今日推荐
热点排行
2011年第三季度经济运行分析
发布时间：2011-11-16 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
在国内物价上涨压力较大、国际经济持续动荡的背景下，宏观政策在控物价、稳增长和调结构中寻求平衡，既有效遏制了物价过快上涨，又保持了经济平稳较快发展。展望2012年，受美、欧债务危机冲击，世界经济形势趋于复杂，加之美、德、法、俄等大国面临政府选举，各种不确定因素明显增加；国内需求也存在放缓压力，房地产市场、投融资平台、民间借贷等领域潜在风险增大。未来，在继续实施积极财政政策和稳健货币政策的同时，需要增强宏观经济政策的弹性与灵活性，进一步释放微观主体的活力和潜力，努力防范和化解各种风险，积极推进体制改革和结构调整，力争在转变经济发展方式上取得实质性进展。
一、2011年三季度经济运行形势分析
2011年三季度我国经济增速温和放缓，在国内需求支撑下，中国经济正进入“软着陆”轨道。
1、前三季度GDP增速平稳回落
2011年前三季度，在国内物价上涨压力较大、国际经济持续动荡的背景下，我国经济增速呈现平稳回落趋势。2011年前三季度，我国内生产总值同比增长9.4%，虽然仍然运行在平稳较快增长区间，但经济增长降幅有所扩大，国民经济运行出现小幅回落。2011年一、二、三季度GDP同比分别增长9.7%、9.5%和9.1%，连续三个季度回落，季度降幅从二季度的0.2个百分点扩大到三季度的0.4个百分点。从环比看，三季度国内生产总值增长2.3%，显示出尽管前期紧缩政策效果显现，但经济增长势头温和放缓的同时国内需求仍然相对强劲。
内容来自dedecms
图1：2006-2011年我国季度GDP增长率 单位：%
数据来源：国家统计局 国研网整理
2011年前三季度我国国内生产总值320692亿元。分产业看，第一产业增加值30340亿元，增长3.8%；第二产业增加值154795亿元，增长10.8%；第三产业增加值135557亿元，增长9.0%。
织梦好，好织梦
图2：2008-2011年我国三产业增加值季度增长率 单位：%
数据来源：国家统计局 国研网整理
受基期因素影响以及当前外部需求下行的带动，四季度我国经济增速可能继续回落至9%以下，全年经济增速将呈现逐季下行的态势，我国经济正进入“软着陆”轨道。
2、前三季度我国物价上行压力减弱
从2011年第三季度物价走势来看，物价上涨的势头得到初步遏制。2011年7月居民消费价格指数（CPI）同比涨幅创年度新高，为6.5%，8月份回落到6.2%，9月份进一步回落到6.1%，连续两个月出现同比指数回落，表明物价调控措施取得了一定成效。
图3：2008-2011年我国CPI、PPI运行趋势 单位：% dedecms.com
数据来源：国家统计局 国研网整理
2011年9月份，全国居民消费价格总水平同比上涨6.1%。其中，城市上涨5.9%，农村上涨6.6%；食品价格上涨13.4%，非食品价格上涨2.9%；消费品价格上涨7.3%，服务项目价格上涨3.0%。全国居民消费价格总水平环比上涨0.5%。其中，城市上涨0.4%，农村上涨0.6%；食品价格上涨1.1%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.7%，服务项目价格与上月持平。
dedecms.com
从今后几个月走势来看，促进物价下行的有利因素累计增多。一是经济增长速度适度回调，有利于缓解总供求的矛盾，有利于减轻物价上涨的需求压力。二是流动性不断收紧，减弱了物价上涨的货币流动性压力。三是粮食今年又取得新的丰收，目前秋粮长势和收成比预期得要好，有利于减轻农产品价格上涨的压力。
与此同时，国际上大宗商品价格出现了波动下行趋势，有利于从外围减轻输入型通胀压力。2011年9月我国工业品出厂价格指数（PPI）同比上涨6.5%，同比涨幅为今年以来最小，而从环比来看，PPI已经趋稳，最近四个月，PPI环比除8月微升0.1%外，其余三个月均为持平。PPI的回落有利于减轻向CPI传导的压力。
内容来自dedecms
综上所述，我们认为9月CPI回落至6.1%，通胀拐点已经确认，第四季度物价继续下行的可能性比较大。随着10月中下旬蔬菜和猪肉价格的回落，以及翘尾因素的减少，10月CPI将明显回落至5.6%左右，年底将继续回落至5%以下。值得注意的是，虽然CPI出现回落，受结构性转型、原材料价格、人工成本及资源成本上升的长期性特点影响，CPI仍将在高位运行。
织梦好，好织梦
3、前3季度进出口增速回落
欧债危机进一步深化，全球经济复苏的不确定性明显增加，导致外部市场消费者信心不足、需求环境恶化。受此影响，我国三季度外贸出现回落。2011年前三季度，我国外贸进出口总值26774.4亿美元，比去年同期增长24.6%。其中，出口13922.7亿美元，增长22.7%；进口12851.7亿美元，增长26.7%。贸易顺差1071亿美元，收窄10.6%。
9月份的外贸数据未能延续8月份超预期的强势，进出口双双走出了低于市场预期的曲线。2011年9月，我国进出口总值3248.3亿美元，月度增长速度由3月份的31.5%回落到6月份的18.5%，8月份反弹至27.1%，9月份又回落到18.9%。
其中9月份出口1696.7亿美元，增长17.1%，为今年2月以来的最低水准，与8月份相比，出口增速回落7.4个百分点，出口规模下降36.5亿美元，环比下降2.1%；进口1551.6亿美元，增长20.9%，低于8月大约10个百分点，环比下降0.2%。贸易顺差145.1亿美元，连续两个月回落。
图4：2008-2011年进出口走势图 单位：%
内容来自dedecms
数据来源：国家统计局 国研网整理
2011年四季度，制约我国外贸发展的不确定因素依然存在。从国际看，经济增长放缓趋势明显，欧美等经济发达体贸易保护主义有所抬头，使得国际贸易外围环境恶化；从国内看，人民币汇率波动加剧，将在一定程度抑制外贸出口增长的空间，另外，国内货币政策环境促使中小企业经营困难增多。我们认为，我国出口缓步下调的趋势逐渐显现，未来几个月出口或将继续下行。
4、前三季度固定资产投资增幅放缓
2011年前三季度，我国固定资产投资增速进一步放缓，逐步下滑趋势明显：第一季度同比增长25%，上半年增长25.6%，前三季度同比增长24.9%，较前8月回落0.1个百分点，延续了今年4月以来持续下降的态势，连续六个月出现回落，该增速也创下了近10年来同期新低。其中，累计新增固定资产同比增长37.4%，较前8月增幅小幅回升2.4个百分点，增幅回升主要受去年基数低影响，新增累计同比增长趋势仍处于低水平。
房地产投资方面，受房地产调控政策影响，前期保持强劲的房地产投资增速也出现了放缓：第一季度同比增长34.1%，上半年增长32.9%，前三季度同比增长32%，增速较前8月放缓0.2个百分点。其中，9月当月房地产投资同比增长25%，比上月回落6.6 个百分点，连续两个月出现大幅回落。数据显示，尽管当前保障房投资突飞猛进，但是仍难以减缓商品房投资增速的下滑。
分产业看，2011年前三季度，第一产业投资4957亿元，同比增长25.5%；第二产业投资92829亿元，增长26.9%；第三产业投资114488亿元，增长23.4%。1-9月份，工业投资90372亿元，增长26.5%；其中，采矿业投资7542亿元，增长17.3%；制造业投资72941亿元，增长31.5%；电力、燃气及水的生产和供应业投资9889亿元，增长3.7%。
图5：2008-2011年固定资产投资走势图 单位：%
数据来源：国家统计局 国研网整理
分地区看，2011年前三季度，东部地区投资增长22.3%，中部地区投资增长29.9%，西部地区投资增长29.5%。
从项目隶属关系看，2011年前三季度，中央项目投资12445亿元，同比下降7.5%；地方项目投资199829亿元，增长27.7%。在登记注册类型中，1-9月份，内资企业投资197739亿元，同比增长25.7%；港澳台商投资6666亿元，增长22.3%；外商投资6890亿元，增长15.7%。
图6：2011年我国各地区城镇固定资产投资累计同比增长率 单位：%
数据来源：国家统计局 国研网整理
我们预计，随着本年度保障房建设开工高峰期的结束，受频发的高铁、地铁事故影响，我国暂缓诸多高铁地铁线路建设。其他基建领域，受制于紧缩信贷环境、地方融资平台的整顿以及房地产调控引发的地方土地财政收入的减少，后期资金供应紧张，投资增速持续走低，制造业投资在大环境不景气下将呈现逐步消退趋势。结合上述因素分析，我们认为2011年四季度固定资产投资增速还将进一步下滑，并拉低经济增长。预测2011年全年固定资产投资增速为23.6%。
5、前三季度我国社会消费品零售总额稳步增长
本文来自织梦
2011年前三季度我国城乡居民的收入进一步增加，居民的消费能力进一步增强。第一季度社会消费品零售总额同比增长16.3%，第二季度增长17.2%，第三季度增长17.3%，呈现季度环比增长的态势。前三季度我国社会消费品零售总额同比增长17%，最终消费对GDP贡献率达到47.9%，比上半年提升了0.4个百分点。
其中，2011年9月份当月社会消费品零售总额实现15865亿元，名义增长17.7%，比8月份回升0.7个百分点；扣除价格因素实际增长11%，比8月份回升0.6个百分点。从当月名义增速与实际增速与去年同期相比来看，回落幅度有所放缓。从环比增速来看，9月份环比增长1.35%，略大于8月份的1.30%。此外，9月城镇和农村社消品零售同比增速分别为17.8%和17.3%，消费增速差距进一步收缩。
图7：2008-2011年我国社会消费品零售总额走势图 单位：亿元 %
数据来源：国家统计局 国研网整理
虽然消费形势不错，但仍有一些隐忧。
第一，虽然消费名义增长速度加快，但考虑到物价上涨因素，实际增速其实也在呈现放缓趋势。在高通胀的压力下，整体零售消费依然呈现增速偏低的状态，扣除零售价格指数的实际增速已下滑至11%，回落至07 年之前的水平。
第二，从消费结构来看，消费率下降、投资率上升的局面并没有得到扭转，结构上的不平衡决定了短期内消费仍疲软。在通胀背景下，金银珠宝类投资类消费在2010年50%的高增速基础上，今年依然维持较高增长水平，2011年9月，金银珠宝类消费品增长38.5%，比8月份下滑5.9个百分点。受国家房地产调控政策的影响，与房地产有关的家具、建筑装潢、家电及音响器材等销售增速都比上月有所提高，但后期增长动力减弱——9 月房地产销售已经呈现疲弱，与此相关的产品销售或将下降。最后，汽车及非必需品消费显著偏弱，显示消费者对通胀的预期依然偏高。受家电下乡等刺激政策退出、城镇居民收入增速减慢等多种因素影响，社会消费品零售额增速后期动力不足。
进入第四季度，我国经济发展面临的国内外环境更趋复杂，不稳定、不确定因素有所增加，促进和抑制消费品市场增长的因素并存。深化收入分配和社会保障制度改革为扩大消费提供了基础条件，一系列收入分配制度和社会保障制度改革的加快推进有利于缩小收入分配差距，进一步提高居民消费能力。通胀预期减弱和整顿消费品市场环境力度加大有利于提升居民消费信心和消费意愿。但同时也应看到，由于欧债危机深化蔓延，美国主权信用评级被降低等引发的世界金融市场进一步动荡可能对我国经济产生冲击和不利影响。
总体上看，第四季度，我国居民收入增加、消费结构升级将带动消费品市场较快增长，消费对经济增长的贡献将进一步加大。
6、前三季度我国规模以上工业同比增速反弹
2011年前三季度，我国规模以上工业增加值同比增长14.2%，与1-8月份增速持平。其中，9月份当月，规模以上工业增加值同比实际增长13.8%，比8月份加快0.3个百分点，9月份工业增加值环比增速为1.20%，略高于8月的1.02%，工业同比增速出现短期反弹。
图8：2008-2011年我国工业增加值走势图 单位：%
数据来源：国研网 统计局
分经济类型看，9月份，国有及国有控股企业增加值同比增长9.9%，集体企业增长7.2%，股份制企业增长16%，外商及港澳台商投资企业增长10.1%。
分轻重工业看，9月的重工业同比增速反弹至14.3%，轻工业同比增速回落至12.8%，从环比趋势看，轻工业持续回落，重工业出现反弹。考虑到终端需求的回落，我们认为重工业的反弹难以持续。
分行业看，9月份，39个大类行业增加值全部保持同比增长。其中，纺织业增长8.3%，化学原料及化学制品制造业增长14.8%，非金属矿物制品业增长18%，黑色金属冶炼及压延加工业增长13.6%，通用设备制造业增长14.7%，交通运输设备制造业增长12.2%，电气机械及器材制造业增长13.3%，通信设备、计算机及其他电子设备制造业增长17.7%，电力、热力的生产和供应业增长8.9%。
考虑到房地产下滑致使下游产品销售大幅回落以及汽车销售增长难以持续，未来工业下滑趋势难以改变，我们认为年底增速可能回落至11%附近，预测全年工业增速为13.6%。
7、前三季度货币信贷继续缩减
图9：2008-2011年我国货币供应量 单位：亿元
织梦内容管理系统
数据来源：国家统计局 国研网整理
2011年9月末，广义货币(M2)余额78.74万亿元,同比增长13.0%，分别比上月末和上年末低0.5和6.7个百分点；狭义货币(M1)余额26.72万亿元,同比增长8.9%，分别比上月末和上年末低2.3和12.3个百分点；流通中货币(M0)余额4.71万亿元,同比增长12.7%。前三季度净投放现金2557亿元，同比少投放1045亿元。
图10：2008-2011年我国存贷款同比增速走势图 单位：亿元 %
织梦好，好织梦
数据来源：国家统计局 国研网整理
图11：2008-2011年我国月度新增贷款量 单位：亿元
dedecms.com
数据来源：国家统计局 国研网整理
2011年9月末，本外币贷款余额56.24万亿元，同比增长16.0%。月末人民币贷款余额52.91万亿元，同比增长15.9%，分别比上月末和上年末低0.5和4.0个百分点。前三季度人民币贷款增加5.68万亿元，同比少增5977亿元。分部门看，住户贷款增加2.00万亿元，其中，短期贷款增加8271亿元，中长期贷款增加1.17万亿元；非金融企业及其他部门贷款增加3.67万亿元，其中，短期贷款增加1.86万亿元，中长期贷款增加1.71万亿元，票据融资减少59亿元。9月份人民币贷款增加4700亿元，同比少增1311亿元。月末外币贷款余额5239亿美元，同比增长24.4%，前三季度外币贷款增加734亿美元。
图12：2008-2010年我国外汇储备 单位：亿美元
数据来源：国家统计局 国研网整理
2011年9月末，国家外汇储备余额为32017亿美元。9月末，人民币汇率为1美元兑6.3549元人民币。
二、当前经济运行主要问题
1、经济软着陆可期
2011年四季度，出口、消费依然偏弱，固定资产投资进一步下滑。受美欧债务危机及全球经济增长放缓影响，出口不会出现回暖状况；投资之中，受宏观调控影响，铁路建设和房地产开发的贡献将减少，制造业投资依然表现低迷；消费方面，在高通胀压力下，抗通胀投资消费型趋势明显，大宗消费四季度依然难以释放，名义消费增速较低。
综上所述，在国内物价上涨压力较大，货币信贷环境偏紧、美欧债务危机愈演愈烈和全球经济增长明显放缓的背景下，预计2011年四季度整体经济增速将回落至9%或以下，回落趋势将延续到2012年二季度。我国经济正进入“软着陆”轨道。
内容来自dedecms
2、通胀压力回落态势基本确定 但仍处高位
随着政策的持续调控，物价回落的态势已经基本确立。在“6%”的高位上运行了四个月之后，物价总水平终于出现明显减速。2011年10月份，居民消费价格(CPI)同比上涨5.5%，较9月份的6.1%回落0.6个百分点；10月份CPI环比上涨0.1%，较9月份0.5%的环比涨幅也有所收窄。10月数据清晰显示物价进入回落通道，可以预期，随着近期市场供应增加和翘尾因素的叠加，接下来的物价还将持续扩大降幅。预计11月、12月CPI涨幅都将跌破5.0%，全年CPI涨幅预计在5.4%-5.6%。
与此同时，输入型通胀压力的减缓也有利于国内通胀的控制。如果货币政策不会出现大的变动，CPI和PPI涨幅双双下降的趋势将延续至明年年中。
copyright dedecms
尽管短期内通胀压力有所放缓，但目前通胀仍处高位，CPI环比仍在上涨，食品价格也存在反弹的可能性，通胀风险不容忽视。而且，从中长期来看，随着劳动力成本和资源类产品价格上涨，以及环境使用成本的上升，通胀压力仍然很大。
3、流动性拐点临近
2011年以来，市场流动性经历宽松到骤然收紧的过程，而从当前实体经济运行、政策调控走向、市场机构的实际情况来看，四季度流动性拐点或将临近。
dedecms.com
鉴于通胀迅速升温，自2010年下半年开始，央行采取了一系列的紧缩措施，汇率、利率、存款准备金率这三大工具轮番上阵，从严控制作为通货膨胀基础的货币条件，并取得了阶段性的成效。去年底至今已连续9次上调存款准备金率，并两次上调基准利率，目前存准率已达21.5%的历史高位，一年期存款基准利率也已提高至3.25%，。从货币供应指标来看，截至2011年8月末，广义货币(M2)余额同比增长13.5%，创2004年11月以来新低，明显低于年初提出的16%的全年增长目标。狭义货币(M1)余额同比增长11.2%，比上年同期低10.7个百分点。
从流量上看，我国的M2增长率正在逐步从2009年的28.5%的超高速增长，降至13.5%的常态水平。如果再进一步收缩，恐将会给经济增长带来负面影响。
dedecms.com
图13：我国货币发行与经济增速运行概况 单位：%
数据来源：国研网国研数据库
本文来自织梦
通常而言，M2增长率=GDP增长率+CPI。如上图所示，2009年我国实行过度宽松货币政策期间，货币增长量大幅创新高，M2与GDP和CPI之间的差值也达到了22.66的历史高度。2010年，随着货币政策转向适度宽松，以及超量货币引发GDP回稳及CPI的回升，差值缩小。随着2011年紧缩货币政策的实施，两者之间的差值进一步大幅缩小，并有趋向于负数的可能性，意味着货币发行量的持续缩小将制约我国实体经济的增长。
展望今年四季度至明年上半年，经济增速进一步放缓的趋势已经确立。而货币供给方面，信贷紧缩的效果已经显现。与此同时，中小企业风险加大，因而在今年出台了一系列解决中小企业融资的倾向性政策，从结构上调整资金投向。在此背景下，预计货币供给将由偏紧转为稳健，贷款增速在整体继续下行的同时会有结构性放松。由此，M2与GDP增速差持续收窄的局面将有所缓解，相应地给流动性带来利好。
织梦好，好织梦
三、宏观调控政策取向：结构性微调
2011年前三季度我国国内生产总值(GDP)增速逐季回落，尤其是三季度以来，受外需疲弱影响，当季GDP回落速度略有加快。在当前全球经济复苏缓慢的背景下，“保增长”的重要性再度凸显。我国经济增速尽管在主要经济体中仍首屈一指，但为了避免潜在的经济运行风险，局部经济领域的政策松动空间已经打开。
近期政策面已经开始预微调。2011年三季度以来，决策层多次对实体经济进行密集调研，仅10月份一个月内，国务院总理温家宝就一连深入四个省区考察，并召开了五次国务院常务会议，一系列经济政策密集出台。温总理10月25日在天津表示：要适时适度进行预调微调，保持货币信贷总量合理增长。完善财税政策，大力推进结构性减税，切实做到有保有压，重点支持实体经济尤其是符合产业政策的中小企业。温总理的讲话或将意味着我国宏观经济政策预调微调的展开。
织梦好，好织梦
10月12日，国务院常务会议出台支持中小企业发展的数项举措；26日，国务院常务会议决定开展深化增值税制度改革试点；29日，国务院常务会议作出9项经济部署，明确提出宏调政策将“适时适度进行预调微调”。同时，就稳定物价、保障农业生产、坚持房地产调控、支持小微型企业、防止年终突击花钱等作出一系列部署。
我们认为，2011年四季度微调政策还将陆续出台，并将以定向信贷放松和财政支持为主导。
内容来自dedecms
1、货币政策：结构性微调
“预调微调”发出了货币政策适度变奏的信号。为了避免物价产生新的上涨压力，政策总量宽松尚待观察，在复杂的国内外经济环境下，大规模放松银根和降息、全面下调存款准备金率的可能性已经不大，而结构性信贷松动可能成为货币政策微调的举措之一。目前货币政策目标已经由前期的避免过快增长转向保持货币信贷合理增长，同时对于中小企业等经济薄弱环节给予政策支持。
dedecms.com
10月12日，国务院常务会议出台了支持小型和微型企业发展的金融、财税政策措施，标志着宏观紧缩政策开始步入结构性放松，货币政策进入结构性微调阶段。从以下几个方面看，预微调已经慢慢铺开。从信贷角度看，信贷额度四季度可能会松一松，全年信贷额度甚至超过7.5万亿元；从商业银行表外业务看，银信合作已经在一些地方展开，这也可以增加一定的流动性；从央行角度看，目前也已经在增加净投放。
2、财政政策：结构性减税
国务院总理温家宝10月29日主持召开的国务院常务会议上，再次提出完善财税政策，推进结构性减税。这是继10月24日至25日在天津滨海新区调研和26日的国务院常务会议后，温家宝总理一周内第三次提出涉及结构性减税的问题。2011年的经济形势不确定性明显增加，财税政策需保持一定的弹性，我们预计，“微调”主要在增加财政支出和结构性减税两个着力点上铺开。
2011年前10个月，全国财政收入累计达到90851.68亿元，同比增长28.1%。在财政增收的背景下，财政部先后明确，对企业持有2011年至2013年发行的中国铁路建设债券取得的利息收入减半征收企业所得税，对金融机构与小微型企业签订的借款合同免征印花税。同时，财政部大幅调高营业税和增值税起征点，在部分地区和行业开展深化增值税制度改革试点，资源税改革试点也向全国推开。这些减税措施，有利于支持创业就业，扩大消费，保障和改善民生。
copyright dedecms
在财政支出方面，一是进一步落实今年9000亿元预算赤字安排，为此前4万亿元政府投资项目提供必要的后续资金支持，二是新医改、保障房建设等重大民生事项提供财力投入，三是缓解水利、中心城市公共交通体系等基础设施瓶颈制约提供资金。
在结构性减税方面，一是以财政税收政策鼓励中小企业创新和开发自有品牌和技术，引导企业从低端加工阶段向产业链高端爬升，增强其抗风险能力；二是进一步加大对小微企业技术创新和改造的财税支持力度；三是加快落实农产品增值税进项税额核定扣除办法，减轻农产品加工企业税收负担，促进食品价格稳定；四是把握物价上涨压力降低的契机，加快扩大资源税改革试点范围，由原油、天然气扩大到煤炭等重要资源品种。 织梦好，好织梦