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8月11日，央行发布《2017年第二季度中国货币政策执行报告》。《报告》主要围绕“金融工作会议”精神开展，分析了不少市场关注的问题，包括超储率水平、广义货币（M2）偏低、公开市场操作、外汇政策、债券通、同业存单管理、未来政策导向、资管行业未来监管协调等。 dedecms.com

重视防控金融风险 关注同业存单和资管业务管理

央行在“下一阶段主要政策思路”中提出明确要求，自2018年1季度起，总资产5,000亿元以上的银行发行的一年内的同业存单纳入同业负债占比进行考核。据统计，截至2016年12月末，总资产规模超过5,000亿元的银行有35家。富荣基金报告认为，这35家银行执行一年内同业存单纳入同业负债占比的考核，对全银行业同业存单的发行具有决定性作用，该措施将有效限制银行期限套利和资产快速扩张。民生银行首席研究员温彬表示，同业存单作为利率市场化产物，自2013年推出以来，对银行应对利率市场化、加强主动负债管理是非常重要的创新型金融工具。由于无需缴存款准备金并存在监管短板，同业存单逐步成为近年来金融加杠杆和监管套利的主要工具，并呈爆发式增长，导致大量资金在金融体系内空转，因此成监管层重点监管对象。东方金诚首席分析师徐承远认为，在加强金融监管、降低金融体系杠杆、守住不发生系统性金融风险背景下，同业存单作为同业负债进行宏观审慎评估体系（MPA）考核，意味着加强同业存单监管迈出了第一步，实际是“去杠杆”政策的延续，反映出监管层对降低金融体系杠杆、防范系统性风险的决心，未来进一步加强监管的政策或将很快出台。专家表示，对于实体经济，同业存单的强监管，短期会间接提高企业融资成本，长期则有助于防控风险。在金融去杠杆政策目标下，强监管态势在未来仍将持续，加之供给侧结构性改革将提高全要素生产率和实体经济回报率，有望进一步推动资金“脱虚向实”。从现有监管文件可看出，监管当局的意图并不是要扼杀这些创新的同业业务，而是引导同业存单等创新型金融工具更好服务实体经济、促进金融稳定发展。中信证券认为，把存单纳入MPA后将约束银行过度依靠存单融资的行为，从而回归居民零售市场；另一方面存单发行量的下降也可缓解其对中长期债券的替代，推动非银金融机构，如债基、货基更多投资利率债、信用债，发挥支持实体经济的作用。《报告》提出，将同业存单纳入MPA考核，是为了更全面地反映金融机构对同业融资的依赖程度，引导金融机构做好流动性管理。业内人士建议，对于同业存单，监管政策是“既要放，又要收”。其发展方向不应该逆转，不能否认同业存单在平衡中小银行和大行流动性差异中所起的重要作用；此外也需将同业存单纳入同业负债统计口径，并给出比例约束，从总量层面防止单家银行对同业负债的依赖度过高。此外，《报告》就如何促进资管业务规范发展开设专栏，深入分析当前资管行业存在的五大突出问题，明确了对未来资管业务监管的六大举措。这或许意味，备受市场关注的资管新规或将近期出台。今年“两会”期间，央行行长周小川就曾表示，由央行牵头“三会”正研究制定资管新规，旨在统一资管行业的监管标准，避免监管套利。中信建投认为，近期央行已在《金融稳定报告》、《金融区域运行报告》等多份重要报告中强调加强资管业务管理，考虑到金融去杠杆后续的监管常态化机制，资管业务监管可能已箭在弦上。

M2低增速和较低超储率处于“新常态” 货币政策不会宽松

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《报告》中，央行论述了两个“新常态”。一是M2的低增速。央行表示过去较高的M2增速跟名义GDP的高增速和住房等货币化、同业与理财发展等金融深化有关，近期M2增速有所降低正是加强金融监管、缩短资金链条、减少多层嵌套的合理反映。预计随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2增速可能成为新常态。二是较低的超储率。近十多年来，超储率趋势性下降，目前在1.5%左右，主要得益于支付体系的现代化、金融市场发展带来的融资便利、银行流动性管理能力的提升等市场因素，同时，央行不断完善货币政策操作框架，为银行管理流动性带来极大便利。富荣基金报告认为，关于两个“新常态”的论述，显示央行对市场预期的引导，希望市场不要将M2低增速和较低的超储率视为持续紧缩的信号。目的在于强调新的监管框架下的“常态”和稳定预期，向市场传达监管政策“稳”的基调，即使在加强宏观审慎监管和实施紧平衡的货币政策情况下，政策仍以“稳”为前提。联讯证券首席宏观研究员李奇霖表示，央行明确指出M2增速较低是金融严监管、金融同业间的信贷派生减弱所致，社会融资规模平稳，信贷快增，结构改善，实体得到的金融支持不弱，低增速或是常态，政策不会因此宽松。国泰君安银行业分析师王剑认为，M2同比增速要看GDP增速、CPI涨幅以及其他因子，2017年GDP增速目标6.5%左右，CPI涨幅目标3%左右，推算“其他因子”约2.5%，为满足2017年经济增长所需的M2增速为10.7%或更低，所以不必对M2增速下滑过度担忧。中信证券认为，M2增速稳定在低位、超额准备金率出现下行并不会对市场造成明显的流动性压力。华融证券认为，过去一段时间较为宽松的货币条件为经济具有韧性的所谓“新周期”提供了强力支撑作用。未来，当前较为宽松的货币条件仍将有助于维持下半年宏观经济的基本稳定，但随着实际利率抬升、货币数量扩张趋缓及人民币汇率升值，整个货币融资条件不再继续宽松，货币政策逐步回归常态。《报告》也明确提出，下一阶段，央行将继续实施稳健中性的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系，为供给侧结构性改革营造中性适度的货币金融环境。 dedecms.com

8•11汇改2周年 逆周期因子提高政策对汇率的调控力 织梦好，好织梦

《报告》设专栏论述了人民币中间价报价模型中引入“逆周期因子”，认为“人民币兑美元双边汇率弹性进一步增强，双向浮动的特征更加显著，汇率预期平稳”。事实上，逆周期因子的引入在很大程度上扭转了人民币单边贬值预期。自5月26日外汇交易中心考虑在中间价模型中引入逆周期因子以来，人民币兑美元即期汇率已累计升值2.8%，近期更是连续大幅上涨。《报告》当日，恰逢人民币“8•11汇改”两周年。两年间，人民币兑美元汇率主要出现四个阶段贬值。第一次始于2015年8月11日汇改方案的出台，下跌持续2周，人民币兑美元汇率跌去4.7%。第二次持续两个月，从2015年11月初至2016年1月中旬，人民币汇率跌幅近4%。第三次始于去年4月中旬，下跌持续3个月，至7月中旬再度贬值近4%。第四次从去年10月至去年年底，再度贬值3.9%。两年来，央行通过不断加强与市场沟通、引入“一篮子货币”和逆周期调节因子，稳定汇率预期，并坚持人民币汇率应基于市场供求，而非“软盯住”美元。8月11日，人民币兑美元中间价调升128个基点，报6.642，创11个月新高。工银国际首席经济学家程实认为，两年间，随着人民币汇率的双锚机制（锚定美元和一篮子货币）逐渐确立和完善，人民币汇率运行呈三方面新特征：第一，高估压力释放，汇率重返功能本位。第二，贬值心魔起灭，人民币汇率运行企稳。第三，双向浮动形成，金融开放格局扩展。中国金融四十人论坛高级研究员管涛表示，“8•11”汇改以来，稳定市场汇率预期的过程也是重塑汇率政策公信力的过程。外汇局有关负责人表示，随着金融市场扩大开放，外汇市场健康发展，市场预期稳定，跨境资金流动总体企稳的基础更加坚实，有利于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。但中信建投认为，人民币汇率双边波动效果一直不显著，这除了央行对汇率波动渐进性与稳健性的要求外，也与央行对外汇市场的实需管理要求相关。关于完善外汇市场体制机制方面，需从我国实际出发，实需原则的放宽可采取由点到面，分步推进的手段逐渐实现。在“点”方面，可先在单一自贸区试点放宽实需原则，运行一段时间后，若风险可控可在所有自贸区推行，若运行顺利则考虑在全国推行。而当前汇率预期的变化也为实需原则的放松创造了条件。 内容来自dedecms