货币政策的转变。从目前来看，宽松的货币政策在保持经济稳定较快增长中发挥出了重要的作用，中国经济已经开始企稳回升。在实体经济全面复苏尚未确认之前，货币政策的基调暂时还不太可能改变，但央行会根据实际情况在政策上进行适当的微调，包括放缓信贷增速、优化信贷结构等。 内容来自dedecms

三、热钱流入加速，政策面临两难选择

在各国央行联手救市政策的刺激下，全球信贷紧缩的局面有所改善，投资者风险偏好重新抬头，新兴市场国家成为短期国际资本流动的去向。中国经济复苏的良好表现、人民币升值预期、中美之间较大的利差，以及流动性宽裕带来的房地产和资本市场价格的上扬，吸引了热钱的大规模流入。2009 年9 月末，国家外汇储备余额为22726 亿美元，其中三季度大幅增加1410 亿美元。同期，我国贸易顺差为393亿美元，外商直接投资为208亿美元。在三季度新增外汇储备中，不能被贸易顺差和外商直接投资解释的资金为810亿美元，热钱流入延续了加速的趋势。

当前，中国的基准利率仍高于发达国家，同时，中国经济复苏企稳势头逐步向好的表现，使得中国无论是实体经济还是虚拟经济的预期投资回报率也都高于发达国家，这促使中国与发达国家之间新的套利交易，热钱流入的趋势短期内难以改变。

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在中国现行的外汇储备管理制度下，热钱流入将导致外汇储备的大量激增，从而加大货币政策的调控难度。在流动性过剩而实体经济尚未恢复的情况下，央行短期内大规模回收流动性的几率不大。热钱的加速流入，无疑会造成国家外汇储备的进一步积累，通过外汇占款渠道发放的基础货币投放将增加，这将给央行的货币政策自主性造成冲击。尽管央行可以通过发行央票、提高法定存款准备金率等方式冲销基础货币的增加，但冲销或会加大央行的成本、或会提高市场利率，从而吸引更多资金的流入，因此冲销是不可持续的。如果冲销不可持续或不完全，那么外汇储备激增必然加剧国内流动性过剩。过剩的流动性或流入资产市场，推高资产价格；或流入商品市场，加剧通货膨胀的压力，这将对经济复苏产生不利的影响。 织梦好，好织梦

四、贸易保护主义升温，亟待产业结构升级

2009年下半年以来，国际贸易保护主义不断升温。9月11日，美国总统奥巴马决定，对从中国进口的所有小轿车和轻型卡车轮胎实施为期三年的惩罚性关税。惩罚性关税税率第一年为35%，第二年为30%，第三年为25%。此前两天，美国商务部初步裁定对从中国进口的油井管加征关税，税率从10.9%至30.6%不等。这项总额超过26亿美元的油井管反补贴案是近年美对华发起的最大一起贸易限制。随后，欧盟也决定对产自中国的无缝钢管和铝箔征收为期5年的反倾销税，税率分别高达39.2%和30%。 织梦内容管理系统

在全球经济增长放缓，各国政府面临国内经济、政治双重压力下，贸易政策被西方国家用来缓解国内矛盾和压力的手段，这也是本次国际贸易保护主义抬头的根本原因。中国是贸易大国，出口占世界总量的8%左右。据世界贸易组织（WTO）8月24日发布的数据，上半年中国出口5217亿美元商品，略高于德国的5216亿美元，成为全球第一大出口国。中国出口的快速增长和所占市场份额的上升，不可避免地会遭遇国外贸易保护主义的重重压力。

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在当前全球经济处于脆弱复苏的关键时期，贸易保护主义的抬头，势必会影响全球经济的复苏进程。对中国来说，由于出口导向型的制造业大都处于全球价值链的低端环节，国际竞争力不强，贸易保护主义给刚刚好转的出口形势或将造成一定的冲击，从而给逐步向好的经济复苏势头增添了诸多不确定因素。

从长期来看，贸易保护主义难以消失，且有愈演愈烈的趋势。针对西方国家的贸易保护行为，中国政府和企业也采取了有力措施。一方面，利用世贸组织规则及西方国家的法律，积极应对，据理力争，以减少可能出现的损失；另一方面，积极采取反制措施，对相关国家出口中国的产品进行反倾销调查，以示警示。但要从根本上解决贸易保护主义问题，提高中国企业应对贸易保护的能力，则必须转变长期以来一直依赖外需的经济增长方式，加快产业结构升级的步伐。 本文来自织梦

五、产能问题日益突出，政策重心开始调整

今年以来，为应对国际金融危机，按照“保增长、扩内需、调结构”的要求，党中央、国务院制定了重点产业调整和振兴规划，出台了控制总量、淘汰落后、兼并重组、自主创新等一系列推动结构调整的政策措施。随着政策效应的逐步显现，实体经济经营运行情况不断改善，产业发展形势逐步向好。但是，在4万亿投资计划实施的过程中，部分产业结构调整进展放缓，一些行业产能过剩、重复建设问题仍很突出。在此形势下，8月26日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署抑制部分行业产能过剩和重复建设，引导产业健康发展。

本次会议表明，中央政府开始发出了调控的声音，对前期过度依赖投资的增长模式所带来的后遗症进行纠正。政府在经济企稳且逐步向好的背景下对产能过剩和重复建设问题进行调控，既必要也及时。一方面，目前实现“保八”的目标基本确定无虞，出口在逐渐回暖，工业生产也保持着良好的增长态势，这使得经济增长对投资的依赖程度有所下降，从而为政府对前期问题进行纠正提供了契机；另一方面，上半年天量的货币信贷形成的流动性带来了巨大的潜在通货膨胀压力，客观上也需要政府对未来的信贷和投资进行调控。

我们认为，随着经济形势逐步向好，投资占GDP比例过高、资源品消耗过多、经济效率过低等一系列经济增长结构失衡的矛盾将更加突出。本次国务院常务会议提出从单纯总量刺激到“更注重结构调整”，表明未来中央政府政策重心正式调整。

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虽然中国经济实现了快速复苏，但外需疲弱、总需求不足、产能利用率仍处于低位、私人部门投资尚未有效启动的现实依旧存在，加上政府明确发出“更加注重结构调整”的政策信号，短期内环比经济增长动力或许会逐渐削弱。但长期来看，优化经济结构不仅可以使未来经济增长更具有可持续性，也将使经济增长更具效率。

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六、人民币跨境结算启航，短期遇冷

2008年9月，美国次贷危机进一步演化为全球金融危机。受危机影响，美元、欧元和英镑等主要国际货币汇率大幅波动，中国及周边国家和地区的企业在使用第三国货币进行贸易结算时面临较大的汇率风险。同时，随着中国与东盟国家及内地与港澳地区的贸易、投资和人员往来关系迅速发展，以人民币作为支付手段的呼声越来越高。顺应国内外市场和企业的要求，2009年7月6日，国务院决定在上海市和广东省的广州、深圳、珠海、东莞等4个城市先行开展跨境贸易人民币结算试点工作，境外地域范围暂定为港澳地区和东盟国家。

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被舆论普遍认为是“人民币国际化征程跨出的坚实一步”的跨境贸易人民币结算试点，在实际运行中却并不顺利。从试行两个多月的情况看，截至9月11日，人民币跨境贸易结算量仅为7000万元人民币。与此形成鲜明对比的是，2008年中国外贸进出口总值2.56万亿美元，其中，对香港和东盟的进出口贸易量分别为2036亿和2311亿美元，人民币跨境贸易结算所占比例非常低。究其原因，人民币跨境结算遭到冷遇，除了试点范围受限、协调政策配套不齐全外，还有更深刻的内外部制度性制约因素。外部限制因素主要是亚洲作为持有美元储备最为集中的区域，对美元的习惯性依赖短期内无法扭转，以及中国企业没有结算货币主动权。内部限制因素主要是境外人民币投资增值渠道的相对缺失。

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    为此，进行人民币跨境结算试点工作的下一步，政府需要扩大试点范围，全方位推进人民币国际化，在资本项目受限下扩展人民币的国际投资渠道，进一步推进人民币跨境结算的实施等。 本文来自织梦