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一、一季度出现过热预警  防过热也要警惕趋冷 织梦内容管理系统

2010年一季度中国GDP增长11.9%的数据，引发市场对于经济过热的担忧——大宗商品价格在过去一年已有较大上涨，第一季度大宗商品进口数量依然停留在历史高位，显示国内投资需求旺盛；此外制造业采购经理人指数（PMI）的强劲反弹，单月贸易逆差的出现，以及近期珠三角等地民间拆借利率的飙升等信号，都在以不同方式向中国经济发出过热预警。 copyright dedecms

考虑到2009年同期基数较低，以及当前经济的不确定性等因素，并不能根据第一季度的某些经济数据而得出全年经济增长过快、经济过热的结论。而且，目前我国经济正处在动力切换中，防过热的同时也要警惕趋冷。 织梦内容管理系统

在一季度11.9%的GDP增速中，出口贡献了3.4个百分点，包括投资和消费在内的内需贡献了余下的8.5个百分点。而在去年一季度6.2%的GDP增速中，出口的贡献值是负3.3个百分点，内需的贡献值是9.5个百分点。由此可看出，今年一季度GDP的快速增长，主要是去年基数较低和出口的强劲恢复所致，而内需的推动力量不升反降。经济运行中仍存在趋冷的不稳定因素。 织梦内容管理系统

今年一季度出口的强劲反弹，包含有美国经济“补库存”等短期因素。而美国经济要想真正起来，最终还是要看消费。从失业率等指标看，美国消费复苏的前景并不乐观。

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至于内需推动力的不升反降，是由于政府力量和市场力量的切换所致。今年政府投资正在逐渐退出，而接棒的企业投资还不够旺盛。 织梦好，好织梦

在外需、内需两方面皆遭遇不确定性的情况下，当前中国经济难言过热。因此，宏观调控在防过热的同时，也要警惕趋冷因素。 dedecms.com

因此，当前经济远非用是否“过热”来定调这么简单。在基期因素以及刺激政策增量效果递减的情况下，三四季度GDP可能回落至9%甚至更低。增长过快可能导致通货膨胀稳不住，增长过慢则还得回过头来“保增长”。如何熨平经济波动，避免出现W型走势，是今年宏观调控工作的核心。 本文来自织梦

二、刺激政策不会全面退出 二季度会微调 织梦好，好织梦

面对中国经济的出色表现，中国自2008年以来应对经济危机采取的一揽子刺激方案是否到了退出的时机？刺激政策何时退出其实从2009年年底就开始讨论，然而决策层给出的回答一直都是需要等待经济复苏特别稳定之后，方可决定。

央行行长周小川3月末在哥斯达黎加接受采访时表示，中国政府需要经济“非常确定”的复苏信号，必须确定目前的复苏不是W型，一些非常规的刺激政策可以逐渐退出。 本文来自织梦

国务院总理温家宝3月14日在回答中外记者提问时表示，国际经济复苏的形势还有可能出现反复，甚至二次探底，仍要继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以巩固经济企稳回升的大好形势。种种迹象也似乎正暗示着决策层在决定“刺激政策何时退出上”并不着急。

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事实上，一季度的良好增速背后已伴随着未雨绸缪的调控政策。2009年底以来，无论是实体经济还是金融领域，超预期的数据往往伴随着调控措施的接踵而来。业内人士把这种渐进的调控方式称为“点刹”，如央行两次上调存款准备金率，严格控制新开项目投资等。如果部分领域和行业调控没有收紧，一季度GDP可能达到13%。因此，面对当前经济中的需求偏旺以及部分行业调整的需要，二季度将成为调控政策出台的敏感期。 dedecms.com

“三率”即利率、汇率和准备金率问题或将在二季度受到更多的关注。中国加息最主要的参考变量是通货膨胀水平，假如未来CPI在某些月份超过3%，就有可能加息。二季度我国有可能加息，加息时点不会完全比照美国。与利率、汇率相比，存款准备金率调整的影响面较小，二季度央行动用该工具的可能性也很大。 内容来自dedecms

此外，对宏观经济影响较为明显的领域是房地产。3月以来，北京、深圳等一线城市楼市再现量价齐升态势。二季度将出台系列地产调控措施。而无论是资本市场还是实体经济，均在消化着政策可能出台的影响。 dedecms.com

今年全年调控基调可能是前紧后松。比如加息，由于物价及经济上升明显，未来几个月加息措施可能随时出台，但如果二季度按兵不动，也不排除全年都不加息。 dedecms.com

三、地方债务危机显现 政府开始布控

2008年底，为应对全球金融危机的消极影响，中央推出“4万亿”经济刺激投资计划。刺激计划的出台导致大批投资项目加速上马。而在中央要求地方政府的配套资金高达1.3万亿元规模的情况下，适度宽松的货币政策就成了解决配套资金不足问题的最佳窗口。为解决资金来源，地方融资平台揽信贷和发债融资随即启动。

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央行2009年第四季度披露的数据显示，全国3088家地方融资机构，管理总资产8万亿元，地方政府的负债已达5万亿元，平均负债率高达60%以上。实际上，2009年地方政府的投融资平台的负债总规模已经超过了地方政府全年的总财政收入。 copyright dedecms

据银监会2009年年底统计，全国有13个省融资平台贷款余额是当地财政总收入的1倍以上，更有甚者达到3.2倍，而其中90%的项目融资依赖银行贷款。根据中行2010年3月发布的统计数据推算，2009年末银行业地方融资平台贷款余额5.84万亿元，与国债余额规模相当。

融资平台数量和负债规模超乎常规地急剧增长，引起中央高度关注。2010年一季度，国家发改委、央行、银监会、审计署等部门多方调查融资平台风险，财政部也开始全方位清理地方政府和融资平台负债，不少地方政府也主动摸底各类融资平台负债经营情况。

2010年1月19日，总理温家宝在国务院第四次全体会议上部署第一季度工作，要求“尽快制定规范地方融资平台的措施，防范潜在财政风险”。 本文来自织梦

中国银监会在2010年1月份的经济金融形势通报会上，要求银行业金融机构要全面评估和有效防范地方融资平台风险。银监会还要求商业银行将现有的平台公司“项目包”开包检查。同时，对无资本金、仅靠财政担保的项目停止新的授信。

2010年2月，相关部委以及地方政府陆续收到财政部牵头拟定的征求意见稿。该文件从风险防范角度，规范地方政府举债和担保承诺行为，禁止地方政府和经费补助事业单位，以财政性收入、承诺函、回购协议等方式，直接或变相地为融资平台等机构的融资提供担保。 织梦好，好织梦

2010年3月5日，国务院总理温家宝在人大政府工作报告中提出，“切实加强政府性债务管理，增强内外部约束力，有效防范和化解潜在财政风险。”

2010年3月6日，财政部部长谢旭人、发改委主任张平、中国人民银行行长(下称央行)周小川在十一届全国人大三次会议记者会上，分别提示了地方融资平台的风险，并就如何规范发表了看法。其中，张平表示，如果不能够正确处理，就会带来潜在的财政风险或者说金融风险。

各部委的联合行动，意味着地方融资平台大规模举债已经受到来自上层的压力，而且可以肯定的是，在今年各部委之间的联合行动将会越来越密集，书面规范文件将逐步出台。 织梦内容管理系统

四、一季度两次上调存款准备金率调控货币供应量

2010年1月12日，央行宣布自1月18日起上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。2月12日，正好距离央行上次提出上调存款准备金率一个月整，央行宣布从2010年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行今年以来第二次上调存款准备金率。此次上调后，大型存款类金融机构将执行16.5%的存款准备金率标准。连续两次上调存款准备金率，离严格意义上的紧缩政策尚有很大的距离，目前宏观经济层面上的货币政策环境还是适度宽松的，但相比于2009年的季度宽松，政策环境已经开始显示紧缩信号。 copyright dedecms

在央行灵活运用存款准备金率和央票等数量型工具的影响下，及信贷调控政策的力度加大，3月末，广义货币供应量M2出现了较大幅度的回落。4月12日，央行发布一季度金融统计数据， M2同比增长22.5%，较上月下降3.03个百分点，正在向着17%的调控目标有序回落。此外，狭义货币供应量M1同比增长29.94%，也较上月下降5.05个百分点。M2、M1之间“倒剪刀差”缩小为7.44个百分点，较上月继续缩窄。 copyright dedecms

一季度新增贷款2.60万亿元。其中，1月份新增贷款为1.4万亿元，2月份为7000亿元，3月份仅新增5107亿元，远低于市场7090亿元的平均预测值，显示货币政策大幅紧缩。反映出政府对银行放贷的密集窗口指导降低了银行放贷的动力。尽管3月信贷数据低于预期，但流动性保持非常充裕。由于信贷数量控制采取的是季度目标，一季度平均每月8670亿元的贷款数据比3月数据更能体现真实的政策立场。一季度2.6万亿元的贷款十分充裕，同时也明显高于年初制定的全年7.5万亿贷款按各季3：3：2：2的比例投放的目标(一季度2.25万亿元)。

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随着M1、M2的逐渐回落，银行体系的流动性也将回归到一个较为合理充裕的水平。再加上贷款数据回落、公开市场操作力度加强、新增外汇占款不高，近期调整存款准备金率的可能性下降。但是，也不排除此前压制的信贷需求会在4月份出现小高潮。央行会出于考虑控制流动性再次采取数量型工具。考虑到目前存款准备金率水平已经比较高，部分商业银行已经出现了资金困难，如果继续调整，就会有流动性风险产生，因此，存款准备金率的出台会更加谨慎，而央票的操作空间会大一些。 织梦内容管理系统

五、外贸现70个月来首度逆差

海关总署4月10日公布的数据显示，2010年3月份，我国进出口总值为2314.6亿美元，增长42.8%。出口1121.1亿美元，增长24.3%；进口1193.5亿美元，增长66%。当月我国进口增速高出同期出口增速41.7个百分点，出现72.4亿美元的贸易逆差，中止了我国自2004年5月开始连续70个月贸易顺差的局面。2010年一季度，贸易顺差为144.9亿美元，同比减少76.7%。

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自2009年以来，我国月度贸易顺差开始持续减少。去年减少1020亿美元，仅为1961亿美元，同比减少34.2%。进入2010年后持续下降，前两个月的贸易顺差是218亿美元，同比减少50.4%，而3月份的逆差正是这一趋势的体现。

此次贸易逆差的出现，主要是由于国内需求旺盛拉动石油等原材料进口数量和价格双双强劲上升，以及国内消费结构升级导致汽车类产品进口猛增。反映了我国经济企稳回升态势进一步巩固，国内消费不断扩大和持续升级。此外，中国政府采取的积极救市政策和“后危机时代”结构调整的发展战略促进了投资、住行消费以及随之而来的设备、生产零部件的大量进口。其中，有些是政府积极推进“海外采购”的结果。

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3月份的贸易逆差，虽然阻断了贸易顺差在时间上的连续性，但是，并不是中国贸易关系变化的拐点，也不具备代表性，而是一种暂时现象，并非长期趋势。不过，鉴于目前贸易保护主义盛行的国际贸易环境以及人民币升值舆论压力下，预计2010年全年进口增速将略高于出口，顺差规模将持平或收窄，预计将在2009年减少1000亿美元的基础上进一步下降，并且，一些月份仍有可能出现逆差。 织梦好，好织梦

六、通胀预期强化 但近期加息可能性不大

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2010年一季度居民消费价格（CPI）同比上涨2.2%。居民消费价格的上涨，引发了人们对今后物价走势的高度关注。不过，在上涨的2.2个百分点中，有74.5%的因素是由于食品价格上涨所拉动，当前居民消费价格总体上基本稳定。

4月14日召开的国务院常务会议警告说，一些推动价格上涨的因素在显现，强化了通胀预期，特别是部分城市住房价格过快上涨的问题比较突出。一是国际大宗商品价格振荡走高加大了输入型通胀的压力。二是国内工业品出厂价格和原材料、燃料动力购进价格上涨较快，成本推动的压力加大。今年以来，工业品出厂价格和原材料、燃料动力购进价格自上年12月份由负转正持续上涨，部分原材料价格涨幅更高。此外，劳动力成本的上升也形成了对价格上涨的压力。 copyright dedecms

3月份的物价比2月份稍微有所回落，但是并不表明物价上涨压力减轻，从物价的未来趋势来看，上半年物价仍会保持上升态势，而且输入型通胀的压力可能还会进一步增强。 copyright dedecms

CPI一直是央行是否加息的重要参考指标。就目前来看，中国尚未面临现实的通胀压力，CPI在3%以内尚属温和范畴，加息作为较“猛”的货币政策，会对市场产生强烈的信号，有可能产生负面影响，不利于保持现阶段宏观政策的稳定。因此，央行短期内不会加息。 织梦内容管理系统

七、人民币升值国际舆论压力加大 织梦好，好织梦

130名美国众议员3月16日联名致信美国财长盖特纳和商务部长骆家辉，要求奥巴马政府“动用一切资源促使中国结束汇率操纵，不再利用被低估的汇率来促进出口”。在信中，议员们呼吁对中国进口商品征收反补贴关税，并敦促白宫在下月发布的半年度汇率报告中将中国列为“汇率操纵国”。

3月21日，亚洲开发银行行长黑田东彦在北京出席中国发展高层论坛间隙说，“更具弹性的人民币汇率有利于中国经济”，有助于推动中国经济发展模式从依赖出口转为依赖消费。 copyright dedecms

3月22日，经济合作与发展组织秘书长古里亚在北京重申，人民币的实际有效汇率将不可避免地随时间推移而升值。经济合作与发展组织的观点是，升值是抑制长期通胀压力的途径之一。

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针对人民币汇率的外界压力一直都存在，但是人民币升不升值，以及究竟以何种方式升值最终仍取决于国内基本经济形势。

在当前的背景下，至少从中国的经济层面来看，随着经济的逐步回暖，已经存在人民币与美元脱钩而重新回到浮动汇率的基础。3月PMI的强劲反弹、单月贸易逆差的出现、近期珠三角等地民间拆借利率的飙升，以及民工荒的蔓延，众多信号似乎都在昭示经济热度较高，也显示人民币汇率升值的时机逐步成熟。

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人民币汇率政策短期内如果有什么变化，最有可能发生在今年的两次G20全球金融峰会前，有可能在5月至7月间重新启动汇改，一方面越来越大的国际压力是一大因素；另一方面，随着国内通胀压力的加大，也为人民币升值提供了一个更容易被接受的环境。不过，汇改重启的最大举动是扩大汇率波幅，年内的升值幅度相当有限。对于此次汇改重启，应当将着力点放在扩大波幅、培育汇率避嫌市场、完善汇率形成机制上，而非此前那种单纯应对国际压力而偏重的“升值幅度”上，从而为人民币完全自由浮动和国际化创造条件。