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[摘要]1993年，美国证券交易所（Amex）推出世界上第一只真正意义上的ETF产品－－标准普尔ETF（SPDR）。在此后二十多年时间里，ETF为全球基金行业带来了一场重大变革，同时，ETF产品也成为全球金融市场上增长最快的产品之一。美国是金融业最为发达的国家，ETF产品在美国的发展十分迅速。笔者对比了中美ETF市场各个参与方的费用和盈利，包括投资者、基金公司和交易所等，通过对比中美ETF市场，可以进一步发现中美ETF市场运行机制和盈利模式的差异，为我国ETF市场发展提供参考。 织梦内容管理系统

　　（中经评论·北京）ETF，即交易型开放式指数基金，具有跟踪指数、随时开放申购赎回和可以在二级市场交易的特征。ETF基金发起时，基金管理人在获得中国证监会批文后，可以向交易所提出协助发行申请，交易所接到材料后受理产品开发申请。首次募资后，经交易所审批后，可在交易所挂牌上市。
　　
　　一、国内ETF概览
　　
　　我国ETF的构想是由上交所在2002年提出的，随后，经过华夏基金和上交所的前期研究、监管机构制定业务规则后，于2004年成功推出了我国第一只ETF产品－－华夏上证50ETF。
　　
　　在我国，ETF发起人可以由证券交易所或大型基金管理公司、证券公司担任。根据wind数据统计，截至2017年11月，我国股票型ETF产品共计126个，主要发起人均为基金管理公司。目前国内参与ETF发起的基金公司共计28家，发起产品最多的三个公司分别为：南方基金（累计发行产品16个）、广发基金（累计发行产品15个）、易方达（累计发行产品12个）。就发起产品的资产总规模来看，华夏基金位居首位，其发起的ETF产品市值累计达到668亿元，占股票型ETF总市值的32%。 copyright dedecms
　　
　　总体而言，国内ETF产品的发行是由基金管理公司牵头，交易所审批、协助完成的。在运营中，由基金公司负责基金管理，并收取管理报酬；交易所负责监管，并收取上市费和交易费。
　　
　　美国的ETF产品发行同国内情况类似，基金公司向交易所提出申请，交易所批准之后同意公司发行ETF产品。
　　
　　二、ETF产品运营中的相关费用
　　
　　（一）计入基金财务报表的费用
　　
　　在运营期内，基金管理公司应按照规定披露基金当期损益情况。其中计入基金当期损益的费用主要包含三类。
　　
　　一是管理人报酬和托管费。管理人报酬是ETF支付给基金管理公司的费用，托管费是ETF支付给基金托管人的费用。对于这两部分费用，基金管理公司应在发行基金时公布费率和计算方法，通常按照基金净资产计提，并在运营期间逐日确认。

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　　基金的管理人报酬是基金管理公司从基金净资产中扣除的收入，并且国内外ETF产品的管理费用都显著低于其他主动型公募基金产品。在美国，部分基金公司会在产品发行初期或规模较小时，提供“waiverorreimbursementagreements”，即管理人和其他服务商暂时放弃收取部分费用，在条款结束再进行补缴。因此美国ETF产品的业绩报表中会出现管理费用为负的情况。
　　
　　二是ETF上市和交易过程中的费用。其包括上市费、指数使用费、利息支出、交易费用和销售服务费。上市费是基金在二级市场上市时支付给交易所的费用，包括摊销的上市初费和当期上市年费；指数使用费是基金支付给指数服务商的费用；利息支出是基金当期派发给基金持有人的利息；交易费用是基金买卖成分股时产生的费用；销售服务费是基金支付给销售机构的费用。
　　
　　三是其他费用。包括银行费用、审计、信息披露等费用。

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　　美国ETF财务报表与国内采用不同的会计准则，基金管理公司会在期末披露基金当期发生的费用率（expenseratio），表现当期从基金净值中所扣除的费用占比。常见的费率包括grossexpenseratio和netexpenseratio，前者与后者相比，涵盖了基金融券产生的利息和红利支出；同时，后者不受费用豁免条款的影响。除此之外，expenseratio还包括了销售渠道费用、审计费用、上市费以及管理费等。
　　
　　与国内相同的是申购赎回费用及二级市场交易费用不计入基金费用。整体来看，报表披露的费用科目和费用归属与国内基本一致。
　　
　　（二）投资者买卖基金产生的费用
　　
　　投资者在场外申购和赎回ETF时，与其他开放式公募基金一样，需要缴纳一定比例的费用。但有别于其他基金的是，ETF采用实物申购赎回制度，即通过“一揽子股票”购入基金。此外，ETF申购赎回无需缴纳印花税。
　　
　　中美监管方都明确规定了ETF在场外申购赎回的最低金额。根据上海证券交易所规定，投资者申购赎回ETF时需要开设A股账户，同时费率应低于0.5%，费用由基金管理公司直接收取。美国监管方暂未对申购和赎回费率进行规定，具体要求可以到各基金公司官网进行查询。例如，标准普尔公司对其开发的ETF产品的申购和赎回费作了如下规定：按照每个申购或赎回单位来计算，每次申购或者赎回的费用最高为申购赎回最低标准金额的0.1%或者3000美元。
　　
　　在费用归属方面，基金的申购费用通常用于支付代销渠道。如为基金公司销售产品的银行，就会将其中一部分支付给基金管理公司，具体分配情况由基金管理公司和代销商确定。而基金的赎回费通常会计入基金净资产，计在当期报表的“其他收入-基金赎回费收入”项下，作为对其他基金投资者的补偿。 内容来自dedecms
　　
　　除场外交易外，ETF基金也可以在场内进行交易。投资者在二级市场交易时产生的费用由开户券商收取，之后支付给交易所，与基金损益无关。根据上交所规定，ETF产品交易不收取印花税，按成交金额的0.0045%计算，货币ETF、债券ETF暂免。
　　
　　三、基金管理公司与交易所的收入分析
　　
　　（一）基金管理公司
　　
　　基金管理公司在基金运营期间的直接收入是基金管理费。ETF的基金管理费按基金当期净资产的一定比例，逐日计算，并在基金的定期报表中进行披露。
　　
　　影响基金管理公司收入的主要因素是基金的净资产规模和管理费率。基金公司不会对具体ETF产品所产生的基金经理薪酬、风控费用等成本进行披露，因此，可以计算基金公司的当期损益，但无法计算基金公司在该产品上的净利润。
　　
　　（二）交易所 织梦内容管理系统
　　
　　交易所关于ETF的收入主要来源于两方面：一是ETF在交易所上市收取的费用，二是ETF发生场内交易带来的费用。
　　
　　在国内ETF上市费用为定额，与基金的规模、交易及业绩表现无关，如表1所示。ETF产品的二级市场交易费按成交额的一定比例，由交易所向会员券商收取。因此，上海证券交易所在关于ETF产品的收入取决于产品的场内成交金额。
　　
　　在美国，ETF上市也需要向交易所缴纳费用。在上市初费方面，美国交易所也会收取一次性挂牌费用，如纽交所挂牌费为2500美元，证券增发将收取额外费用。在年费方面，纽交所采取按资产规模分级计费的方式，并对主动型ETF和被动型ETF采取不同的计费标准。此外，纽交所对基金名称和代码变更均会收取2500美元的手续费。具体费用如表2、3所示：
　　
　　因此，从收入角度考虑，国内交易所的收入取决于上市产品数量和产品场内成交金额；而美国交易所的收入将受到产品规模，即份额数量的影响。

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　　通过以上分析，从盈利角度来看，直接影响中美两国基金管理公司收入的是基金净资产；而直接影响国内交易所收入的指标是基金的产品数量和场内成交金额，直接影响美国交易所收入的指标是基金发行规模。此外，基金公司运营一只ETF产品的成本也会受到成分股数量、风险管理等因素的影响。