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[摘要]从2015年以来的趋势看，人民币汇率基本处在贬值通道中，尤其是2015年“8·11”汇改后，在经济下行压力加大的背景下，触发了人民币贬值的扳机，加剧了“汇率贬值-资本外流-进一步贬值”的恶性循环。虽然市场普遍预期人民币中长期会贬值，但近期的宏观政策应该尽力避免短期大幅贬值的现象出现。笔者认为，扩大国内外对人民币的需求，同时建立市场信心，是稳定人民币汇率的一个关键。

　　（中经评论·北京）从2015年以来的趋势看，人民币汇率基本处在贬值通道中，尤其是2015年“8·11”汇改后，在经济下行压力加大的背景下，触发了人民币贬值的扳机，加剧了“汇率贬值-资本外流-进一步贬值”的恶性循环。近期，在全球经济动荡、美联储延迟加息的背景下，人民币汇率一度趋于稳定。但在人民币纳入SDR货币篮子之后，市场预期再度反转，人民币汇率进一步走低，在岸、离岸、中间价汇率全线下挫。
　　
　　一、人民币贬值趋势分析
　　
　　人民币汇率的持续下跌，引发了市场对人民币后市的分歧。有市场观点认为，在岸人民币中间价持续下跌，似乎表明中国央行在有意引导人民币汇率贬值。美银美林下调在岸人民币兑美元2017年末预测值至7.25。美银美林分析师乔红称，最近人民币兑美元中间价突破6.7，是由于G20峰会以及正式纳入SDR等关键事件已结束，政策制定者希望再次调整人民币汇率。因此，进一步允许人民币走弱可能为短期内货币宽松的唯一方式。 dedecms.com
　　
　　不少机构强烈看空人民币前景。高盛驻纽约首席外汇策略师RobinBrooks撰文称，对人民币/美元非对称性波动的研究显示，这一汇率是在向贬值倾斜，中国央行正在采用“非对称贬值”新模式，即当美元指数走强时，人民币会选择钉住CFETS篮子，而让人民币兑美元汇率贬值；当美元指数走弱时，人民币会选择基本钉住美元（或对美元微升），而让人民币兑CFETS篮子贬值。这种模式符合当前中国经济基本面，而且不易察觉，不容易引发恐慌，在外界看来“贬了等于没贬”。基于上面的分析，高盛看空人民币前景，认为随着人民币中间价跌破6.7，美元/CNH和美元/CNY的远期隐含收益率曲线短端最近愈加反映出人民币的贬值趋势。当前远期价格显示人民币将在未来一年贬值2.3%-2.7%。
　　
　　不过，也有分析人士持不同看法。中信证券研究报告指出，人民币中间价连续下调，即期汇率连续刷新逾6年新低，主要因美元持续走高，贬值是市场所向，而非政府主导。被彭博列为外汇预测最准的LandesbankBaden-Wuerttemberg分析师Julian Trahorsch也表示，中国没有显著性的危机，人民币2016年的贬值最多再跌0.4%，2017年贬值最多再跌0.7%，受企业偿还外债减少的影响，人民币2017年可能还会开始反弹。 织梦好，好织梦
　　
　　近期汇率波动还与美元走强的预期有关。受年底美联储加息可能性增大的影响，美元指数一度升至98.1，创下今年3月10日以来的高点。事实上，不只是人民币，整个新兴市场货币集体走低。
　　
　　现在看来，内外因素之下，人民币汇率贬值的趋势再度出现。近期人民币大贬值得关注，究竟是政策部门在放手引导贬值，还是市场操作的问题？我们认为，如果人民币汇率继续探底，则表明有可能是央行在放手；如果人民币出现回稳，则可能属于市场操作性质的问题，原有的货币路线没有改变。现在人民币继续贬值，有两种可能性令人担心：一种是央行引导人民币在贬值；另一种可能是央行无意继续贬值，但市场的贬值预期已经形成，做空人民币的力量开始积聚。
　　
　　二、中国不应放任人民币贬值
　　
　　虽然市场普遍预期人民币中长期会贬值，但近期的宏观政策应该尽力避免短期大幅贬值的现象出现。近期人民币汇率持续走低，对市场和决策部门都已产生了不小的冲击。在当前市场对人民币汇率趋势出现分化时，中国的货币政策当局一定要保持清醒，向市场传达出维护汇率稳定的清晰信号。 织梦内容管理系统
　　
　　一些学者建议人民币汇率扩大浮动范围，甚至实施浮动汇率机制。国家外汇管理局国际收支司原司长管涛就曾在其新书《汇率的本质》中指出，“人民币不必惧怕汇率浮动。”他建议人民币尽快实现浮动汇率机制。不止是管涛，身为央行货币政策委员会委员的樊纲也持同样观点。他表示，中国不要再实行固定汇率了，也不要再钉住美元了，甚至不要再钉住“一篮子”货币了。
　　
　　从政策角度看，中国还是不能放任人民币过大地贬值。一旦人民币汇率突破6.8，贬值趋势可能将难以遏制。这样一来，国内资金就会通过各种渠道一涌而出，人民币汇率会轻易跌破7的大关。如果这种情况不幸发生，将会形成人民币汇率贬值与资本外逃相互影响、相互加剧的恶性循环。
　　
　　在政策应对上，我们认为，中国现在需要采取多种行动，不仅要抑制货币发放速度，以及商业银行甚至其他金融机构的货币需求，更要推进改革，保持乃至推升经济增长，来减缓汇率继续大幅贬值。外汇政策的操作重点应该是练内功，建立市场信心，特别是要扩大人民币需求，这是稳定人民币汇率的一个关键。
　　
　　至于如何扩大人民币需求，当务之急可能是发债配套消费投资，以有效刺激人民币的需求，一方面消耗掉过剩的资本，另一方面吸引境内外资本投资境内市场，稳定人民币汇率。我们认为，建设“新丝绸之路共同市场”十分重要，围绕周边人口众多、市场空间大、起点低、经济增长前景大的国家开展大型区域发展计划。这不仅可以带动其他国家和地区脱贫，更有助于拓展中国民营企业的发展空间，缓解国内面临的劳动力短缺、资本过剩、产能过剩严重等问题。这也将极大地增加国际市场对中国商品和服务的需求，增加对人民币融资的需求。其次，我们建议刺激股市，通过搞活证券市场吸引国内外资本进驻。如果可以把每日交投量提高到3000亿-5000亿元人民币，则极有可能稳定人民币汇率。
　　
　　此外，随着国内经济发展和城市化推进，很多制约经济和社会发展的瓶颈问题有待解决，成为未来中国经济增长的新空间，并可以有效扩大国内对人民币的需求。诸如高速铁路（特别是中高速磁悬浮货运）、城市交通管网（特别是城市有轨电车系统）、城市公用设施和市政工程（地下管网）等基础设施，都有很大的提升空间。在环境保护和治理、新能源、健康养老、农业、旅游等领域，更是存在着广大的市场需求空间。尤其是在教育领域，虽然每年国家投入的财政资金不少，但与发达国家相比我们的相关投入仍显不足，再加上教育体制本身存在重大缺陷，极大限制了知识和技能的有效传播，制约中国经济的潜在增长水平。因此，加大对教育的投入也必不可少。

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　　受经济下行和财政收入增速放缓等因素的影响，要扩大上述领域的国内供给，一个关键难题是日益吃紧的国家财政。财政部应加大国债发行力度，建议财政部发行绿色国债，撬动资本杠杆来真正加强环境保护力度。除此以外，我们建议国内可以发行更多诸如永续债券之类的超长期债券，并确保其具有较高的回报率。在资本过剩而又缺乏有效投资途径的情况下，推动国内个人及机构投资者大幅增加国债类投资配比，不仅能部分解决建设资金的问题，更为国内提供一个有效增加国民财富的途径，吸纳国内的过剩流动性和海外投资资金，进而缓解人民币贬值压力。一个可喜的迹象是，10月28日财政部首次公布了30年期国债收益率，这不仅代表中国初步具备了相对完整的国债收益率曲线，更预示未来将会有更多超长期债券产品推向市场。
　　
　　当然，汇率问题说到底代表了一个国家的经济实力和国外对它的预期变化。中国的汇率问题是一个空前复杂的问题，牵扯很多因素。稳定人民币汇率已成为中国的战略任务，但过分的政策调控和政策动作可能会进一步刺激资本外逃，导致事与愿违。我们应扩大国内外对人民币的需求，从根本上说，还是要加快改革步伐，给国内资本特别是社会资本提供更好的发展环境和市场空间，这样才能把资本留在国内，把国内需求空间做大。要扭转人民币贬值预期，以上所述内容都不可或缺。

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