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[摘要]关于金融去杠杆，作者的建议，既然在深思熟虑之后选择了金融去杠杆和股市市场化的取向，那么当局就应有定力坚持推进此类顶层设计，而不是因为一些利益相关者喊痛就投鼠忌器，同时也的确应当守住风险底线和流动性稳定，避免过于急切可能引致风险的举措。国有股减持的全民大讨论无疾而终，当下网络舆情也未必是真实主流的舆情。证监会要更有定力、有耐心地去理顺和建立规则，而不是回应和闪躲“碰瓷”者。

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　　（中经评论·北京）今年以来，金融去泡沫、去空转、去杠杆有一定力度，A股市场也不热，股债双杀。牛市多股神，熊市多国师。在金融去杠杆、股市参与者难以挣钱时，各种“预言家”和真知灼见就面世了。
　　
　　第一，这很大程度上被认为与金融去杠杆有关。那怎样衡量金融去杠杆的力度和进程呢？就力度而言，并不是太大。回顾证券市场整顿，当年南方、华夏等一批公司的倒闭和重组，当下连萝卜章企业都安然无恙，不能说力度有多严苛。从市场反应看，股市略有波动，但是并没有偷税者和流动性的恐慌，和股灾和熔断相比，也难言市场有多严峻。
　　
　　第二，金融去杠杆已有一些时候了，有人关心如何衡量金融去杠杆的基本完成？
　　
　　我个人猜测有两种测量方式，一是金融机构的资负表扩张节奏，和央行资负表的变动大致相符。2015年以来，中国央行的资负表有所波动甚至缩表，但金融机构却继续扩表，导致中国金融业的增加值过高，以期限错配和风险错配为主的金融空转、金融加杠杆逐步流行。次贷危机至今10年，全球央行都面临加息和缩表压力，在此背景下，金融机构资负表体现和同步于央行资负表的变化，是必须的。二是中国金融体系能否承受外部冲击？简单来说，中美关系开局平稳，但一般来说，大国关系互相存在张力，爆发一定程度的、可管控的摩擦才是常态。一旦受外部影响，中国楼市股市等资产价格能够承受得了外部冲击？金融去杠杆迫使中国金融体系要经得起中等程度的撞击。现在看，金融去杠杆力度还需加强，金融机构风险认知和扩张冲动应该画上休止符，中国资产价格也应更合理化。金融去杠杆会延续至少两三年。在央行严守利率走廊的背景下，钱荒和股灾的可能性都很小，但流动性总体偏紧和资产价格持续承压是势所难免的。
　　
　　第三，在金融去杠杆，牛市未降临时，碰瓷者日众，谁动了谁的奶酪，太复杂；碰瓷成本日益低廉，导致碰瓷者日众。股票市场是一个复杂的生态圈，任何监管政策的变动，都会触及相当多的利益群体。加上现在网络评论十分猖獗，很低的成本就能动员一批公众号做超越底线的起哄甚至泼污。在目前的舆论和情绪传播体系下，似乎相关监管就成为焦点，碰瓷者日众，折射出碰瓷成本低，期望的收益大。
　　
　　第四，碰瓷需要说辞，最核心的说辞是IPO的节奏未能被控制，令市场出现动荡。这很耐人寻味。
　　
　　一是为了维持股市指数，停止或减少新股发行，在过去10多年已被证明为是不可取的。二是新股发行排队如此庞大，在加快上市节奏时，很少有拟上市公司可以撤回上市申请，这折射出，即便以较快节奏发行，公司股东对发行价格仍然是满意的，如果以为卖便宜了，股东们自然就不肯卖，不拉平一二级市场的风险回报，才是二级市场苦无良机的长痛。三是即便在当下，不少大小股东和高管仍然花样百出地尝试减持股权，这显示这个特殊群体很清楚现在的股价对不对得起他们的公司。四是本质上IPO是一种行政许可，自然会带有许可证的牌照价值，即壳资源价值。新股发行如能坚持常态化，一堆烂公司就不太可能奇迹般的重生，如果股价低到公司维持上市所承受的成本，高过了公司壳资源的价值，不用监管部门警告，这些公司自己就主动退市了。在美国股市，公司因缩股压力和监管成本高，选择主动退市者是主流。因此，期待放缓甚至暂停IPO，恐怕不是前瞻而是倒退。看起来IPO会继续，股市流动性总体正常，股市也不会推倒重来。

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　　第五，一个戏剧性的事情是，如果“碰瓷”不成，牛市一定不成？这是有待观察的。
　　
　　2017年经济运行总体就是前高后低，但宏观和股市不是如影随形，有时候，宏观表现好了，但股市可能还在后面；股市向前跑的时候，宏观面可能拖拖拉拉，因此短期看宏观表现在前还是股市在前难以判定，但长期看，是宏观牵着股市走。今年上半年较好的宏观经济没有换得表现较好的股市债市，但如果下半年宏观经济略有回软，IPO大政没有变，股市债市反而回升了呢？这岂不是要让人窃喜？现在看来，信用债市场的利率水平，已大致高于同期贷款加权利率，也就是说，有二级市场的信用债对没有二级市场的银行贷款呈现流动性贴水，这能维持多久？同样的，可以预见下半年中国通胀压力不大，11月份前后，CPI和PPI都有可能跌落到1%以内，利率债利息高企又能维持多久？因此，债市下半年一定更糟还是有转机？同样的困惑也存在于股市，有的人说原来进入楼市和港股的资金，都在考虑和尝试是否进入A股？毕竟从市盈率和市净率看，美股比较贵，而A股和H股的价差几乎趋于消失；有的人说，在分化和下跌中市场机会开始逐渐浮现。如果市场机会不仅仅是上证50，那么谁敢说，在金融去杠杆和IPO不停步的背景下，下半年股市的趋向一定是下跌呢？看起来下半年，下跌比较明确的是楼市，而股市债市的走势需要谨慎看待，很可能有机会，或至少不太糟糕。 织梦内容管理系统
　　
　　金融去杠杆，引发了坊间评论倍出；监管不为所动，市场却被“碰瓷”者碰结实了，甚至碰出了机会？这些我不敢断言，市场的莫测常常会超出我们的想象。我们能够建议的是，既然在深思熟虑之后选择了金融去杠杆和股市市场化的取向，那么当局就应有定力坚持推进此类顶层设计，而不是因为一些利益相关者喊痛就投鼠忌器，同时也的确应当守住风险底线和流动性稳定，避免过于急切可能引致风险的举措。但更为重要的，是当局并不需要太多的问计于民，也不需要过分拘泥于所谓市场舆情。国有股减持的全民大讨论无疾而终，当下网络舆情也未必是真实主流的舆情。证监会要更有定力、有耐心地去理顺和建立规则，而不是回应和闪躲“碰瓷”者。