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金融环比数据折射信用回暖 但回暖趋势微弱 copyright dedecms

12月11日，央行发布数据显示，11月人民币贷款增加1.25万亿元，而10月人民币贷款仅增加6,970亿元，11月人民币贷款环比增速高达79%。具体来看，11月新增人民币贷款环比大增主要得益于企业部门的贷款增多，其中又以中长期贷款和票据融资为主。当月，企业部门贷款增加5,764亿元，比上月高出4,261亿元。其中，中长期贷款新增3,295亿元，是10月的两倍多。同样的现象也发生在社会融资规模上。11月社会融资规模增量为1.52万亿元，而10月这一数值为7,288亿元。其中，债券发行回暖势头显著。11月企业债券净融资3,163亿元，同比多2,310亿元，占当月社会融资规模增量的21%。对于11月信贷数据、社融增量的双双回暖，苏宁金融研究院高级研究员赵一洋表示，11月新增人民币贷款、社融存量略微超出预期，说明中央“稳杠杆”的政策导向开始发挥作用。信贷和社融的回暖折射出信用回暖的信号，但把数据放在更长的时间段内观察可以发现，信用的回暖仍微弱。华泰证券固收团队称，11月信贷数据虽然略高于预期，但从结构上看，主要受企业票据融资及非银金融机构信贷带动，各类救助民企的资管计划对非银贷款的影响显现。同时，11月企业中长期贷款同比少增980亿元，增长仍不足。这一方面说明实体融资需求较为疲软，另一方面说明金融机构风险偏好仍较低，集中于短期限票据。华泰宏观李超团队认为，目前银行信贷难以大幅反弹的主要逻辑是商业银行负债仍然存在压力，同时商业银行出于对民企信用问题的担忧，难以真正向继续融资的民企输血。华创证券宏观经济首席研究员张瑜认为，企业债券融资及资产证券化放量边际支撑本月社融数据的增长，但低迷的新增人民币贷款决定了社融下行的趋势没有改变，实体融资需求仍然低迷，银行层面“扩信用”尚存一定时滞，风险偏好尚未明显改善。长江宏观分析员赵伟表示，信贷社会融资再次印证了信贷总量略增难掩总体融资需求的走弱，非标收缩趋势延续，信用收缩的滞后影响逐渐显性化。华创证券宏观经济首席研究员张瑜认为，年后社融的边际变化或可关注两个变量：一是地方专项债2019年新额度的开启，能否率先为社融形成支撑；二是居民长贷边际修复的情况能否持续，居民加杠杆是否还有空间和可行性。长期则仍需关注“扩信用”政策下，银行风险偏好何时转变。企业部门贷款增长之日才是金融数据向好之时。 织梦好，好织梦

M1增速再回落

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数据显示，11月底，M2同比增长8%，与上月持平。M1同比增长1.5%，再度大幅下降1.2个百分点，M1、M2同比差值再扩大。民生银行首席研究员温彬表示，财政存款较去年同期多投放6,265亿元，叠加新增信贷规模有所扩大，使M2增速保持平稳。但M1和M2增速负剪刀差持续扩大，反映投融资市场仍不活跃，实体经济流动性仍然趋紧，货币政策传导渠道有待进一步畅通。按以往数据看，M2同比8%的增速已处在历史低位。央行研究局局长徐忠日前表示，当前中国经济增长已主要由国内需求推动，消费和服务业逐步成为主要驱动因素，与投资和制造业相比对资金的依赖度较低，因此M2和社融等数量指标与实体经济的关联性明显下降。盲目追求M2和社融所测度的融资供给，不在提振实体经济上想办法，不仅无法解决有效需求不足的矛盾，还会加剧物价和资产价格的上涨压力。这样的思路在央行近期公开市场的操作策略上已经有所体现。截至12月11日，央行已连续第33个交易日未开展逆回购操作，这也是2015年5月以来央行公开市场“休假”最长纪录。对于M1增速持续走低，华泰宏观李超团队认为，M1增速较低，主要原因是我国房地产调控已逐渐由“因城施策”逐渐向全面调控转变，三四线城市不再鼓励货币化安置，全国商品房销售增速下滑导致的货币活化下降，伴随着调控政策，M1反弹概率较小。中泰证券研报认为，M1增速距离转负仅一步之遥，背后也反映出房企融资环境的持续恶化。从历史规律看，房地产是直接和间接创造信用货币的主要驱动力。信用偏紧、地产降温导致货币和融资增速均下降，融资回落和经济下滑形成循环。中金宏观研报认为，M1增速趋近为0，显示企业现金流和地产需求持续恶化。考虑到名义增长和企业盈利面临进一步下行的压力，如果政策面不果断调整，不能排除2019年上半年M1 增速转负的可能，而这意味着通胀预期和货币流通速度可能有下行压力。但国信证券首席银行业分析师王剑认为，2015年以来流动性泛滥，地方政府平台、城投从信贷、非标大量融资，获取了资金，放在存款账户上，直接导致了M1增速畸形走高。2017年以来，开始严厉管制地方政府举债，遏制非标，于是这些资金被回笼，M1增速回落。到了2018年，持续的回落，刚好又叠加高基数，于是形成了一个极低的增速。因此，不用担心M1增速过低会导致什么严重后果，这是地方政府债务监管的正常效果体现。

信用纾困政策有望持续出台

对于未来的政策走向，温彬表示，总的来看，临近年末，考虑到贸易摩擦仍具有不确定性，表外融资萎缩态势难以短期改变，对流动性可能带来负面影响。为了实体经济的平稳健康发展，预计央行将综合运用多种政策工具组合，尤其是仍有可能进一步采用差别化准备金政策，保持流动性充裕和市场利率水平稳定；同时，将持续推进债券、信贷、股权融资“三支箭”，支持民企拓宽融资途径，增强金融机构服务实体经济的能力。赵伟也表示，在当前经济实现转型发展的大框架下，政策维稳与传统“稳增长”明显不同，不会通过“走老路”的手段全面刺激经济，而是加强财政金融政策协同、精准施策，围绕“补短板”“增后劲”等领域，实现结构性发力。中金宏观研报认为，11月货币信贷数据凸显政策协调有待进一步改善，以有效地提振信贷周期。考虑到企业盈利增速下降会继续抑制贷款需求，当前时点亟需加快政府债券的发行，同时更为重要的是，亟需尽快调整过紧的地产需求及开发商融资相关政策。交通银行首席经济学家连平表示，2019年货币政策将继续在稳健的大框架下灵活适度调节，保持流动性合理充裕。“定向松动”可能是2019年货币政策工具组合的操作方向，定向降准+货币市场工具调整将是基本工具组合。2019年存准率仍有进一步下调可能，存贷款基准利率下调的可能性较小。光大证券资产管理有限公司首席经济学家徐高认为，当前的主要问题在于社会融资规模增长比较慢，实体经济融资问题依旧未得到解决，为促进信贷及社会融资的进一步增长，降准是合适的且很有必要。此外，公开市场操作利率可以适当下调，但降息完全没有必要，降息并不是解决当下实体经济融资难的最有效手段。当前，实体经济融资所占的货币数量较少，这并不是因为利率太高，而是受一些行政性政策约束，使得实体经济融资的获得性降低。央行原行长助理张晓慧日前撰文称，对货币政策的作用必须有正确的定位，尤其是要把握好结构性工具使用的边界和度。在经济走向高质量发展的过程中，经济内生增长动力的提升、经济结构的转型升级、信贷资源投向的优化，根本上还要靠经济体制机制的改革，靠发挥好市场在资源配置中的决定性作用。货币政策的结构性工具可在其中适当发挥一些辅助性和补充性作用，但不可用力过猛，以免造成新的结构扭曲。

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